劉榮梅　徐曉敏

[摘 要]2006年以來(lái)，在歷經(jīng)四年半的大熊市之后，中國(guó)股市出現(xiàn)了較大幅度的漲升。關(guān)于股市財(cái)富效應(yīng)再次引起人們的關(guān)注。本文對(duì)財(cái)富負(fù)效應(yīng)進(jìn)行了分析，并給出了一些防范措施。

[關(guān)鍵詞]財(cái)富負(fù)效應(yīng)替代效應(yīng)擠占效應(yīng)防范

財(cái)富效應(yīng)，是指由于金融資產(chǎn)價(jià)格——股價(jià)上漲(或下跌)，導(dǎo)致金融資產(chǎn)持有人財(cái)富的增長(zhǎng)(或減少)，進(jìn)而促進(jìn)（或抑制）消費(fèi)增長(zhǎng)，影響短期邊際消費(fèi)傾向（MPC），促進(jìn)（或抑制）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)。其中，促進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)的效應(yīng)稱之為正的財(cái)富效應(yīng)，抑制消費(fèi)增長(zhǎng)的效應(yīng)稱為負(fù)的財(cái)富效應(yīng)。

Zandi(1999)認(rèn)為,消費(fèi)者在財(cái)富收縮時(shí)作出反應(yīng)的速度比財(cái)富擴(kuò)張時(shí)更快,按照Z(yǔ)ndi（1999）的驗(yàn)證，股票市場(chǎng)財(cái)富每增加1美元可能使消費(fèi)增加約4美分，但股市財(cái)富每縮水1美元可能使消費(fèi)減少7美分，即股市財(cái)富下降時(shí)消費(fèi)者減少消費(fèi)的速度要比股市財(cái)富上升時(shí)增加消費(fèi)的速度快得多。股價(jià)的下跌對(duì)消費(fèi)的負(fù)面影響表現(xiàn)得更為顯著。1999年以來(lái),美國(guó)股市一跌再跌,曾支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的財(cái)富效應(yīng)產(chǎn)生了逆向反應(yīng),形成了嚴(yán)重的負(fù)面效應(yīng),使消費(fèi)和投資受到嚴(yán)重打擊,拖累了美國(guó)經(jīng)濟(jì),從而使經(jīng)濟(jì)因"硬著陸"而陷入衰退。中國(guó)股市2001年下半年以來(lái)連續(xù)下跌也引起通貨緊縮加劇，這種負(fù)面財(cái)富效應(yīng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響應(yīng)該引起有關(guān)方面的高度重視。

股市持續(xù)攀升產(chǎn)生的賺錢效應(yīng)引誘增量資金源源不斷進(jìn)場(chǎng),去搏取更大的超額收益而減少儲(chǔ)蓄，并使原本用于即期消費(fèi)的資金轉(zhuǎn)化為股票投資，這時(shí),股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)對(duì)消費(fèi)支出產(chǎn)生的就可能不是促進(jìn)作用,而是"擠出效應(yīng)",使消費(fèi)支出不升反降。股市持續(xù)上漲時(shí)，投資者認(rèn)為持有股票，或者投入資金買入股票所預(yù)期的賺錢效應(yīng)要比即期消費(fèi)所得到的效用大，于是可能推遲消費(fèi)。而股價(jià)上漲到一定程度就會(huì)導(dǎo)致股市泡沫,股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)的"擠出效應(yīng)"過(guò)程,就是間接引發(fā)股市泡沫的過(guò)程。而股票泡沫的破滅,對(duì)經(jīng)濟(jì)的破壞作用會(huì)更大?；蛘咭蚬墒虚L(zhǎng)期下跌，投資者被套牢，從而減少了當(dāng)前消費(fèi)，即所謂的“替代效應(yīng)”。股票市場(chǎng)下跌時(shí)，投資者賬面財(cái)富縮水，產(chǎn)生“惜售”心理，受此影響也可能推遲消費(fèi)。

鑒于股市對(duì)消費(fèi)的負(fù)面影響，股市財(cái)富的負(fù)效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的破壞作用，因此股市財(cái)富負(fù)面效應(yīng)是不容忽視的，尤其是在股市大幅度下跌，乃至長(zhǎng)期低迷時(shí)期。發(fā)揮股市正面的消費(fèi)功能，必須對(duì)股市的負(fù)面效應(yīng)進(jìn)行防范：

