河 伯

作為最“長(zhǎng)壽”的紅籌老總,寧高寧以其在資本市場(chǎng)的長(zhǎng)袖善舞,被譽(yù)為“紅色摩根”或“并購大王”。

2004年12月,國務(wù)院正式發(fā)文,決定寧高寧接替超限“服役”半年的中國糧油食品集團(tuán)公司(下稱“中糧集團(tuán)”)董事長(zhǎng)周明臣。以國務(wù)院名義任命一位國有大型企業(yè)的董事長(zhǎng)并不多見,而且這一任命甚至不為中糧集團(tuán)的高層知曉。

此前,寧在華潤(rùn)(集團(tuán))有限公司(下稱“華潤(rùn)集團(tuán)”)做了近18年的掌門人。不但見證了香港回歸的10年,經(jīng)歷了1997年亞洲金融風(fēng)暴,更是操刀把這家業(yè)務(wù)龐雜多元的紅籌企業(yè)成功轉(zhuǎn)變?yōu)閷I(yè)、清晰的國際化公司。

憑良心做事的“并購大王”

早年就讀于美國匹茲堡大學(xué)獲MBA學(xué)位的寧高寧,善于從國際的視野來思考問題,在資本市場(chǎng)傾向于大規(guī)模并購。他在華潤(rùn)集團(tuán)的一系列整合收購,凸顯了其作為一個(gè)職業(yè)管理者獨(dú)特的手法。

寧高寧第一個(gè)大手筆是收購萬科。如今華潤(rùn)集團(tuán)的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)在業(yè)務(wù)總資產(chǎn)中已經(jīng)占到了38%的比重。之后,在寧高寧帶領(lǐng)下,華潤(rùn)集團(tuán)開始對(duì)啤酒業(yè)、零售、電力、紡織發(fā)動(dòng)大規(guī)模進(jìn)軍。在啤酒業(yè),從1994年收購沈陽雪花,到2004年3月收購錢江啤酒70%的股份,前前后后36次并購,次次攪動(dòng)國內(nèi)啤酒行業(yè)的神經(jīng)。

在零售業(yè),2002年7月,華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)收購萬佳百貨65%股權(quán),并將華潤(rùn)超市與萬佳百貨重組,更名華潤(rùn)萬家,此后對(duì)江蘇蘇果超市等都在華潤(rùn)萬家的基礎(chǔ)上展開。

在電力行業(yè),2001年6月,斥資12億元投資湖南鯉魚江電廠,迄今為止,華潤(rùn)在內(nèi)地已投資了45家電廠,“僅股本金的投資就100多個(gè)億”。而在國內(nèi)紡織業(yè)普遍出現(xiàn)虧損開始走下坡路的時(shí)候,華潤(rùn)卻“反常”地進(jìn)入紡織業(yè)。2000年,華潤(rùn)斥資1.1億元連續(xù)收購了6家紡織廠。

迄今為止,華潤(rùn)集團(tuán)已經(jīng)擁有70萬錠紗錠生產(chǎn)能力,布機(jī)4600臺(tái)。高風(fēng)險(xiǎn)高收益的高科技業(yè)也成為華潤(rùn)涉足的重要領(lǐng)域。2002年9月,華潤(rùn)集團(tuán)旗下上市公司華潤(rùn)勵(lì)致(1193.HK)宣布收購江蘇無錫華晶電子有限公司,截至2003年12月31日,華潤(rùn)勵(lì)致營業(yè)額20.44億港元,盈利1.88億港元,比上年同期分別增長(zhǎng)了71%及12%。

據(jù)統(tǒng)計(jì),到2000年宣布戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型時(shí),華潤(rùn)集團(tuán)旗下已經(jīng)有10家上市公司,總資產(chǎn)約500億港元,其中90%是來自香港。而據(jù)2004年華潤(rùn)集團(tuán)宣布的數(shù)字:2003年華潤(rùn)集團(tuán)內(nèi)地的營業(yè)額第一次超過了香港,集團(tuán)總資產(chǎn)達(dá)807億港元。

在買賣雙方都沒有經(jīng)驗(yàn)的情況下,寧高寧承認(rèn),有些時(shí)候并購國有資產(chǎn)的作價(jià)并不準(zhǔn)確。以1993年他向沈陽政府收購雪花啤酒廠55%股權(quán)為例,當(dāng)時(shí)雙方都不知道應(yīng)如何出價(jià),只能硬著頭皮找來華潤(rùn)集團(tuán)財(cái)務(wù)部的會(huì)計(jì)師、投資銀行的專家和教科書,用了整整兩個(gè)星期擬定出雪花啤酒廠的報(bào)價(jià),并成功收購雪花啤酒。

