摘要：國庫現(xiàn)金管理作為盤活存量資金的重要手段，若能與債務管理形成有效協(xié)調配合，便能提高資金使用效益、保持流動性合理充裕，進而促進區(qū)域經濟增長。然而，由于現(xiàn)金管理和債務管理存在決策主體、操作目標、操作工具等方面的沖突，兩者在當下并沒有實現(xiàn)有效的協(xié)調配合。本文以現(xiàn)金管理與地方政府債務2015—2023年省級面板數據為樣本，通過構建固定效應模型，研究了協(xié)調配合水平提高對于區(qū)域經濟增長的意義。實證結果表明，協(xié)調配合水平提高可以有效促進區(qū)域經濟增長，且初始經濟發(fā)展條件較差的地區(qū)這一積極效應更為明顯。鑒于此，有關部門應當針對現(xiàn)階段兩者難以協(xié)調配合的原因，探索地方國庫現(xiàn)金管理與債務管理的協(xié)調配合模式及相應的政策措施，促進協(xié)調配合水平的提升。

關鍵詞：現(xiàn)金管理；債務管理；協(xié)調配合；區(qū)域經濟增長

中圖分類號：F81" " " " 文獻標識碼：A" " " " 文章編號：1007-0753（2024）10-0076-11

2015年1月1日，經修訂的《中華人民共和國預算法》正式實施，增加了允許地方政府舉借債務的規(guī)定，地方政府債務管理進入“自發(fā)自還”模式，各省相繼步入債務高速增長期，債務余額與庫存余額“雙高”現(xiàn)象較為普遍。為盤活既有財政存量資金，提高資金使用效益，財政部與中國人民銀行于2017年初聯(lián)合下發(fā)《關于全面開展省級地方國庫現(xiàn)金管理的通知》，全面開啟了省級國庫現(xiàn)金管理。自此，各省級行政區(qū)在省本級層面擁有了債務管理和現(xiàn)金管理的權限。

現(xiàn)金管理與債務管理是政府資金管理的兩個方面，現(xiàn)金管理機構通過對國庫現(xiàn)金流的預測和盈余資金的管理影響債券發(fā)行，債務管理機構通過調整債券發(fā)行的規(guī)模、結構、時點等影響國庫現(xiàn)金流量。二者的協(xié)調配合可通過提升國庫資金效益、保障債務還本付息、平衡庫存等來促進區(qū)域經濟增長。研究兩者當下的協(xié)調配合水平及如何提升兩者的協(xié)調配合水平具有重要的現(xiàn)實意義。

本文通過實證分析探索現(xiàn)金管理與債務管理的協(xié)調配合水平提高對區(qū)域經濟增長的促進作用，并據此設計了一系列政策措施，旨在有效提高二者的協(xié)調配合水平，促進區(qū)域經濟向更高水平、更高質量邁進。

一、文獻綜述

（一）國庫現(xiàn)金管理與政府債務管理的關系

債務管理和現(xiàn)金管理是政府資金籌措和運作的兩個方面。國庫現(xiàn)金管理影響政府的債務管理行為。王雪陽（2005）提出，國庫現(xiàn)金是政府的短期頭寸，是政府資產負債表的重要組成部分，對政府債券發(fā)行有重要影響。程丹峰和楊照南（2004）指出，通過貨幣市場將國庫現(xiàn)金管理和債務管理相結合能降低政府債務成本；Garbade等（2004）認為，國庫現(xiàn)金管理可以將一部分中長期國債用短期國債或其他短期融資方式替代，減少中長期國債余額，改善國債期限結構。同時，政府債務管理對國庫現(xiàn)金管理有重大影響。亞行（ADB）在其2012年的報告中指出，活躍的國債市場有利于中央銀行進行公開市場操作，開展國庫現(xiàn)金管理。韋士歌（2003）分析了國外的國庫現(xiàn)金管理方式，認為通過對債券發(fā)行進行有效設計可以提高國庫現(xiàn)金管理的有效性。

