陳永康　鄧大悅

備兌權(quán)證的概念

備兌權(quán)證（Covered warrant）屬于廣義的認(rèn)股權(quán)證，通常是由證券公司、金融機(jī)構(gòu)等第三方發(fā)行的一種權(quán)證。備兌權(quán)證約定持有人在一定期限后，可以按某一約定的價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買(mǎi)、出售特定股票或約定的某種投資品種，在到期執(zhí)行認(rèn)股時(shí)，發(fā)行人可以向權(quán)證投資者交付股票，或按市場(chǎng)股價(jià)與權(quán)證的差價(jià)向投資者支付現(xiàn)金。

我國(guó)推出備兌權(quán)證的可行性分析

發(fā)行主體條件具備

隨著我國(guó)證券公司規(guī)模的擴(kuò)大、綜合實(shí)力的不斷提高，其業(yè)務(wù)素質(zhì)和能力也日益提高，為發(fā)行備兌權(quán)證奠定了基礎(chǔ)。已提出發(fā)行申請(qǐng)的如申銀萬(wàn)國(guó)、國(guó)信、光大等券商都在國(guó)家12家創(chuàng)新試點(diǎn)證券公司之列，實(shí)力雄厚，資信狀況優(yōu)良，其各項(xiàng)指標(biāo)和綜合實(shí)力均在國(guó)內(nèi)券商排名前列，屬于國(guó)家重點(diǎn)支持的證券公司。

市場(chǎng)主體不斷成熟

目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上已出現(xiàn)了一大批規(guī)模大、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、走勢(shì)穩(wěn)健、形象好的藍(lán)籌股群，這些藍(lán)籌股是推出備兌權(quán)證產(chǎn)品的理想標(biāo)的股。而且我國(guó)投資者逐步走向成熟，風(fēng)險(xiǎn)愈識(shí)明顯增強(qiáng)，理性投資逐漸成為主流，特別是機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征產(chǎn)品的需求十分強(qiáng)烈。這些為國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)推出備兌權(quán)證提供了條件。

監(jiān)管體系漸趨完善，監(jiān)管水平日益提高

我國(guó)證券市場(chǎng)今年來(lái)出臺(tái)了一系列的法律法規(guī)，形成了較為完備的法律框架。政府依法監(jiān)管、行業(yè)自律、交易所自我管理的三級(jí)監(jiān)管體系日益完善，《上海證券交易所權(quán)證業(yè)務(wù)管理暫行辦法》的出臺(tái)，為推出備兌權(quán)證奠定了堅(jiān)實(shí)的監(jiān)管基礎(chǔ)，也提供了管理辦法制定的經(jīng)驗(yàn)。

備兌權(quán)證產(chǎn)品及相關(guān)理論已經(jīng)成熟，且已經(jīng)被多國(guó)實(shí)踐所驗(yàn)證

備兌權(quán)證是最基本的股票衍生產(chǎn)品，為多國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)踐證明是一個(gè)成功、成熟的衍生產(chǎn)品，并在具體運(yùn)作方式上有大量可資借鑒的經(jīng)驗(yàn)；同時(shí)備兌權(quán)證所基于的期權(quán)定價(jià)理論的發(fā)展和應(yīng)用，金融工程理論和技術(shù)的普及，都是我國(guó)推出備兌權(quán)證的有利條件。

發(fā)行備兌權(quán)證對(duì)當(dāng)前我國(guó)股市的現(xiàn)實(shí)意義

抑制投機(jī)

發(fā)行備兌權(quán)證可以說(shuō)是抑制股市投機(jī)的一種積極措施，因?yàn)閭鋬稒?quán)證的主要功能就是為發(fā)行者和投資者提供對(duì)沖工具，避免股市短期波動(dòng)的影響，將股市的長(zhǎng)期發(fā)展作為決定投資行為的主要因素，從而起到穩(wěn)定股市、抑制投機(jī)的作用。

擴(kuò)大券商的業(yè)務(wù)范圍，增加盈利空間

備兌權(quán)證為金融機(jī)構(gòu)特別是券商帶來(lái)了拓展業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)，有助于改善目前券商業(yè)務(wù)品種單一的情況，增加新的業(yè)務(wù)收入來(lái)源。包括增加發(fā)行承銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入；增加券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入。推出備兌權(quán)證有助于活躍證券市場(chǎng)，從而提高證券市場(chǎng)的流動(dòng)性，擴(kuò)大市場(chǎng)交易量，增加自營(yíng)業(yè)務(wù)收入。

提供新的投資渠道和避險(xiǎn)工具

對(duì)投資者而言，備兌權(quán)證可以為中小投資者提供一個(gè)新的以小博大的投資渠道，可以為長(zhǎng)線(xiàn)投資者提供有效的避險(xiǎn)工具。備兌權(quán)證的風(fēng)險(xiǎn)限定功能會(huì)吸引眾多潛在投資者在資金不足、股市形勢(shì)不太明朗的情況下，通過(guò)備兌權(quán)證的持有和兌換的選擇權(quán)，將購(gòu)買(mǎi)股票的決策遞延，從而減少?zèng)Q策失誤，減輕投資風(fēng)險(xiǎn)。

推動(dòng)市場(chǎng)并購(gòu)，促進(jìn)上市公司規(guī)范運(yùn)作

上市公司并購(gòu)是證券市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分，也是我國(guó)證券市場(chǎng)目前發(fā)展的重點(diǎn)之一。證監(jiān)會(huì)近期出臺(tái)了一系列的規(guī)章制度以推動(dòng)上市公司并購(gòu)的市場(chǎng)化進(jìn)程。備兌權(quán)證具有的杠桿作用為收購(gòu)方提供了“以小博大”的機(jī)會(huì)，其避險(xiǎn)功能有利于收購(gòu)方鎖定并購(gòu)帶來(lái)的股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，建立備兌權(quán)證市場(chǎng)有助于促進(jìn)對(duì)上市公司的收購(gòu)兼并行為，從外部對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)管理形成壓力，從而有利于完善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)，提高上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和競(jìng)爭(zhēng)力。

備兌權(quán)證將是我國(guó)證券市場(chǎng)的亮點(diǎn)

以上分析可以看出，備兌權(quán)證在我國(guó)證券市場(chǎng)的推出具備充分的可行性和重大的現(xiàn)實(shí)意義。備兌權(quán)證具有良好的發(fā)展前景，必將成為我國(guó)證券市場(chǎng)的一個(gè)投資亮點(diǎn)，并掀起我國(guó)金融工具創(chuàng)新的新篇章。