[摘 要：平臺經(jīng)濟(jì)金融化對實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫虛向?qū)崱钡挠绊懭找婷黠@。文章基于滬深A(yù)股上市企業(yè)數(shù)據(jù)，采用固定效應(yīng)模型、中介檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷确椒ǎ瑢?shí)證考察平臺經(jīng)濟(jì)金融化對實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡挠绊懪c作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：平臺經(jīng)濟(jì)金融化對實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱背省暗筓”型非線性影響；成本機(jī)制、資本配置機(jī)制和創(chuàng)新補(bǔ)償機(jī)制是其重要路徑；平臺經(jīng)濟(jì)金融化對處于不同金融發(fā)展水平地區(qū)、不同所有權(quán)及不同規(guī)模的實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱贝嬖诋愘|(zhì)性影響。據(jù)此，提出強(qiáng)化“主動+被動”雙向監(jiān)管、充分考慮企業(yè)資本配置結(jié)構(gòu)、針對性給予政策支持等建議。研究結(jié)論為深化平臺經(jīng)濟(jì)金融化發(fā)展、加快實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱碧峁┯幸鎲⑹尽?/p>

關(guān)鍵詞：實(shí)體企業(yè)；“脫虛向?qū)崱?；平臺經(jīng)濟(jì)金融化；資本配置；創(chuàng)新補(bǔ)償；實(shí)體經(jīng)濟(jì)；非線性效應(yīng)

中圖分類號：F49；F832；F275 " " 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A " 文章編號：1007-5097（2024）08-0001-12 ]

Impact of the Platform Economy Financialization on the “Shift from Virtual to Real” of

Real Enterprises

XU Xiaolia，TAN Qiyub

（a. School of Economics and Management; b. School of Business， Xinjiang University， Urumqi 830046， China）

Abstract：The platform economy financialization has increasingly obvious impact on the “shift from virtual to real” of the real economy. The essay， based on data from A-share listed companies in Shanghai and Shenzhen， using fixed effects models， mediation test models， and other methods， empirically examines the impact and the mechanism of the platform economy financialization on the “shift from virtual to real” of real enterprises. Findings： The platform economy financialization has an “inverted U” shaped nonlinear impact on the “shift from virtual to real” of real enterprises; the cost mechanism， capital rationing mechanism， and innovation compensation mechanism are important paths; the platform economy financialization has heterogeneous impact on the “shift from virtual to real” of real enterprises in regions at different levels of financial development， with different ownerships， and of different scales. Thus， several suggestions have been proposed， such as strengthening “active + passive” two-way supervision， taking into full consideration the capital rationing structure of enterprises， and providing targeted policy support. The research findings provide useful inspiration for deepening the financialization development of the platform economy and accelerating the “shift from virtual to real” of real enterprises.

Key words：real enterprises; “shift from virtual to real”; platform economy financialization; capital rationing; innovation compensation; real economy; nonlinear effect

一、引言及文獻(xiàn)綜述

黨的十八大以來，我國高度重視發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)，將建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系重點(diǎn)置于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之上。實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為一國經(jīng)濟(jì)的“財富之源”，以加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈現(xiàn)代化發(fā)展等方式，形塑我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展核心競爭力。黨的十九大報告也指出，將發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上。黨的二十大再次明確強(qiáng)調(diào)這一發(fā)展戰(zhàn)略，突出實(shí)體經(jīng)濟(jì)在高質(zhì)量發(fā)展過程中的重要位置。但與現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)目標(biāo)相比，我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍存在自主創(chuàng)新能力薄弱、信息化程度低、基礎(chǔ)研究能力不足等掣肘［1］，呈現(xiàn)“脫實(shí)向虛”趨勢。所謂“脫實(shí)向虛”，就是實(shí)體企業(yè)資本配置逐漸向金融類資產(chǎn)偏向的一種現(xiàn)象，即企業(yè)減少實(shí)體投資轉(zhuǎn)而增加金融資產(chǎn)投資。為此，二十屆中央財經(jīng)委員會第一次會議上提出：“要堅(jiān)持以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為重，防止脫實(shí)向虛；堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、循序漸進(jìn)，不能貪大求洋?！绷?xí)近平總書記指出：“我國是個大國，必須發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不斷推進(jìn)工業(yè)現(xiàn)代化、提高制造業(yè)水平，不能脫實(shí)向虛。”伴隨新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革快速演進(jìn)，以淘寶、天貓、京東為代表的大型平臺迅速興起，借助人工智能、大數(shù)據(jù)等數(shù)字技術(shù)帶動平臺經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，有效暢通了國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)的各個環(huán)節(jié)，推動現(xiàn)代科技與產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、現(xiàn)代化發(fā)展，顯著提升了社會資源配置效率。在數(shù)字化技術(shù)深入演進(jìn)背景下，平臺經(jīng)濟(jì)已成為我國國內(nèi)生產(chǎn)總值增加與全要素生產(chǎn)率提高的最重要來源之一，在保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定高質(zhì)量發(fā)展上發(fā)揮關(guān)鍵作用。值得一提的是，部分平臺企業(yè)在發(fā)展進(jìn)程中將科技與金融有效結(jié)合，逐漸呈現(xiàn)平臺經(jīng)濟(jì)金融化發(fā)展態(tài)勢。所謂平臺經(jīng)濟(jì)金融化，是指以風(fēng)險資本為代表的金融資本在平臺經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中扮演主要角色。一方面，平臺經(jīng)濟(jì)金融化不僅拓寬企業(yè)融資渠道，而且顯著提升金融服務(wù)效率與普惠性，在一定程度上可防止實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”；另一方面，平臺經(jīng)濟(jì)金融化能夠促使資本輸出路徑集中擴(kuò)張，改變實(shí)體企業(yè)傳統(tǒng)投融資業(yè)務(wù)模式，拓寬資本融通渠道，助力實(shí)體企業(yè)借助良性資本加快“脫虛向?qū)崱薄５苠^定效應(yīng)與交叉網(wǎng)絡(luò)外部性影響，平臺經(jīng)濟(jì)金融化出現(xiàn)集中化、資本無序擴(kuò)張化和壟斷化趨勢，甚至出現(xiàn)“贏者通吃”問題，一定程度上對實(shí)體企業(yè)資本融通形成擠占，不利于實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱?。因此，平臺經(jīng)濟(jì)金融化對實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡挠绊懣赡懿⒎呛唵蔚姆e極或者消極作用，更多呈現(xiàn)非線性特征。

綜觀現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)，學(xué)術(shù)界主要圍繞企業(yè)“脫虛向?qū)崱闭归_廣泛討論。部分學(xué)者認(rèn)為中美貿(mào)易摩擦［2］、國際資本流動［3］、數(shù)字經(jīng)濟(jì)［4］、數(shù)字化轉(zhuǎn)型［5］等宏觀因素對企業(yè)“脫虛向?qū)崱本哂猩羁逃绊?；另有學(xué)者指出CEO法律責(zé)任［6］、黨組織參與治理［7］、財政透明度［8］、產(chǎn)業(yè)政策［9］等微觀因素與企業(yè)“脫虛向?qū)崱毕嚓P(guān)。結(jié)合平臺經(jīng)濟(jì)金融化與實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡南嚓P(guān)討論可以知悉，學(xué)術(shù)界尚未就兩者關(guān)系形成統(tǒng)一觀點(diǎn)，且大多就金融與企業(yè)“脫虛向?qū)崱标P(guān)系進(jìn)行多維探討，相關(guān)影響特征與作用機(jī)制仍有待深入研究。陳春華等（2021）［10］借助2011—2018年滬深A(yù)股上市公司樣本，發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融深入發(fā)展可降低企業(yè)金融化水平，促進(jìn)企業(yè)“脫虛向?qū)崱?；周明生等?022）［11］實(shí)證得出，風(fēng)險投資對企業(yè)“脫虛向?qū)崱贝嬖谪?fù)向作用，且在盈利能力較弱、制造企業(yè)和非國有企業(yè)樣本中更為明顯；馬思超和彭俞超（2019）［12］則采用上市公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)銀保監(jiān)會金融監(jiān)管對企業(yè)“脫虛向?qū)崱本哂忻黠@阻滯作用，且通過縮減融資路徑實(shí)現(xiàn)。而對于平臺經(jīng)濟(jì)金融化的相關(guān)研究，大多數(shù)學(xué)者探討其在金融系統(tǒng)的作用機(jī)制。劉喜和和白晶（2023）［13］結(jié)合2014—2020年中國平臺經(jīng)濟(jì)金融化數(shù)據(jù)，討論平臺經(jīng)濟(jì)金融化對居民杠桿率存在正向作用，且在東部地區(qū)作用更為明顯；韓文龍和彭穎怡（2023）［14］從社會數(shù)字化轉(zhuǎn)型背景出發(fā)，指出平臺經(jīng)濟(jì)金融化使得金融風(fēng)險趨于隱蔽，進(jìn)一步加大了金融監(jiān)管難度，不利于金融風(fēng)險防范與化解。

