摘要：本文從“管理層收購”在中國實施的利弊出發(fā)論證了在中國實施“管理層收購”的條件及現實意義。
　　關鍵詞：管理層收購、國有資產、代理成本
　　
　　麥克萊特教授是英國諾丁漢大學金融學的資深教授。在1980年首次提出并界定了“管理層收購”的概念。管理層收購(ManagementBuyout，MBO)又稱“經理層融資收購”，在資本市場相對成熟的西方發(fā)達國家較為盛行，是杠桿收購(LeverageBuyout，LBO)的一種。杠桿收購通過高負債融資購買目標公司的股份，獲得經營控制權，以達到重組該目標公司，并從中獲得預期收益的一種財務型收購方式。
　　
　　一、在中國實施MBO的利弊
　　
　　1、實施MBO的好處
　　 MBO的確能治國企之病，是實施產權制度改革的一個良方，是完善企業(yè)治理結構的有效途徑。它最大的貢獻在于兩點：
　　第一是使國企經營者由“純粹的代理人（打工者）”變成了所有者，實現了國企的虛擬私有化改革。第二是巧妙解決了經營者自有資金不足的難題。過去，我們在實行“高級人才持股計劃”、“經理股票期權計劃”等改革措施時，遇到的最大難題是經營者缺乏足夠的資金來購買企業(yè)股份?，F在，MBO巧妙解決了這一難題：它允許經營者用本企業(yè)的資產作擔保來進行融資，再用融來的資金收購本企業(yè)股份。
　　2、實施MBO的弊端
　　雖然MBO對于我國的國有企業(yè)改革具有重要的意義，但是我們也應當看到，MBO并不是解決我國國有企業(yè)改革問題的萬能良藥，MBO在我國的實施同樣也存在著弊端：
　　首先，MBO交易中存在管理層的道德風險。國有企業(yè)“所有者虛位”，國有企業(yè)的高層管理人員與國有產權代表之間存在嚴重的信息不對稱，內部人控制現象嚴重。其次，MBO可能論為一場“大洗錢運動”。中國目前國有企業(yè)的管理層并不象西方那樣來源于職業(yè)經理人的“市場化雇傭”，而是一種“非市場化任命”，甚至本身就是政府官員。在國企MBO中，官員擁有生殺予奪的大權，因此，在目前對官員的權力濫用尚缺乏有效約束的條件下，不少MBO在一定程度上成了權力資本的盛宴。再次，MBO完成后存在財務風險。MBO是一種杠桿收購行為，在通常情況下管理層自有資金僅占收購資金的10％到20％，在杠桿放大的效應下，企業(yè)財務風險十分顯著。
　　
　　二、在中國實施MBO的條件
　　
　　MBO在我國是有其適用范圍的，并不是任何國有企業(yè)都適合實施MBO。具體來說，適合實施MBO的國有企業(yè)大多是中小企業(yè)，且主要集中于消費品、商品流通等競爭性的產業(yè)領域，而對于大型的國有企業(yè)而言，若在整個企業(yè)范圍內實施MBO涉及的資金過于龐大，一般很難成為MBO的目標公司。另外，即使中小企業(yè)進行MBO也有其必要的運行條件：
　　確定合理的價格評定機制。在MBO的實施過程中一定要確立公平合理的價格，綜合評定企業(yè)的資產狀況及經營潛力，比照企業(yè)的盈利能力，按照未來成長性估價。
　　完善相關的法律法規(guī)。在現有的法律框架體系上，缺乏MBO推行的制度保證。從國內現有的有關法律法規(guī)條文看，完全意義上的MBO，其合法性尚不能確定。具體到操作細節(jié)上如收購主體、融資等環(huán)節(jié)都有可能與現行的法律法規(guī)相抵觸之處，在具體操作中可引用的部分規(guī)定只是臨時性的、地方性的和政策性的辦法和條例，且各地區(qū)的規(guī)定不盡相同，不具備統(tǒng)一性和立法的權威性。因此必須要盡快制定出相關的法律法規(guī)，使MBO有法可依。
　　加強對MBO實施的監(jiān)督和管理。針對在國有企業(yè)實施MBO過程中存在的信息不對稱、管理層“道德風險”、 MBO之后企業(yè)財務風險加大等問題，一定要下大力度加強對MBO過程的監(jiān)督，首先要加強MBO過程中信息披露的透明度（包括詳細披露收購原因、收購價格、收購價格的確定依據、收購資金來源等）再有，加強對MBO之后企業(yè)經營者行為的監(jiān)督，遏制經營者的機會主義行為。
　　
　　結論
　　
　　在日前召開的國資委監(jiān)管工作會議上，國資委主任李榮融和黨委書記李毅中表示，國資委將出臺文字條例，對于國企MBO進行監(jiān)管。這也從一個側面反映出，當前在我國國有企業(yè)中實施MBO所面臨的問題還相當嚴重。盡管如此，我們仍然應當看到，管理層收購作為我國當前理順國有企業(yè)產權關系的一種嘗試，是有其現實意義的，我們需要通過這種嘗試探索出適合我國國情的國有企業(yè)產權改革道路，并繼而促使法律法規(guī)的完善及監(jiān)督管理機制的健全。
　　作者單位：沈陽航空工業(yè)學院成人教育學院
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　　參考文獻：
　　[1] 劉暢. MBO：產權之癢的良藥？[J]. 經