過(guò)度自信與企業(yè)金融化之間的關(guān)系，并探究分析師關(guān)注這一外部監(jiān)督機(jī)制對(duì)兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究結(jié)果表明，高管過(guò)度自信正向影響企業(yè)金融化水平，過(guò)度自信的高管更傾向于配置較多的金融資產(chǎn)。在分析師的外部關(guān)注與監(jiān)督下，高管過(guò)度自信引發(fā)的企業(yè)金融化能夠在一定程度上得到緩解。進(jìn)一步傳導(dǎo)路徑分析表明，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平在高管過(guò)度自信與企業(yè)金融化的關(guān)系中起到了中介作用，過(guò)度自信的高管具有的風(fēng)險(xiǎn)偏好性是導(dǎo)致其配置過(guò)多金融資產(chǎn)的原因之一。關(guān)鍵詞：高管過(guò)度自信；分析師關(guān)注；企業(yè)金融化

薪酬管制;企業(yè)金融化;蓄水池動(dòng)機(jī);管理層風(fēng)險(xiǎn)偏好中圖分類(lèi)號(hào)：F276. 1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-3890（2024）03-0055-10一、問(wèn)題提出黨的二十大報(bào)告指出“建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”，強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上”。非金融國(guó)有企業(yè)的健康發(fā)展，不僅對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期健康發(fā)展至關(guān)重要，而且對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。鑒于此，2023 年10 月中央金融工作會(huì)議進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)“產(chǎn)融風(fēng)險(xiǎn)隔離”的重要性，指出國(guó)有企業(yè)控制與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)直接

脫實(shí)向虛；企業(yè)金融化；資源配置；融資成本[中圖分類(lèi)號(hào)]F832.51;F270[文獻(xiàn)標(biāo)志碼]A[文章編號(hào)]2096-3114（2024）03-0062-14一、引言中國(guó)特色社會(huì)主義的一個(gè)重要特征就是政府在資源配置和經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著重要作用[1]。產(chǎn)業(yè)政策是政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要手段。政府根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，與時(shí)俱進(jìn)調(diào)整產(chǎn)業(yè)政策，旨在通過(guò)產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)資金投向，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高資源配置效率。產(chǎn)業(yè)政策指出了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向，金融服務(wù)經(jīng)濟(jì)就需要將資金

市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)企業(yè)金融化的影響。研究發(fā)現(xiàn)滬港通的實(shí)施顯著抑制了標(biāo)的企業(yè)的金融化水平。機(jī)制分析表明滬港通可以通過(guò)提高信息透明度和公司治理水平抑制投機(jī)動(dòng)機(jī)，通過(guò)緩解融資約束、降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)抑制儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)，進(jìn)而降低企業(yè)金融化程度。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，抑制作用在非國(guó)有和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力弱的企業(yè)中更加明顯。研究豐富了資本市場(chǎng)開(kāi)放后果的相關(guān)文獻(xiàn)，為進(jìn)一步推進(jìn)資本市場(chǎng)開(kāi)放、引導(dǎo)企業(yè)“脫虛返實(shí)”提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)?！娟P(guān)鍵詞】 資本市場(chǎng)開(kāi)放； 企業(yè)金融化； 滬港通； 投機(jī)動(dòng)機(jī)； 儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)【中圖分

環(huán)境對(duì)實(shí)體企業(yè)金融化提出了新的要求。本文主要研究了“百年未有之大變局”的特點(diǎn)、“大變局”背景下實(shí)體企業(yè)的困境、“大變局”背景下企業(yè)金融化對(duì)實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響以及正確對(duì)待企業(yè)金融化的對(duì)策。關(guān)鍵詞：企業(yè)金融化；實(shí)體企業(yè)；大變局中圖分類(lèi)號(hào)：F27?????文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A??????doi：10.19311/j.cnki.16723198.2024.06.0270?引言在百年未有之大變局的背景下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入了新階段，實(shí)體企業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，近年來(lái)世

SG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)金融化的影響。結(jié)果顯示：制造企業(yè)ESG表現(xiàn)以及環(huán)境、社會(huì)、公司治理表現(xiàn)均與金融化顯著正相關(guān)。通過(guò)替換解釋變量、工具變量法、傾向性得分匹配（PSM）等方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)論依然成立。異質(zhì)性分析表明，制造企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)金融化的影響與制造企業(yè)權(quán)力結(jié)構(gòu)有關(guān)，但與制造企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)無(wú)關(guān)。兩職分離的制造企業(yè)中ESG表現(xiàn)與金融化顯著正相關(guān)，而兩職合一的制造企業(yè)中此種關(guān)系并不顯著。關(guān)鍵詞：ESG表現(xiàn)；企業(yè)金融化；制造業(yè)；實(shí)體企業(yè)一、引言黨的二十大報(bào)告指出，

驗(yàn)發(fā)現(xiàn)： 企業(yè)金融化行為在二者關(guān)系中發(fā)揮中介作用， 即戰(zhàn)略變化幅度較大的企業(yè)通過(guò)提高金融化程度進(jìn)而降低會(huì)計(jì)信息可比性。異質(zhì)性研究發(fā)現(xiàn)： 在國(guó)有企業(yè)、 分析師關(guān)注度較低以及管理者短視程度較高的上市企業(yè)中上述抑制關(guān)系更加明顯。本文不僅豐富了企業(yè)戰(zhàn)略變化與會(huì)計(jì)信息可比性研究領(lǐng)域的研究成果， 同時(shí)也為管理者在應(yīng)對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)把握戰(zhàn)略變化幅度、 提高信息披露質(zhì)量、 實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展提供了合理可行的建議?！娟P(guān)鍵詞】戰(zhàn)略變化幅度；會(huì)計(jì)信息可比性；企業(yè)金融化；分析師關(guān)注

對(duì)象，探討企業(yè)金融化對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的影響。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)金融化與內(nèi)部資本市場(chǎng)的活躍度和效率性均存在非線(xiàn)性關(guān)系，前期主要發(fā)揮促進(jìn)作用，后期則表現(xiàn)為負(fù)面影響。同時(shí)，代理成本的增加會(huì)平滑企業(yè)金融化對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的非線(xiàn)性影響。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，不同股權(quán)性質(zhì)和行業(yè)特征的企業(yè)受影響程度具有差異性。深入分析實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的互動(dòng)關(guān)系，為擴(kuò)大企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部投資的正外部性，提升供給質(zhì)量和效率，促進(jìn)供給性結(jié)構(gòu)改革提供決策參考?！娟P(guān)鍵詞】 內(nèi)部資本市場(chǎng)； 企業(yè)金融化； 代理關(guān)系；