結(jié)合上述研究，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有研究圍繞金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫虛向?qū)崱边M(jìn)行大量討論，視角并未涉及平臺經(jīng)濟(jì)金融化，且有關(guān)平臺經(jīng)濟(jì)金融化的分析大多圍繞金融系統(tǒng)展開。在此基礎(chǔ)上，本文重點(diǎn)關(guān)注平臺經(jīng)濟(jì)金融化如何影響實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱币约皾撛诘淖饔脵C(jī)制。相較于既往研究，本文可能具有的創(chuàng)新性貢獻(xiàn)在于：①創(chuàng)新性地將平臺經(jīng)濟(jì)金融化與實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱奔{入同一理論分析框架，并就平臺經(jīng)濟(jì)金融化如何賦能實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱闭归_深入討論，拓展了相關(guān)研究理論；②關(guān)注平臺經(jīng)濟(jì)金融化對實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡挠绊?，并對兩者關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，為加快實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫虛向?qū)崱碧峁├碚搮⒄?；③從成本機(jī)制、資本配置機(jī)制和創(chuàng)新補(bǔ)償機(jī)制角度，分析平臺經(jīng)濟(jì)金融化影響實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡膬?nèi)在機(jī)制，深化兩者作用路徑，彌補(bǔ)既有研究空白；④基于地區(qū)金融發(fā)展水平、企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)和企業(yè)規(guī)模差異，討論平臺經(jīng)濟(jì)金融化對實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡牟町惢绊?，為各地區(qū)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供理論依據(jù)。

二、影響作用機(jī)制與假設(shè)

（一）直接影響

在數(shù)字經(jīng)濟(jì)深入發(fā)展背景下，以淘寶、京東、天貓和抖音等為代表的平臺迅速崛起，借助數(shù)字技術(shù)、平臺支撐、數(shù)據(jù)驅(qū)動和網(wǎng)絡(luò)協(xié)同等方式，促進(jìn)平臺經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展。平臺經(jīng)濟(jì)是立足于數(shù)字平臺的各類多樣化經(jīng)濟(jì)關(guān)系的總稱，具有開放性、共贏性、生態(tài)性和普惠性特征。平臺經(jīng)濟(jì)金融化是金融資本以更為靈活的方式嵌入平臺經(jīng)濟(jì)循環(huán)之中，借助互聯(lián)網(wǎng)平臺加速資本循環(huán)，并不斷重塑互聯(lián)網(wǎng)平臺結(jié)構(gòu)。平臺經(jīng)濟(jì)金融化結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)平臺資本積累和數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用雙維邏輯，逐漸改變傳統(tǒng)金融市場、機(jī)構(gòu)和工具運(yùn)作實(shí)質(zhì)，深刻影響實(shí)體企業(yè)投融資決策［15］。關(guān)鍵在于，平臺經(jīng)濟(jì)金融化嫁接于京東數(shù)技、螞蟻金服和陸交所等企業(yè)，為實(shí)體企業(yè)提供多元化金融服務(wù)。一方面，平臺經(jīng)濟(jì)金融化可通過大型互聯(lián)網(wǎng)平臺多渠道獲取金融牌照，并以綜合金融經(jīng)營體向傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)未能覆蓋的長尾用戶提供全渠道服務(wù)，強(qiáng)化金融供給側(cè)普惠性，形成金融與實(shí)體企業(yè)黏性生態(tài)圈，為實(shí)體企業(yè)投資實(shí)業(yè)提供綜合金融服務(wù)，助力企業(yè)“脫虛向?qū)崱?；平臺經(jīng)濟(jì)金融化能夠借助互聯(lián)網(wǎng)平臺打破市場交易的時空界限［16］，降低企業(yè)搜尋與交易成本，為企業(yè)“脫虛向?qū)崱碧峁┯辛鹑谥С帧Ａ硪环矫?，平臺經(jīng)濟(jì)金融化能夠借助人工智能、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等數(shù)字化技術(shù)，輔助金融機(jī)構(gòu)建立線上線下一體化智能金融服務(wù)平臺，為實(shí)體企業(yè)提供理財、信貸和保險產(chǎn)品，提升實(shí)體企業(yè)獲得資本支持的便捷性，助力其“脫虛向?qū)崱?；平臺經(jīng)濟(jì)金融化的優(yōu)勢在于通過線上互聯(lián)網(wǎng)平臺擴(kuò)大跨空間金融覆蓋范圍［17］，促使各地區(qū)金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)有效聯(lián)結(jié)，增強(qiáng)平臺經(jīng)濟(jì)金融化提供資本的便利性，賦能企業(yè)“脫虛向?qū)崱?；此外，平臺經(jīng)濟(jì)金融化能為金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)的零距離交流提供平臺支撐，緩解金融產(chǎn)品市場扭曲與效率損失，提高企業(yè)要素配置效率，助力企業(yè)“脫虛向?qū)崱薄?/p>

但也要看到，隨著平臺經(jīng)濟(jì)金融化程度加深，平臺經(jīng)濟(jì)逐漸出現(xiàn)資本無序擴(kuò)張傾向，表現(xiàn)為金融混業(yè)經(jīng)營、過度創(chuàng)新、監(jiān)管脫敏等風(fēng)險特征，引致平臺監(jiān)管漏洞頻現(xiàn)，致使實(shí)體企業(yè)金融服務(wù)獲得渠道無序增加［18］，不利于企業(yè)“脫虛向?qū)崱?。從政治?jīng)濟(jì)學(xué)角度來看，平臺經(jīng)濟(jì)過度金融化導(dǎo)致金融資本逐漸脫離實(shí)體［19］，使得資本通過互聯(lián)網(wǎng)平臺流入流通過程而非生產(chǎn)環(huán)節(jié)，阻滯企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)，滯緩企業(yè)“脫虛向?qū)崱边M(jìn)程。特別是平臺經(jīng)濟(jì)過度金融化往往伴隨泡沫經(jīng)濟(jì)膨脹，引致金融資本無序增加，加大金融市場不穩(wěn)定性，導(dǎo)致市場主體面臨資金鏈斷鏈風(fēng)險，阻礙實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱?。與此同時，平臺經(jīng)濟(jì)過度金融化會導(dǎo)致部分具備融資優(yōu)勢企業(yè)借助互聯(lián)網(wǎng)平臺向中小企業(yè)貸款并獲取收益，使得具備融資優(yōu)勢的企業(yè)成為擁有較多金融資產(chǎn)的“影子銀行”，加劇企業(yè)“脫實(shí)向虛”現(xiàn)象。由此可知，平臺經(jīng)濟(jì)金融化對實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡挠绊懖⒎菫榫€性作用，更多呈現(xiàn)了先促進(jìn)、后抑制的非線性關(guān)系。據(jù)此，本文提出假設(shè)1。