（二）國庫現(xiàn)金管理與政府債務管理協(xié)調配合的必要性

翟光明等（2016）認為，當下國庫現(xiàn)金管理與政府債務管理在管理機制、配套措施等方面都不具備協(xié)調性，致使國庫庫存經常發(fā)生短期內的劇烈波動，影響區(qū)域金融穩(wěn)健運行。李昌桉（2018）認為，二者當下的不協(xié)調，不僅會導致國庫資金使用效率低下、喪失資金時間價值，還易引發(fā)財政支付風險。中國人民銀行?？谥行闹姓n題組和王江波（2022）認為，二者在操作時點、期限、規(guī)模上的不匹配，導致政府財政運行成本過高，且無法為現(xiàn)金流預測提供數據支撐。中國人民銀行杭州中心支行國庫處課題組和尤瑞章（2017）認為，二者的協(xié)調配合存在“天然”需求，從保障支付和降低成本這兩個角度來看，提升二者協(xié)調配合水平都是很有必要的。

（三）文獻評述

目前已有的文獻達成了以下三點共識：（1）國庫現(xiàn)金管理與政府債務管理是政府資金籌措和運作的兩個方面，二者存在密切關系，為協(xié)調配合提供了“天然”條件。（2）由于協(xié)調機制尚未建立、操作目標各自為政等，目前國庫現(xiàn)金管理與政府債務管理的協(xié)調配合水平較低。（3）二者的不協(xié)調、不配合會造成資金使用效率低下、財政運行成本過高等不利影響，二者的協(xié)調配合十分重要。不過，現(xiàn)有文獻對協(xié)調配合水平提升作用的研究局限于其直接作用，缺少對其更深層次作用的分析，本文以此為切入點，探討協(xié)調配合水平提升對經濟增長的影響機制，進一步論證促使二者協(xié)調配合的必要性。

二、理論分析與研究假設

（一）協(xié)調配合對經濟發(fā)展影響的傳導機制

首先，有效協(xié)調配合意味著實現(xiàn)盤活存量資金的目標（李昌桉，2018）。債務資金入庫后的沉淀期，可利用閑置資金創(chuàng)造收益，在債務成本一定的情況下，協(xié)調配合越有效，利用閑置資金創(chuàng)造的收益越高，地方政府財力越充實。由于政府對經濟發(fā)展影響重大（林毅夫和劉培林，2003），政府財力決定政府在經濟發(fā)展中的作用，因此，協(xié)調配合水平的提高可以通過充實地方政府財力促進地區(qū)經濟發(fā)展。

其次，協(xié)調配合能夠為地方債的還本付息提供保障（中國人民銀行杭州中心支行國庫處課題組和尤瑞章，2017）。當二者協(xié)調配合時，可根據還本付息計劃將一部分庫存以償債基金的形式進行管理，最大程度實現(xiàn)這部分資金的收益，降低債務違約風險。債務違約風險降低意味著最低庫存水平可適當降低，政府可動用的資金增加，政府在經濟發(fā)展中的作用得以增強。因此，協(xié)調配合水平的提高可以通過降低地方債違約風險促進地區(qū)經濟發(fā)展。

再次，國庫資金波動對貨幣政策會產生負向沖擊（中國人民銀行?？谥行闹姓n題組和王江波，2022）。二者協(xié)調配合的一個重要表現(xiàn)是熨平庫存波動，當債務資金出入庫時，可通過相反的現(xiàn)金管理平衡庫存，削弱對貨幣政策的沖擊。傳統(tǒng)IS-LM模型認為，擴張性貨幣政策可以促進經濟增長，但國庫資金波動帶來的負向沖擊會削弱其對經濟增長的作用。因此，協(xié)調配合水平的提高可以通過削弱對貨幣政策的負向沖擊促進地區(qū)經濟發(fā)展。

最后，國庫資金沉淀會削弱貨幣政策的作用，干擾貨幣政策的執(zhí)行（中國人民銀行海口中心支行課題組和王江波，2022）。若能實現(xiàn)二者的協(xié)調配合，使沉淀在國庫的資金充分進入流通領域，就能進一步發(fā)揮貨幣政策的作用，放大擴張性貨幣政策對經濟增長的促進作用。

