翁　健

由于今年我國政府強(qiáng)制壓低了煉油行業(yè)的利潤，今后無論原油價格漲或跌，煉油行業(yè)利潤都將出現(xiàn)大幅上揚(yáng)。預(yù)計2005年國內(nèi)煉油毛利將達(dá)到4.68美元/桶，同比增長20％，2006年仍有望保持增長。

油價大漲導(dǎo)致全行業(yè)利潤率繼續(xù)位于歷史高位，從稅前利潤率這一指標(biāo)看，原油與天然氣開采業(yè)一如既往維持著超高利潤率；化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)則繼續(xù)上漲并創(chuàng)歷史新高；橡膠和塑料制品業(yè)等下游行業(yè)的利潤率環(huán)比回升，表明下游制品承受能力較強(qiáng)，并且通過產(chǎn)能擴(kuò)張使各子行業(yè)利潤仍保持在較好水平。

原油 進(jìn)入高油價時代

兩個多月的升勢后，逐步回落，并跌至50美元/桶以內(nèi)。由于目前不再有新的刺激油價大幅上升的因素出現(xiàn)，本輪原油價格升勢有望結(jié)束.不過，由于布什成功連任，現(xiàn)有能源和對外政策延續(xù)，油價將繼續(xù)維持高位，美元的持續(xù)貶值也增強(qiáng)了對高油價的支撐，今后兩年內(nèi)將很難回落到30美元/桶(Brent)。

在高油價形勢下，各石油公司和產(chǎn)油國收益大增，一定會投入大量資金提升產(chǎn)能，譬如沙特計劃將原油產(chǎn)能提高14％至1250萬桶/日，這種擴(kuò)產(chǎn)將在一兩年后逐步釋放，屆時富余產(chǎn)能將足以應(yīng)對油價上漲，預(yù)計2007年后將會重新出現(xiàn)低油價。

作為原油凈進(jìn)口國的中國，將不得不在高油價下繼續(xù)增加進(jìn)口量，同時還要增加原油儲備，保守估計2004、2005、2006年中國原油進(jìn)口量分別為12300萬噸、14100萬噸和15800萬噸，進(jìn)口依存度分別達(dá)到42.6％、45％和47.5％。

煉油 黃金期來臨

全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇推動國際成品油價格大幅上升，今年1～11月國際煉油毛利較2003年上漲71％，煉油業(yè)步入景氣高峰期。

我國煉油行業(yè)1～11月利潤同比大幅增長174％，但低于預(yù)期。因為在政府限價背景下，前三季度國內(nèi)煉油毛利(以中石化為例)僅為3.86美元/桶，同比下降1％，預(yù)計全年將低于2003年的4.09美元/桶，使煉油業(yè)務(wù)較重的中國石化和上海石化損失慘重。估計中石化損失息稅前利潤接近100億元。

展望將來，可以辨正看待國家限價，雖然這些企業(yè)今年為政府做出了很大貢獻(xiàn)，但從一個更長的周期來看，政府會在將來部分補(bǔ)償給公司，使行業(yè)景氣高峰延長，有利于需求量穩(wěn)定增長，并有利于規(guī)避油價波動對其盈利的影響。我們認(rèn)為明后年煉油行業(yè)利潤將出現(xiàn)大幅度增長，主要理由有以下幾點(diǎn)：

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長和汽車保有量的快速增長，將推動成品油消費(fèi)持續(xù)增長，假設(shè)2005年原油加工量增長6％，則國內(nèi)煉廠平均負(fù)荷率將超過98％，供需矛盾較2004年更為突出；2004年政府為了控制CPI升幅，在成品油調(diào)價方面非常滯后，進(jìn)入2005年后，由于基數(shù)的增加，控制CPI指數(shù)升幅的壓力降低，政府在成品油價格方面的管制可能放松； 基于環(huán)保需求，我國成品油質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)將逐步上升，油品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的提高提高了行業(yè)進(jìn)入壁壘，促使中小煉廠和民間煉廠逐步退出，使供需持續(xù)維持緊張狀態(tài)。

綜上所述，由于今年我國政府強(qiáng)制壓低了煉油行業(yè)的利潤，使得今后無論原油價格漲或跌，煉油行業(yè)利潤都將出現(xiàn)大幅上揚(yáng)。預(yù)計2005年國內(nèi)煉油毛利將達(dá)到4.68美元/桶，同比增長20％，2006年仍有望保持增長。