劉文婷 彭英

摘? ?要：近年來，在經(jīng)濟高速發(fā)展的同時，產業(yè)金融化趨勢不斷深化，在具體的企業(yè)層面表現(xiàn)為金融化程度不斷加深。同時，在企業(yè)發(fā)展的過程中，技術創(chuàng)新的地位舉足輕重。通過閱讀整理企業(yè)金融化對創(chuàng)新投入影響的相關文獻，嘗試性地對企業(yè)金融化和創(chuàng)新投入的概念進行界定，并歸納企業(yè)金融化對創(chuàng)新投入影響的相關文獻，分別從融資約束視角、經(jīng)濟環(huán)境視角、產權性質視角分析金融化對創(chuàng)新投入的影響。在此基礎上，對未來可能的研究方向進行適當構想。

關鍵詞：企業(yè)金融化；創(chuàng)新投入；融資約束；經(jīng)濟環(huán)境；產權性質

中圖分類號：F273.1? ? ? ?文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2023）09-0032-03

引言

以習近平同志為核心的黨中央針對國內外形勢做出“構建新發(fā)展格局”的重大戰(zhàn)略決策，明確了新階段我國經(jīng)濟發(fā)展的路徑。目前我國經(jīng)濟正處于由投資驅動向創(chuàng)新驅動轉型的關鍵時期，要實現(xiàn)經(jīng)濟轉型，提升技術創(chuàng)新能力至關重要。但企業(yè)的研發(fā)和創(chuàng)新需要大量資金投入，并且在研發(fā)投入的過程中，收益并不穩(wěn)定。與此同時，金融產業(yè)依靠著自身優(yōu)勢發(fā)展起來，金融投資回報率不斷提高。隨著越來越多的資金被投入到金融行業(yè)，虛擬經(jīng)濟迅速發(fā)展，金融化正在不斷地影響著我國經(jīng)濟的運行模式。然而，實體經(jīng)濟才是我國經(jīng)濟發(fā)展的根本。在這樣的大背景下，采取怎樣的措施才可抑制金融化程度過深成為大家重點關注的方向。因此本文對現(xiàn)有的相關文獻進行分類整理，并從不同角度對企業(yè)金融化與創(chuàng)新投入的關系進行歸納和總結，為后續(xù)學者的研究提供借鑒。

一、概念界定

（一）企業(yè)金融化

企業(yè)金融化常常被視為金融化的微觀表現(xiàn)，它是企業(yè)在持續(xù)發(fā)展中必然會面對的結果?？v觀前人的研究，西方學者率先關注到金融化問題，國內外很多學者都對企業(yè)金融化進行了定義。Orhangazi對企業(yè)金融化的定義是非金融企業(yè)不斷將資金分配到與金融相關的部門[1]。Krippner將金融化定義為：經(jīng)濟活動發(fā)展的重心從傳統(tǒng)的生產部門逐步過渡到金融部門[2]。我國學者張慕瀕等認為，金融化指的是企業(yè)將原先用于實體生產經(jīng)營的資金重新分配，增加了金融產業(yè)的資金投入[3]。綜上，從行動的角度來看，企業(yè)金融化是偏資本運營的有益資產分配方法；從收入的角度來看，企業(yè)金融化現(xiàn)象形成的原因是企業(yè)利潤大部分來自于與生產無關的投資活動。

（二）創(chuàng)新投入

企業(yè)創(chuàng)新對企業(yè)未來業(yè)務發(fā)展十分重要。企業(yè)開展創(chuàng)新活動不但可以促進企業(yè)的利潤增長，還能帶來社會效益。但是企業(yè)在開展創(chuàng)新活動時也會面臨一些問題，例如投資周期長、投資金額較大、創(chuàng)新產出不穩(wěn)定和創(chuàng)新成果易流失。因此，管理層在決定企業(yè)日后發(fā)展方向時勢必要將企業(yè)的創(chuàng)新能力和情況納入考慮范圍中?？傊瑒?chuàng)新投入是企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)活動的基礎，是指企業(yè)在其創(chuàng)新活動或項目中所投入的資金、人力等。