圖1描述了協(xié)調配合對經濟發(fā)展的影響機制路徑。

基于上述分析，本文提出假設H1。

假設H1：協(xié)調配合水平的提高將促進地區(qū)經濟發(fā)展。

（二）協(xié)調配合水平提高對經濟發(fā)展影響的地區(qū)差異

協(xié)配配合水平提高對初始經濟發(fā)展條件不同的地區(qū)很可能會產生不同的影響。東北及東部沿海地區(qū)，享有先發(fā)優(yōu)勢和臨海區(qū)位優(yōu)勢，其初始經濟發(fā)展條件明顯優(yōu)于西部等地區(qū)，而協(xié)調配合水平帶來的經濟增長效應在東北及東部沿海地區(qū)很可能不如在西部等地區(qū)明顯。根據索洛經濟增長理論，由于邊際效應遞減規(guī)律，初始經濟發(fā)展條件較差的經濟體通常會以更快的速度增長。劉瑞明和趙仁杰（2015）在對西部大開發(fā)政策的研究中發(fā)現(xiàn)，政策實施后，西部地區(qū)較高的增長率不能完全歸功于西部大開發(fā)政策帶來的推動效應，更與西部地區(qū)的初始經濟發(fā)展條件較差相關。這就是說，協(xié)調配合水平帶來的經濟增長效應在初始經濟發(fā)展條件較差的地區(qū)（如西部地區(qū)）會更為明顯。

基于上述分析，本文提出假設H2。

假設H2：初始經濟發(fā)展條件較差的地區(qū)協(xié)調配合水平提高能更有效地促進經濟增長。

三、現(xiàn)金管理與債務管理協(xié)調配合的事實分析

我國地方政府債務不斷走高，2015年地方政府債務余額為14.76萬億元，2023年躍升至40.74萬億元，增長176%，助推政府存款攀升。2015年央行資產負債表的政府存款為2.72萬億元，2023年躍升至4.63萬億元，增長70%（見圖2）。債務余額與庫存余額（即政府存款）的“雙高”現(xiàn)象日益嚴重。兩者之比是衡量現(xiàn)金管理與債務管理協(xié)調配合水平的重要指標之一（中國人民銀行杭州中心支行國庫處課題組和尤瑞章，2017；中國人民銀行?？谥行闹姓n題組和王江波，2022），“雙高”現(xiàn)象日益嚴重足以說明目前二者的協(xié)調配合水平不高。

同時，地方國庫現(xiàn)金管理操作規(guī)模從2015年的7 118億元，擴大到2023年的3.49萬億元（見圖3）。受債務置換需求、政策支持和市場環(huán)境、疫情等因素作用，地方國庫現(xiàn)金管理與地方政府債券發(fā)行規(guī)模的變化呈現(xiàn)差異性。疫情期間，財政資金缺口迅速增大，為?；鶎舆\轉，債券發(fā)行規(guī)模上升，現(xiàn)金管理趨謹慎，操作規(guī)模明顯下降；疫情過后，地方國庫現(xiàn)金管理操作逐步回升，兩者之比（地方國庫現(xiàn)金管理操作規(guī)模/地方政府債券發(fā)行規(guī)模）逐漸走高，從2020年的0.22回升至2023年的0.37（見圖3）。圖3可以說明，當下現(xiàn)金管理操作趨于謹慎，即使疫情過后有所“回暖”，總體現(xiàn)金管理規(guī)模仍與債券發(fā)行規(guī)模存在較大差距，這從另一個角度證實了當下二者的協(xié)調配合水平不高。

四、核心指標的構建及測算

（一）指標體系構建：協(xié)調配合水平

本文在考量翟光明等（2016）、中國人民銀行杭州中心支行國庫處課題組和尤瑞章（2017）、李昌桉（2018）以及中國人民銀行?？谥行闹姓n題組和王江波（2022）對協(xié)調配合水平的定性分析的基礎上，設計了一套指標體系，定量描述協(xié)調配合水平。該指標體系包括四個系數：資金效益系數、規(guī)模匹配系數、庫存平衡系數、償付風險系數。本文構造的四個系數均與協(xié)調配合水平呈現(xiàn)正向關系，因此，定義協(xié)調配合水平為四個系數之和。

