Ｊｅｐｈｒａｉｍ　Ｇｕｎｄｚｉｋ

或許又到了全球投資者遍地掘“金”的時(shí)代了——因?yàn)樗麄儼l(fā)現(xiàn)，一段時(shí)間以來，黃金確實(shí)有些炫目。2003年12月，黃金的月平均價(jià)格超過每盎司400美元，達(dá)到1996年以來的最高水平。2003年，全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，加之美元疲軟引發(fā)的投資需求，共同推動(dòng)金價(jià)上漲了70多美元。此外，黃金生產(chǎn)商解除對(duì)沖頭寸(即對(duì)遠(yuǎn)期銷售的黃金實(shí)行交割)以及黃金產(chǎn)量有限也對(duì)金價(jià)構(gòu)成了支撐。2004年，預(yù)計(jì)黃金價(jià)格將繼續(xù)走高，會(huì)達(dá)到20世紀(jì)80年代初上一次石油價(jià)格飆升時(shí)曾達(dá)到過的高位。

在2003年曾推動(dòng)金價(jià)走高的因素在2004年也將同樣有效。推動(dòng)金價(jià)走高的最重要因素當(dāng)屬投資者強(qiáng)勁的需求。全球地緣政治的不確定性進(jìn)一步加大、美元繼續(xù)貶值以及美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)日增都會(huì)提高投資者對(duì)黃金的需求。2004年，由黃金生產(chǎn)商解除對(duì)沖頭寸而產(chǎn)生的需求預(yù)計(jì)將同去年持平。預(yù)計(jì)黃金的供應(yīng)情況仍會(huì)基本保持穩(wěn)定。黃金產(chǎn)量會(huì)略有增加，而央行的黃金出售總量預(yù)計(jì)會(huì)減少。鑒于預(yù)計(jì)投資者的需求會(huì)增加，而供應(yīng)會(huì)基本持穩(wěn)，到2004年年底金價(jià)預(yù)計(jì)會(huì)逼近每盎司500美兀。

2003年黃金需求的增長來源于全球地緣政治的不穩(wěn)定因素日增以及美元的貶值。2003年，全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到了自朝鮮戰(zhàn)爭以來的最高水平。美國布什政府的單邊主義外交政策甚囂塵上是導(dǎo)致全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)不斷加大的首要因素。單邊主義確定了美國在從貿(mào)易到全球環(huán)境等諸多問題上的立場。不過，單邊主義最深刻、也是最大的危害還是體現(xiàn)在美國對(duì)恐怖主義的不懈斗爭中。占領(lǐng)伊拉克顯然已觸犯了聯(lián)合國，踐踏了國際法，并嚴(yán)重?fù)p及美國同很多國家的外交關(guān)系，尤其是同法國、德國和俄羅斯的關(guān)系。此外，對(duì)恐怖主義宣戰(zhàn)還使以色列和巴勒斯坦之間的緊張局勢(shì)升級(jí)，也使朝鮮半島的局勢(shì)更加動(dòng)蕩不安。最后，對(duì)恐怖主義的斗爭并未能遏制全球的恐怖活動(dòng)。相反，恐怖襲擊倒是變得越來越頻繁。在2004年，美國總統(tǒng)大選將成為導(dǎo)致全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加大的根本原因。選舉政治導(dǎo)致的更加強(qiáng)硬的單邊主義將使美國的外交關(guān)系更加緊張，并使中東地區(qū)和朝鮮半島的局勢(shì)更加不穩(wěn)。最重要的是，在美國及美國以外針對(duì)美國人發(fā)動(dòng)大規(guī)?？植酪u擊的可能性也在加大。就像2003年一樣，全球地緣政治的不穩(wěn)定性會(huì)在2004年拖累美元進(jìn)一步貶值。

