縹　緲

2007年8月6日，統(tǒng)計(jì)局告訴我們說(shuō)，7月的通貨膨脹達(dá)到了5.6％，創(chuàng)出10年新高；其中與居民生活息息相關(guān)的食品價(jià)格漲幅更是驚人。讓我感到吃驚的并不僅僅是物價(jià)上漲幅度，而是到7月份為止，央行新發(fā)行的貨幣也同時(shí)達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的水平。

數(shù)據(jù)發(fā)布之前，8月2～4日，筆者曾經(jīng)到河北、山西和內(nèi)蒙調(diào)研；此行的唯一收獲，就是我發(fā)現(xiàn)北京的物價(jià)，雖然在有些人的眼中已經(jīng)到頂了；但仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于以上三地。

越窮的地方，物價(jià)漲得越兇，這是我始料不及的；比如，在山西一個(gè)窮山溝里，雞蛋30元一公斤，豬肉40元一公斤；這是裸價(jià)，也就是沒(méi)有任何補(bǔ)貼的價(jià)格。這說(shuō)明，價(jià)格的遞補(bǔ)區(qū)間已經(jīng)被截?cái)唷Ｑ赝舅?jiàn)，到處是滯銷的水果，瓜果梨桃一大筐一大筐地爛在路邊無(wú)人理睬；今年本是大年，果農(nóng)欲哭無(wú)淚。

所謂流動(dòng)性過(guò)剩

自豬肉“集體發(fā)力”以來(lái)，關(guān)于人民幣是否存在流動(dòng)過(guò)剩的爭(zhēng)議，漸漸地淡出了理論界。

馬克思有一句很著名的話：“貨幣是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的第一推動(dòng)力”，延伸到今天，似乎也可以概括為，建立在全球化資本市場(chǎng)基礎(chǔ)上的“現(xiàn)代金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的第一推動(dòng)力”。

所謂“流動(dòng)性過(guò)?！保f(shuō)到底，更多地是一個(gè)國(guó)家發(fā)展的戰(zhàn)略問(wèn)題，更多地是國(guó)際政治問(wèn)題，而不是金融問(wèn)題；因?yàn)樵趪?guó)與國(guó)之間，經(jīng)濟(jì)體與經(jīng)濟(jì)體之間，一切經(jīng)濟(jì)資源的爭(zhēng)奪，都不能脫離對(duì)于貨幣資源(資本)的爭(zhēng)奪。

在改革開(kāi)放初期，在利率理論的研究階段，我國(guó)對(duì)金融制度非常重視，尤其重視對(duì)資本主義國(guó)家匯率理論的研究。20世紀(jì)80年代開(kāi)始，中國(guó)學(xué)界開(kāi)始越來(lái)越多地研究匯率理論的問(wèn)題，特別是資產(chǎn)的定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，以及高度市場(chǎng)化狀態(tài)中的貨幣體系與結(jié)構(gòu)。20世紀(jì)90年代，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蓬勃發(fā)展的時(shí)期，這與當(dāng)時(shí)金融的全球化和自由化以及金融領(lǐng)域大規(guī)模創(chuàng)新活動(dòng)有著密切聯(lián)系，否則也不會(huì)有今天中國(guó)的發(fā)展與強(qiáng)盛。

在這里，理論和實(shí)踐是高度相關(guān)的。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的角度來(lái)看，中國(guó)的資本市場(chǎng)構(gòu)造了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的新基礎(chǔ)、新平臺(tái)。這個(gè)新基礎(chǔ)、新平臺(tái)的出現(xiàn)，意味著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的行為準(zhǔn)則和運(yùn)行軌跡都要發(fā)生重大變化，特別是外匯，由此進(jìn)入國(guó)家儲(chǔ)備，中國(guó)也由一個(gè)不承認(rèn)“外幣”流通權(quán)力的國(guó)家，進(jìn)而發(fā)展到現(xiàn)在“坐擁”1.4萬(wàn)億美元外儲(chǔ)的投資大國(guó)。這不是一個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)字。

改革開(kāi)放以前，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律比較清楚，經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系也相對(duì)穩(wěn)定，一切都是在國(guó)門內(nèi)進(jìn)行計(jì)劃。開(kāi)放以后，特別是當(dāng)國(guó)際貿(mào)易成為了整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基礎(chǔ)之后，很多經(jīng)濟(jì)變量之間的相互關(guān)系有所改變，它們之間需要有轉(zhuǎn)換的變量，我們不但需要內(nèi)部貨幣，也需要外部通用貨幣了。

