張延杰

摘 要：股權(quán)分置改革并未涉及股權(quán)激勵(lì)機(jī)制, 但其實(shí)質(zhì)是對股權(quán)結(jié)構(gòu)的再調(diào)整, 從而使得引入對高管進(jìn)行長期的股權(quán)激勵(lì)成為可能。隨著股權(quán)分置改革的順利完成和2006年《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》的實(shí)施，解決了股票期權(quán)激勵(lì)股份的來源、流通和行權(quán)價(jià)格等問題，為實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)掃除了障礙，使得越來越多的上市公司更加關(guān)注股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制。因此，有必要明確后股權(quán)分置時(shí)代，實(shí)施股票期權(quán)應(yīng)具備的條件，以保證股票期權(quán)的長期激勵(lì)效果能夠得到充分發(fā)揮。

關(guān)鍵詞：股權(quán)分置改革 股票期權(quán) 公司治理

一、股權(quán)分置改革對股權(quán)激勵(lì)的影響

從2005年5月起實(shí)施的股權(quán)分置改革現(xiàn)已經(jīng)接近尾聲, 為了鞏固股權(quán)分置改革的成果, 我國適時(shí)地出臺了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》（試行）, 并于2006年1月1日正式實(shí)施。同時(shí)，針對國有控股上市公司, 我國先后制定了《國有控股上市公司（境外）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》和《國有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》。法規(guī)政策規(guī)范了股權(quán)激勵(lì)的股票來源問題, 明確了認(rèn)購資金來源, 細(xì)化了激勵(lì)計(jì)劃具體內(nèi)容, 界定了持股比例等。這些表明，我國上市公司推行股權(quán)激勵(lì)的基礎(chǔ)性障礙正在逐步消除。

（一）在推行股權(quán)分置改革的同時(shí)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，能更好地完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)

此次出臺的指導(dǎo)意見其中一條就提到，以股權(quán)分置改革為契機(jī)，推動上市公司完善法人治理結(jié)構(gòu)，提高治理水平，切實(shí)解決控股股東或?qū)嶋H控制人占用上市公司資金問題。這表明股權(quán)分置改革對完善上市公司治理結(jié)構(gòu)必將起到一定的積極作用。股權(quán)分置改革不僅能為流通股股東與非流通股股東奠定共同的利益基礎(chǔ)，而且在股改中實(shí)行管理層股權(quán)激勵(lì)還有利于建立和完善管理層激勵(lì)和約束機(jī)制。

（二）股權(quán)分置改革可以解決股票來源問題，這也是不少上市公司借股權(quán)分置改革之機(jī)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)實(shí)原因

上市公司從二級市場上回購股票進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)是許多國家普遍采用的做法。《公司法》的修訂實(shí)施，尤其是第143條“回購股票”的規(guī)定以及第142條“高管層轉(zhuǎn)讓所持公司股份”的規(guī)定，為股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施提供了基本的法律依據(jù)。新《公司法》中，對舊《公司法》第149條作了重大調(diào)整：“公司存在下列情形之一的，經(jīng)股東大會決議，可以收購本公司股票減少公司資本與持有本公司股票的其他公司合并將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工股東對于股東會或者股東大會作出的公司合并、分立決議持異議的?！边@一重大修改是對股份回購進(jìn)行“松綁”，將適應(yīng)實(shí)行股票期權(quán)激勵(lì)制度的現(xiàn)實(shí)需要。因此，新修訂的《公司法》中，關(guān)于允許將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工的重大修改也化解了期權(quán)激勵(lì)需要的股票來源難題。

（三）過去由于沒有明文規(guī)定，上市公司的股權(quán)激勵(lì)始終處于灰色地帶

《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》的頒布從激勵(lì)方式、激勵(lì)對象、激勵(lì)數(shù)額、行權(quán)價(jià)格或行權(quán)價(jià)格的確定方式以及行權(quán)期限等方面，對上市公司股權(quán)激勵(lì)辦法作出了細(xì)致規(guī)定，使股權(quán)激勵(lì)機(jī)制有了具體的實(shí)施依據(jù)。另外，2005年8月23日出臺的《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見》中，很重要的一點(diǎn)就是針對在一段時(shí)期內(nèi)已完成股權(quán)分置改革和擬進(jìn)行股權(quán)分置改革的上市公司并存的實(shí)際情況，在再融資、股權(quán)激勵(lì)等方面作出了有利于市場機(jī)制發(fā)揮作用的政策安排?？梢钥闯?，證監(jiān)會欲借著股改的東風(fēng)，推出已經(jīng)做了6之久的股權(quán)激勵(lì)政策。