然而,一年后發(fā)現(xiàn)這個(gè)報(bào)價(jià)計(jì)算原則是錯(cuò)的,但按這個(gè)誤打誤撞的報(bào)價(jià)也創(chuàng)造了中國一大啤酒公司——華潤(rùn)啤酒集團(tuán)。如何才可以避免賤買賤賣國有資產(chǎn)?“憑著良心吧,最后的目標(biāo)必須是提高股東利益,華潤(rùn)也好中糧也好,國家股東也好小股東也好,也不能太多顧慮,否則什么都不能做了?！?/p>

不善資本運(yùn)作的糧油巨無霸

中糧集團(tuán)有五大塊業(yè)務(wù):中糧糧油(大米、小麥、油糖、玉米、啤酒原料)、中糧國際(油脂、酒業(yè)、面粉、金帝巧克力、糧谷貿(mào)易、果菜水產(chǎn)、食品貿(mào)易、飲料)、鵬利國際(物業(yè)、酒店、房地產(chǎn)、亞龍灣)、中糧金融(財(cái)務(wù)公司、中英人壽、中怡保險(xiǎn)、期貨經(jīng)紀(jì))和中糧發(fā)展(包裝、肉食、船務(wù))。盡管已經(jīng)把貿(mào)易、食品加工、金融、地產(chǎn)酒店確定為四大主營業(yè)務(wù)板塊,但總體上看還是略顯臃腫。

事實(shí)上,周明臣卸任之后,也有一些未了的心愿。一是在中糧總部層面以增資擴(kuò)股形式,引入大型國企、國內(nèi)銀行、基金等作為發(fā)起人,進(jìn)行股份制改造,引入發(fā)起人所持股份不超過中糧全部股權(quán)的20%;二是各主要發(fā)起人派代表進(jìn)入董事會(huì),完善法人治理結(jié)構(gòu);三是建立包括中高層管理人員持股、員工激勵(lì)計(jì)劃在內(nèi)的薪酬制度,深化人事制度改革;四是在中糧集團(tuán)下屬的各經(jīng)營層面引入戰(zhàn)略合作伙伴,共同發(fā)展現(xiàn)有核心業(yè)務(wù)。

一紙調(diào)令,讓資本市場(chǎng)上長(zhǎng)袖善舞的寧高寧接掌中糧集團(tuán),一方面,將使正加緊締造金融帝國的中糧集團(tuán)如虎添翼;另一方面,似乎也是對(duì)“華潤(rùn)發(fā)展模式”的一種肯定?！爸屑Z正處于一個(gè)重要關(guān)頭,正由國內(nèi)企業(yè)向世界型企業(yè)轉(zhuǎn)型,寧高寧的擔(dān)子非常重?！北本┕ど檀髮W(xué)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)陳及說。事實(shí)上,寧也很清楚國資委方面調(diào)任他的用意,“我希望為新公司(中糧集團(tuán))做多些資本市場(chǎng)的工作”。此外,業(yè)內(nèi)分析,寧高寧空降中糧集團(tuán),同時(shí)還肩負(fù)著對(duì)作為中央直屬企業(yè)的中糧集團(tuán)進(jìn)行改制和突出主業(yè)的任務(wù)。

2004年12月14日,在中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會(huì)議上,國資委主任李榮融特別強(qiáng)調(diào)了國有企業(yè)要突出主業(yè)的問題。他說,中央企業(yè)不能在本行業(yè)進(jìn)入前三名,就無法成為骨干、支柱。對(duì)不是行業(yè)排頭兵的企業(yè),下一步就要通過資產(chǎn)、資本流動(dòng)進(jìn)行調(diào)整。為推動(dòng)中央企業(yè)突出主業(yè),做強(qiáng)做大。其中就提到,“中糧雖是中國糧食企業(yè)的巨無霸,并曾連續(xù)10年入選全球500強(qiáng),但其差距依然十分明顯”。

“作為一個(gè)老國有企業(yè),中糧對(duì)資本市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)和把握能力并沒有像它做實(shí)業(yè)那么強(qiáng)。”事實(shí)上,除了中糧國際(0506.HK),中糧集團(tuán)在資本市場(chǎng)上幾乎沒有太大作為。

