本文，我們將就“行業(yè)比較”展開討論，權(quán)益市場這么多行業(yè)，究竟如何分析不同行業(yè)，如何判斷當(dāng)前最有潛力的行業(yè)呢？

不同行業(yè)的核心驅(qū)動(dòng)力

首先，我們來認(rèn)識(shí)行業(yè)，把握不同行業(yè)的核心驅(qū)動(dòng)力。

不同行業(yè)盈利的驅(qū)動(dòng)力是不同的，一般而言，在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中，有“上游看價(jià)、中游看量、下游看利”的規(guī)律。

上游看“價(jià)”，指的是產(chǎn)業(yè)鏈上游行業(yè)的盈利驅(qū)動(dòng)力是價(jià)格；中游看“量”，因?yàn)橐?guī)模效應(yīng)對(duì)中游行業(yè)盈利能力的影響較大；下游看“利”，因?yàn)樽h價(jià)能力是影響下游行業(yè)企業(yè)競爭地位的關(guān)鍵。

行業(yè)比較

行業(yè)比較，是在長期、中短期對(duì)不同行業(yè)之間的多維度權(quán)衡。

中短期來看，不同行業(yè)間的比較可以從基本面、估值、籌碼、政策、市場特征五個(gè)維度進(jìn)行。

長期維度的賽道抉擇，更聚焦于市場容量、市占率、海外對(duì)標(biāo)、龍頭分析、生命周期等方面的比較。

長期視角下的行業(yè)比較

在長期中，關(guān)鍵在于布局時(shí)代的貝塔。2010—2015年，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，電子、傳媒、計(jì)算機(jī)、非銀金融，是雄霸行業(yè)漲幅前五的?？?，而上一輪周期強(qiáng)勢的鋼鐵、石化、銀行、地產(chǎn)、煤炭，則隨著重化工業(yè)時(shí)代的式微不斷黯然。2016—2020年，消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)，食品飲料、美容護(hù)理、家用電器成為年度收益榜單“最靚的仔”，而曾經(jīng)風(fēng)光的TMT逐漸落寞。2021年以來，碳中和，“新能源+”備受期待；在此過程中，能源安全和短缺又增加了幾多舊能源的愛恨糾葛；地產(chǎn)與消費(fèi)，則在“躺贏”的“歷史慣性”中等待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的救贖。

中短期視角下的行業(yè)比較

在中短期五因子中，景氣分化是行業(yè)比較的本質(zhì)。

其一，盈利增速是行業(yè)比較中具有較好指引作用的指標(biāo)，而除了盈利增速的高低以外，盈利增速的邊際變化更加重要。比如若某行業(yè)盈利增速在行業(yè)中排名靠前，但盈利環(huán)比下滑，就屬于景氣度高位，但邊際惡化的行業(yè)。

其二，估值的均值回歸，這一指標(biāo)更多是輔助參考。估值高低及估值的歷史分位，是行業(yè)比較中的常用指標(biāo)?？陀^來講，估值的均值回歸存在，但由于周期缺乏穩(wěn)定規(guī)律，往往難以作為單獨(dú)的決策指標(biāo)，更多是輔助參考。因?yàn)殡S著時(shí)間的推移，均值亦在變化，估值能否回到從前的均值，存在不確定性。

其三，籌碼，比如公募基金的配置情況是重要參考。公募基金在不同行業(yè)中的減配、增配情況能讓我們對(duì)不同行業(yè)之間的風(fēng)向有所感知。

其四，政策，重點(diǎn)要關(guān)注發(fā)力方向和邊際變化，包括財(cái)政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策等，這也是為什么大家都會(huì)非常關(guān)注經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議等重要會(huì)議。

其五，市場特征，如日歷效應(yīng)在A股中的應(yīng)用。歷史數(shù)據(jù)顯示，成長年初可博弈，金融年末更穩(wěn)健。從板塊來看，成長在年初表現(xiàn)較好，一月市場下跌時(shí)跌幅較小，二月市場上漲時(shí)漲幅較大，金融則在年末有不錯(cuò)的收益，四季度漲幅大于其他風(fēng)格，這些歷史數(shù)據(jù)可以給我們一定的參考，但也注意每年市場情況并不會(huì)完全符合日歷效應(yīng)，實(shí)際分析市場時(shí)還是要從具體情況來看。

結(jié)合以上長期及中短期的因子，我們就可以對(duì)不同行業(yè)進(jìn)行判斷，在綜合權(quán)衡后發(fā)現(xiàn)自己更為看好的行業(yè)。

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