1.資金效益系數

理想狀態(tài)下，有關部門可精準預測債務資金將于何時支出，此時便可充分利用沉淀資金賺取利息收入，降低債務資金成本。若協(xié)調配合水平足夠高，現(xiàn)金管理就可在債務資金入庫后及時開展，債務資金成本就會下降。因此，本文以“（債務付息額-現(xiàn)金管理實收利息）/債務余額”衡量債務資金成本，債務資金成本與協(xié)調配合水平存在負相關關系，將債務資金成本與1作差后即可得到資金效益系數：1-（債務付息額-現(xiàn)金管理實收利息）/債務余額。該系數說明國庫資金效益越高（債務資金成本越低），協(xié)調配合水平越高。

2.規(guī)模匹配系數

若庫存盈余，則地方政府有足夠的資金用于支出，無需大規(guī)模舉債，債務余額應較低；若債臺高筑，說明地方政府需要通過舉債來滿足支出需求，庫存余額應較低?？傊?，“雙高”是一種不正?，F(xiàn)象，反映出協(xié)調配合水平較低。若及時將沉淀在國庫的閑置資金投向市場，就可使庫存余額處于低位。因此，本文以“現(xiàn)金投放規(guī)模/債務余額”近似衡量“雙高”水平?？紤]到極個別地區(qū)實現(xiàn)了低債務余額和高現(xiàn)金投放規(guī)模，定義規(guī)模匹配系數為：若現(xiàn)金投放規(guī)模gt;債務余額，賦值為1；若現(xiàn)金投放規(guī)模lt;債務余額，賦值為“現(xiàn)金投放規(guī)模/債務余額”。

3.庫存平衡系數

當現(xiàn)金管理與債務管理在操作時點、期限、規(guī)模上匹配時，可熨平庫存波動，且現(xiàn)金管理基于未來收入預測、支出計劃等因素開展，本身不會造成庫存余額的大幅波動。因此，以庫存波動衡量協(xié)調配合水平是適當的。由于無法披露庫存余額，本文以現(xiàn)金流量比值衡量庫存波動。財政部門在開展現(xiàn)金管理時主要考慮上級部門對其庫存保障系數的考核、“權力尋租”等因素，很少會考慮平衡庫存，因此，本文假設在多次現(xiàn)金管理中僅有1次是為了熨平庫存波動。故定義庫存平衡系數為：若當年開展了現(xiàn)金管理，賦值為“現(xiàn)金管理現(xiàn)金流量/現(xiàn)金投放次數/債務管理現(xiàn)金流量”；若當年未開展現(xiàn)金管理，賦值為0。

4.償付風險系數

政府償付風險的影響因素有：一是現(xiàn)金投放規(guī)模，現(xiàn)金管理選擇的產品不具有100%的安全性，因此，現(xiàn)金投放規(guī)模越大，可能無法及時收回的庫存越多，償付風險越大；二是現(xiàn)金投放期限，與現(xiàn)金投放規(guī)模同理，現(xiàn)金投放期限越長，償付風險越大；三是還本付息總額，當年還本付息總額越大，償付風險越大。若政府充分考慮當年的還本付息壓力，合理決定現(xiàn)金管理的規(guī)模和期限，此時償付風險會處于一個合理水平。故定義償付風險系數為：若當年開展了現(xiàn)金管理，賦值為“1/（現(xiàn)金投放規(guī)?！疗骄斗牌谙蓿?1/債務還本付息總額”；若當年未開展現(xiàn)金管理，賦值為“1/債務還本付息總額”。

（二）協(xié)調配合水平指標體系的統(tǒng)計范圍和數據來源

目前，發(fā)行地方政府債券的權限屬于省級人民政府，開展現(xiàn)金管理的權限屬于省級國庫，因此，本文以省級行政區(qū)為單位計算協(xié)調配合水平指標體系的相關數據。需要說明的是，計劃單列市可以自辦發(fā)行地方政府債券，且可以自主開展現(xiàn)金管理，在權限上基本等同于省級行政區(qū)。目前我國的5個計劃單列市均發(fā)行了地方政府債券且開展了現(xiàn)金管理，因此，本文將5個計劃單列市視同省級行政區(qū)納入研究范圍。綜上所述，本文的研究范圍為31個省級行政區(qū)和5個計劃單列市。