二、金融化對創(chuàng)新投入的影響

縱觀現(xiàn)有文獻，國內外研究人員相關研究中已經(jīng)取得了一些成果，關于金融資產對創(chuàng)新的影響的結論主要顯示出三種類型：一是企業(yè)金融化程度對創(chuàng)新投入的影響與金融化水平高低有關。Keke Ren發(fā)現(xiàn)金融資產配置水平與企業(yè)主營業(yè)務發(fā)展水平呈U型關系[4]。二是企業(yè)金融化會抑制創(chuàng)新投入[5]。段軍山等人的研究的結果表明，企業(yè)金融投資與創(chuàng)新投入之間呈現(xiàn)負相關[6]。三是企業(yè)金融化會促進創(chuàng)新投入。劉貫春的研究結論顯示，金融資產比重增加可以鼓勵企業(yè)今后開展研究開發(fā)活動[7]。綜上所述，企業(yè)金融化對創(chuàng)新投入的影響主要有三個方向。此外，許多學者還會選取某一視角研究金融化對創(chuàng)新投入的影響程度是否會有不同。下面分別從融資約束、經(jīng)濟政策和產權性質三個視角對企業(yè)金融化與創(chuàng)新投入的關系進行闡述。

（一）融資約束視角

資金限制程度不同的企業(yè)可以通過金融投資的方式對其創(chuàng)新投入產生不同的影響效果，尤其是最有可能面臨約束性融資約束的企業(yè)[8]。

當企業(yè)的融資約束程度較高時，在企業(yè)內部，金融化會通過加強外部融資環(huán)境對企業(yè)的約束程度來間接減少投入研發(fā)環(huán)節(jié)的資金[9]。余芬等人的研究結論顯示：對于融資約束較強的企業(yè)，金融化行為對創(chuàng)新可持續(xù)性的影響系數(shù)為正但不顯著，未發(fā)現(xiàn)促進效應[10]。因此，在資金緊張的情況下，企業(yè)更有可能將有限的資金投入投資回收期較短的金融項目中。

相反，當企業(yè)面臨的融資約束程度較低時，可以通過金融化的方式，利用有限的資金獲取最大化利潤。郭麗婷認為，融資約束較弱的企業(yè)，金融資產的配置使得企業(yè)對創(chuàng)新投入的資金增加[11]。黃婷婷和高波通過研究發(fā)現(xiàn)，鑒于政府補助對企業(yè)融資約束的緩解，企業(yè)的金融投資行為可以提高其生產能力[12]。綜上所述，當企業(yè)的融資約束較低時，可以將盈余資金投資于金融資產，提高企業(yè)的融資效率。

（二）經(jīng)濟環(huán)境視角

首先在政府補貼方面，大多數(shù)學者認為，政府對企業(yè)實行補貼意味著對企業(yè)認可，可以促進企業(yè)資金周轉，緩解了企業(yè)需要投入大量研發(fā)資金的壓力。例如閆俊周等研究得出政府補貼可以幫助一部分企業(yè)提高創(chuàng)新效率[13]。然而，其他研究表明，政府補貼放大了金融化對創(chuàng)新投入的抑制作用[14]。萬良勇和李宸在文章中提到，當政府補助減少時，過度投資金融資產將對投資效率產生更大的負面影響[15]。綜上可見，政府補貼為企業(yè)提供了更多可支配資金，但企業(yè)將其用于金融投資產生的效益并不一定會提高創(chuàng)新效率，即政府補貼在金融投資和創(chuàng)新效率之間有間接的負向影響。