1998年,中糧集團(tuán)獲批在國內(nèi)A股上市,但中糧集團(tuán)卻放棄了這一機(jī)會(huì),選擇了赴香港分步實(shí)施整體上市計(jì)劃。中糧集團(tuán)將除糧、油、糖等政策性業(yè)務(wù)外的300多億元資產(chǎn),一攬子并入香港全資子公司——中糧香港有限公司,再分批注入集團(tuán)在香港的兩個(gè)上市公司中糧國際和鵬利國際,由這兩個(gè)公司按業(yè)務(wù)類別,統(tǒng)一經(jīng)營管理中糧集團(tuán)境內(nèi)外資產(chǎn)。

其后,鵬利國際由于股票成交長(zhǎng)期不活躍,股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于每股凈資產(chǎn),2003年8月正式退出香港股市,首開紅籌股退市的先河。2004年10月,中糧集團(tuán)溢價(jià)25%受讓深寶恒(000031)2.78億股國有股。分析人士認(rèn)為,中糧集團(tuán)收購深寶恒應(yīng)該與后者的主業(yè)(房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營)有關(guān),并將致力于把深寶恒發(fā)展成為集物流、倉儲(chǔ)、貿(mào)易、采購、地產(chǎn)物業(yè)為一體的上市公司,“倉儲(chǔ)、物流等也是中糧的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),這一部分如果能夠增值,對(duì)中糧整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈加強(qiáng)都會(huì)有好處。”

為了力推進(jìn)公司整體上市,中糧集團(tuán)一度加大過并購的力度,但在2004年下半年成功并購中國土蓄進(jìn)出口商會(huì)(下稱“中土蓄”)后,卻在購買ST新疆屯河(600737)的想法中擱淺。

“紅色摩根”打造中國糧油產(chǎn)業(yè)第一品牌

《二十六只貓和一只虎》是寧高寧在擔(dān)任華潤(rùn)集團(tuán)掌門人時(shí)寫的一篇文章,在商圈里流傳甚廣:山里有一只惡狼遇到二十六只貓,面對(duì)眾多的貓,狼不免心存畏懼,但迫于饑餓,它還是壯著膽子向一只貓下了手。貓雖多,但無法合力相救,終難逃厄運(yùn),結(jié)果全部被狼吃掉。嘗到甜頭的狼每日食貓一只,頗感滿足。又一日,狼偶遇一虎,誤認(rèn)為貓,欲食之,終被虎食?！按筘埛秦?貓大成虎,一只虎的力量遠(yuǎn)超過二十六只貓?！彼眠@個(gè)生動(dòng)的比喻解釋了資本市場(chǎng)的魔力和奧秘。

“有效地利用資本的力量壯大自己”,執(zhí)掌華潤(rùn)集團(tuán)如此,在中糧集團(tuán)寧高寧也仍然推進(jìn)這種經(jīng)營思路。為此,他沒有停止過并購腳步:重組中土畜、合并中谷、入主新疆屯河??到2007年年底中糧集團(tuán)同樣已擁有了多家上市公司,儼然形成了資本市場(chǎng)上的“中糧系”版圖。

在寧高寧空降到中糧集團(tuán)之前,根據(jù)國資委的要求,中土蓄并入中糧集團(tuán),成為集團(tuán)全資子公司。兩家剛剛合并的公司給初到中糧集團(tuán)的寧高寧帶來了一個(gè)比較大的挑戰(zhàn)。

2005年年初,此前由于華融托管新疆屯河后導(dǎo)致企業(yè)處置權(quán)轉(zhuǎn)移而擱淺的中糧集團(tuán)重組新疆屯河方案,再次被雙方提起并進(jìn)行新的推進(jìn),最終在7月敲定落實(shí)。

2006年3月17日,國資委對(duì)中糧集團(tuán)合并中谷糧油集團(tuán)公司(簡(jiǎn)稱“中谷”)的最后批復(fù)終于落定,中谷成為中糧集團(tuán)全資子公司。中糧集團(tuán)合并中谷的事實(shí)在媒體看來,是“中國最大的糧油流通企業(yè)就此誕生”。

