先講個(gè)故事。

最近一次雙11我買了臺(tái)電視—如果放在30年前，公開說(shuō)這事大概是在炫耀，而現(xiàn)在，大家往往會(huì)問(wèn)：哦，出了什么事嗎？

的確是。

有一次，學(xué)校要求要看一檔關(guān)于兒童自我保護(hù)的電視節(jié)目，我閨女舉手說(shuō)她看不了，因?yàn)榧依餂]有電視。

怎么會(huì)沒有電視呢？老師以為她在故意搗亂—其實(shí)她就是故意的。

因?yàn)榧依锔F，所以沒有電視—這種回答引起了老師的好奇心，老師立刻就聯(lián)系了我，并提出希望進(jìn)行家訪，看看這個(gè)窮得連電視都買不起的家庭是什么樣的……總而言之，我們還是需要一臺(tái)電視的。

真正有趣的事發(fā)生在買了電視之后。這臺(tái)電視的品牌方、物流公司和電視軟件的安裝公司竟然為爭(zhēng)奪電視的安裝服務(wù)爭(zhēng)執(zhí)了起來(lái)。他們互指對(duì)方公司是騙子，是因?yàn)榫W(wǎng)購(gòu)信息泄漏才知道我家新買了電視且需要安裝服務(wù)的。

它們?yōu)槭裁磿?huì)這么做？后來(lái)我才知道，雙11期間的銷售，從品牌方、承接外包的服務(wù)公司到物流公司，幾乎都無(wú)利可圖，最豐厚的一塊反而是給購(gòu)買者安裝電視時(shí)向每戶人家收取的百來(lái)塊錢—這占到了電視價(jià)格的近10%。另外，我們選定的那個(gè)安裝師傅把電視支架裝反了，可他收到錢后剛出了門就立刻拉黑了我們的聯(lián)系方式。

那些卷得過(guò)分的產(chǎn)業(yè)鏈就像非洲草原上的一具骨架，已經(jīng)刮不下什么肉。而這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)也像世界末日即將來(lái)臨那樣對(duì)待它們服務(wù)的下游。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家辜朝明曾經(jīng)描述過(guò)這種狀況。企業(yè)在缺乏利潤(rùn)預(yù)期的前提下會(huì)對(duì)投入再生產(chǎn)非常謹(jǐn)慎，并減少貸款量，終端客戶也會(huì)相應(yīng)減少消費(fèi)。寄居其上的公司人如果感到不適，并不奇怪。

企業(yè)利潤(rùn)愈加稀薄，會(huì)讓普通公司人投資者感覺到高價(jià)值投資品的稀缺—我們一般把這種情況叫作“投資荒”。

這在2024年，特別是2024年上半年表現(xiàn)得非常明顯。實(shí)際上，投資者沒必要為此焦慮。所謂的資產(chǎn)荒，更多是源于投資者的集體悲觀。年輕人開始懷念兩年前—當(dāng)時(shí)自己瞧不起大爺大媽們起早排隊(duì)購(gòu)買儲(chǔ)蓄式國(guó)債。那時(shí)它的收益率可以輕松接近4%，同時(shí)零風(fēng)險(xiǎn)，還不用交稅。

現(xiàn)在大家甚至開始在銀行和保險(xiǎn)公司的鼓動(dòng)下?lián)屬?gòu)年化收益勉強(qiáng)達(dá)到3%的投資品了。但即使沒搶到也沒關(guān)系，不管是3%還是2.5%的固定收益產(chǎn)品，對(duì)你一生的財(cái)富貢獻(xiàn)的差別幾乎都可以忽略。相對(duì)來(lái)說(shuō)，在眼下這個(gè)階段，資產(chǎn)配置問(wèn)題要重要得多。

宏觀政策同以往一樣，它就像個(gè)瑜伽老師，總是傾向于和微觀經(jīng)濟(jì)個(gè)體的集體本能相反，你想擴(kuò)張時(shí)，它在收緊，你傾向于收縮，它則釋放流動(dòng)性刺激你擴(kuò)張。

這些動(dòng)作在2024年的確夠多的，相信未來(lái)一年，更積極的貨幣和財(cái)政政策以及行政指導(dǎo)還會(huì)接踵而來(lái)。這也是投資者必須預(yù)見到的重要因素。