H1：平臺經(jīng)濟(jì)金融化對實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱背尸F(xiàn)先促進(jìn)、后抑制的“倒U”型關(guān)系。

（二）作用機(jī)制

平臺經(jīng)濟(jì)金融化可經(jīng)由多種渠道影響實(shí)體企業(yè)經(jīng)濟(jì)行為，促使實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱彪S之產(chǎn)生變化。本文結(jié)合金融市場和實(shí)體企業(yè)經(jīng)營特征，從成本機(jī)制、資本配置機(jī)制和創(chuàng)新補(bǔ)償機(jī)制三個方面，討論平臺經(jīng)濟(jì)金融化如何影響實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱薄?/p>

一是成本機(jī)制。平臺經(jīng)濟(jì)金融化可通過一系列舉措，有效降低企業(yè)管理、交易、融資成本，進(jìn)而提高企業(yè)盈利能力，但若平臺經(jīng)濟(jì)過度金融化將引致企業(yè)各項(xiàng)成本高企，阻滯企業(yè)“脫虛向?qū)崱?。具體而言，平臺經(jīng)濟(jì)金融化通過數(shù)字平臺與金融深度融合，充分發(fā)揮數(shù)字化技術(shù)便捷性和金融普惠性優(yōu)勢，降低金融市場信息不對稱性［20］，減少實(shí)體企業(yè)獲取金融產(chǎn)品與服務(wù)的選擇成本，有助于解決企業(yè)投融資難問題，從而助推企業(yè)商業(yè)模式、組織結(jié)構(gòu)、運(yùn)行方式等創(chuàng)新，推動企業(yè)“脫虛向?qū)崱?。同時，平臺經(jīng)濟(jì)金融化有助于大中小企業(yè)深度協(xié)同發(fā)展，催生新興產(chǎn)業(yè)，提高上下游中小供應(yīng)商融資效率，降低企業(yè)融資成本，為企業(yè)“脫虛向?qū)崱碧峁└珳?zhǔn)融資服務(wù)。然而，平臺經(jīng)濟(jì)過度金融化使得互聯(lián)網(wǎng)交易平臺逐漸通過投機(jī)活動獲得高額收益，導(dǎo)致線上數(shù)字平臺出現(xiàn)無序競爭［21］，導(dǎo)致金融產(chǎn)品與服務(wù)脫離市場監(jiān)管，造成國際金融資本快速涌入，加劇國內(nèi)線上線下金融市場不穩(wěn)定性。由此，加大了實(shí)體企業(yè)投融資決策難度，增加其獲取金融產(chǎn)品與服務(wù)的選擇成本，甚至存在資本阻斷風(fēng)險，滯緩“脫虛向?qū)崱边M(jìn)程。

二是資本配置機(jī)制。平臺經(jīng)濟(jì)金融化有助于不同資本進(jìn)行組合，破除資本要素自由流動機(jī)制障礙，擴(kuò)大資本配置范圍，以實(shí)現(xiàn)投資多樣化、強(qiáng)化風(fēng)險控制，鼓勵企業(yè)“脫虛向?qū)崱?。百度、騰訊、阿里巴巴、字節(jié)跳動等網(wǎng)絡(luò)平臺通過布局金融業(yè)務(wù)，加快平臺經(jīng)濟(jì)金融化進(jìn)程，促使多類金融產(chǎn)品與服務(wù)嵌入平臺，觸達(dá)并服務(wù)多元用戶，提高資本要素配置能力和金融服務(wù)質(zhì)量［22］。這將有助于實(shí)體企業(yè)借助平臺經(jīng)濟(jì)加速資本配置，為實(shí)業(yè)經(jīng)營提供必要支持，加速企業(yè)“脫虛向?qū)崱?。但平臺經(jīng)濟(jì)過度金融化會引致互聯(lián)網(wǎng)平臺為獲得高額收益而脫離金融服務(wù)實(shí)體的本質(zhì)，為各類平臺通過弱化金融屬性躲避規(guī)制提供可能，導(dǎo)致資本配置機(jī)制和信用轉(zhuǎn)換脫離市場監(jiān)管，阻滯實(shí)體企業(yè)獲得資本支持，加大企業(yè)“脫虛向?qū)崱彪y度。

三是創(chuàng)新補(bǔ)償機(jī)制。平臺經(jīng)濟(jì)金融化可驅(qū)使金融機(jī)構(gòu)為企業(yè)創(chuàng)新所產(chǎn)生的風(fēng)險進(jìn)行一定保障與補(bǔ)償機(jī)制安排，如補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等，為企業(yè)“脫虛向?qū)崱碧峁└啾Ｕ现С?。平臺經(jīng)濟(jì)以數(shù)字化技術(shù)為基礎(chǔ)，以大型互聯(lián)網(wǎng)平臺為關(guān)鍵載體，為各類企業(yè)開拓新業(yè)務(wù)提供支撐［23］。平臺經(jīng)濟(jì)金融化借助數(shù)字技術(shù)網(wǎng)絡(luò)與線上平臺，將金融服務(wù)覆蓋至更多實(shí)體企業(yè)，促使企業(yè)借助互聯(lián)網(wǎng)平臺獲取外部金融資產(chǎn)，提升企業(yè)配置資金便捷性。如此，實(shí)體企業(yè)通過借助平臺經(jīng)濟(jì)可獲取海量金融產(chǎn)品與服務(wù)，從而強(qiáng)化技術(shù)創(chuàng)新、組織革新和生產(chǎn)流程再造等能力，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展，加快“脫虛向?qū)崱边M(jìn)程。然而，平臺經(jīng)濟(jì)過度金融化將促使數(shù)字化技術(shù)與交易平臺深度對接［17］，引致平臺出現(xiàn)技術(shù)性風(fēng)險和操作風(fēng)險，阻滯企業(yè)“脫虛向?qū)崱薄Q言之，若出現(xiàn)漏洞，平臺經(jīng)濟(jì)過度金融化將沖擊實(shí)體企業(yè)獲得金融產(chǎn)品與服務(wù)的渠道，不利于企業(yè)借助資本支持開展創(chuàng)新活動，弱化創(chuàng)新補(bǔ)償效應(yīng)，阻滯企業(yè)“脫虛向?qū)崱薄?/p>

結(jié)合以上分析，平臺經(jīng)濟(jì)金融化可能通過成本機(jī)制影響實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱保部赡芙柚Y本配置和創(chuàng)新補(bǔ)償機(jī)制發(fā)揮作用。據(jù)此，本文提出假設(shè)2。

H2：平臺經(jīng)濟(jì)金融化對實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡淖饔么嬖诔杀緳C(jī)制、資本配置機(jī)制和創(chuàng)新補(bǔ)償機(jī)制。

三、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源

本文以2009—2022年滬深A(yù)股上市企業(yè)為研究樣本。以2009年為研究起點(diǎn)，是因?yàn)?009年系中國財政刺激計劃實(shí)施與金融危機(jī)爆發(fā)后第一年，金融業(yè)發(fā)展步入快車道，加劇企業(yè)或平臺金融化現(xiàn)象。為確保樣本數(shù)據(jù)可靠、真實(shí)，對獲取樣本進(jìn)行如下處理：其一，剔除ST和ST*、金融類及房地產(chǎn)類上市企業(yè)樣本；其二，剔除資不抵債樣本；其三，剔除核心變量數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失樣本。經(jīng)整理，最終獲得32 242個樣本觀測值。上市公司及相關(guān)行業(yè)層面的初始數(shù)據(jù)來源于WIND 數(shù)據(jù)庫、CSMAR數(shù)據(jù)庫。對于部分缺失數(shù)據(jù)，采用插值法補(bǔ)足。