所以，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展推動(dòng)力，是沿著“商品價(jià)格——資金價(jià)格(即利率)——資產(chǎn)價(jià)格(匯率)”這樣的軸心前進(jìn)的。而由于我國(guó)實(shí)行的匯率制度，是“有管理的浮動(dòng)匯率制”，但實(shí)際上則是以盯住美元為“實(shí)質(zhì)”的國(guó)家管制制度，所以真正的問(wèn)題是，由于我國(guó)生產(chǎn)力的價(jià)格很低，形成了沖擊性的流通體系、貿(mào)易體系。

投資困境的必然結(jié)果

“通貨膨脹是對(duì)內(nèi)的掠奪，戰(zhàn)爭(zhēng)則是對(duì)外的掠奪?！闭f(shuō)這句話的人是馬克思，一個(gè)我們理應(yīng)尊重的人。

絕大部分人在談?wù)摗巴洝钡臅r(shí)候，并沒(méi)有思考通脹的本質(zhì)是什么。有些人在議論CPI的時(shí)候，更多的是因?yàn)樗锹?tīng)起來(lái)蠻酷的一個(gè)詞?？墒?，他們對(duì)于CPI的遞增速率過(guò)于迅猛的后果，比如，投資增長(zhǎng)，房地產(chǎn)價(jià)格的增長(zhǎng)，股票指數(shù)的增長(zhǎng)，甚至連豬肉的價(jià)格也在增長(zhǎng)，卻欠缺深入的理解。

而真正導(dǎo)致流動(dòng)性泛濫的原始成因，是我們?cè)趲啄昵霸噲D抑制過(guò)快的投資增長(zhǎng)時(shí)產(chǎn)生的副產(chǎn)品：投資與儲(chǔ)蓄之間的巨大失衡。換句話說(shuō)，通脹的真正原因，不在于儲(chǔ)蓄增加過(guò)快，而在于增加的民間財(cái)富，比如儲(chǔ)蓄，不能及時(shí)轉(zhuǎn)化為民間投資，進(jìn)而推動(dòng)就業(yè)。

通脹對(duì)于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，有哪怕一點(diǎn)點(diǎn)正面的作用沒(méi)有?回答是肯定的。通脹的正面作用之一，首先就是它可以“逼迫富人投資”，從而推進(jìn)一個(gè)國(guó)家或者說(shuō)是“全社會(huì)”的進(jìn)步。但是與此同時(shí)，我國(guó)的富人們，也不可能感覺(jué)不到，現(xiàn)在投資渠道確實(shí)過(guò)于狹窄。

前不久，原江蘇省常州市民營(yíng)企業(yè)“鐵本”的業(yè)主戴國(guó)芳在當(dāng)?shù)厥軐?，檢察院的公訴書只字未提此前關(guān)閉“鐵本”時(shí)所羅列的那些嚇人的“罪狀”。代被指控的罪名只有“虛開(kāi)發(fā)票，抵扣稅款發(fā)票”，而指控如此罪行的最好的證據(jù)，就是戴國(guó)芳當(dāng)年主動(dòng)上交的那份“企業(yè)自查報(bào)告”。

此時(shí)，3年前有關(guān)方面“查處鐵本”的“意義”，開(kāi)始呈現(xiàn)出來(lái)了。對(duì)此，業(yè)界的評(píng)論是，“查處鐵本”以擾亂經(jīng)濟(jì)罪開(kāi)始，卻以“虛開(kāi)發(fā)票”這樣細(xì)節(jié)化的罪行而告終，這多少顯示出“行政體系和法律體系的準(zhǔn)備不足”，讓人們感覺(jué)到戴國(guó)芳式的企業(yè)主們的“投資困境”，鐵本“鋼鐵王國(guó)”的夢(mèng)想戛然終止，倒在了一個(gè)不能服眾的罪名之下。

據(jù)報(bào)道，法庭上的戴國(guó)芳“痛不欲生”，他問(wèn)有關(guān)人員，“如果當(dāng)初我不曾主動(dòng)填寫那些‘自查報(bào)告，結(jié)果會(huì)是什么?”

在過(guò)去的5年時(shí)間里，中國(guó)的GDP保持著10％的增速，而就業(yè)增加率只有不到1％，失業(yè)率保持5％以上。由于民間的財(cái)富根本無(wú)法轉(zhuǎn)化為投資，使無(wú)數(shù)戴國(guó)芳們走投無(wú)路，要不留在銀行里“發(fā)霉”；要不胡亂揮霍，污染社會(huì)風(fēng)氣，并導(dǎo)致一系列的商品價(jià)格發(fā)生紊亂。

沒(méi)有投資的增長(zhǎng)，當(dāng)然就沒(méi)有就業(yè)的增長(zhǎng)。其實(shí)自2002年以來(lái)，我國(guó)居民與企業(yè)儲(chǔ)蓄增加18萬(wàn)億元；但產(chǎn)業(yè)投資的增加值只有6萬(wàn)億元；過(guò)剩的民間資本的投資欠債，至少12萬(wàn)億元。