去年，美國財(cái)政部已悄然放棄了自90年代中期以來一直鼓吹的強(qiáng)勢(shì)美元政策。外界普遍認(rèn)為，美元政策轉(zhuǎn)變的目的是提高美國的出口競爭力、促進(jìn)制造業(yè)就業(yè)機(jī)會(huì)的增加。不過，美國這種政策轉(zhuǎn)變更有可能是為了對(duì)抗美國經(jīng)濟(jì)面臨的通貨緊縮壓力，其中美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)對(duì)美元政策的轉(zhuǎn)變施加了巨大影響。美國國家經(jīng)濟(jì)研究局(U．S．Bureau Of EconomicAnalysis)1月30日公布的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)初步估計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2003年耐用品價(jià)格的下降速度由2002年的2．9％加快至3．7％。2003年耐用品購買占美國GDP總量的20％。此外，非住宅固定資產(chǎn)投資價(jià)格的下降之勢(shì)也絲毫不見好轉(zhuǎn)跡象。這部分的投資占美國2003年GDP總量的9％。為了消解通貨緊縮壓力，應(yīng)美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的要求，美國財(cái)政部2004年還將繼續(xù)熱衷于通過美元貶值將美國的通貨緊縮輸出到全球其他地區(qū)。

除了放棄強(qiáng)勢(shì)美元政策這一因素，美國“雙赤”居高不下所帶來的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)可能也會(huì)拖累美元在2004年下跌。據(jù)估計(jì)，2003年美國的經(jīng)常項(xiàng)目赤字在GDP中所占比重已升至5．1％的歷史新高，而美國聯(lián)邦及州政府的財(cái)政赤字可能已達(dá)到GDP的6％。今年，美國經(jīng)濟(jì)增長的緩慢增長可能會(huì)緩解經(jīng)常項(xiàng)目赤字問題，經(jīng)常項(xiàng)目赤字在GDP中的比重有望降到4％。但是，十分寬松的財(cái)政政策將使政府的財(cái)政赤字占到GDP的7％。美國再度回到了大規(guī)模“雙赤”的時(shí)代。上一次出現(xiàn)“雙赤”是在80年代中期，當(dāng)時(shí)美元的實(shí)際匯率因此下跌了30％。相比之下，過去18個(gè)月中，美元實(shí)際匯率的跌幅還不到10％。

近1萬億美元的海外資本在為美國的公共部門和經(jīng)常項(xiàng)目赤字提供資金。其中約8000億美元投資于美國國債、市政債券以及企業(yè)債券。美國“雙赤”的規(guī)模以及基本由外資支撐赤字的特點(diǎn)使美元極易貶值，而且目前長期利率面臨上行壓力。長期利率走高會(huì)對(duì)貸款的增長造成沉重打擊，而在過去兩年中貸款的增長對(duì)美國個(gè)人消費(fèi)支出以及整體經(jīng)濟(jì)的增長起到了關(guān)鍵作用。假定美元的貶值幅度還不夠大，那么，到2004年年底美元／歐元可能會(huì)升逾1．40美元，日元／美元將跌至98日元左右。外國投資為美國“雙赤”提供大部分資金這一點(diǎn)意味著美元進(jìn)一步大幅貶值的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大。預(yù)料中的美元貶值、高額經(jīng)常項(xiàng)目赤字和財(cái)政赤字以及由美國選舉政治造成的地緣政治不穩(wěn)定性日增很可能將使美元失去全球投資者的青睞，美元昔日作為避險(xiǎn)投資的地位也將不復(fù)存在。外國資本撤離美國無疑會(huì)引發(fā)美元的大幅貶值。