不過(guò)，自打2019年以后，宏觀政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的促活效果似乎在逐漸減弱。這也不是中國(guó)獨(dú)有的現(xiàn)象，全球主要經(jīng)濟(jì)體似乎都是這樣。傳統(tǒng)的宏觀調(diào)控邏輯正在逐漸失效，背后的原因很可能是，各國(guó)政府為了居民福利和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)背負(fù)了過(guò)多的債務(wù)。美國(guó)的表現(xiàn)稍好，只是因?yàn)槊涝谌蜇泿朋w系中起主導(dǎo)作用，他們借債更方便。至于怎么化解目前的債務(wù)，好像大家都沒有什么太好的辦法。

人類社會(huì)或許需要一次變革，要么是像1980年代初那樣的社會(huì)組織管理模式的變革，要么就是技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的社會(huì)生產(chǎn)形式的變革，又也許兩種都有。

房子的事還沒完

2024年決策當(dāng)局最重要的事似乎就是阻止房地產(chǎn)行業(yè)的情況繼續(xù)惡化，而此事似乎已取得了階段性效果。解決問(wèn)題的方式也不復(fù)雜，就是逐步放開對(duì)經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)城市房地產(chǎn)購(gòu)買的準(zhǔn)入限制，讓房屋價(jià)格和杠桿價(jià)格回到由市場(chǎng)決定的邏輯上來(lái)。

其實(shí)這里面有一個(gè)更宏大的思路問(wèn)題：是讓內(nèi)地的不同地域間更平衡地發(fā)展還是讓它們更自由地發(fā)展。平衡似乎更符合人們的本能認(rèn)知，但事實(shí)情況是，經(jīng)濟(jì)地理更占優(yōu)勢(shì)的城市總是能吸引更多的資本投入和更豐富的人力資源。即使在決策者強(qiáng)力平衡政策的指導(dǎo)下，超級(jí)城市的發(fā)展仍然更好，各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的差距仍在拉大。

從更長(zhǎng)的歷史來(lái)看也是如此，近代以來(lái)中國(guó)的超級(jí)城市排名一直在十幾個(gè)候選者之間輪換，后來(lái)居上脫穎而出的目前只有深圳。

當(dāng)然，讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)力求平衡再放松，再力求平衡再放松，這種尺蠖式的前進(jìn)模式本身可能就有更高級(jí)的制度設(shè)計(jì)智慧—均勻緩釋的發(fā)展動(dòng)力可以維持中國(guó)這種巨型經(jīng)濟(jì)體更長(zhǎng)久的較高速度增長(zhǎng)。

從2024年的情況看，中國(guó)超級(jí)城市房?jī)r(jià)的下跌速度得到了遏制，但房地產(chǎn)的問(wèn)題是不是已經(jīng)都得到解決，目前還很難說(shuō)。

更具體的還是債務(wù)問(wèn)題。最明顯的就是，那些巨型房地產(chǎn)公司如何在有關(guān)部門的幫助下走出各自的流動(dòng)性陷阱。與此同時(shí)，不能傷及整個(gè)金融系統(tǒng)，也不能衍生出更復(fù)雜的社會(huì)事件。

在可以預(yù)見的未來(lái)，我相信地球會(huì)照常轉(zhuǎn)動(dòng)，經(jīng)濟(jì)也會(huì)逐漸復(fù)蘇，房屋價(jià)值的邏輯也和以前一樣。那些經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更迅速、更能給人們提供有吸引力的收入的工作崗位的城市的房屋價(jià)格是具有投資潛力的。

在中國(guó)的超級(jí)城市的周邊，總有一些地方的房地產(chǎn)價(jià)格具有非常強(qiáng)的彈性—當(dāng)經(jīng)濟(jì)萎靡不振，那里的房?jī)r(jià)就一落千丈；等到經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，其房?jī)r(jià)又天馬行空。這種利基市場(chǎng)，有時(shí)候確實(shí)是房屋投資者的伊甸園。當(dāng)然了，有個(gè)必須遵循的大宗旨，就是房子本質(zhì)上是用來(lái)住的，不是用來(lái)炒的。

股票變得更重要了

股票市場(chǎng)似乎越來(lái)越受到?jīng)Q策層的重視。除了體量越來(lái)越大，它的融資形式也極具特點(diǎn)—股票融資是不用還的，在經(jīng)濟(jì)體的整體債務(wù)規(guī)模已經(jīng)相當(dāng)可觀的前提下，股票市場(chǎng)就顯得特別Q彈可愛。