展對(duì)制造業(yè)企業(yè)金融化的影響，并在此基礎(chǔ)上探討制造業(yè)企業(yè)金融化的同群效應(yīng)，研究發(fā)現(xiàn)：中國(guó)區(qū)域金融發(fā)展對(duì)制造業(yè)企業(yè)金融化存在明顯的推動(dòng)作用，且金融化行為存在明顯的同群效應(yīng)。融資約束是區(qū)域金融發(fā)展影響制造業(yè)企業(yè)金融化水平的重要渠道，而企業(yè)間的同群效應(yīng)更是加劇了這種影響。基于此，要完善公司內(nèi)部治理，加強(qiáng)股東會(huì)、監(jiān)事會(huì)、董事會(huì)對(duì)經(jīng)理層權(quán)力的制約與監(jiān)督，從而明確主營(yíng)業(yè)務(wù)和金融業(yè)務(wù)之間的主次關(guān)系；政府部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)制造業(yè)企業(yè)配置金融資產(chǎn)的監(jiān)管，引導(dǎo)資金流向。關(guān)鍵詞：區(qū)域金

市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)企業(yè)金融化行為的影響及其具體作用機(jī)理，研究發(fā)現(xiàn)，資本市場(chǎng)開(kāi)放能夠弱化管理層的短視行為，進(jìn)而展現(xiàn)出對(duì)金融化的抑制功效，同時(shí)產(chǎn)業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度在其中起到了逆向調(diào)節(jié)作用。進(jìn)一步研究表明，信息環(huán)境與經(jīng)理人職業(yè)焦慮的改善有助于強(qiáng)化資本市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)企業(yè)金融化行為的約束效應(yīng)。上述研究揭示，大規(guī)模金融化現(xiàn)象一定程度上是投機(jī)逐利動(dòng)機(jī)所導(dǎo)致，而上市公司對(duì)境外資本的適度引入不僅不會(huì)讓實(shí)體企業(yè)在這一問(wèn)題上“雪上加霜”，反而可能使有“脫實(shí)向虛”傾向的實(shí)體經(jīng)濟(jì)“化險(xiǎn)為夷”?！娟P(guān)鍵

性模型比較企業(yè)金融化實(shí)際值與預(yù)期值的差異，并提出優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)、適度控制金融化水平等建議。關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè)；混合所有制改革；企業(yè)金融化0引言混合所有制改革（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“混改”）是做強(qiáng)做優(yōu)做大國(guó)有企業(yè)、提升國(guó)有企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力的重要舉措。自2016年國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)務(wù)院國(guó)資委牽頭開(kāi)展國(guó)有企業(yè)混改試點(diǎn)至2021年，已先后推出4批共208家企業(yè)進(jìn)行試點(diǎn)，國(guó)有企業(yè)改革的政策體系逐步形成。2020年6月30日，中央全面深化改革委員會(huì)第十四次會(huì)議審議通過(guò)《國(guó)有企業(yè)改革三年行

摘要]實(shí)體企業(yè)金融化行為既可能改善企業(yè)投資環(huán)境從而促進(jìn)經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)，也有可能擠出實(shí)體投資降低投資效率。以我國(guó)2012—2021年A股上市公司為樣本，構(gòu)建非線(xiàn)性模型與面板門(mén)檻模型檢驗(yàn)企業(yè)金融化對(duì)投資效率的影響效應(yīng)。研究結(jié)果表明：總體上看，企業(yè)金融化對(duì)投資效率呈倒“U”形的影響效應(yīng)，當(dāng)小于最優(yōu)金融化程度時(shí)，表現(xiàn)出促進(jìn)的“蓄水池效應(yīng)”，當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)過(guò)度金融化時(shí)，表現(xiàn)出抑制的“擠出效應(yīng)”。從不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)上看，國(guó)有企業(yè)的倒“U”形影響效應(yīng)更為顯著，對(duì)投資效率的“擠出效應(yīng)”

重，非金融企業(yè)金融化的現(xiàn)象普遍存在，企業(yè)金融化對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平是如何影響，對(duì)非金融企業(yè)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)以及未來(lái)發(fā)展具有重要意義。文中以2011—2020年A股非金融上市企業(yè)為研究對(duì)象，實(shí)證研究企業(yè)金融化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響以及作用機(jī)制。結(jié)果表明企業(yè)金融化程度與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平呈正相關(guān)關(guān)系，其中，代理成本在企業(yè)金融化與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平中發(fā)揮了中介效應(yīng)、融資約束在企業(yè)金融化與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平中發(fā)揮了遮掩效應(yīng)。異質(zhì)性分析表明：相較于緊縮的貨幣政策，企業(yè)金融化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響在

夠有效抑制企業(yè)金融化。機(jī)制檢驗(yàn)表明，緩解融資約束和改善信息環(huán)境是“國(guó)家隊(duì)”持股抑制企業(yè)金融化的重要路徑。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，對(duì)于投機(jī)動(dòng)機(jī)下的金融資產(chǎn)持有以及“國(guó)家隊(duì)”持股比例較高時(shí)，其抑制作用越強(qiáng)；在抑制金融化趨勢(shì)后，企業(yè)的研發(fā)投入顯著提高。研究結(jié)論既豐富了“國(guó)家隊(duì)”持股經(jīng)濟(jì)后果領(lǐng)域的研究，亦為實(shí)體企業(yè)“脫虛向?qū)崱焙蛯?shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展提供了政策啟示。關(guān)鍵詞：“國(guó)家隊(duì)”；高質(zhì)量發(fā)展；企業(yè)金融化；融資約束；信息環(huán)境中圖分類(lèi)號(hào)：F832.5? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? 文章編號(hào)

社會(huì)責(zé)任和企業(yè)金融化之間的聯(lián)系，采用了2010—2020年中國(guó)所有A股非金融類(lèi)上市公司的面板數(shù)據(jù)。實(shí)證研究表明，企業(yè)社會(huì)責(zé)任與金融化之間呈現(xiàn)非線(xiàn)性的倒U型關(guān)系，隨著企業(yè)社會(huì)責(zé)任不斷提升，企業(yè)金融化先上升后下降；代理成本在企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)金融化之間扮演著部分中介效應(yīng)。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)：非國(guó)有企業(yè)的社會(huì)責(zé)任履行程度比國(guó)有企業(yè)低，對(duì)企業(yè)金融化作用更加明顯；處于高競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行程度更好。研究結(jié)論有利于梳理企業(yè)社會(huì)責(zé)任、代理成本與企業(yè)金融化的聯(lián)系，能夠?yàn)?/div>

技術(shù)與創(chuàng)新管理 2023年4期2023-08-11

為糾偏實(shí)體企業(yè)金融化傾向、推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了重要契機(jī)?；诖?，選取2016—2021年我國(guó)全部A股上市公司數(shù)據(jù)，研究金融科技發(fā)展對(duì)實(shí)體企業(yè)金融化的影響及其作用機(jī)制。研究結(jié)果表明：第一，金融科技發(fā)展顯著降低了實(shí)體企業(yè)金融化水平；第二，金融科技通過(guò)緩解實(shí)體企業(yè)融資約束、縮小金融投資與實(shí)體投資的收益率差抑制實(shí)體企業(yè)金融化。因此，應(yīng)持續(xù)推進(jìn)金融科技發(fā)展，充分發(fā)揮金融科技促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用。關(guān)鍵詞：金融科技；企業(yè)金融化；融資約束；收益率差一、引言近年來(lái)，由于