本文數據的時間跨度為2015—2023年，之所以從2015年開始研究，是因為基于以下考慮：（1）全面自辦發(fā)行地方債始于2015年，自2015年起，所有省級行政區(qū)全面推廣“自發(fā)自還”地方政府債券。（2）現(xiàn)金管理始于2015年，2014年12月，財政部與中國人民銀行聯(lián)合下發(fā)《地方國庫現(xiàn)金管理試點辦法》，批準6?。ㄊ校┦着圏c?。ㄊ校┘墖鴰飕F(xiàn)金管理。

本文構建協(xié)調配合水平指標體系所用數據為現(xiàn)金管理、地方政府債務相關數據，其中，現(xiàn)金管理相關數據來源于各省級行政區(qū)財政廳、各計劃單列市財政局官網；地方政府債務相關數據主要來源于中國地方政府債券信息公開平臺，有部分2023年的數據來源于各地區(qū)2023年的財政預算執(zhí)行情況報告。

（三）協(xié)調配合水平指標體系的統(tǒng)計事實

表1匯報了2015—2023年協(xié)調配合水平指標體系的一些統(tǒng)計事實，可總結出以下特征：目前我國各地區(qū)之間協(xié)調配合水平差距較大，最高協(xié)調配合水平達到了4.380 8，是最低協(xié)調配合水平的453.97%，是平均協(xié)調配合水平的378.50%，協(xié)調配合水平標準差高達0.343 8。目前我國協(xié)調配合整體水平不高，平均協(xié)調配合水平僅為最低協(xié)調配合水平的119.94%，二者極其接近，足以說明我國大部分地區(qū)的協(xié)調配合水平較低。極個別地區(qū)協(xié)調配合水平遠高于其他地區(qū)，最高協(xié)調配合水平距離平均協(xié)調配合水平較遠，說明僅有個別地區(qū)的協(xié)調配合水平較高，對平均協(xié)調配合水平無明顯提升作用。

（四）我國各地區(qū)協(xié)調配合水平

分地區(qū)討論協(xié)調配合水平不僅可以全面了解我國各地區(qū)現(xiàn)金管理與債務管理的協(xié)調配合現(xiàn)狀，而且能夠從事實角度驗證本文構造的協(xié)調配合水平指標體系是否可靠。考慮到省級行政區(qū)之間存在區(qū)位上的巨大差異，為增強數據可比性，本文按照傳統(tǒng)做法將31個省級行政區(qū)劃分為7個區(qū)域。表2匯報了2015—2023年我國各地區(qū)的年均協(xié)調配合水平，可總結出以下特征：絕大部分地區(qū)協(xié)調配合水平較低，年均協(xié)調配合水平在均值以下的地區(qū)有29個，在均值以上的地區(qū)僅有7個，均值以下地區(qū)年均協(xié)調配合水平的均值為1.054 9，均值以上地區(qū)年均協(xié)調配合水平的均值高達1.582 3，是均值以下地區(qū)的150.00%。協(xié)調配合水平地域差異明顯，最高地區(qū)的年均協(xié)調配合水平是最低地區(qū)的254.46%，各地區(qū)年均協(xié)調配合水平的標準差為0.279 5。計劃單列市的協(xié)調配合水平高于其他省份，計劃單列市年均協(xié)調配合水平的均值為1.460 1，其他省份年均協(xié)調配合水平的均值為1.108 6，僅為計劃單列市的75.93%，其中，深圳、廈門和寧波的協(xié)調配合水平遠高于均值。

五、實證分析

（一）研究方法

本文基于面板數據構建雙向固定效應模型，該模型相比于普通最小二乘法回歸，能夠控制自變量的內生性，提高估計精度，模型設定如下：

Gdpi，t = α0 + β1Cori，t + ∑ βnControli，t + μi + γt + εi，t

（1）

其中，Gdpi，t是被解釋變量，表示第i個省份在第t年的經濟發(fā)展水平；Cori，t是核心解釋變量，表示第i個省份在第t年的協(xié)調配合水平；

∑ βnControli，t是一系列控制變量；μi是個體固定效應，γt是時間固定效應，εi，t是隨機擾動項；下標i和t分別代表第i個省份和第t年；β1衡量協(xié)調配合水平對地區(qū)經濟發(fā)展的凈效應。