（二）變量選取

（1）實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱保╗Fin]）。參照陳文川等（2022）［24］、杜勇等（2019）［25］衡量方式，采用總資產(chǎn)中金融資產(chǎn)的占比衡量企業(yè)金融化水平，以此表征實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱背潭取Ｆ渲?，企業(yè)金融資產(chǎn)=投資性房地產(chǎn)+交易性金融資產(chǎn)+可供出售金融資產(chǎn)+發(fā)放貸款及墊款+衍生金融資產(chǎn)+持有至到期投資。

（2）平臺經(jīng)濟(jì)金融化（[Iwmp]）。借鑒劉喜和和胡敏（2023）［26］研究，以上市企業(yè)所屬省份網(wǎng)絡(luò)借貸與第三方支付規(guī)模之和衡量平臺經(jīng)濟(jì)金融化水平。鑒于該變量存在指數(shù)化增長與量綱合理性特征，對數(shù)據(jù)進(jìn)行對數(shù)化處理。

（3）控制變量。為盡可能控制其他影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫虛向?qū)崱钡囊蛩?，參照關(guān)聯(lián)研究［27-29］，本文選擇從企業(yè)和地區(qū)兩個層面加以考量。企業(yè)層面：①企業(yè)規(guī)模（[ln Size]），以企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)表征；②資產(chǎn)負(fù)債率（[Lev]），采用企業(yè)期末總資產(chǎn)中總負(fù)債的占比衡量；③總資產(chǎn)收益率（[Roa]），通過企業(yè)期末總資產(chǎn)中凈利潤的占比反映；④盈利水平（[Cpo]），以企業(yè)利潤總額與銷售收入之比表示；⑤融資約束（[Fco]），通過企業(yè)利息支出與固定資產(chǎn)比值測度；⑥企業(yè)年齡（[ln age]），以企業(yè)當(dāng)年年份減去成立年加1。地區(qū)層面：①外商投資水平（[ln Fdi]），外商投資一方面可以為企業(yè)提供先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)與技術(shù)，另一方面可以強(qiáng)化資產(chǎn)運(yùn)營能力；②經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（[Pgdp]），以人均GDP衡量。

各變量數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計結(jié)果見表1所列。

（三）模型構(gòu)建

本文旨在討論平臺經(jīng)濟(jì)金融化對實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡挠绊?，以期為企業(yè)管理者科學(xué)決策提供路徑指引。結(jié)合上述理論，在變量選取基礎(chǔ)上，構(gòu)建如下模型，以考察平臺經(jīng)濟(jì)金融化對實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡挠绊憽?/p>

[Finjit=α+β1Iwmpjt+β2（Iwmpjt）2+θX+λi+υt+εjit] " （1）

其中：下標(biāo)[j、i、t]分別代表地區(qū)、企業(yè)和時間；[X]為一系列控制變量；[λi]、[υt]分別代表個體固定效應(yīng)和時間固定效應(yīng)；[εjit]代表隨機(jī)誤差項(xiàng)。

四、實(shí)證回歸

（一）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

借助模型（1）考察平臺經(jīng)濟(jì)金融化對實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡挠绊?，結(jié)果見表2所列。列（1）為線性模型回歸結(jié)果，核心解釋變量的估計系數(shù)為-0.003 4，在1%顯著水平下為負(fù)，表明平臺經(jīng)濟(jì)金融化顯著負(fù)向作用于實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱?。結(jié)合上述理論可知，平臺經(jīng)濟(jì)金融化對實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡淖饔貌⒎呛唵尉€性關(guān)系。在列（1）基礎(chǔ)上，依次加入平臺經(jīng)濟(jì)金融化二次項(xiàng)，并控制年份和企業(yè)個體固定效應(yīng)，檢驗(yàn)其對實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡姆蔷€性機(jī)制，結(jié)果見列（2）-列（4）。在列（2）不加任何控制變量的回歸中，平臺經(jīng)濟(jì)金融化的一次項(xiàng)系數(shù)值0.064 1，在1%的水平下顯著為正，二次項(xiàng)系數(shù)為-0.046 4，在1%的水平下顯著為負(fù)，初步證明其對實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱贝嬖凇暗筓”型作用關(guān)系；列（3）中，加入企業(yè)層面控制變量后，結(jié)果表明平臺經(jīng)濟(jì)金融化對實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡挠绊懭詾椤暗筓”型關(guān)系；列（4）加入地區(qū)層面控制變量后，兩者關(guān)系仍未改變，表明當(dāng)平臺經(jīng)濟(jì)金融化程度越深時，極易導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)與實(shí)體企業(yè)間產(chǎn)生借貸競爭，降低金融市場穩(wěn)定性，不利于實(shí)體企業(yè)借助可靠資金投資實(shí)業(yè)，進(jìn)而阻滯企業(yè)“脫虛向?qū)崱?。出現(xiàn)這一結(jié)果的原因可能在于：一方面，平臺經(jīng)濟(jì)金融化能突破交易時空限制，降低數(shù)據(jù)信息搜集成本，為企業(yè)“脫虛向?qū)崱碧峁┏渥阗Y金；另一方面，隨著平臺經(jīng)濟(jì)金融化所帶來的紅利效應(yīng)逐漸擴(kuò)大，其在一定程度上可能引發(fā)平臺經(jīng)濟(jì)無序擴(kuò)張，加劇實(shí)體企業(yè)獲得金融服務(wù)的脆弱性，滯緩企業(yè)“脫虛向?qū)崱边M(jìn)程。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（1）非線性關(guān)系檢驗(yàn)。單純借助解釋變量二次項(xiàng)系數(shù)確定“U”型或者“倒U”型關(guān)系，可能缺乏嚴(yán)謹(jǐn)性。關(guān)鍵在于：一方面，依據(jù)二次項(xiàng)系數(shù)作為判斷標(biāo)準(zhǔn)無法全面排除三次型或者更高型情況；另一方面，若數(shù)據(jù)僅有一段為單調(diào)凸，二次項(xiàng)系數(shù)也會存在顯著性，這時可能會出現(xiàn)假性“U”型或者“倒U”型。對此，采用Utest方法再次檢驗(yàn)，彌補(bǔ)平臺經(jīng)濟(jì)金融化一次項(xiàng)或者二次項(xiàng)檢驗(yàn)確定非線性關(guān)系過程中可能存在的偏誤。表3顯示，平臺經(jīng)濟(jì)金融化的極值點(diǎn)為0.635 2，位于平臺經(jīng)濟(jì)金融化取值范圍［0.425 0，0.868 2］內(nèi)，并在5%水平下拒絕原假設(shè)。

（2）多維固定效應(yīng)檢驗(yàn)。當(dāng)實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱彼皆趩挝黄髽I(yè)內(nèi)波動較小而在企業(yè)間波動較大時，單純考慮企業(yè)固定效應(yīng)可能導(dǎo)致計量結(jié)果出現(xiàn)偏差。針對這一問題，通過在實(shí)證中加入除企業(yè)之外的其他固定效應(yīng)展開檢驗(yàn)，具體為省份、城市、行業(yè)和年份四個固定效應(yīng)，用來控制不同層面不隨時間變化帶來的影響。結(jié)合表4列（1）結(jié)果，相較于基準(zhǔn)回歸結(jié)果，平臺經(jīng)濟(jì)金融化僅系數(shù)大小略有浮動，拐點(diǎn)基本未發(fā)生變化，說明上述結(jié)果可靠。