兼任高管對(duì)企業(yè)金融化的影響。研究發(fā)現(xiàn)： 縱向兼任高管會(huì)促進(jìn)企業(yè)金融化， 驗(yàn)證了“掏空效應(yīng)”的存在； 當(dāng)兼任強(qiáng)度越大時(shí)， 縱向兼任高管對(duì)企業(yè)金融化的促進(jìn)作用越明顯。在進(jìn)行一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)后， 上述結(jié)論仍成立。機(jī)制檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)， 融資約束在縱向兼任高管與企業(yè)金融化之間發(fā)揮中介效應(yīng)。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)， 縱向兼任高管對(duì)企業(yè)金融化的影響在非國(guó)有、 審計(jì)質(zhì)量較低及法律環(huán)境較差的企業(yè)中更顯著。本文拓展了縱向兼任高管的經(jīng)濟(jì)后果及企業(yè)金融化的影響因素研究， 并為完善公司治理機(jī)制、

股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)金融化的影響，以及融資約束在兩者之間的中介效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)，管理層股權(quán)激勵(lì)有助于降低企業(yè)金融化。作用機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果表明，管理層股權(quán)激勵(lì)通過(guò)緩解企業(yè)面臨的融資約束狀況，降低金融化程度。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度較低、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力更強(qiáng)的企業(yè)中，管理層股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)金融化的抑制作用更為明顯。研究結(jié)果為企業(yè)制定合理的股權(quán)激勵(lì)政策、抑制金融化程度加深、防止我國(guó)經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”提供一定的參考?！娟P(guān)鍵詞】 管理層股權(quán)激勵(lì)； 融資約束； 企業(yè)金融化； 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)

結(jié)構(gòu)質(zhì)量；企業(yè)金融化；要素資源配置；產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)一、引言中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。作為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的微觀(guān)基礎(chǔ)，提升上市公司質(zhì)量對(duì)于加速經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量具有根本性作用。證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿(mǎn)在2020年4月的中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)第三屆代表大會(huì)上提出“五種能力”，要求企業(yè)“強(qiáng)主業(yè)”，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力，避免過(guò)度多元化、金融化。在資產(chǎn)層面，高質(zhì)量的資產(chǎn)應(yīng)充分服務(wù)于產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的需要，主業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)塑造體現(xiàn)為與主營(yíng)業(yè)務(wù)活動(dòng)相關(guān)的特定類(lèi)別資產(chǎn)的構(gòu)建及資產(chǎn)結(jié)

過(guò)閱讀整理企業(yè)金融化對(duì)創(chuàng)新投入影響的相關(guān)文獻(xiàn)，嘗試性地對(duì)企業(yè)金融化和創(chuàng)新投入的概念進(jìn)行界定，并歸納企業(yè)金融化對(duì)創(chuàng)新投入影響的相關(guān)文獻(xiàn)，分別從融資約束視角、經(jīng)濟(jì)環(huán)境視角、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)視角分析金融化對(duì)創(chuàng)新投入的影響。在此基礎(chǔ)上，對(duì)未來(lái)可能的研究方向進(jìn)行適當(dāng)構(gòu)想。關(guān)鍵詞：企業(yè)金融化；創(chuàng)新投入；融資約束；經(jīng)濟(jì)環(huán)境；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)中圖分類(lèi)號(hào)：F273.1? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1673-291X（2023）09-0032-03引言以習(xí)近平同志為核心的

進(jìn)而加劇了企業(yè)金融化問(wèn)題。本研究從金融創(chuàng)新角度挖掘企業(yè)金融投資行為的驅(qū)動(dòng)因素以及相關(guān)治理措施，深入分析金融科技發(fā)展對(duì)企業(yè)金融投資的影響，有助于厘清并驗(yàn)證中國(guó)企業(yè)金融投資行為的動(dòng)機(jī)，進(jìn)一步梳理中國(guó)金融科技創(chuàng)新的發(fā)展問(wèn)題與治理邏輯，為政府合理引導(dǎo)金融科技發(fā)展、避免經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)與思考方向，具有一定的參考價(jià)值。關(guān)鍵詞：金融科技 企業(yè)金融投資 企業(yè)金融化 脫實(shí)向虛 金融投資收益DOI：10.19592/j.cnki.scje.400077JEL分類(lèi)

向， 實(shí)體企業(yè)金融化將對(duì)數(shù)字技術(shù)賦能產(chǎn)生何種影響， 這是本文的研究主題。基于2012 ～ 2021年我國(guó)A股上市公司的數(shù)據(jù)， 研究發(fā)現(xiàn)： 實(shí)體企業(yè)金融化會(huì)顯著抑制數(shù)字技術(shù)賦能； 在調(diào)節(jié)效應(yīng)方面， 現(xiàn)金持有弱化了企業(yè)金融化與數(shù)字技術(shù)賦能的負(fù)向關(guān)系， 融資約束強(qiáng)化了企業(yè)金融化與數(shù)字技術(shù)賦能的負(fù)向關(guān)系。本文豐富了企業(yè)金融化與數(shù)字技術(shù)賦能的相關(guān)文獻(xiàn)， 改善了數(shù)字技術(shù)賦能的量化方法， 也為我國(guó)數(shù)字技術(shù)賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)、 助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供了一定的政策啟示。【關(guān)

要通過(guò)加大企業(yè)金融化及助推大股東掏空渠道來(lái)抑制企業(yè)投資效率，“控股股東股權(quán)質(zhì)押-企業(yè)金融化/大股東掏空-企業(yè)投資效率”的傳導(dǎo)渠道均有效。（4）股權(quán)制衡度與審計(jì)質(zhì)量對(duì)兩者關(guān)系均具有正向調(diào)節(jié)作用，股權(quán)制衡度與審計(jì)質(zhì)量的提高均會(huì)加劇控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)投資效率的抑制作用。［關(guān)鍵詞］ 股權(quán)質(zhì)押；投資效率；企業(yè)金融化；大股東掏空；股權(quán)制衡度［中圖分類(lèi)號(hào)］? M13，M41，G32? ? ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］ Ａ? ?［文章編號(hào)］ 1008-1763（2023）03-00