（二）數據與變量

構建協(xié)調配合水平指標體系所用數據此處不再贅述，所用其他數據是從各省統(tǒng)計年鑒和國家統(tǒng)計局官網公開發(fā)布的數據中整理得到的。

1.核心解釋變量

為研究現(xiàn)金管理與債務管理的協(xié)調配合對地區(qū)經濟發(fā)展的凈效應，本文以前述協(xié)調配合水平作為核心解釋變量。

2.被解釋變量

本文借鑒了文獻中的普遍做法，以按不變價格計算的地區(qū)生產總值增速衡量地區(qū)經濟發(fā)展水平。

3.控制變量

為應對內生性，本文引入了一系列控制變量：（1）固定資產投資水平。經濟學理論認為投資對經濟增長具有促進作用。根據文獻中的普遍做法，本文引入固定資產投資增速衡量對經濟增長的影響。（2）政府規(guī)模。政府在我國的經濟發(fā)展中扮演重要角色（林毅夫，2002），本文以一般公共預算支出占地區(qū)生產總值的比重衡量政府規(guī)模（劉瑞明和趙仁杰，2015）。（3）就業(yè)情況。就業(yè)規(guī)模的擴大促進有效勞動投入的增加，有利于區(qū)域經濟發(fā)展（陳安平和李勛來，2004），本文引入失業(yè)率衡量就業(yè)對經濟增長的作用。（4）城市化水平。由于城市的集聚效應，城市化水平的提升對經濟增長貢獻明顯（王小魯和夏小林，1999），本文以城鎮(zhèn)常住人口與總常住人口的比值衡量城市化水平。（5）對外開放度。對外開放程度提升通過加快改革進程促進經濟增長（孫瑾等，2014），本文借鑒了蘭宜生（2002）的做法，以外貿進出口總值占地區(qū)生產總值的比重衡量對外開放度。（6）金融深化率。金融深化理論認為金融深化程度的提高會對經濟發(fā)展起到促進作用，本文借鑒了洪源等（2018）的做法，以期末金融機構貸款余額占地區(qū)生產總值的比重衡量金融深化率。為提高估計精度，本文按照文獻中的普遍做法，通過同比例放大增強數據可比性。表3匯報了變量的計算方法，表4匯報了變量的描述性統(tǒng)計結果。

（三）基準模型回歸結果

表5匯報了雙向固定效應模型的回歸結果，列（1）是沒有加入控制變量的回歸結果，列（2）是加入控制變量的回歸結果。從表5可知，無論是否加入控制變量，本文重點關注的系數都在1%的統(tǒng)計檢驗水平上顯著，能夠證實假設H1，協(xié)調配合水平的提高將促進地區(qū)經濟發(fā)展。

（四）內生性分析

內生性主要源于測量誤差、數據缺失、遺漏變量偏誤和反向因果。本文使用的數據由政府發(fā)布，統(tǒng)計口徑一致，不存在測量誤差的問題。在數據缺失方面，僅有2023年的部分控制變量數據缺失，只會導致輕微的誤差。

遺漏變量偏誤是需要關注的問題，在建模過程中，可能會遺漏一些對地區(qū)經濟發(fā)展存在顯著影響的變量，使核心解釋變量的估計系數被高估或低估。為解決這一問題，本文基于經濟學原理和權威文獻的研究成果，引入了一系列控制變量。

反向因果是導致估計偏誤的重要因素，經濟社會中各項因素存在千絲萬縷的聯(lián)系，地區(qū)經濟發(fā)展水平提高可能會導致協(xié)調配合水平提高，若存在這一情況，會因內生性導致較大的估計偏誤。值得注意的是，現(xiàn)有研究表明，現(xiàn)金管理與債務管理協(xié)調配合水平的高低取決于當地有關部門的“配合意愿”、收支預測能力等因素，與地區(qū)經濟發(fā)展水平無關，足以說明不存在明顯的反向因果問題。