無(wú)論這些投資欠債的成因是什么，每年它的貶值損益，就有1萬(wàn)多億元；為了表達(dá)它們?cè)?jīng)的“存在”與“憤怒”，于是，我們看到了房地產(chǎn)價(jià)格“漲無(wú)可漲，仍然要漲”；直至近期的食品價(jià)格猛漲。投資無(wú)法滿足，最終必然形成通脹。持有資產(chǎn)的人會(huì)變得富有，而持有貨幣的人會(huì)遭受損失。

金融決策VS政治決策

我們必須面對(duì)兩個(gè)問(wèn)題：首先必須確認(rèn)，美元在未來(lái)會(huì)不會(huì)持續(xù)貶值?這顯然并非懸念；其次，如果美元在未來(lái)持續(xù)貶值，推高人民幣升值的因素就是“不可抗力”。否則，我們國(guó)家難免要面對(duì)貨幣投機(jī)流行、貨幣過(guò)剩的局面，彼時(shí)再開(kāi)放貨幣市場(chǎng)，則將面臨更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，市場(chǎng)最深的恐懼，是由于美元的信用不足，當(dāng)美元成為一條沒(méi)有出路的“懸河”以后，那么或早或晚，要不它會(huì)沖決堤壩，要不成為一潭等待干涸的“死水”。

中國(guó)至少還需要三五年時(shí)間，才能擺脫增發(fā)基礎(chǔ)貨幣對(duì)于外匯儲(chǔ)備的依賴，但在此期間，我們應(yīng)當(dāng)盡可能多地投資于各種以人民幣為計(jì)價(jià)單位的資產(chǎn)以及自然資源，然后付出美元資產(chǎn)。人民幣對(duì)于美元的升值壓力，并不是因?yàn)槿嗣駧攀欠裨撋?，而是美元?yīng)該貶到哪里，才是底部。如果美國(guó)緊縮對(duì)華貿(mào)易，美元的跌勢(shì)將不可逆轉(zhuǎn)；沽空美元的人們，必然轉(zhuǎn)向現(xiàn)貨商品，而不是其他貨幣。

對(duì)此，巨額的貿(mào)易順差引發(fā)貨幣資本擴(kuò)張性涌入，這只是一個(gè)假象。因?yàn)橹袊?guó)外匯儲(chǔ)備增加，必然擴(kuò)張中國(guó)的采購(gòu)能力，直至外匯枯竭，中國(guó)的采購(gòu)才會(huì)停止。在這個(gè)過(guò)程中，外資希望通過(guò)投資中國(guó)，建立獨(dú)資企業(yè)，仍然無(wú)濟(jì)于事；因?yàn)槠髽I(yè)只是“政治的細(xì)胞”，金融才是“政治的血液”。

人民幣的問(wèn)題，在本質(zhì)上與美元如出一轍，都存在造血功能衰退，同時(shí)“脂肪”和“骨刺”壓迫中樞神經(jīng)。所以無(wú)論美元貶值多少多半都會(huì)消耗在原油儲(chǔ)備上。在未來(lái)，原油將會(huì)更貴，雖然現(xiàn)在它已經(jīng)很貴了'但這才是問(wèn)題的“正解”。

事實(shí)上，人民幣已經(jīng)經(jīng)歷了1983～2005年的22年固定匯率制，現(xiàn)在正進(jìn)入一個(gè)相對(duì)溫和的升值階段。如果有人竭盡全力，希望通過(guò)拉高人民幣的幣值以遏制中國(guó)短期的經(jīng)濟(jì)活力，這一設(shè)想成功的可能并不是沒(méi)有，但確實(shí)相當(dāng)渺茫。

學(xué)會(huì)識(shí)別哪些利益有可能消失，而哪些利益不可能消失，需要很長(zhǎng)的時(shí)間與過(guò)程。為此，也許我們將犧牲掉一點(diǎn)“經(jīng)濟(jì)活力”，但這正是我們改善宏觀經(jīng)濟(jì)所需要的。

此前，日元升值的過(guò)程，也曾喪失過(guò)“經(jīng)濟(jì)活力”，但換來(lái)的卻是規(guī)模龐大的海外投資市場(chǎng)。多年以來(lái)，日本不斷擴(kuò)張其海外投資規(guī)模，每年都有資本利得。

隨便問(wèn)個(gè)日本人，是現(xiàn)在好，還是1980年代好——換言之，是380日元兌換1美元好，還是110日元兌換1美元好?考慮到海外市場(chǎng)，日元升值真的吃虧嗎?這種問(wèn)題提得真蠢。

日本人民享受到日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“福利”，一個(gè)負(fù)責(zé)任的民主政體不會(huì)容忍金融政策對(duì)內(nèi)剝奪。盡管日元“失敗”了，但這只是日本金融決策體制的失敗，而非日本政治決策體制的失敗。