改革對(duì)實(shí)體企業(yè)金融化的影響效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)： 增值稅稅率改革能有效抑制實(shí)體企業(yè)金融化， 且對(duì)非國(guó)有企業(yè)、 處于市場(chǎng)化水平較高地域的企業(yè)治理效應(yīng)更明顯； 增值稅稅率改革能有效弱化企業(yè)的“投資替代”動(dòng)機(jī)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)“脫虛還實(shí)”， 而對(duì)于“預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄”動(dòng)機(jī)影響效果不明顯； 增值稅稅率改革對(duì)企業(yè)金融化的治理效應(yīng)能促使實(shí)物資本投資和企業(yè)創(chuàng)新投資的增加， 有助于優(yōu)化企業(yè)投資結(jié)構(gòu)。【關(guān)鍵詞】企業(yè)金融化；增值稅稅率改革；多期雙重差分法；“投資替代”動(dòng)機(jī)；“預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄”動(dòng)機(jī)【中圖

的行為，而企業(yè)金融化會(huì)給企業(yè)帶來(lái)怎樣的影響呢？文章以2010—2020年A股上市的非金融企業(yè)為樣本，采用門(mén)限回歸等方法進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)金融化對(duì)企業(yè)價(jià)值起到促進(jìn)作用，但只有適度的金融化水平才能有效提升企業(yè)價(jià)值。同時(shí)，在社會(huì)責(zé)任的調(diào)節(jié)作用下，企業(yè)金融化與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系被大幅削弱，進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，在評(píng)價(jià)企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)的五個(gè)維度中，主要是員工責(zé)任、環(huán)境責(zé)任和社會(huì)責(zé)任（納稅與公益捐贈(zèng)）的履行在調(diào)節(jié)著兩者的關(guān)系。文章豐富了企業(yè)金融化與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系研究，有助于

，考察實(shí)體企業(yè)金融化對(duì)代理成本的影響。研究結(jié)果表明實(shí)體企業(yè)金融化會(huì)顯著提高代理成本，且主要是通過(guò)擠占實(shí)業(yè)投資和加劇企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在機(jī)制實(shí)現(xiàn)的。進(jìn)一步研究表明內(nèi)部治理要素中，股權(quán)集中度對(duì)實(shí)體企業(yè)金融化與代理成本之間的正向關(guān)系具有U型調(diào)節(jié)作用，董事會(huì)獨(dú)立性的提高能夠有效抑制實(shí)體企業(yè)金融化帶來(lái)的代理成本增加，管理層持股未能對(duì)實(shí)體企業(yè)金融化帶來(lái)的代理成本提高形成有效的治理效應(yīng)。研究有助于理解實(shí)體企業(yè)金融化背后的代理問(wèn)題及治理機(jī)制，為指導(dǎo)實(shí)體企業(yè)金融化治理實(shí)踐提供了理

研發(fā)創(chuàng)新；企業(yè)金融化；數(shù)字金融0 引言近年來(lái)，我國(guó)政府不斷向社會(huì)傳遞環(huán)境規(guī)制趨緊的信號(hào)，特別是2014年對(duì)《環(huán)保法》進(jìn)行了重新修訂，加大了環(huán)境執(zhí)法力度，建立了工藝訴訟和巨額罰金等制度，并且完善了環(huán)境保護(hù)與政績(jī)考核掛鉤的考核績(jī)效，可稱(chēng)得上是史上最嚴(yán)格的環(huán)保法［1］。在環(huán)境規(guī)制政策日趨嚴(yán)苛的背景下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展動(dòng)能不足，轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展階段已成為客觀(guān)必然。實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展需要社會(huì)各界的共同努力。由于企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新能夠有效地促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)率的提高，有利于提

脫實(shí)向虛；企業(yè)金融化；重污染企業(yè)近年來(lái)，隨著實(shí)體部門(mén)產(chǎn)能過(guò)剩、盈利下降等疲軟態(tài)勢(shì)的顯現(xiàn)以及金融部門(mén)的持續(xù)膨脹，中國(guó)經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”傾向日益明顯。越來(lái)越多的實(shí)體企業(yè)脫離經(jīng)營(yíng)主業(yè)，涉足金融領(lǐng)域，日益依賴(lài)金融渠道獲益，并大幅增持金融資產(chǎn)投資［1-4］。然而，實(shí)體為本，金融為器。企業(yè)的過(guò)度金融化不僅會(huì)直接助長(zhǎng)金融市場(chǎng)泡沫，加大系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)［2］；還會(huì)擠出企業(yè)實(shí)體投資，抑制企業(yè)創(chuàng)新，削弱企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力［3-4］。特別是在綠色發(fā)展成為大勢(shì)所趨的背景下［5］，重污染

過(guò)降低國(guó)有企業(yè)金融化水平來(lái)提升國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)期投資價(jià)值的?；诖?， 本文從積極引入非國(guó)有資本、 調(diào)動(dòng)非國(guó)有股東參與治理的積極性、 增加對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)等的投資方面， 對(duì)提升國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)期投資價(jià)值提出了相關(guān)建議。【關(guān)鍵詞】混合所有制改革；非國(guó)有股東治理；企業(yè)金融化；長(zhǎng)期投資價(jià)值【中圖分類(lèi)號(hào)】 F271? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A? ? ? 【文章編號(hào)】1004-0994（2023）04-0137-7一、 引言混合所有制改革是國(guó)有企業(yè)改革的重要舉措， 其有助于國(guó)有企業(yè)完善治

G表現(xiàn)影響企業(yè)金融化的作用機(jī)制及經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)： 良好的ESG表現(xiàn)可以通過(guò)引導(dǎo)創(chuàng)新投資、 緩解信息不對(duì)稱(chēng)和強(qiáng)化外部監(jiān)督等來(lái)抑制企業(yè)金融化。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)， 管理者自利行為削弱了ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)金融化的抑制作用， 較完善的制度環(huán)境有助于ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)金融化發(fā)揮抑制作用。鑒于此， 應(yīng)積極發(fā)揮ESG軟監(jiān)管作用， 倡導(dǎo)變革企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造觀(guān)念， 引導(dǎo)企業(yè)“脫虛返實(shí)”， 助力企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展?！娟P(guān)鍵詞】ESG表現(xiàn)；企業(yè)金融化；創(chuàng)新投資；信息揭示；外部監(jiān)督【中圖分

微觀(guān)層面以企業(yè)金融化現(xiàn)象顯現(xiàn)。文章以2014—2019年我國(guó)滬深A(yù)股上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了實(shí)體企業(yè)金融化對(duì)審計(jì)收費(fèi)的影響，結(jié)果顯示：企業(yè)金融化程度的增加導(dǎo)致了審計(jì)收費(fèi)增加，通過(guò)變量替換、工具變量法等穩(wěn)健性檢驗(yàn)后實(shí)證結(jié)果仍成立?；谫Y金侵占視角的機(jī)制檢驗(yàn)顯示，企業(yè)金融化程度越高，資金侵占程度越嚴(yán)重，進(jìn)而導(dǎo)致了更高的審計(jì)收費(fèi)。進(jìn)一步異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，較之于內(nèi)控質(zhì)量稍差的企業(yè)，內(nèi)控質(zhì)量較好的企業(yè)中金融化增加審計(jì)收費(fèi)的程度減緩；相較于國(guó)有企業(yè)，在非國(guó)有企業(yè)的樣本

