2004年初，隨著有關人民幣匯率調(diào)整的猜測日盛一日，人們對此問題的關注也日益升級。當前，人民幣兌美元匯率被嚴格控制在8．28元兌換1美元左右的狹窄區(qū)間，且人民幣不可自由兌換。

上調(diào)人民幣幣值或許能平息布什政府的不滿，但對不良貸款堆積如山的中國金融系統(tǒng)而言卻并非好事。因此，中國政府目前可謂進退維谷。每年伴隨大約500多億美元外商直接投資涌人中國，市場對人民幣的需求非?？捎^。2003年中國的固定資產(chǎn)投資增長了27％。為維護與美元掛鉤的匯率政策，中國政府于是不得不買進大量的美元。然而也正是這樣的匯率政策使得大量的海外資金繼續(xù)源源不斷地涌入。的確，在這種情況下，如果中國真的允許人民幣自由兌換，則繼之而來的很可能是資本的大量外逃。紐約價值型投資公司Carret & Co．國際投資部門負責人金貝爾(Don Gimbel)說，看看那么多的不良貸款，人民幣匯率實際可能會下跌!

再者，雖然中國的企業(yè)眼下競爭力日益提高，但實際上它們在全球市場上的競爭力依然遠遠不夠。雖然現(xiàn)在中國資產(chǎn)交易勢頭正火，一旦人民幣匯率調(diào)整，其中一些交易便會就此終結(jié)。

美國銀行駐香港首席亞洲貨幣策略師龔方雄說，外匯貸款占中國銀行業(yè)貸款總額的20％到30％。人民幣兌美元匯率的波幅區(qū)間過寬對于不良貸款而言會是個大問題，因為一旦資本賬戶的彈性加大就會引起資本外流，這對銀行業(yè)來說會產(chǎn)生直接的影響。

2004年中國采取幾項重大措施清理銀行的壞賬。政府年初公布了四大國有商業(yè)銀行注資計劃，打算從龐大的外匯儲備中拿出450億美元注入中國銀行和中國建設銀行，另外還準備拿出500億美元來清理另外兩大銀行的壞賬。龔方雄說，上調(diào)人民幣匯率意味著這些銀行的外匯資產(chǎn)立刻貶值，意味著這些銀行的資本基礎將受到傷害。

正是出于這樣的原因，JP摩根(J．P．Morgan)駐香港中國區(qū)經(jīng)濟學家鄭杏娟認為，2004年年底前人民幣匯率波幅區(qū)間增大與否的可能性各占50％。

荷蘭銀行(ABN Amro)經(jīng)濟學家王艾迪的觀點也與其他一些經(jīng)濟學家一致。王艾迪近期曾表示，中國調(diào)整人民幣匯率缺乏經(jīng)濟上的利益驅(qū)動因素。隨著固定資產(chǎn)投資的急劇增加，中國官員對中國經(jīng)濟出現(xiàn)“硬著陸”心存擔憂。如果出口增長大幅減緩，則經(jīng)濟出現(xiàn)“硬著陸”并非沒有可能。王在研究報告中寫道：如果中國政府現(xiàn)在果然如傳言所說讓人民幣升值5％，市場投機者又怎會相信人民幣不會進一步升值?

果真如此的話，中國的出口商便不是惟一的受害者。在香港上市的H股公司也將深受其害。H股公司中，周期性商品生產(chǎn)商占大多數(shù)，國際商品市場價格波動對其產(chǎn)品價格的影響非常大。人民幣升值意味著這些公司的產(chǎn)品價格將在生產(chǎn)成本不變的情況下大幅下落。