全球地緣政治的不穩(wěn)定性日增、美國經(jīng)濟(jì)基本面的疲軟以及外資在美國固定收益證券市場占據(jù)主導(dǎo)地位都預(yù)示著美元將在2004年繼續(xù)貶值，并有可能大幅貶值。預(yù)計(jì)這些因素會(huì)提高投資者對(duì)黃金的需求。過去兩年中，黃金生產(chǎn)商解除對(duì)沖頭寸也推動(dòng)了黃金需求的增長。隨著黃金業(yè)的不斷整合，黃金開采商也在不斷解除對(duì)沖頭寸，迫使該行業(yè)提高會(huì)計(jì)透明度，也推動(dòng)金價(jià)走高。生產(chǎn)商解除對(duì)沖頭寸的操作在2002年創(chuàng)造了423噸黃金需求，2003年估計(jì)為400噸，預(yù)計(jì)2004年為400噸。2004年，加工行業(yè)對(duì)黃金的需求預(yù)計(jì)將增加約1個(gè)百分點(diǎn)，2003年估計(jì)增幅為3個(gè)百分點(diǎn)。在投資者需求增加、生產(chǎn)商不斷解除對(duì)沖頭寸、加工需求基本穩(wěn)定的情況下，預(yù)計(jì)黃金的供應(yīng)將保持穩(wěn)定。

過去兩年中，金曠的黃金生產(chǎn)基本保持穩(wěn)定。采礦公司及金礦的合并導(dǎo)致了黃金生產(chǎn)的整合。2004年，預(yù)計(jì)黃金生產(chǎn)僅增長約1個(gè)百分點(diǎn)至2625噸。除了金礦的生產(chǎn)，黃金供應(yīng)中的很大一部分來自于央行出售黃金儲(chǔ)備。1999年，歐洲15國的央行同意在五年內(nèi)將其黃金儲(chǔ)備的年出售總量控制在4000屯。這份協(xié)議9月份到期，但很可能會(huì)再續(xù)簽五年。市場投機(jī)主要圍繞央行新議定的黃金出售規(guī)模展開。市場對(duì)央行議定的年出售黃金總量的預(yù)期從400噸到650噸不等。雖然預(yù)計(jì)歐洲至少會(huì)有兩家央行新加入新的黃金出售協(xié)議，但是考慮到大幅上調(diào)出售總量會(huì)對(duì)金價(jià)造成影響，預(yù)計(jì)歐洲各國銀行議定的黃金出售總量很可能不會(huì)大幅上調(diào)。2002年，各國央行共計(jì)出售黃金559噸，估計(jì)2003年這一數(shù)字將微幅增至575噸。今年，預(yù)計(jì)重新議定的黃金出售總量會(huì)降至500噸左右。

黃金供應(yīng)方面的最后一個(gè)因素是來自于黃金廢料的供應(yīng)。2002年來自于黃金廢料的供應(yīng)量有835噸，2003年估計(jì)為865噸。金價(jià)的上漲推動(dòng)了廢料供應(yīng)的增加。今年，在金價(jià)上漲的推動(dòng)下，廢料供應(yīng)可能會(huì)攀升至900噸。

在黃金供應(yīng)持平的情況下，需求尤其是投資需求將決定今年的金價(jià)。同2003年的情況一樣，全球地緣政治的不穩(wěn)定性和美元的疲軟將推動(dòng)對(duì)黃金的投資需求增加。不過，今年地緣政治的不穩(wěn)定性很司能還會(huì)加劇，美元很可能還會(huì)進(jìn)一步貶值，這些因素將推動(dòng)美元直逼每盎司500美元大關(guān)。黃金和黃金開采類股仍將是2004年的投資熱點(diǎn)和避險(xiǎn)工具。今后幾個(gè)月中，預(yù)計(jì)金價(jià)波動(dòng)會(huì)比較大，因?yàn)槭袌鲈谛碌难胄惺劢饏f(xié)議簽署前會(huì)出現(xiàn)大量投機(jī)活動(dòng)。不過，一旦協(xié)議敲定，金價(jià)就會(huì)走高。預(yù)計(jì)協(xié)議可能會(huì)在第二季度簽署。隨著11月份美國總統(tǒng)大選的迫近，預(yù)計(jì)金價(jià)還將繼續(xù)攀升。