政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)金融化的影響以及股權(quán)集中度對(duì)二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)：（1）政府補(bǔ)助抑制了企業(yè)的金融化程度；（2）股權(quán)集中度對(duì)政府補(bǔ)助與企業(yè)金融化的影響起到顯著的正向調(diào)節(jié)作用；（3）基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，非國(guó)有企業(yè)中政府補(bǔ)助抑制企業(yè)金融化的作用更明顯，股權(quán)集中度對(duì)政府補(bǔ)助抑制企業(yè)金融化的顯著正向調(diào)節(jié)效應(yīng)在國(guó)有企業(yè)中表現(xiàn)得更為明顯。以上結(jié)論對(duì)決策者制定政府補(bǔ)助政策，激勵(lì)企業(yè)發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)及企業(yè)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)具有重要參考意義。【關(guān)鍵詞】 政府補(bǔ)助； 企業(yè)金融化； 股權(quán)集

究了非金融企業(yè)金融化對(duì)企業(yè)主業(yè)發(fā)展的影響及作用機(jī)制。結(jié)果表明：非金融企業(yè)金融化與企業(yè)主業(yè)發(fā)展之間呈倒U型關(guān)系。機(jī)制分析表明，非金融企業(yè)金融化可以通過(guò)資本支出影響企業(yè)主業(yè)發(fā)展，過(guò)度融資調(diào)節(jié)了非金融企業(yè)金融化對(duì)資本支出的影響。門(mén)檻模型分析表明，非金融企業(yè)金融化與企業(yè)主業(yè)發(fā)展之間存在債務(wù)擔(dān)保能力的門(mén)檻效應(yīng)。異質(zhì)性分析表明，非金融企業(yè)金融化與企業(yè)主業(yè)發(fā)展之間的倒U型關(guān)系在國(guó)有非金融企業(yè)、小規(guī)模非金融企業(yè)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度高的非金融企業(yè)中更加顯著。本文驗(yàn)證了非金融企業(yè)金

蓬勃發(fā)展，企業(yè)金融化現(xiàn)象日趨嚴(yán)重。實(shí)體企業(yè)紛紛將巨額資金涌入金融市場(chǎng)，一定程度上對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了沖擊。企業(yè)金融化對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的作用日益成為學(xué)術(shù)界和實(shí)踐界的關(guān)注焦點(diǎn)。本文旨在梳理企業(yè)金融化對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響研究及其助力企業(yè)創(chuàng)新策略，為我國(guó)實(shí)體企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展及金融市場(chǎng)的穩(wěn)健前行提供有益參考。關(guān)鍵詞：企業(yè)金融化；企業(yè)創(chuàng)新；影響企業(yè)金融化是指實(shí)體經(jīng)濟(jì)巨頭將部分資源躍遷至金融市場(chǎng)，通過(guò)金融資產(chǎn)配置和業(yè)務(wù)拓展，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。近年來(lái)，我國(guó)企業(yè)金融化之風(fēng)愈演愈烈，引起了

理層能力對(duì)企業(yè)金融化的影響，并探究管理層能力影響企業(yè)金融化的中介路徑。結(jié)果表明：管理層能力能顯著抑制企業(yè)金融化水平，本研究為我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供了政策建議。關(guān)鍵詞：管理層能力;企業(yè)金融化;影響一、引言隨著我國(guó)金融產(chǎn)品的不斷發(fā)展創(chuàng)新，企業(yè)從原有的單一實(shí)體投資向多元化的實(shí)體投資與金融投資轉(zhuǎn)變，實(shí)體企業(yè)通過(guò)投資金融產(chǎn)品以擴(kuò)大企業(yè)盈利能力的現(xiàn)象早在20世紀(jì)70年代在美國(guó)為代表的西方國(guó)家出現(xiàn)，金融產(chǎn)品占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比值不斷上升，形成了以金融業(yè)為主要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。然

摘 要：在企業(yè)金融化浪潮的席卷之下，部分實(shí)體企業(yè)出現(xiàn)過(guò)度金融化趨勢(shì)，由此帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)后果將直接對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行產(chǎn)生影響?；诖?，本文選取2007—2018年我國(guó)各省372家A股上市公司的樣本數(shù)據(jù)作為研究基礎(chǔ)，通過(guò)建立固定效應(yīng)模型實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)金融投資與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)間影響機(jī)制的實(shí)證分析，在此基礎(chǔ)上引入面板向量自回歸模型進(jìn)行研究變量的進(jìn)一步檢驗(yàn)。研究結(jié)果表明，企業(yè)金融化將加劇宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，銀行信貸規(guī)模的擴(kuò)大將增加企業(yè)金融資產(chǎn)投資數(shù)額，在短時(shí)間內(nèi)能夠幫助企業(yè)擴(kuò)大金

可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)金融化。同時(shí)，我國(guó)非金融上市公司金融資產(chǎn)的比重不斷上升，企業(yè)金融化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了重要的影響。本文將理性假設(shè)下的管理者代理行為和非理性假設(shè)下的管理者過(guò)度自信納入同一分析框架，以2008—2020年滬深兩市A股上市公司為研究對(duì)象探討管理者的兩類(lèi)行為對(duì)企業(yè)金融化的影響。同時(shí)，考察內(nèi)部控制和分析師關(guān)注的內(nèi)外部監(jiān)督對(duì)管理者代理行為、管理者過(guò)度自信與企業(yè)金融化之間關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，以期深化對(duì)企業(yè)金融化動(dòng)因的認(rèn)知，為實(shí)體企業(yè)作出合理的投資決策提供一定的

并購(gòu)商譽(yù)與企業(yè)金融化之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)商譽(yù)能夠抑制企業(yè)金融化，外延擴(kuò)張促進(jìn)實(shí)體投資與研發(fā)投入是并購(gòu)商譽(yù)抑制企業(yè)金融化的路徑;進(jìn)一步的制度環(huán)境分析表明，良好的制度環(huán)境能夠強(qiáng)化并購(gòu)商譽(yù)對(duì)企業(yè)金融化的抑制效應(yīng)。本文既豐富了商譽(yù)經(jīng)濟(jì)后果以及企業(yè)金融化影響因素的文獻(xiàn)，又對(duì)投資者全面認(rèn)知并購(gòu)商譽(yù)及優(yōu)化企業(yè)金融資產(chǎn)配置決策具有啟示意義。關(guān)鍵詞：并購(gòu)商譽(yù);企業(yè)金融化;實(shí)體投資;研發(fā)投入一、引言近年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)掀起了并購(gòu)浪潮，根據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，2009-