讓股市變得更有吸引力是有關(guān)部門這兩年最重要的工作。不過(guò)在今年第三季度以前，這項(xiàng)工作似乎陷入了“總有刁民要害朕”的核心邏輯。無(wú)論是前任還是新一任有關(guān)部門似乎都在苦心孤詣地尋找破壞市場(chǎng)的“壞蛋”。在一年不到的時(shí)間里，主要股票的指數(shù)不但沒有明顯上漲，市場(chǎng)的成交量反而大幅度下滑了。

直到今年的9月底，央行重新“放水”，也發(fā)放了針對(duì)股市的質(zhì)押工具，情況才有了較為明顯的變化。這大概很好地說(shuō)明了，對(duì)于股市這種功利即正義的地方，“有錢部門”要比有關(guān)部門管用得多。如果這也被認(rèn)可為一種發(fā)現(xiàn)，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)則是件很好的事。

從統(tǒng)計(jì)學(xué)規(guī)律講，A股的主要指數(shù)從未出現(xiàn)過(guò)連續(xù)3年下跌的情況。央行的作為大概可以使這一紀(jì)錄得以繼續(xù)保持。

可以肯定的是，相當(dāng)一部分在內(nèi)地上市的中國(guó)公司的價(jià)值被低估了。即使在9月之后，情況仍然如此。相當(dāng)一部分投資者對(duì)股票市場(chǎng)的前景比較悲觀，這也正是內(nèi)地出現(xiàn)投資荒的一個(gè)原因。在內(nèi)地以及香港市場(chǎng)，有些公司的股票估值已經(jīng)到了令人發(fā)指的地步，其中包括一些地產(chǎn)公司和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)物料類公司。它們所在的行業(yè)面臨相當(dāng)?shù)睦Ь?，但其中的?yōu)秀公司質(zhì)地良好，“大而不倒”，卻以遠(yuǎn)低于它們運(yùn)營(yíng)水平的價(jià)格在市場(chǎng)上出售。

不過(guò)這也許正是情緒夸張的市場(chǎng)給長(zhǎng)期投資者的禮物，它們就像大海退潮時(shí)沙灘上的漂亮小貝殼，你只要彎腰慢慢揀拾，經(jīng)過(guò)積累定能收獲滿滿。

不過(guò)，另一部分被市場(chǎng)參與者們賦予各種絢爛標(biāo)簽的行業(yè)中的明星公司，只要查一查它們的履歷，就會(huì)有驚人的發(fā)現(xiàn)：它們多次“轉(zhuǎn)行”，靠蹭流量存活了很久，主營(yíng)業(yè)務(wù)一直不清晰，更重要的是還一直虧錢，卻因?yàn)橘N標(biāo)漂亮獲得了高估值。這類公司大多會(huì)在概念運(yùn)動(dòng)中被捧上天，在亮出業(yè)績(jī)后被摔入地獄。更要命的，這些公司的擁有者在主動(dòng)策動(dòng)公司股價(jià)的變化。他們對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)是相當(dāng)危險(xiǎn)的。有的人號(hào)稱能找到這類公司股價(jià)變化的規(guī)律，但我還沒遇到過(guò)任何一個(gè)長(zhǎng)期成功的此類投機(jī)者。

如何參與股市？對(duì)于普通公司人來(lái)講，我還沒發(fā)現(xiàn)一種比指數(shù)基金更好的方式。它們便宜，而且相對(duì)安全，從長(zhǎng)期看，也必定可以分享到中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的紅利。

黃金，一種“信仰投資”

黃金是最近兩年的投資明星。從國(guó)際金價(jià)看，從最近的節(jié)點(diǎn)到現(xiàn)在已上漲了大約60%。這真夠棒的。

但以后金價(jià)會(huì)如何變化，相對(duì)股票和房產(chǎn)，則更如霧里看花。

黃金的價(jià)格走勢(shì)之所以更難判斷，是因?yàn)椴荒芤罁?jù)金價(jià)起伏產(chǎn)生的現(xiàn)金流的變化來(lái)推斷其后續(xù)價(jià)格的變化。投資黃金需要依據(jù)競(jìng)爭(zhēng)投資品的變化來(lái)推斷金價(jià)的變化。黃金本身不能產(chǎn)生現(xiàn)金流，投資黃金本質(zhì)上是一種投機(jī)。

有的分析者由于受到歷史上標(biāo)簽性事件的遮蔽，誤以為黃金的價(jià)格和通脹呈正比，我懷疑這是受到反映中國(guó)1940年代惡性通脹時(shí)期的電影的影響。的確，當(dāng)時(shí)金價(jià)暴漲，但那是以金圓券為標(biāo)準(zhǔn)，從國(guó)際市場(chǎng)來(lái)看，金價(jià)并沒有太大波動(dòng)。那一時(shí)期的情況太極端了，不太適合用于對(duì)比。最近的反例是，在美國(guó)通脹最嚴(yán)重的2022年，金價(jià)反而創(chuàng)下了階段性低點(diǎn)。