其次在貨幣政策方面。寬松的貨幣政策鼓勵企業(yè)實施金融行為獲取利潤，以替代無形資產的研發(fā)和創(chuàng)新環(huán)節(jié)[16]。相反，當貨幣政策緊縮時，管理層會更加謹慎地選擇投資項目[17]，此時做出的金融投資決策也可能更加理性?，F(xiàn)有研究表明，大多顯示寬松的貨幣政策會加重金融化對創(chuàng)新投入的擠出作用[9]。杜勇等研究中考慮到外部環(huán)境的影響，結果發(fā)現(xiàn)隨著貨幣政策的放松，金融化的負面效應加劇[18]。鄧路等人研究發(fā)現(xiàn)，寬松的貨幣政策會促進企業(yè)高管的短視投資行為[19]。綜上，寬松的貨幣政策可以幫助企業(yè)獲得更多資金，但這些資金卻不一定能被直接用于創(chuàng)新環(huán)節(jié)。當企業(yè)趨于獲取更多利潤而持有金融資產時，金融化程度可能會隨之增強，從而擠出創(chuàng)新投入。

（三）產權性質視角

我國有兩種企業(yè)類型：國有企業(yè)與民營企業(yè)，二者的金融化動機存在差異。由于動機不同，相比國有企業(yè)，民營企業(yè)通常表現(xiàn)為金融化與創(chuàng)新投入的負相關程度更高[20]。楊肖研究結果顯示，相較于民營企業(yè)，國有企業(yè)持有金融資產對創(chuàng)新投入的負面影響較小[21]。車維漢等發(fā)現(xiàn)非國有企業(yè)配置金融資產的行為會放大融資約束對企業(yè)發(fā)展的不利影響[22]。陳明利]研究發(fā)現(xiàn)，與受經(jīng)濟政策不確定性影響的國有企業(yè)相比，企業(yè)金融化更加抑制了民營企業(yè)的創(chuàng)新意愿[23]。

那么，為何民營企業(yè)金融化與創(chuàng)新投入的負相關程度較高呢？首先，產權性質不同的企業(yè)研發(fā)投入資金受約束程度不同，政府會更愿意為國有企業(yè)提供資金。在這種情況下，如果將資金配置在金融資產的收益高于實體經(jīng)營，民營企業(yè)就會減少收益不確定性高的創(chuàng)新投資。其次，國有企業(yè)在基礎研究部分的投入比民營企業(yè)多，民營企業(yè)能負擔起技術研究成本的并不多，這就會導致民營企業(yè)直接使用國有企業(yè)的科研成果，創(chuàng)新成本降低，擁有閑置資金投入金融產業(yè)以獲得最大化利潤。

綜上，由于國有企業(yè)與民營企業(yè)具有不同的支持政策、創(chuàng)新決策和優(yōu)缺點，就造成了民營企業(yè)金融化與創(chuàng)新投入的負相關程度較高現(xiàn)象的發(fā)生。

三、總結與展望

綜上所述，許多學者已經(jīng)對企業(yè)金融化與創(chuàng)新投入開展了一系列研究。本文發(fā)現(xiàn)由于企業(yè)實施金融化的動機不同，其對企業(yè)內部創(chuàng)新投入的影響效果也會不同，并結合不同視角對企業(yè)金融化對創(chuàng)新投入的影響進行了更為直觀詳細的分析。通過結合對現(xiàn)有研究的綜述，本文認為未來的研究可以從以下三個角度展開：第一，此領域現(xiàn)有的針對創(chuàng)新型企業(yè)的研究還較少。創(chuàng)新型企業(yè)性質特殊，是否會呈現(xiàn)出不同影響效果還有待進一步探索。第二，現(xiàn)有研究局限于國內形勢的分析，缺乏更為宏觀的、國內企業(yè)與國外企業(yè)情況的對比，所以未來研究可以從國內外對比角度入手。第三，大部分學者僅從單一視角對金融化與創(chuàng)新投入進行分析，忽視了多種路徑的交互作用。從一個視角對金融化產生的影響進行研究是否會與從兩個或多個視角研究的結論不同還有待考證。

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