摘要】實(shí)體企業(yè)金融化現(xiàn)象是學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題， 而證券分析師作為一種典型的外部治理機(jī)制， 對(duì)企業(yè)金融化的決策行為將產(chǎn)生怎樣的影響？ 這是公司治理機(jī)制要回答的問(wèn)題。 以2011 ～ 2020年A股上市公司為樣本， 探究分析師跟蹤對(duì)企業(yè)金融化水平的影響及其機(jī)制。 研究發(fā)現(xiàn)， 分析師跟蹤會(huì)降低企業(yè)金融化總體水平， 融資約束與第一類(lèi)代理成本在其中發(fā)揮著重要的機(jī)制作用。 異質(zhì)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)， 在股東監(jiān)督和商業(yè)信用融資程度低的情況下， 分析師跟蹤對(duì)企業(yè)金融化的抑制作用更

我國(guó)企業(yè)的企業(yè)金融化也有了一些變化。因此，在新形勢(shì)下分析碳交易政策對(duì)企業(yè)金融化的影響，便成為相關(guān)工作人員的重要任務(wù)。論文以碳交易政策和企業(yè)金融化為核心敘述了碳交易政策的相關(guān)內(nèi)容，闡明了新形勢(shì)下碳交易政策對(duì)企業(yè)的影響，分析了新形勢(shì)下碳交易政策對(duì)企業(yè)金融化的影響，并在此基礎(chǔ)上提出了幾點(diǎn)建議，希望為我國(guó)碳交易政策的推行和企業(yè)的發(fā)展提供一定的借鑒和幫助?！娟P(guān)鍵詞】新形勢(shì);碳交易政策;企業(yè)金融化【中圖分類(lèi)號(hào)】X196;F832.5? ? ? ? ? ? ? ? ?

斷增強(qiáng)， 企業(yè)金融化逐漸成為學(xué)界研究的熱點(diǎn)。 本文在充分借鑒已有文獻(xiàn)成果的基礎(chǔ)上， 對(duì)企業(yè)金融化的概念、測(cè)度方式、成因、經(jīng)濟(jì)后果及影響因素進(jìn)行了系統(tǒng)的梳理與總結(jié)。 總體來(lái)看， 已有文獻(xiàn)對(duì)企業(yè)金融化的概念及測(cè)度方式的研究結(jié)論已較為明確， 針對(duì)企業(yè)金融化的成因探討尚存在不一致的結(jié)論； 文獻(xiàn)分別從股權(quán)激勵(lì)、管理者特質(zhì)、公司治理水平、稅收激勵(lì)政策、外部監(jiān)督等方面分析了各自對(duì)企業(yè)金融化的影響效應(yīng)， 但針對(duì)各類(lèi)因素如何影響企業(yè)金融化尚存在爭(zhēng)議， 且對(duì)各類(lèi)因素影響企業(yè)金

戶(hù)集中度;企業(yè)金融化;經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn);脫虛向?qū)嵳?要：在“脫虛向?qū)崱钡拇蟊尘跋拢?span id="syggg00" class="hl">企業(yè)金融化現(xiàn)象備受關(guān)注?？蛻?hù)集中度作為我國(guó)企業(yè)基于關(guān)系信任基礎(chǔ)上典型交易模式的替代變量，遵從客戶(hù)集中度—企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)—企業(yè)金融化的理論邏輯與現(xiàn)實(shí)態(tài)勢(shì)，探究客戶(hù)集中度對(duì)企業(yè)金融化的影響以及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)在其中的作用。研究發(fā)現(xiàn)，客戶(hù)集中度與企業(yè)金融化呈顯著的“U型”關(guān)系，且經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)在其中發(fā)揮部分中介作用。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，在低議價(jià)能力和高競(jìng)爭(zhēng)地位的情況下，客戶(hù)集中度對(duì)企業(yè)金融化影響的“U型”關(guān)系

，關(guān)于實(shí)體企業(yè)金融化對(duì)企業(yè)創(chuàng)新“擠出”效應(yīng)的研究結(jié)論很普遍。文章認(rèn)為實(shí)體企業(yè)金融化是企業(yè)懈怠于創(chuàng)新的后果，而不是動(dòng)因，并以產(chǎn)能過(guò)剩為中介。以2007—2019年A股非金融行業(yè)上市公司為樣本，通過(guò)構(gòu)建產(chǎn)能過(guò)剩中介效應(yīng)分析模型，研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)創(chuàng)新缺乏導(dǎo)致實(shí)體企業(yè)金融化;產(chǎn)能過(guò)剩在企業(yè)創(chuàng)新缺乏導(dǎo)致實(shí)體企業(yè)金融化過(guò)程中發(fā)揮中介作用;進(jìn)一步通過(guò)構(gòu)建有調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)分析模型，發(fā)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)績(jī)通過(guò)產(chǎn)能過(guò)剩對(duì)企業(yè)金融化的反向調(diào)節(jié)作用，產(chǎn)能過(guò)剩企業(yè)在主營(yíng)業(yè)績(jī)較低時(shí)會(huì)更顯著地進(jìn)行

從而降低企業(yè)金融化程度， 還是促使大股東與管理者合謀， 加深企業(yè)金融化程度？ 以2009 ～ 2018年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本， 實(shí)證分析大股東持股比例對(duì)企業(yè)金融化的影響。 研究表明， 隨著持股比例的上升， 大股東會(huì)更有動(dòng)力監(jiān)督管理者， 使其減持不利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的金融資產(chǎn)， 從而抑制企業(yè)金融化， 尤其在第一類(lèi)代理問(wèn)題較為嚴(yán)重的企業(yè)作用效果更為明顯。 在進(jìn)行一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)之后， 上述結(jié)論仍然成立。 此外， 異質(zhì)性分析表明， 大股東持股比例對(duì)企業(yè)金融

不確定性對(duì)企業(yè)金融化和公司價(jià)值的影響。研究發(fā)現(xiàn)：經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)金融化水平有著正面的影響。但經(jīng)濟(jì)政策不確定性下，企業(yè)金融化水平影響公司價(jià)值的提升。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于民營(yíng)企業(yè)，經(jīng)濟(jì)政策不確定性下的企業(yè)金融化損害國(guó)有企業(yè)的公司價(jià)值;相對(duì)于中央國(guó)企，經(jīng)濟(jì)政策不確定性下的企業(yè)金融化損害地方國(guó)企公司價(jià)值。進(jìn)一步對(duì)企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性、受融資約束程度等的差異進(jìn)行分析，在微觀(guān)作用機(jī)制上，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)政策不確定性下的企業(yè)金融化一方面擠出企業(yè)投資，另一方面抑制企業(yè)創(chuàng)新水平的