（3）極端值與替換指標(biāo)檢驗(yàn)。為了規(guī)避由于極端值導(dǎo)致研究結(jié)果偏誤，對核心解釋變量平臺經(jīng)濟(jì)金融化進(jìn)行1%水平雙向縮尾處理，結(jié)果見表4列（2）。由此可知，平臺經(jīng)濟(jì)金融化的系數(shù)大小與顯著性均未發(fā)生實(shí)質(zhì)變化。在此基礎(chǔ)上，研究參照劉喜和和白晶（2023）［13］的方法，選擇將螞蟻金服、京東金融、騰訊、字節(jié)跳動等14家大型“平臺+金融”綜合體消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)余額取對數(shù)，作為平臺經(jīng)濟(jì)金融化的替代指標(biāo)，重新進(jìn)行回歸，結(jié)果見表4列（3）。檢驗(yàn)顯示，平臺經(jīng)濟(jì)金融化與實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱遍g存在“倒U”型關(guān)系。

綜上，證明上述基準(zhǔn)結(jié)果具備較強(qiáng)穩(wěn)健性。

（三）內(nèi)生性檢驗(yàn)

平臺經(jīng)濟(jì)金融化與實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱遍g可能存在雙向因果關(guān)系，平臺經(jīng)濟(jì)金融化會影響實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱?，而?shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱笨赡軙催^來作用于平臺經(jīng)濟(jì)金融化。若存在反向因果關(guān)系，可能導(dǎo)致基準(zhǔn)回歸結(jié)果存在偏誤?；诖?，選取如下工具變量：第一，本文使用金融科技作為平臺經(jīng)濟(jì)金融化的工具變量，以區(qū)域金融科技公司數(shù)量加1取對數(shù)衡量［30］。選取金融科技作為工具變量的原因在于：一方面，金融科技依托平臺經(jīng)濟(jì)在中國實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展［13］，驅(qū)使平臺經(jīng)濟(jì)金融化程度加深，并在一定程度上引導(dǎo)平臺經(jīng)濟(jì)助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，滿足工具變量相關(guān)性要求；另一方面，考慮信息技術(shù)是金融科技發(fā)展的重要基礎(chǔ)［31］，其對企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡挠绊懖淮嬖谥苯佑绊懀医鹑诳萍际切畔⒓夹g(shù)在各環(huán)節(jié)長期應(yīng)用形成的結(jié)果，較難對單個企業(yè)產(chǎn)生主導(dǎo)影響，具有較強(qiáng)外生性。第二，參考令濤和趙桂芹（2024）［32］研究方法，使用平臺經(jīng)濟(jì)金融化指數(shù)的滯后一期作為工具變量，重新檢驗(yàn)平臺經(jīng)濟(jì)金融化滯后一期對實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡挠绊懶?yīng)。兩階段最小二乘法估計顯示，第一階段F值高于10，P值均為0.000，說明所選工具變量系數(shù)通過統(tǒng)計檢驗(yàn)，滿足工具變量選取的相關(guān)性要求。此外，LR統(tǒng)計量、Cragg-Donald F檢驗(yàn)結(jié)果顯示，不存在弱工具變量現(xiàn)象。表5報告了以金融科技和平臺經(jīng)濟(jì)金融化滯后一期作為工具變量的內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果，其系數(shù)值分別為0.096 8和-0.070 7、0.098 1和-0.071 5，均具有顯著統(tǒng)計學(xué)意義，表明平臺經(jīng)濟(jì)金融化與實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱比源嬖诿黠@“倒U”型關(guān)系。相較于基準(zhǔn)回歸結(jié)果，平臺經(jīng)濟(jì)金融化的一次項(xiàng)和二次項(xiàng)系數(shù)均明顯變大，但拐點(diǎn)變化幅度較小，再次證明上述回歸結(jié)果穩(wěn)健可靠。

五、進(jìn)一步分析

（一）機(jī)制檢驗(yàn)

上述檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，平臺經(jīng)濟(jì)金融化與實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱遍g并非簡單線性關(guān)系，本部分深入探究兩者間內(nèi)在作用機(jī)制。結(jié)合理論分析，討論平臺經(jīng)濟(jì)金融化影響實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡某杀緳C(jī)制、資本配置機(jī)制和創(chuàng)新補(bǔ)償機(jī)制。具體而言，以平臺經(jīng)濟(jì)金融化影響實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡摹暗筓”型關(guān)系拐點(diǎn)為分類依據(jù)，將樣本分為兩組，將影響機(jī)制以被解釋變量方式引入模型，分別探究“倒U”型關(guān)系中的促進(jìn)作用與抑制作用。參考江艇（2022）［33］的研究，建立考察解釋變量對機(jī)制變量影響作用的回歸模型，具體如下：

[Mjit=ρ0+ρ1Iwmpjt+λ1Xjt+λi+υt+εjit] （2）

其中，[Mjit]為機(jī)制變量，即成本機(jī)制、資本配置機(jī)制和創(chuàng)新補(bǔ)償機(jī)制。關(guān)于成本機(jī)制，借鑒陳暮紫等（2022）［34］的研究，以企業(yè)與一級市場發(fā)行債券信用利差衡量債券融資成本。債券信用利差通過發(fā)行時票面利率減去同期發(fā)行并且期限相同的國債收益率計算所得，數(shù)據(jù)來源于中國債券信息網(wǎng)。關(guān)于資本配置機(jī)制，研究重點(diǎn)關(guān)注平臺經(jīng)濟(jì)金融化如何通過資本配置影響實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱薄＞唧w以企業(yè)信貸占總貸款的比例表征信貸配置水平［35］，以此代表資本配置情況。關(guān)于創(chuàng)新補(bǔ)償機(jī)制，現(xiàn)有研究大多從創(chuàng)新投入、創(chuàng)新產(chǎn)出兩個層面衡量企業(yè)創(chuàng)新水平。就創(chuàng)新投入而言，研究大多將研發(fā)費(fèi)用作為代理變量；就創(chuàng)新產(chǎn)出而言，一般通過企業(yè)發(fā)明和專利數(shù)量以及新產(chǎn)品種類數(shù)量量化。發(fā)明與專利數(shù)量并不能準(zhǔn)確表征企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出，關(guān)鍵在于不是所有新研發(fā)產(chǎn)品均會申請專利，且專利數(shù)量與其所帶來的經(jīng)濟(jì)效益并不直接相關(guān)［36］。相較而言，新產(chǎn)品產(chǎn)值與企業(yè)軟實(shí)力、市場競爭力以及經(jīng)濟(jì)效益直接關(guān)聯(lián)，可直接衡量創(chuàng)新水平。據(jù)此，借助企業(yè)新產(chǎn)品產(chǎn)值取對數(shù)表征創(chuàng)新水平。