（五）穩(wěn)健性檢驗

本文采用以下方法進行穩(wěn)健性檢驗：（1）更換被解釋變量，按不變價格計算的人均國內生產總值對數值（Eco1）也常被用于衡量經濟發(fā)展水平，更換后若回歸結果仍顯著，可以證明估計結果可靠。（2）增加控制變量，可能因遺漏對地區(qū)經濟發(fā)展有顯著影響的因素而導致估計偏誤，經濟結構差異同樣是影響地區(qū)經濟發(fā)展的重要因素（劉瑞明和趙仁杰，2015），故增加工業(yè)化水平（第二產業(yè)增加值/國內生產總值×10）和產業(yè)結構（第三產業(yè)增加值/國內生產總值×10）兩個控制變量，檢驗經濟結構差異對地區(qū)經濟發(fā)展的影響。（3）修改樣本范圍，計劃單列市的協(xié)調配合水平普遍高于省級行政區(qū)，在樣本規(guī)模不大的情況下，可能因極端值導致估計偏誤，基于去除極端值、特殊樣本的考慮，在模型中剔除5個計劃單列市。

表6匯報了穩(wěn)健性檢驗的結果，列（1）是更換被解釋變量后的回歸結果，列（2）是增加控制變量后的回歸結果，列（3）是修改樣本范圍后的回歸結果，所有回歸結果均表明協(xié)調配合水平的提高將促進地區(qū)經濟發(fā)展。

（六）異質性檢驗

計劃單列市雖擁有現(xiàn)金管理和債務管理的權限，但其他權限與省級行政區(qū)存在差異。另外，各省級行政區(qū)在初始經濟發(fā)展條件方面存在差異，東北及東部沿海地區(qū)的初始經濟發(fā)展條件好于其他地區(qū)。因此，本文將樣本參照“中國新三大地帶”劃分方法，分東北及東部沿海地區(qū)、其他地區(qū)進行異質性檢驗，模型設定如下：

Gdpi，t = α0 + β1Cori，t × Post + ∑ βnControli，t + μi +

γt + εi，t" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " （2）

其中引入了分類虛擬變量Post，若有外生變量沖擊，該虛擬變量設置為1，否則設置為0。例如，在行政等級異質性檢驗中，若要識別計劃單列市的協(xié)調配合水平對當地經濟發(fā)展的影響，就將計劃單列市設置為1，省級行政區(qū)設置為0。

表7匯報了異質性檢驗的結果，列（1）是省級行政區(qū)的回歸結果，列（2）是計劃單列市的回歸結果，從顯著性水平來看，協(xié)調配合水平提高對經濟發(fā)展的促進作用僅存在于省級行政區(qū)。列（3）是東北及東部沿海地區(qū)的回歸結果，列（4）是其他地區(qū)的回歸結果，從回歸系數來看，其他地區(qū)協(xié)調配合水平提高對經濟增長的促進作用更明顯，驗證了假設H2：初始經濟發(fā)展條件較差的地區(qū)協(xié)調配合水平提高能更有效地促進經濟增長。

六、研究結論與政策建議

（一）研究結論

本文基于對2015—2023年地方政府債務余額、政府存款、現(xiàn)金管理規(guī)模和新增債務規(guī)模數據的分析，結合文獻成果得出以下結論：當下現(xiàn)金管理與債務管理協(xié)調配合水平不高。協(xié)調配合水平不高集中表現(xiàn)為政府債臺高筑和國庫庫存高企并存。隨著新增債務持續(xù)增長，協(xié)調配合水平有進一步下降的趨勢。

