楊云高

在全球暢銷的《門口的野蠻人》一書里，描述了KKR這樣的私募股權(quán)投資（PE）機(jī)構(gòu)，他們以強(qiáng)大的融資能力，攻擊一些陷入經(jīng)營困境的企業(yè)，在將其收購并牢牢掌控后，采取大裁員、大重組等無情手段，以摧枯拉朽之勢再造企業(yè)，最終出售所持股權(quán)而獲利。在我的意識(shí)里，他們像清理腐肉的禿鷲，像把瘦豬養(yǎng)肥再宰殺的屠夫，他們殘忍的手段充斥著血腥，驚心動(dòng)魄。

奇怪的是，作為PE孿生兄弟的風(fēng)險(xiǎn)投資（VC，或譯為創(chuàng)業(yè)投資），卻給我相反的印象。盡管他們的手段與PE類似——收購企業(yè)的股權(quán)并最終出售獲利，但他們形象友善、光明，他們呵護(hù)、栽培企業(yè)，他們是天使而不是魔鬼，這種形象在尋找VC的創(chuàng)業(yè)者心目中尤甚。

本質(zhì)上都屬于逐利的股權(quán)投資資本，何以造成兩者的色彩反差？一個(gè)主要的解釋是，他們投資的企業(yè)所處的周期不同。VC投資創(chuàng)業(yè)階段的小企業(yè)，PE收購老邁企業(yè)，前者是種子催芽，后者是朽木雕花，培育弱小的手法自然是溫情。

在我看來，有情也好，無情也罷，VC和PE都是金融手段的偉大創(chuàng)新，已演繹成為市場經(jīng)濟(jì)中促進(jìn)新陳代謝的最強(qiáng)勁動(dòng)力源。托馬斯·弗里德曼曾在那本暢銷書中熱情地寫道，美國的風(fēng)險(xiǎn)資本主義是高貴和勇敢的藝術(shù)。

早期的VC，其實(shí)不完全逐利，是市場失靈和市場缺陷導(dǎo)致政府介入創(chuàng)業(yè)投資。由于創(chuàng)業(yè)小企業(yè)難以融資，1958年，美國頒布了小企業(yè)投資法案，成立了數(shù)百家小企業(yè)投資公司（SBIC），這些機(jī)構(gòu)幫助美國十多萬家小企業(yè)獲得了長期貸款和權(quán)益資本。SBIC在某種程度上擔(dān)當(dāng)了創(chuàng)業(yè)者的“活雷鋒”，小企業(yè)投資計(jì)劃的管理機(jī)構(gòu)美國小企業(yè)管理局（SBA），則被稱為美國中小企業(yè)的娘家人，他們初期的主要財(cái)政援助形式是為SBIC向銀行提供貸款擔(dān)保。

在其后二三十年的運(yùn)行中，這套制度體系漸進(jìn)式地進(jìn)行了一場深刻的演化，這就是由政府的無償性質(zhì)的扶持，演化為有利可圖的市場行為，換言之，市場可以解決的，都交由市場。實(shí)際上，這一邏輯不但適合這一領(lǐng)域，也適合于其他領(lǐng)域。

一旦發(fā)現(xiàn)政府的這項(xiàng)公益性投資有利可圖，具有敏銳嗅覺的資本就會(huì)大規(guī)模撲上去，并伴隨著無窮的創(chuàng)新手段。原本創(chuàng)辦一個(gè)企業(yè)并因此向社會(huì)提供產(chǎn)品，現(xiàn)在在創(chuàng)辦企業(yè)之前憑空增加更多的環(huán)節(jié)，市場不但交易產(chǎn)品，還交易生產(chǎn)產(chǎn)品的企業(yè)股權(quán)，于是，分工日趨細(xì)致，交易對(duì)象日趨豐富，市場經(jīng)濟(jì)的鏈條被無限拉長，帶來的結(jié)果自然是經(jīng)濟(jì)繁榮。

VC的本意是“主觀賺錢”，無意中卻起到對(duì)創(chuàng)業(yè)小企業(yè)的“客觀助長”，這與市場經(jīng)濟(jì)“主觀利己、客觀利他”的精髓是一致的。更重要的是，VC還是個(gè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)者和價(jià)格實(shí)現(xiàn)者。

價(jià)值發(fā)現(xiàn)，對(duì)于一個(gè)重商的、創(chuàng)新型的社會(huì)來說，具有無可爭議的重要性，它甚至具有某種形而上的神圣性;只有價(jià)格實(shí)現(xiàn)，才得以印證發(fā)現(xiàn)的價(jià)值，而價(jià)格的實(shí)現(xiàn)又取決于資本市場的高度成熟。

在價(jià)值發(fā)現(xiàn)與價(jià)格實(shí)現(xiàn)之間，VC出于獲利需要，其作用還表現(xiàn)在價(jià)值塑造與增值上。這種動(dòng)力也來源于VC精巧的制度設(shè)計(jì)與獨(dú)特的運(yùn)行機(jī)制上，因?yàn)閂C必須對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行篩選、盡職調(diào)查、后期監(jiān)控，還要整合知識(shí)產(chǎn)權(quán)、技術(shù)、環(huán)境、公共政策、管理團(tuán)隊(duì)、商業(yè)伙伴等。

來自歐盟的數(shù)據(jù)可以證實(shí)，接受VC的企業(yè)，業(yè)績整體上要高于沒有VC企業(yè)的3倍。而在美國，蘋果、雅虎等一長串偉大公司的背后都站著VC。在中國亦然，接受VC的陳天橋、李彥宏、施正榮等，都借助美國資本市場大獲成功，并在大批中國創(chuàng)業(yè)者心中燃起夢想。這種示范效應(yīng)，在當(dāng)下及未來的中國都顯彌足珍貴。但遺憾的是，這些中國創(chuàng)富精英都是“美國造”。

美國發(fā)達(dá)的股市引發(fā)完整的由風(fēng)險(xiǎn)資本、私募股權(quán)等市場，形成了一套把未來收入流進(jìn)行證券化的機(jī)制，這使得美國在過去的150年中一直是世界的創(chuàng)新中心。而中國的立體式資本市場未能建成，股市不但沒有這種批量造富機(jī)制，反而已墮落成為為國有企業(yè)服務(wù)的市場。中國早期的VC幾乎都投資證券市場和房地產(chǎn)，VC抽打低效經(jīng)濟(jì)體的鞭子功能非但沒有實(shí)現(xiàn)，反而助紂成為一種投機(jī)性力量，一劑腐敗與尋租的催化劑。這種錯(cuò)位，歸罪于政府替代市場的越位。

這一狀態(tài)愈發(fā)表明中國構(gòu)建VC生態(tài)的迫切性。當(dāng)然，這種狀態(tài)的造成，政府完全可以委過于市場經(jīng)濟(jì)施行時(shí)間過于短促。金融市場是市場經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，是資本積累到一定階段和高科技產(chǎn)生的結(jié)果，但到目前我國的市場經(jīng)濟(jì)僅20年。

在這個(gè)意義上，中國施行市場經(jīng)濟(jì)，要感謝海外VC這些已進(jìn)入國門的野蠻人。他們是播種機(jī)，也是收割機(jī)，他們是宣傳隊(duì)，也是中國決意融入全球化的宣言書。