表6的機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果顯示，當(dāng)平臺經(jīng)濟(jì)金融化強(qiáng)度位于拐點(diǎn)左側(cè)時，其系數(shù)值分別為1.205 7、0.988 9和0.000 8，至少通過5%顯著性檢驗(yàn)。這一結(jié)果說明，盡管存在明顯成本機(jī)制，但平臺經(jīng)濟(jì)金融化能夠通過資本配置和創(chuàng)新補(bǔ)償雙向機(jī)制促進(jìn)實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱?。原因在于，平臺經(jīng)濟(jì)金融化能夠有效降低實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱背杀緳C(jī)制、提高資本配置效率及為企業(yè)創(chuàng)新提供資金支持，從而賦能企業(yè)“脫虛向?qū)崱?。由此可知，平臺經(jīng)濟(jì)金融化可通過資本配置機(jī)制和創(chuàng)新補(bǔ)償機(jī)制促進(jìn)企業(yè)“脫虛向?qū)崱?。?dāng)平臺經(jīng)濟(jì)金融化強(qiáng)度位于拐點(diǎn)右側(cè)時，其對資本配置機(jī)制的影響系數(shù)為-0.563 0，在5%置信水平下顯著為負(fù)，表明當(dāng)平臺經(jīng)濟(jì)金融化水平超過拐點(diǎn)時，企業(yè)資本配置機(jī)制由之前正值轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)值，說明資本配置機(jī)制對于實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡淖饔秒y以發(fā)揮。平臺經(jīng)濟(jì)金融化對成本機(jī)制的影響系數(shù)為0.120 9，雖為正值但不存在顯著性。可能的解釋在于，過高的平臺經(jīng)濟(jì)金融化導(dǎo)致企業(yè)傾向于加大投融資力度，使其面臨諸多不確定性金融風(fēng)險，從而阻礙企業(yè)實(shí)現(xiàn)“脫虛向?qū)崱薄＿@與邢天才等（2023）［37］的研究結(jié)果相類似，即過度融資會強(qiáng)化企業(yè)金融化現(xiàn)象，加劇實(shí)體企業(yè)“脫實(shí)向虛”傾向。平臺經(jīng)濟(jì)金融化對創(chuàng)新補(bǔ)償機(jī)制的系數(shù)為-0.009 3，但同樣未通過顯著性檢驗(yàn)，即創(chuàng)新補(bǔ)償機(jī)制的作用也由之前的正值轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)值，盡管不存在顯著性，但其可能對實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱卑l(fā)揮抑制作用。整體而言，平臺經(jīng)濟(jì)金融程度進(jìn)一步深化，將不利于實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱?，具體表現(xiàn)為企業(yè)面臨較高的投融資成本、資本配置能力降低、創(chuàng)新補(bǔ)償效應(yīng)難以發(fā)揮等問題。關(guān)鍵在于，當(dāng)平臺經(jīng)濟(jì)金融化程度加深時，市場金融風(fēng)險極大增加，將加劇企業(yè)投融資風(fēng)險。換言之，平臺經(jīng)濟(jì)金融化程度加深不利于企業(yè)借助便捷化資金改善經(jīng)營方式和生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，繼而導(dǎo)致企業(yè)成本增加、資本配置活性喪失以及創(chuàng)新補(bǔ)償效應(yīng)失靈，最終阻滯企業(yè)“脫虛向?qū)崱?。本文所得結(jié)果與李成和李亞鵬（2022）［38］的研究結(jié)論較為相似，即金融錯配可通過融資約束和資本回報率兩個渠道抑制企業(yè)金融化。結(jié)合上述促進(jìn)作用和抑制作用檢驗(yàn)結(jié)果可見：在平臺經(jīng)濟(jì)金融化拐點(diǎn)左側(cè)，平臺經(jīng)濟(jì)金融化可有效發(fā)揮資本配置機(jī)制和創(chuàng)新補(bǔ)償機(jī)制，彌補(bǔ)成本過高帶來的損失，有效助推實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱保欢谄脚_經(jīng)濟(jì)金融化拐點(diǎn)右側(cè)，當(dāng)平臺經(jīng)濟(jì)金融化程度過高時，企業(yè)資本配置機(jī)制被大幅削弱，創(chuàng)新補(bǔ)償機(jī)制也不顯著，甚至面臨較高的經(jīng)營成本，使得“脫虛向?qū)崱笔艿捷^大阻滯。

（二）異質(zhì)性分析

（1）地區(qū)金融發(fā)展水平異質(zhì)性。本文采用地區(qū)金融機(jī)構(gòu)貸款余額與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比值衡量區(qū)域金融發(fā)展水平，然后按照企業(yè)所處地區(qū)金融發(fā)展水平中位數(shù)將樣本分為高金融發(fā)展組和低金融發(fā)展組展開檢驗(yàn)，結(jié)果見表7列（1）、列（2）。由此可知，相對于高金融發(fā)展組企業(yè)而言，平臺經(jīng)濟(jì)金融化對低金融發(fā)展水平地區(qū)實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡挠绊懴禂?shù)為0.057 9、-0.045 3，均在1%置信水平下顯著，說明兩者存在顯著相關(guān)關(guān)系，且低金融發(fā)展水平地區(qū)內(nèi)“倒U”型拐點(diǎn)更大，從側(cè)面說明低金融發(fā)展水平地區(qū)金融市場的不穩(wěn)定性。

（2）企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性。平臺經(jīng)濟(jì)金融化水平可能對處于不同所有權(quán)性質(zhì)企業(yè)“脫虛向?qū)崱贝嬖诋愘|(zhì)性作用，故本文進(jìn)一步展開企業(yè)所有權(quán)異質(zhì)性檢驗(yàn)。在具體檢驗(yàn)過程中，為便于研究，將港澳臺投資企業(yè)放在外資企業(yè)中計算，結(jié)果見表7列（3）-列（5）。結(jié)果顯示，平臺經(jīng)濟(jì)金融化對國有企業(yè)、外資企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡南禂?shù)分別為0.048 5和-0.043 5、0.022 3和-0.016 9，未通過顯著性檢驗(yàn)，說明兩者“倒U”型作用并不顯著。原因可能在于：國有企業(yè)和外資企業(yè)對于金融市場的依賴程度相對較低，受平臺經(jīng)濟(jì)金融化的影響較弱，使得平臺經(jīng)濟(jì)金融化對企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡挠绊懖伙@著；且該類企業(yè)在技術(shù)、生產(chǎn)規(guī)模以及資金應(yīng)用方面具備較強(qiáng)優(yōu)勢，相較于民營企業(yè)擁有較大資本池，資金配置較為靈活，使得平臺經(jīng)濟(jì)金融化對企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡淖饔貌⒉幻黠@。結(jié)果顯示，平臺經(jīng)濟(jì)金融化對民營上市企業(yè)“脫虛向?qū)崱背曙@著“倒U”型作用，在平臺經(jīng)濟(jì)金融化過程中應(yīng)高度關(guān)注其對于民營企業(yè)“脫實(shí)向虛”帶來的負(fù)向影響。

（3）企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性。不同規(guī)模企業(yè)對于資本的承載能力不同，且根據(jù)熊彼特假說，不同規(guī)模企業(yè)掌握的要素資源配置能力不同，這導(dǎo)致平臺經(jīng)濟(jì)金融化對實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡挠绊懣赡芤蚱髽I(yè)規(guī)模不同存在差異。對此，本文依據(jù)企業(yè)員工數(shù)量，對全部企業(yè)進(jìn)行十等分，形成各年份十等分企業(yè)樣本，以此考察平臺經(jīng)濟(jì)金融化對實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡挠绊?，結(jié)果見表8所列。由表8可知，對于前10%最小規(guī)模上市企業(yè)而言，平臺經(jīng)濟(jì)金融化的系數(shù)值為0.131 4，未通過顯著性檢驗(yàn)，說明其對企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡挠绊懖⒉伙@著。究其原因，前10%上市企業(yè)受限于自身規(guī)模，存在創(chuàng)新能力和創(chuàng)新資源引進(jìn)不足現(xiàn)象，難以放大資本配置效應(yīng)，使得平臺經(jīng)濟(jì)金融化對該類企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡挠绊懖⒉幻黠@。對于極大規(guī)模（后10%）上市企業(yè)而言，平臺經(jīng)濟(jì)金融化對企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡淖饔靡膊幻黠@，原因在于該類企業(yè)能夠借助自身規(guī)模優(yōu)勢加大資本引入力度，更容易通過完善的要素配置結(jié)構(gòu)完成投資轉(zhuǎn)型，使得平臺經(jīng)濟(jì)金融化對“脫虛向?qū)崱钡挠绊懖⒉伙@著。列（2）-列（6）結(jié)果顯示，平臺經(jīng)濟(jì)金融化的系數(shù)值至少通過10%顯著性檢驗(yàn)，說明其對于10%～90%規(guī)模上市企業(yè)“脫虛向?qū)崱贝嬖诿黠@“倒U”型作用，這在一定程度上說明上述結(jié)果的穩(wěn)健性，也表明適度的平臺經(jīng)濟(jì)金融化能夠促使實(shí)體企業(yè)合理引進(jìn)資本、完成“脫虛向?qū)崱鞭D(zhuǎn)型。