本文基于現(xiàn)金管理與地方政府債務2015—2023年省級面板數據，通過構建固定效應模型，實證分析協(xié)調配合水平提高對區(qū)域經濟增長的影響，得出以下結論：協(xié)調配合水平提高能夠促進地區(qū)經濟發(fā)展，在充分考慮對經濟發(fā)展有影響的各種因素的情況下，這一促進作用的系數為0.757 3，協(xié)調配合水平每提高1個單位，當地經濟將增長0.757 3個單位。協(xié)調配合水平提高對經濟發(fā)展的促進作用存在地區(qū)差異，東北及東部沿海地區(qū)促進作用的系數為0.686 1，其他地區(qū)促進作用的系數為0.836 7，初始經濟發(fā)展條件較差地區(qū)協(xié)調配合水平的提高能更有效地促進經濟增長。

（二）政策建議

1.建立協(xié)調配合工作機制

鑒于我國地方國庫現(xiàn)金管理和政府債務管理的協(xié)調機制尚處于探索階段，故可考慮確立短期目標和長期目標，逐步實現(xiàn)協(xié)調配合。從短期來看，應提高國庫資金使用效益，合理選擇債務發(fā)行規(guī)模和時點，減少庫存波動。從長期來看，應立足二者的協(xié)調機制，充分考慮財政政策和貨幣政策的協(xié)調配合，通過現(xiàn)金管理和債務發(fā)行規(guī)模、時點的高效互補，實現(xiàn)國庫資金收益最大化。

2.推動預算管理相關改革

一方面，深化零基預算改革，預算編制逐步精細化、科學化，有序推進預算執(zhí)行，且預算執(zhí)行應實行“硬約束”，促使財政資金流可控、可預計，進而提高國庫現(xiàn)金管理的操作質量，加大對地方經濟的促進作用。另一方面，預算編制過程中充分考慮地方國庫現(xiàn)金管理操作空間及需求，適時適度向市縣開放地方國庫現(xiàn)金管理操作，從基層盤活財政資源，在確保國庫資金安全和資金支付需求的前提下，盡可能多增收益，緩解基層財政困境。

3.豐富現(xiàn)金管理操作工具

一是加強投資工具創(chuàng)新。2024年5月，超長期特別國債的發(fā)行，既豐富了央行的公開市場操作工具，也為現(xiàn)金管理帶來新的操作方向，如開展買回國債操作等。二是完善短期投資工具。目前缺乏1個月以內的現(xiàn)金管理工具，而資金流入流出峰值間隔通常不到1個月，故可以開發(fā)期限更短且更為靈活的協(xié)議存款，并實行利率招標。同時，還可以進行逆回購操作，提高庫存資金的流動性和收益性。三是提升資金調回能力，補齊現(xiàn)金管理短板。一方面，通過商業(yè)銀行活期存款調回、回購協(xié)議、商業(yè)銀行定期存款提前收回等方式應對突發(fā)性資金需求；另一方面，當庫存余額較少時，可在市場上積極進行回購操作。四是培育成熟的貨幣市場。加強債券二級市場建設，提高債券市場的流通性，為債券回購與逆回購奠定市場基礎；培育多樣化的交易主體，將資質良好、信譽高的保險機構、信托機構納入參與范圍；加強對金融機構參與現(xiàn)金管理的業(yè)務指導。

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（責任編輯：唐詩柔）

Research on the Promotion of Local Economic Development Through

the Coordination of Local Treasury Cash Management and Debt

Management： Based on Provincial Panel Data of Cash

Management and Local Government Debt

HE Fang， ZHOU Jiayu， CHEN Yiyi

（People's Bank of China" Hunan Provincial Branch）

Abstract： As an important tool for activating stock funds， treasury cash management can improve fund utilization efficiency and maintain reasonable liquidity if effectively coordinated with debt management， thereby promoting regional economic growth. However， due to conflicts between the decision-making entities， operational objectives， and tools used in cash management and debt management， there has not yet been effective coordination

between the two. This study uses provincial panel data from 2015 to 2023 on cash management and local government debt as samples and constructs a fixed-effect model to explore the significance of improving the coordination level for regional economic growth. Empirical results show that improving coordination can effectively promote regional economic growth， and regions with poorer initial economic conditions benefit more from increased coordination. Relevant departments should explore coordination models and corresponding policy measures for local treasury cash management and debt management， based on the current difficulties in their coordination， to promote improvements in coordination.

Keywords： Cash management; Debt management; Coordination; Regional economic growth