近四五年來，中國的貨幣供應量幾乎高出GDP增長率和通脹率之和的一倍。從傳統(tǒng)理論講，按這種貨幣增長的速度，早該出現(xiàn)物價上漲。但從最近幾年國家統(tǒng)計局報出的通脹指數(shù)看，物價基本沒有多少上漲，通脹率一直在1％以下。所以，很多人認為近些年里，中國處在低通脹或通縮的狀態(tài)。

為什么中國在這一歷史時期出現(xiàn)了貨幣供應量大漲，而基本物價不漲、通脹率偏低的現(xiàn)象？難道中國的物價指數(shù)出現(xiàn)了“測不準”現(xiàn)象?我個人認為的確如此，按國家統(tǒng)計局傳統(tǒng)的統(tǒng)計方法，僅憑原來那些指數(shù)根本就反映不出中國真實的通脹程度，實際中國近幾年里的“綜合通脹率”至少應該在4％以上?？梢哉f，發(fā)出多少鈔票，便有多少通貨膨脹率。只不過這些鈔票鉆到日用消費品之外的一些“消費”和投資領域，超出了國家統(tǒng)計局的統(tǒng)計范圍。

目前中國有多少這樣可以容納閑置資金的領域?

第一是資本市場，即債券和股票市場。近年來，這一市場每年幾乎容納大約一萬億元的資金。保守地說，股票資產(chǎn)和債券資產(chǎn)已經(jīng)占中國家庭總資產(chǎn)的大約15％，在一定程度上減緩了消費物價的通脹壓力。

第二個剩余資金的分流口是藝術品，這些年來，藝術品的價格不斷上漲，目前這一領域容納了至少五六千億元資金，可以說這一領域已成為剩余資金的另一儲水池。

第三個分流資金的領域是原來未市場化和未貨幣化的社會資產(chǎn)。譬如，一棟被拍賣的政府大樓，在計劃經(jīng)濟時期它是無價的，現(xiàn)在經(jīng)過拍賣，它進入市場，成為有貨幣相對應的實物資產(chǎn)。這些資產(chǎn)的貨幣化都需要新增貨幣的支持。

第四個需要資金的地方是人力資源市場化和人力資源價值的不斷提升。這一市場是中國今后最需要關注的市場。到目前為止，中國還未出現(xiàn)職業(yè)經(jīng)理市場和高級人才市場，但隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，職業(yè)化的人才市場必將迅速出現(xiàn)，它使大批原來無價或低價的人力資源有了市場價格。因此，中國方興未艾的人才市場也需要貨幣支持。

第五個需要基礎貨幣的地方是每年大約500億美元的外國直接投資，外資的進入其實質(zhì)是資產(chǎn)的進入，這部分外來資產(chǎn)也要人民幣化，這也是新增貨幣的一個原因。

除了以上舉出的這幾個領域，需要貨幣支持的領域還多得是。之所以出現(xiàn)這種現(xiàn)象，原因是中國是個正在進行資產(chǎn)貨幣化的國家。我們國家的商品貨幣化已經(jīng)完全，資產(chǎn)的貨幣化還未完結，剛進入市場的資產(chǎn)正在通過貨幣顯示出它們的價值。比如農(nóng)村的土地，就是一塊沒有貨幣化的龐大資產(chǎn)。如果土地也進入買賣市場，需要的貨幣量是巨大的。

這一切因素，都使中國統(tǒng)計部門近些年里的通脹指數(shù)處于較低或通縮狀態(tài)，上述新領域正在不斷地“吞噬和稀釋”著社會資金，使原本看來很多貨幣供應逐漸趨于平衡。而這些領域是不在國家統(tǒng)計局物價統(tǒng)計范圍之內(nèi)的。因此，中國的通貨膨脹率在近些年里，根本就測不準。我們只能根據(jù)貨幣供應增長幅度，大約估測出個通脹程度。

這個程度有多高?至少在5％左右。而公用服務領域里的通脹率至少在兩位數(shù)以上。

那么，中國今后是不是會出現(xiàn)傳統(tǒng)意義上的通貨膨脹?我認為肯定會。原因有二，第一要看央行發(fā)行貨幣的口子是否收緊，我認為在這一歷史階段，央行貨幣供應的口子是不會收緊的，也不應該收緊的。第二，要看人民幣匯率的變化，如果人民幣升值，國內(nèi)的通脹率將被抑制，如果人民幣貶值，國內(nèi)的通貨膨脹是不可避免的。

從2003年的情形看，人民幣不但沒有升值，反而隨著美元大幅貶值。這種匯率變動，最終必然反映到國內(nèi)物價上來，那就是國內(nèi)通過調(diào)高某些商品價格來抵消人民幣貶值的損失。

盡管中國今后還會繼續(xù)出現(xiàn)通貨膨脹，但今天的通脹表現(xiàn)形式與上世紀80年代和90年代的通脹表現(xiàn)形式將完全不同。我把今后中國出現(xiàn)的通脹稱作隱性通脹，或溫和通脹。由于有了上述諸多資金儲水池，大大緩沖了資金過剩導致的通脹壓力，因此，中國今后很難出現(xiàn)1988年和1995年那樣的高通貨膨脹。

這就是2004年以及以后許多年的前景。今天的中國不是像有人所說那樣，處在通貨膨脹的前夜，而是已經(jīng)處在實實在在的通貨膨脹中。只不過漲得僅僅是資產(chǎn)類和房地產(chǎn)一類的產(chǎn)品，全面的物價上漲估計會在這些領域的價格上漲到一定程度后才會發(fā)生，并且，即使發(fā)生也是溫和的，也不會像以前那么劇烈。

但最后我必須指出，通脹是中國今后的大趨勢。它之所以必然發(fā)生，說到底，是中國物價與世界物價接軌的結果，是經(jīng)濟全球化的結果。如果還沒看到這一點，就根本不要參與貨幣政策的制定。