二、后股權(quán)分置時(shí)代股權(quán)激勵(lì)的障礙

根據(jù)國外的成功經(jīng)驗(yàn)，實(shí)行規(guī)范的股票期權(quán)制度需要有完善的資本市場，健全的經(jīng)理人市場及法律法規(guī)、政策環(huán)境等。然而在股改前，我國尚缺乏這些實(shí)施股票期權(quán)制度的基本條件。股權(quán)分置改革雖然在一定程度上為實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)掃除障礙，比如：優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、解決股票來源等，但由于我國資本市場的流動性差，法律、法規(guī)的不健全，缺乏適當(dāng)?shù)臉I(yè)績評價(jià)體系等問題，使得在股改完成后實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案同樣會面臨挑戰(zhàn)。

（一）缺乏監(jiān)督約束經(jīng)理層的動力和手段

雖然實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃可以在一定程度上緩解股東與管理層的委托代理關(guān)系，但在所有者嚴(yán)重缺位的情況下，實(shí)際上是管理層自己對自己進(jìn)行激勵(lì)，缺乏對管理層的監(jiān)督和約束。因而，在整個(gè)股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施過程中會損害股東的利益，使股票期權(quán)激勵(lì)效果大打折扣。

（二）股權(quán)激勵(lì)模式選擇缺乏科學(xué)論證

2006中國上市公司股權(quán)激勵(lì)研討會對國內(nèi)152家優(yōu)秀上市的股權(quán)激勵(lì)調(diào)研結(jié)果證實(shí)了這一判斷。在調(diào)研的企業(yè)中，80%的企業(yè)目前還沒有設(shè)定長期激勵(lì)計(jì)劃，但60%左右的企業(yè)正考慮在今后的12個(gè)月內(nèi)實(shí)施基于股權(quán)的長期激勵(lì)方案。從整體上看，我國上市公司對股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的適用性和模式缺乏戰(zhàn)略決策，喜歡一哄而上。股權(quán)激勵(lì)方式有很多種, 如業(yè)績股票、股票期權(quán)、虛擬股票、股票增值權(quán)、限制性股票、延期支付等很多方式。而實(shí)際上，在股權(quán)分置改革之后，上市公司選擇股權(quán)激勵(lì)模式大多以公司業(yè)績作為考核指標(biāo)的業(yè)績股票激勵(lì)模式，而對股票期權(quán)激勵(lì)模式很少以公司股價(jià)作為考核指標(biāo)。

（三）后股權(quán)分置時(shí)代股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生新的道德風(fēng)險(xiǎn)問題

在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離的現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)中, 股東與經(jīng)理人由于雙方目標(biāo)不一致很容易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)問題, 股權(quán)激勵(lì)方式正是應(yīng)對道德風(fēng)險(xiǎn)問題而產(chǎn)生的。股權(quán)分置改革為股權(quán)激勵(lì)方式的實(shí)施創(chuàng)造了良好的生存空間。在股權(quán)激勵(lì)方式下, 股票期權(quán)價(jià)值被稱為股東為激勵(lì)對象支付的成本。因此, 管理層在向股東披露薪酬信息時(shí), 有意降低其所持有的股票期權(quán)的價(jià)值。我們知道,經(jīng)營管理層擁有上市公司的實(shí)際控制權(quán), 這樣就很容易產(chǎn)生內(nèi)部人控制, 產(chǎn)生新的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。因?yàn)楦鞴窘?jīng)營層一定會采取措施制定對自己有利的激勵(lì)計(jì)劃, 這樣經(jīng)理層很容易產(chǎn)生強(qiáng)烈的造假動機(jī)，虛假信息披露現(xiàn)象屢禁不止。所以，我國在股權(quán)分置改革后也應(yīng)該注意股權(quán)激勵(lì)所產(chǎn)生的新的道德風(fēng)險(xiǎn)問題, 采取有力措施防范更加嚴(yán)重的虛假信息披露。