六、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

本文以2009—2022年滬深A(yù)股上市企業(yè)為樣本，借助理論與實(shí)證相結(jié)合方式，探討平臺經(jīng)濟(jì)金融化對實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡挠绊?，為加速?shí)體經(jīng)濟(jì)“脫虛向?qū)崱碧峁┙?jīng)驗(yàn)證據(jù)。結(jié)果顯示：平臺經(jīng)濟(jì)金融化與實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱遍g呈現(xiàn)“倒U”型非線性作用，經(jīng)過多種穩(wěn)健性和內(nèi)生性檢驗(yàn)之后，該結(jié)論依然穩(wěn)?。磺移脚_經(jīng)濟(jì)金融化對低金融發(fā)展水平地區(qū)、民營企業(yè)、規(guī)模處于10%～90%的實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡摹暗筓”型影響更明顯。影響機(jī)制表明，在平臺經(jīng)濟(jì)金融化拐點(diǎn)左邊，雖然存在一定成本機(jī)制，但資本配置機(jī)制和創(chuàng)新補(bǔ)償機(jī)制發(fā)揮主導(dǎo)作用；在平臺經(jīng)濟(jì)金融化拐點(diǎn)右邊，資本配置機(jī)制明顯由正轉(zhuǎn)負(fù)、創(chuàng)新補(bǔ)償機(jī)制也由正轉(zhuǎn)負(fù)，平臺經(jīng)濟(jì)金融化對實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡呢?fù)向作用逐步凸顯。

（二）對策建議

上述研究結(jié)論，對實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱本哂幸欢▎⑹咀饔谩５谝?，?qiáng)化“主動+被動”雙向監(jiān)管。本文實(shí)證發(fā)現(xiàn)，平臺經(jīng)濟(jì)過度金融化將不利于實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱?。為此，?yīng)逐步強(qiáng)化“主動+被動”雙向監(jiān)管，防止平臺經(jīng)濟(jì)過度金融化。一方面，平臺經(jīng)濟(jì)主體應(yīng)引入“監(jiān)管沙盒”，主動測度、檢查、防范系統(tǒng)性風(fēng)險，引導(dǎo)資本良性流入實(shí)體企業(yè)；另一方面，平臺經(jīng)濟(jì)各主體應(yīng)借助監(jiān)管科技，從審慎監(jiān)管、功能監(jiān)管和行為監(jiān)管等層面化解誘發(fā)性風(fēng)險，為實(shí)體企業(yè)應(yīng)用金融產(chǎn)品與服務(wù)營造安全環(huán)境，助力企業(yè)“脫虛向?qū)崱薄５诙浞挚紤]企業(yè)資本配置結(jié)構(gòu)。在地區(qū)金融發(fā)展水平、所有權(quán)性質(zhì)、發(fā)展規(guī)模等差異影響下，平臺經(jīng)濟(jì)金融化對實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱碑a(chǎn)生異質(zhì)性作用。據(jù)此，應(yīng)高度關(guān)注實(shí)體企業(yè)資本配置結(jié)構(gòu)，結(jié)合內(nèi)外動力因素，強(qiáng)化平臺經(jīng)濟(jì)金融化的正向作用。實(shí)體企業(yè)應(yīng)充分考慮地區(qū)金融發(fā)展情況以及自身經(jīng)營屬性，采取激勵手段積極引進(jìn)創(chuàng)新型人才，加速技術(shù)創(chuàng)新、流程再造和組織革新，降低受平臺經(jīng)濟(jì)過度金融化影響的程度。同時，政府應(yīng)適當(dāng)放寬對企業(yè)資本配置的約束，引導(dǎo)企業(yè)合理化運(yùn)用資本，加快企業(yè)“脫虛向?qū)崱边M(jìn)程。第三，針對性給予政策支持。上述研究發(fā)現(xiàn)，平臺經(jīng)濟(jì)金融化影響實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱贝嬖诔杀緳C(jī)制、資本配置機(jī)制和創(chuàng)新補(bǔ)償機(jī)制。因此，政府應(yīng)匹配針對性政策，發(fā)揮平臺經(jīng)濟(jì)金融化的積極作用，弱化其消極影響。就成本機(jī)制而言，政府應(yīng)為受平臺經(jīng)濟(jì)過度金融化沖擊的實(shí)體企業(yè)提供專項(xiàng)稅收減免與補(bǔ)貼政策，避免企業(yè)因成本上升影響實(shí)業(yè)經(jīng)營；就資本配置機(jī)制而言，政府應(yīng)高度重視資本引入與流出對實(shí)體企業(yè)的影響，注重與金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合改善企業(yè)資本配置結(jié)構(gòu)，防止資本配置扭曲現(xiàn)象產(chǎn)生；就創(chuàng)新補(bǔ)償機(jī)制而言，政府應(yīng)為實(shí)體企業(yè)關(guān)鍵技術(shù)突破、生產(chǎn)流程再造、技術(shù)共商共建共享等提供支持，引導(dǎo)企業(yè)加大實(shí)業(yè)經(jīng)營力度，進(jìn)而助推企業(yè)“脫虛向?qū)崱?。第四，因地制宜推進(jìn)平臺經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。異質(zhì)性結(jié)果顯示，平臺經(jīng)濟(jì)金融化對低金融發(fā)展水平地區(qū)、民營企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡挠绊懜?，且低金融發(fā)展水平地區(qū)內(nèi)“倒U”型拐點(diǎn)更大。對此，就低金融發(fā)展水平地區(qū)而言，應(yīng)大力發(fā)展平臺經(jīng)濟(jì)，創(chuàng)造良好平臺經(jīng)濟(jì)金融化環(huán)境，促使平臺經(jīng)濟(jì)金融化良性發(fā)展，為本地企業(yè)提供持續(xù)金融支持，賦能企業(yè)“脫虛向?qū)崱?。對于高金融發(fā)展水平地區(qū)而言，應(yīng)加大對低金融發(fā)展水平地區(qū)平臺經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持，帶動各地區(qū)平臺經(jīng)濟(jì)金融化統(tǒng)一協(xié)調(diào)發(fā)展，縮小平臺經(jīng)濟(jì)金融化發(fā)展鴻溝，為國內(nèi)企業(yè)整體“脫虛向?qū)崱碧峁┙鹑谥С帧?/p>

（三）研究局限及未來展望

總體而言，本研究仍存在不足之處：第一，當(dāng)前關(guān)于平臺經(jīng)濟(jì)金融化的研究仍較少，本文在評價指標(biāo)體系構(gòu)建與指標(biāo)選取方面可能會存在諸多不足之處，未來研究可進(jìn)一步完善相關(guān)指標(biāo)體系；第二，由于篇幅影響，本文所選控制變量有限，可能忽視部分影響實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡臐撛谝蛩?，從而無法全面分析所有控制變量對實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡挠绊懀罄m(xù)研究需持續(xù)厘清其他因素對實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡挠绊懶Ч?；第三，本文選取的樣本主要基于上市公司，未來研究可深入具體細(xì)分行業(yè)進(jìn)行分析與討論，從而了解平臺經(jīng)濟(jì)金融化對細(xì)分行業(yè)企業(yè)“脫虛向?qū)崱钡牟町惢绊憽?/p>

參考文獻(xiàn)：

［1］郭麗娟，趙春雨.數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合：邏輯機(jī)理與實(shí)現(xiàn)路徑［J］.經(jīng)濟(jì)問題，2023（11）：33-39.