黃金的漲跌規(guī)律大致是這樣的：如果經(jīng)濟(jì)前景不太被看好，它就要和美元、美債等避險(xiǎn)品種比拼吸引力。這有點(diǎn)像全球投資者針對(duì)避險(xiǎn)品種的一次選美比賽，誰(shuí)勝出誰(shuí)的階段性漲幅就最大，但從長(zhǎng)期來(lái)看，它們都難以戰(zhàn)勝?gòu)?fù)合通脹率。所以，黃金更偏向于是一種“信仰投資”。2022年，美元加息，美元信仰壓倒了黃金信仰，美元便勝出了。2024年，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息，美元信仰又輸給了黃金信仰，此時(shí)黃金就勝出了。

那么2025年呢？我預(yù)計(jì)它們打平的概率最大。

金價(jià)難以預(yù)測(cè)，但投資黃金的“姿勢(shì)”的優(yōu)劣是可以確定的。投資者最好恪守“避實(shí)求虛”的原則。

最實(shí)在的是投資實(shí)體黃金，但這樣一來(lái)即使猜對(duì)了金價(jià)漲跌的大方向，你的收益也在60%以下—投資實(shí)體黃金要付出一定的保存成本。

想要收益稍微好一點(diǎn)，可以投資紙黃金，相比實(shí)物，紙黃金要虛一些，但是它價(jià)格便宜，基本可以享受到金價(jià)漲幅的全部。

而可能最好的做法，是投資那些號(hào)稱能挖到黃金的上市公司的股票。至于它們能挖到多少金子，要去哪里挖……管它呢？你知道A股市場(chǎng)最能挖金子的上市公司的股價(jià)在金價(jià)上漲大約60%的這段時(shí)間里漲了多少嗎？200%到300%。

以什么方式投資黃金，想象力的價(jià)值遠(yuǎn)大于實(shí)際。不過(guò)這種“妻不如妾，妾不如偷，偷到不如偷不到”—我沒偷過(guò)情，這個(gè)描述是我從《紅樓夢(mèng)》看來(lái)的—的邏輯建立在你能完全猜對(duì)黃金牛市的節(jié)奏的基礎(chǔ)上。

特朗普又來(lái)了

特朗普再次當(dāng)選，大概也是能影響投資者看法的一個(gè)重要因素。

原先大家還擔(dān)心特朗普對(duì)中國(guó)的態(tài)度，在看了他選定的內(nèi)閣成員之后，大家覺得這種擔(dān)心似乎完全沒必要。特爺本人差不多是他團(tuán)隊(duì)里—除了機(jī)會(huì)主義者馬斯克—對(duì)華最親善的一個(gè)。

從這里可以看出特朗普在政治覺悟上相比第一次當(dāng)選時(shí)成熟了。惡人讓手下去做，把轉(zhuǎn)圜空間留給自己，像盧比奧、史蒂芬·米勒這種酷吏，做出成績(jī)了，功勞是總統(tǒng)的，事情做得過(guò)分了，完全可以換掉。

在特朗普的團(tuán)隊(duì)里，佛州人似乎特別受重用，此次勝選后他提名的國(guó)務(wù)卿盧比奧、國(guó)家安全顧問(wèn)沃爾茲、白宮辦公廳主任威爾斯都來(lái)自佛羅里達(dá)。此前特朗普在共和黨內(nèi)的頭號(hào)競(jìng)選對(duì)手德桑蒂斯也是佛州的，簡(jiǎn)直是“會(huì)講佛州話，就把洋刀挎”。

特朗普此次勝選完全沖垮了共和黨內(nèi)相對(duì)溫和的建制派布什家族和切尼家族；民主黨從奧巴馬到哈里斯的白左理念也會(huì)遭到清算。

預(yù)期4年后，特朗普身邊更加激進(jìn)的年輕特朗普主義者會(huì)對(duì)其政治遺產(chǎn)展開爭(zhēng)奪，世界也會(huì)變得更加緊繃。

如果這種邏輯成立，不禁令人懷疑世界上某些中立國(guó)家會(huì)成為全球資本更喜歡的地方，比如新加坡。投資者如果真的有閑錢，配置一些非主流幣種倒是個(gè)不錯(cuò)的小選項(xiàng)。