一、創(chuàng)建相對(duì)穩(wěn)定的、繁榮的證券市場(chǎng)

要發(fā)揮股市的財(cái)富正效應(yīng)、控制風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大內(nèi)需成為當(dāng)務(wù)之急，建立有市場(chǎng)聲譽(yù)的、較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)持續(xù)繁榮的、穩(wěn)定的證券市場(chǎng)，減少證券市場(chǎng)的波動(dòng)，減少投資者得自于股票財(cái)富的不確定性。為此，一要改善股市發(fā)展的基礎(chǔ)，保證上市公司的質(zhì)量，努力提高上市公司的業(yè)績(jī)，完善證券市場(chǎng)的退出機(jī)制，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，提高市場(chǎng)的整體效率，為股市發(fā)揮作用打下良好的基礎(chǔ)，要規(guī)范證券市場(chǎng)行為，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，及時(shí)化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，不斷提高上市公司的整體質(zhì)量，以增強(qiáng)市場(chǎng)信心。保證廣大中小投資者的利益，為廣大投資者提供分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果、增加財(cái)富的機(jī)會(huì)。使“公開、公正、公平”原則得以真正貫徹。這是發(fā)揮股市影響消費(fèi)的正效應(yīng)，減少負(fù)面影響，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要條件。

二、建立起與證券市場(chǎng)發(fā)展相適應(yīng)的新的政策框架

鑒于證券市場(chǎng)的重要性，一國(guó)在制訂經(jīng)濟(jì)政策，尤其是貨幣政策時(shí)，要密切關(guān)注股市的波動(dòng)，因?yàn)楣墒邪l(fā)展拓寬了貨幣政策的作用范圍，導(dǎo)致貨幣政策的影響對(duì)象多樣化和實(shí)施過(guò)程復(fù)雜化，使現(xiàn)行的貨幣政策中間目標(biāo)的效力減退，并因此削弱了貨幣政策的有效性。所以，對(duì)于一國(guó)政府來(lái)說(shuō)，在推進(jìn)經(jīng)濟(jì)政策過(guò)程中，需要盡快建立起與證券市場(chǎng)發(fā)展相適應(yīng)的新的政策框架。

三、政府要進(jìn)行科學(xué)的調(diào)控

要減少政策對(duì)股市的過(guò)度干預(yù)，讓市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，減少投資者的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，減少理性投資者投資因政策因素而導(dǎo)致的不確定性。加強(qiáng)投資者教育，要大力宣傳、倡導(dǎo)理性投資與長(zhǎng)期投資，以減少市場(chǎng)的波動(dòng)幅度。建立官方穩(wěn)定基金，當(dāng)市場(chǎng)大幅震蕩時(shí)，政府科學(xué)地進(jìn)行調(diào)控。從輿論機(jī)制、技術(shù)手段、政策手段等方面入手，減少股市的過(guò)度波動(dòng)。

融資方式證券化是全球性的大趨勢(shì)，隨著中國(guó)股市股權(quán)分置改革的基本完成，中國(guó)證券市場(chǎng)將不斷發(fā)展，中國(guó)股市的財(cái)富效應(yīng)亦將逐步顯現(xiàn)出來(lái)。

參考文獻(xiàn)

[1]駱祚炎、湯曙東.《發(fā)展股票市場(chǎng)促進(jìn)消費(fèi)需求》（J）.消費(fèi)經(jīng)濟(jì)，2003（1）：45-48。

[2]盧嘉瑞、朱亞杰、張少龍，《 發(fā)揮“股市財(cái)富效應(yīng)”促進(jìn)消費(fèi)需求擴(kuò)大》（N）消費(fèi)日?qǐng)?bào) 2006-4-17。

[3]劉建江，《股市財(cái)富效應(yīng)特性及其爭(zhēng)議》（J）

作者簡(jiǎn)介：劉榮梅，助理講師，經(jīng)濟(jì)學(xué)、英語(yǔ)語(yǔ)言學(xué)雙學(xué)位；徐曉敏 高級(jí)講師管理學(xué)學(xué)位。