［2］朱偉驊，王雪婷.中美貿(mào)易摩擦對中國企業(yè)脫虛向?qū)嵉挠绊懀跩］.經(jīng)濟(jì)地理，2023，43（9）：42-51.

［3］萬曉瓊，孟祥慧.國際資本流動與實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫虛向?qū)崱薄谄髽I(yè)投資決策的視角［J］.學(xué)術(shù)研究，2021（6）：103-110.

［4］孫哲遠(yuǎn).數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展如何影響制造業(yè)企業(yè)“脫虛向?qū)崱?？——來自國家級大?shù)據(jù)綜合試驗(yàn)區(qū)的證據(jù)［J］.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探討，2022（7）：90-100.

［5］趙昕，單曉文，王壘.數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)脫虛向?qū)崳跩］.管理科學(xué)，2023，36（1）：76-89.

［6］李夢曉，董雅浩，彭博，等.民營上市公司CEO法律責(zé)任與企業(yè)脫虛向?qū)崳跩］.財經(jīng)科學(xué)，2023（8）：108-122.

［7］黃建燁，李玉婷，譚成雪.黨組織參與治理能促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫虛向?qū)崱眴?？——基于民營上市企業(yè)的實(shí)證研究［J］.財經(jīng)問題研究，2023（4）：72-86.

［8］王少華，張宇茹，陳宋生.財政透明能助力企業(yè)“脫虛向?qū)崱眴?？——基于穩(wěn)預(yù)期和政企合作的視角［J］.上海財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2022，24（2）：45-60.

［9］郭飛，馬睿，謝香兵.產(chǎn)業(yè)政策、營商環(huán)境與企業(yè)脫虛向?qū)崱趪椅迥暌?guī)劃的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］.財經(jīng)研究，2022，48（2）：33-46，62.

［10］陳春華，曹偉，曹雅楠，等.數(shù)字金融發(fā)展與企業(yè)“脫虛向?qū)崱保跩］.財經(jīng)研究，2021，47（9）：78-92.

［11］周明生，哈凱，刁鵬.風(fēng)險投資驅(qū)動企業(yè)“脫虛向?qū)崱绷藛幔跩］.科技進(jìn)步與對策，2022，39（7）：82-92.

［12］馬思超，彭俞超.加強(qiáng)金融監(jiān)管能否促進(jìn)企業(yè)“脫虛向?qū)崱保俊獊碜?006—2015年上市公司的證據(jù)［J］.中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2019（11）：28-39.

［13］劉喜和，白晶.平臺經(jīng)濟(jì)金融化、媒體報道與居民杠桿率［J］.金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究，2023，38（3）：114-125.

［14］韓文龍，彭穎怡.平臺經(jīng)濟(jì)金融化與金融風(fēng)險治理研究［J］.當(dāng)代經(jīng)濟(jì)研究，2023（1）：37-48.

［15］韓文龍，彭穎怡.平臺經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新與治理協(xié)同互促發(fā)展研究［J］.人文雜志，2023（7）：58-67.

［16］齊昊，李鐘瑾.平臺經(jīng)濟(jì)金融化的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)分析［J］.經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2021（10）：14-22.

［17］劉震，蔡之驥.政治經(jīng)濟(jì)學(xué)視角下互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟(jì)的金融化［J］.政治經(jīng)濟(jì)學(xué)評論，2020，11（4）：180-192.

［18］劉家明，裴云鶴.平臺經(jīng)濟(jì)推進(jìn)共同富裕：何以可行與何以可為［J］.電子政務(wù)，2023（10）：42-57.

［19］張其林，汪旭暉，烏云.平臺經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域反壟斷的困境與對策——基于平臺生態(tài)壟斷和平臺企業(yè)規(guī)制之間錯配的考察［J］.財貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2023，44（7）：142-158.

［20］歐陽天健.共享共治理念下平臺經(jīng)濟(jì)的稅收征管挑戰(zhàn)與治理優(yōu)化［J］.華中科技大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2023，37（5）：10-19.

［21］蔣國銀，杜思.平臺經(jīng)濟(jì)監(jiān)管績效的影響因素與提升進(jìn)路——基于多案例的定性比較研究［J］.治理研究，2023（4）：125-143，160.

［22］李青武，王子彌.中國網(wǎng)絡(luò)平臺運(yùn)營法治化路徑探微［J］.財經(jīng)理論與實(shí)踐，2023，44（3）：112-117.

［23］馮振華，劉濤雄，王勇.平臺經(jīng)濟(jì)的可競爭性——用戶注意力的視角［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2023，58（9）：116-132.

［24］陳文川，李文文，李建發(fā)，等.官員金融經(jīng)歷能否促進(jìn)地區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫虛向?qū)崱保跩］.經(jīng)濟(jì)管理，2022，44（5）：100-120.

［25］杜勇，謝瑾，陳建英.CEO金融背景與實(shí)體企業(yè)金融化［J］.中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2019（5）：136-154.

［26］劉喜和，胡敏.平臺經(jīng)濟(jì)金融化與民營企業(yè)債券融資成本［J］.經(jīng)濟(jì)與管理研究，2023，44（4）：56-70.

［27］劉柏，郭書妍.數(shù)字化驅(qū)動企業(yè)“脫虛向?qū)崱保夯谫Y產(chǎn)結(jié)構(gòu)的證據(jù)［J］.經(jīng)濟(jì)管理，2023，45（5）：61-77.

［28］呂民樂，汪星星.人工智能對制造業(yè)企業(yè)金融化影響研究——以中國A股主板制造業(yè)上市公司為例［J］.華東經(jīng)濟(jì)管理，2023，37（7）：100-109.

［29］彭方平，王茹婷，廖敬賢.銀行競爭、企業(yè)債務(wù)與“脫虛向?qū)崱薄陔p重機(jī)器學(xué)習(xí)方法［J］.經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理，2023，43（3）：82-97.

［30］翟君，王少華.金融科技、貨幣政策與企業(yè)“脫虛向?qū)崱保跩］.東岳論叢，2023，44（3）：159-173.

［31］莊旭東，王仁曾.金融科技、企業(yè)金融投資動機(jī)與“脫實(shí)向虛”問題——基于中國企業(yè)微觀數(shù)據(jù)的實(shí)證證據(jù)［J］.南方經(jīng)濟(jì)，2023（2）：90-109.

［32］令濤，趙桂芹.農(nóng)業(yè)保險與農(nóng)業(yè)生產(chǎn)韌性：內(nèi)在邏輯及實(shí)證檢驗(yàn)［J］.華南農(nóng)業(yè)大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2024（2）：94-106.

［33］江艇.因果推斷經(jīng)驗(yàn)研究中的中介效應(yīng)與調(diào)節(jié)效應(yīng)［J］.中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2022（5）：100-120.

［34］陳暮紫，王美惠，楊曉光.第三方擔(dān)保對城投債增信作用的前后背離研究［J］.管理科學(xué)學(xué)報，2022，25（11）：85-108.

［35］胡吉亞，胡海峰.信貸配置、融資能力與制造業(yè)高端化［J］.社會科學(xué)，2022（5）：127-139.

［36］何凌云，祁曉鳳.環(huán)境規(guī)制與綠色全要素生產(chǎn)率——來自中國工業(yè)企業(yè)的證據(jù)［J］.經(jīng)濟(jì)學(xué)動態(tài)，2022（6）：97-114.

［37］邢天才，李雪，索碧晨.非金融企業(yè)金融化如何影響企業(yè)主業(yè)發(fā)展［J］.財經(jīng)問題研究，2023（12）：75-90.

［38］李成，李亞鵬.金融錯配、企業(yè)金融化與創(chuàng)新抑制［J］.山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2022（12）：62-76.

［責(zé)任編輯：陶繼華］