（四）稅收政策和會計(jì)政策問題

我國現(xiàn)行的稅法并無股票期權(quán)稅收方面的優(yōu)惠政策,對個(gè)人在股票期權(quán)中的實(shí)際利得(包括股利)要征收個(gè)人所得稅。這樣在股票期權(quán)的實(shí)施過程中，會增加納稅人的負(fù)擔(dān)，減少個(gè)人的實(shí)際收益，同時(shí)加大了激勵(lì)成本，不易提高公司實(shí)施股票期權(quán)的積極性，最終難以達(dá)到激勵(lì)的目的。其次，還沒有比較全面、系統(tǒng)的會計(jì)準(zhǔn)則來規(guī)范。我國會計(jì)政策沒有關(guān)于股票期權(quán)的會計(jì)準(zhǔn)則和規(guī)定,公司難以對此類行為進(jìn)行較為恰當(dāng)統(tǒng)一的會計(jì)處理,在一定程度上影響了股票期權(quán)的有效實(shí)施。

三、完善股票期權(quán)實(shí)施環(huán)境的建議

（一）加大監(jiān)管和處罰

針對股票期權(quán)實(shí)施過程應(yīng)從內(nèi)部監(jiān)控和外部監(jiān)控兩個(gè)角度加強(qiáng)監(jiān)管。首先，應(yīng)充分發(fā)揮公司董事會和股東的作用，讓中小股東盡可能參加表決，同時(shí)聘請相關(guān)專業(yè)機(jī)構(gòu)對該計(jì)劃發(fā)表意見。其次，證監(jiān)會應(yīng)對利用股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃虛構(gòu)業(yè)績、操縱市場或者進(jìn)行內(nèi)幕交易獲取不正當(dāng)利益的，依法沒收違法所得，對相關(guān)責(zé)任人員采取市場禁入等措施；構(gòu)成犯罪的，移交司法機(jī)關(guān)依法查處。

（二）科學(xué)設(shè)計(jì)、選擇激勵(lì)模式

股權(quán)激勵(lì)并非任何公司都可以做，企業(yè)在選擇激勵(lì)機(jī)制戰(zhàn)略決策時(shí)應(yīng)該是慎重的。企業(yè)應(yīng)根據(jù)其行業(yè)不同、股權(quán)結(jié)構(gòu)不同、甚至所處地域不同, 主要從短期激勵(lì)性、長期激勵(lì)性、約束性、現(xiàn)金流壓力和市場風(fēng)險(xiǎn)影響五個(gè)方面去考察，同時(shí)建立科學(xué)民主的業(yè)績考評制度，除財(cái)務(wù)指標(biāo)這一定量指標(biāo)外,還應(yīng)設(shè)計(jì)必要的定性指標(biāo),即考核被激勵(lì)對象的品德、執(zhí)業(yè)能力、職業(yè)水平等。在綜合考慮以上各種因素的條件下，經(jīng)過科學(xué)論證的激勵(lì)模式一定會發(fā)揮其有效性。

（三）強(qiáng)化信息披露，增加信息透明度

上市公司在董事會、股東大會形成決議后應(yīng)及時(shí)披露相關(guān)信息，同時(shí)在定期報(bào)告中詳細(xì)披露報(bào)告期內(nèi)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施情況。上市公司可以開發(fā)和規(guī)范職業(yè)經(jīng)理人，對各股權(quán)激勵(lì)方案進(jìn)行公正的評價(jià)。引進(jìn)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問制度,對各公司經(jīng)營層采取措施制定對自己有利的激勵(lì)機(jī)制、強(qiáng)烈的造假動機(jī)、披露虛假信息現(xiàn)象進(jìn)行有力的監(jiān)督, 這樣就能夠防止上市公司管理層侵害股東利益, 能有效遏制新的道德風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生與發(fā)展。

（四）進(jìn)一步健全稅收和會計(jì)政策

為保證股票期權(quán)激勵(lì)的順利進(jìn)行,我國政府已相繼出臺和修改了多項(xiàng)法律制度,但是隨著股權(quán)分置改革和股票期權(quán)的深入,還需要更詳盡的法規(guī)準(zhǔn)則的推出,使公司的具體業(yè)務(wù)能順利、規(guī)范地開展。如被激勵(lì)對象個(gè)人所得的納稅優(yōu)惠問題,急需出臺詳盡的相關(guān)稅收法規(guī),明確如何減免企業(yè)高管人員的股權(quán)利得稅,使被激勵(lì)者得到真正實(shí)惠。再如,股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的會計(jì)處理問題,財(cái)政部會計(jì)司等職能部門必須及時(shí)出臺統(tǒng)一規(guī)范的會計(jì)確認(rèn)核算的細(xì)則,以解企業(yè)會計(jì)工作的燃眉之急。否則, 一些企業(yè)對股票期權(quán)的會計(jì)處理比較隨意，影響了企業(yè)的實(shí)際收益和股票期權(quán)計(jì)劃的有效實(shí)施。

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