關(guān)鍵詞：企業(yè)金融化;融資約束;研發(fā)支出 一、引言 我國(guó)自改革開(kāi)放后，制造業(yè)逐漸在國(guó)際市場(chǎng)中占據(jù)有利地位，已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要支柱。但是近年來(lái)，受到國(guó)際金融市場(chǎng)及突如其來(lái)的疫情影響，各行業(yè)日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)下，制造業(yè)持續(xù)發(fā)展能力受到威脅。黨的十九大報(bào)告強(qiáng)調(diào)了創(chuàng)新在各行業(yè)中的重要性，因此制造業(yè)企業(yè)應(yīng)追求創(chuàng)新，提高研發(fā)投入，推動(dòng)制造業(yè)可持續(xù)發(fā)展。企業(yè)的研發(fā)投入需要大量的資金，因而企業(yè)的內(nèi)部融資很可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)，而且企業(yè)進(jìn)行研發(fā)往往會(huì)導(dǎo)致短期盈利困難甚至較大幅度的

輝關(guān)鍵詞：企業(yè)金融化;企業(yè)創(chuàng)新;AB股;普惠金融中圖分類(lèi)號(hào)：F822.0 ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A ? ? ?文章編號(hào)：1673-291X（2022）06-0004-03引言2015年，李克強(qiáng)總理在政府工作報(bào)告中提出，推動(dòng)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”，“既可以擴(kuò)大就業(yè)、增加居民收入，又有利于促進(jìn)社會(huì)縱向流動(dòng)和公平正義?！眲?chuàng)新是社會(huì)進(jìn)步的動(dòng)力，而創(chuàng)新更會(huì)為企業(yè)的發(fā)展提供源源不斷的動(dòng)力，是企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)先權(quán)的武器，是企業(yè)追求利潤(rùn)最大化的必要投資。隨著20

劣汰視角從企業(yè)金融化、金融監(jiān)管層面研究數(shù)字金融驅(qū)動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新的效果以及影響路徑差異。實(shí)證結(jié)果顯示：①數(shù)字金融顯著促進(jìn)了企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)，且更有利于優(yōu)質(zhì)企業(yè)的創(chuàng)新；②數(shù)字金融具有“脫虛向?qū)崱惫δ?，是推?dòng)企業(yè)創(chuàng)新尤其是優(yōu)質(zhì)企業(yè)創(chuàng)新的重要中介；③日益完善的金融監(jiān)管正向調(diào)節(jié)數(shù)字金融驅(qū)動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新的作用，且在優(yōu)質(zhì)企業(yè)中調(diào)節(jié)強(qiáng)度更明顯。因此，要提高企業(yè)的創(chuàng)新，應(yīng)關(guān)注數(shù)字金融對(duì)不同類(lèi)型企業(yè)創(chuàng)新的效果差異，同時(shí)綜合考慮政府、金融市場(chǎng)與企業(yè)內(nèi)部間的系統(tǒng)關(guān)系。[關(guān)鍵詞]數(shù)字金融；企

剩是否引發(fā)企業(yè)金融化以及中介變量是否起到間接作用。研究結(jié)果表明，低產(chǎn)能利用率企業(yè)更多傾向于從事金融類(lèi)活動(dòng)且不受IPO暫停影響；產(chǎn)能過(guò)剩對(duì)于企業(yè)金融化影響具有顯著異質(zhì)性特征，非金融企業(yè)、國(guó)有企業(yè)、小型規(guī)模企業(yè)因低產(chǎn)能利用率導(dǎo)致其金融化操作動(dòng)機(jī)比金融類(lèi)企業(yè)、非國(guó)有企業(yè)、大型規(guī)模企業(yè)更為明顯；產(chǎn)能過(guò)剩對(duì)企業(yè)金融化具有顯著的部分中介效應(yīng)，低產(chǎn)能利用率主要通過(guò)低主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率間接導(dǎo)致企業(yè)金融化。從統(tǒng)籌協(xié)調(diào)企業(yè)實(shí)體金融匹配、持續(xù)提升實(shí)體企業(yè)投資回報(bào)、動(dòng)態(tài)調(diào)整企業(yè)實(shí)體經(jīng)

響，并考察企業(yè)金融化的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究表明：數(shù)字經(jīng)濟(jì)與企業(yè)投資效率之間存在先上升后下降的倒U型關(guān)系;而企業(yè)金融化程度增強(qiáng)了數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展與投資效率之間的關(guān)系。本文研究結(jié)論為精確認(rèn)識(shí)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展與企業(yè)投資效率之間的關(guān)系提供了新的理論邏輯和經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，也為當(dāng)前數(shù)字經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展，助推實(shí)體經(jīng)濟(jì)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)深度融合提供了有益啟示。關(guān)鍵詞：數(shù)字經(jīng)濟(jì);投資效率;企業(yè)金融化;融資約束DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2022.02.001中圖分類(lèi)號(hào)：F8

，實(shí)證檢驗(yàn)企業(yè)金融化對(duì)企業(yè)商業(yè)信用融資的影響以及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的傳導(dǎo)效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)金融化與其商業(yè)信用融資存在一種替代關(guān)系，即企業(yè)“脫實(shí)向虛”程度越高，其能夠獲得的其他企業(yè)商業(yè)信用融資就越低。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平在企業(yè)金融化影響商業(yè)信用融資的過(guò)程中扮演著中介傳導(dǎo)效應(yīng)，表明企業(yè)持有金融資產(chǎn)會(huì)顯著降低其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，進(jìn)而抑制其商業(yè)信用融資。關(guān)鍵詞：?企業(yè)金融化；商業(yè)信用融資；風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平；中介效應(yīng)中圖分類(lèi)號(hào)：F275；F83251??文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A?

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和企業(yè)金融化之間的基礎(chǔ)指標(biāo)，通過(guò)對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行詳細(xì)的分析，通過(guò)固定效應(yīng)回歸，能夠得出二者之間的相互關(guān)系，由此可以表明當(dāng)前的銀行競(jìng)爭(zhēng)業(yè)越發(fā)激烈，而企業(yè)的金融化問(wèn)題也存在加重情況。融資約束讓銀行競(jìng)爭(zhēng)放寬了對(duì)企業(yè)發(fā)展的制約，能夠有效降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增加收益，另外不同的銀行和企業(yè)之間的關(guān)系也存在一定的差異性，就必須要打造完善的信貸市場(chǎng)，進(jìn)一步完善金融服務(wù)體系，構(gòu)建去金融化的發(fā)展政策，這樣能夠有效抑制企業(yè)金融化，同時(shí)為銀行業(yè)的發(fā)展提供良好基礎(chǔ)。關(guān)鍵詞：固定效應(yīng)

素生產(chǎn)率;企業(yè)金融化;公司治理中圖分類(lèi)號(hào)：F832.5? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? 文章編號(hào)：1674-2265（2021）11-0003-10DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2021.11.001一、引言?xún)r(jià)值發(fā)現(xiàn)是金融市場(chǎng)的重要功能之一。股價(jià)往往能夠引導(dǎo)稀缺資源實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化的配置以幫助公司獲取最大化的回報(bào)，其主要原因在于市場(chǎng)中充斥著大量的機(jī)構(gòu)投資者和散戶(hù)，參與者的信息匯總形成了一種有效的定價(jià)機(jī)制（Hayek，1945）[1]。Roll（

上市非金融企業(yè)金融化趨勢(shì)越來(lái)越明顯，現(xiàn)有研究表明“脫實(shí)向虛”不利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。高管的決策影響著企業(yè)金融化程度，而股權(quán)激勵(lì)作為一種公司治理的方式，能夠影響高管的行為。文章以2007—2019年滬深A(yù)股上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)高管股權(quán)激勵(lì)對(duì)非金融企業(yè)金融化進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，研究發(fā)現(xiàn)：高管股權(quán)激勵(lì)對(duì)我國(guó)上市非金融企業(yè)的金融化具有一定的抑制作用，同時(shí)研發(fā)投入在兩者的關(guān)系中起到部分中介效應(yīng)?！娟P(guān)鍵詞】 高管股權(quán)激勵(lì)；研發(fā)投資；企業(yè)金融化【中圖分類(lèi)號(hào)】F275一、引

并實(shí)證檢驗(yàn)企業(yè)金融化、內(nèi)部控制與審計(jì)定價(jià)之間的關(guān)系。研究表明：企業(yè)金融化與審計(jì)定價(jià)正相關(guān)，內(nèi)部控制在企業(yè)金融化與審計(jì)定價(jià)之間的正相關(guān)關(guān)系中發(fā)揮負(fù)向的調(diào)節(jié)作用;企業(yè)金融化主要是通過(guò)影響審計(jì)業(yè)務(wù)復(fù)雜度進(jìn)而影響審計(jì)定價(jià);企業(yè)金融化對(duì)審計(jì)定價(jià)的正向影響在企業(yè)規(guī)模越大、受融資約束越高、內(nèi)部控制缺陷越嚴(yán)重的企業(yè)更顯著。關(guān)鍵詞： 企業(yè)金融化;內(nèi)部控制;審計(jì)風(fēng)險(xiǎn);審計(jì)定價(jià);內(nèi)部控制缺陷中圖分類(lèi)號(hào)：F239.4;F832? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A ?文章編號(hào)：1003-7217（

不確定性對(duì)企業(yè)金融化的影響，以及融資約束、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和代理成本的中介作用。結(jié)果表明：環(huán)境不確定性會(huì)加劇企業(yè)的金融化程度。進(jìn)一步的機(jī)制性研究表明，環(huán)境不確定性會(huì)通過(guò)提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、融資約束和代理成本加劇企業(yè)金融化。研究結(jié)論對(duì)于企業(yè)有效管理其金融化行為具有積極的現(xiàn)實(shí)意義，同時(shí)對(duì)于政府防范金融風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)金融資本服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有一定的政策啟示。關(guān)鍵詞：企業(yè)金融化;環(huán)境不確定性;融資約束;風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān);代理成本中圖分類(lèi)號(hào)：F830.91? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? 文章編號(hào)：

目的導(dǎo)致的企業(yè)金融化會(huì)產(chǎn)生不同的影響，把握企業(yè)金融投資目標(biāo)及其影響，在此基礎(chǔ)上深入研究實(shí)體企業(yè)“脫實(shí)向虛”現(xiàn)象，能對(duì)經(jīng)濟(jì)政策的制定和執(zhí)行產(chǎn)生更加積極的效果。關(guān)鍵詞：企業(yè)金融化;“擠出”效應(yīng);融資約束一、引言近年來(lái)，我國(guó)實(shí)體企業(yè)金融化程度逐漸加深，經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的表現(xiàn)越來(lái)越明顯。如何把握實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，推動(dòng)金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，對(duì)于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行至關(guān)重要。本文將對(duì)企業(yè)金融化的內(nèi)涵、成因、影響等進(jìn)行文獻(xiàn)梳理，有助于學(xué)者快速了解這一熱點(diǎn)領(lǐng)

穩(wěn)定發(fā)展。企業(yè)金融化是企業(yè)未來(lái)發(fā)展的趨勢(shì)，企業(yè)金融化與債務(wù)杠桿之間有一定關(guān)系?；谌谫Y約束的視角，可得出結(jié)論，企業(yè)的金融約束的程度比較高，企業(yè)金融化產(chǎn)生到債務(wù)杠桿率方面的抑制作用更加明顯。企業(yè)金融化水平在債務(wù)杠桿率的抑制性，對(duì)于財(cái)務(wù)柔性度高的企業(yè)和市場(chǎng)化水平低的企業(yè)更加明顯。因此，實(shí)現(xiàn)去杠桿，政府要運(yùn)用各種措施營(yíng)造良好的金融環(huán)境，完善金融市場(chǎng);企業(yè)自身則要優(yōu)化財(cái)務(wù)管理，提高資金利用率，才能獲得更多融資，進(jìn)而健康發(fā)展。關(guān)鍵詞：企業(yè)金融化;債務(wù)杠桿;融資約束我

的情況下，企業(yè)金融化進(jìn)一步發(fā)展。雖然金融化能夠解決企業(yè)融資的約束情況，然而若是過(guò)度金融化會(huì)沖擊金融機(jī)構(gòu)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)。對(duì)此本文介紹了企業(yè)金融化概念，分析了企業(yè)金融化的資金來(lái)源，同時(shí)提出幾點(diǎn)治理策略，希望能夠?yàn)橄嚓P(guān)企業(yè)與人員提供參考，以有效促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。關(guān)鍵詞：企業(yè)金融化;融資來(lái)源;治理對(duì)策中圖分類(lèi)號(hào)：F830.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：ADOI：10.12245/j.issn.2096-6776.2021.04.20當(dāng)前，非金融企業(yè)對(duì)于證券投資、理財(cái)產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)以及委托

型， 研究企業(yè)金融化如何影響實(shí)業(yè)投資效率。 研究發(fā)現(xiàn)： 企業(yè)金融化與實(shí)業(yè)投資效率之間存在非線(xiàn)性“倒U型”關(guān)系; 以企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長(zhǎng)性及產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)分別作為門(mén)檻變量時(shí)， 企業(yè)金融化與實(shí)業(yè)投資效率之間的關(guān)系會(huì)隨著門(mén)檻變量的不同而改變， 呈現(xiàn)出區(qū)間效應(yīng); 相對(duì)于非國(guó)有上市公司， 國(guó)有上市公司的實(shí)業(yè)投資效率隨金融化水平變化的敏感性更高， 呈現(xiàn)出更加陡峭的“倒U型”曲線(xiàn)特征?！娟P(guān)鍵詞】企業(yè)金融化;實(shí)業(yè)投資效率;雙重效應(yīng);門(mén)檻特征【中圖分類(lèi)號(hào)】F275.5? ? ?