2009年以來,寧高寧又提出了“全產(chǎn)業(yè)鏈”的構(gòu)想,要建設(shè)小麥、玉米、油脂油料、稻米、大麥、糖和番茄、飼料、肉食等八條產(chǎn)業(yè)鏈,包含了從田間到餐桌需要經(jīng)過的種植采購、貿(mào)易物流、食品原料和飼料原料、養(yǎng)殖屠宰、分銷物流、食品銷售等眾多環(huán)節(jié)。

作為全球500強(qiáng)企業(yè)中為數(shù)不多的食品企業(yè),中糧集團(tuán)在糧油食品、農(nóng)產(chǎn)品原料、飲料、酒業(yè)、番茄果蔬等領(lǐng)域都有不錯(cuò)的成績(jī)。寧高寧曾表示,中糧集團(tuán)的商業(yè)模式實(shí)際上是在糧食的加工產(chǎn)業(yè)里面,做到了貿(mào)易、流通、生產(chǎn)、銷售食品的全價(jià)值鏈。“這和‘全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略是一個(gè)意思。”“全產(chǎn)業(yè)鏈”是一個(gè)宏大的目標(biāo),目的是將整個(gè)人類和自然交換的食品全連接起來,并通過這個(gè)鏈條實(shí)現(xiàn)中國糧食食品的融合共贏。

4月28日,總投資40億元的中糧集團(tuán)天津糧油綜合基地(下稱“天津糧油”)奠基儀式在天津臨港工業(yè)區(qū)舉行。寧高寧表示,天津糧油是中糧集團(tuán)在天津地區(qū)的重要戰(zhàn)略布局,也是中糧集團(tuán)向全產(chǎn)業(yè)鏈糧油食品企業(yè)新目標(biāo)邁出的重要一步。天津糧油投產(chǎn)后,將使中糧集團(tuán)的油脂油料加工能力超過1500萬噸。目前,中糧集團(tuán)油脂業(yè)務(wù)共有12家工廠,主要分布于江蘇、山東、廣東等地區(qū)。

此外,中糧集團(tuán)還收購了五谷道場(chǎng)(方便面企業(yè)),推出自有果汁品牌,入股蒙牛,并在計(jì)劃收購一家知名白酒企業(yè)。

7月5日,中糧集團(tuán)聯(lián)合私募股權(quán)基金厚樸投資出資61億港元,以每股17.6港元的價(jià)格,收購近10%的蒙牛股份。蒙牛同時(shí)還增發(fā)攤薄后的10.01%的新股給上述目標(biāo)公司。交易結(jié)束之后,中糧集團(tuán)婉轉(zhuǎn)地控制了蒙牛20.03%的股份,超過了蒙牛創(chuàng)始人牛根生及其一致行動(dòng)人15.18%的股份,一躍成為第一大股東,將執(zhí)手中國最大的乳制品供應(yīng)商——蒙牛的“牛鼻子”。

對(duì)此,寧高寧表示,入股蒙牛是中糧集團(tuán)在產(chǎn)業(yè)發(fā)展上自然的延伸,是“中糧集團(tuán)高起點(diǎn)進(jìn)入乳制品行業(yè)的良好契機(jī),有助于中糧集團(tuán)發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì),做大中國食品品牌,實(shí)現(xiàn)價(jià)值鏈前移帶來更大成長(zhǎng)空間?！敝屑Z集團(tuán)會(huì)通過蒙牛繼續(xù)收購其他乳制品企業(yè),以鞏固這一新的產(chǎn)業(yè)鏈條。“中糧集團(tuán)投資蒙牛只是一個(gè)序幕?！睘榱私ㄔO(shè)一個(gè)基本涵蓋所有重要食品領(lǐng)域的“全價(jià)值鏈”企業(yè),“未來它會(huì)以更積極的姿態(tài)和方法參與整合海外和民營上市公司”。

按照寧高寧的邏輯,近年來中糧集團(tuán)一方面在積極并購,另一方面也在進(jìn)行整合,即把專業(yè)的細(xì)分每一個(gè)業(yè)務(wù)單元,使之不再困擾于多元化的配置資源,同時(shí)開辟新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域,向其他食品制造行業(yè)擴(kuò)張。從中糧集團(tuán)年內(nèi)連續(xù)拿下五谷道場(chǎng)、蒙牛兩家高知名度的全新領(lǐng)域品牌來看,中糧集團(tuán)“全產(chǎn)業(yè)鏈”的觸角正越伸越長(zhǎng)。

此時(shí),距離寧高寧入主中糧集團(tuán)時(shí)的宣言——“用5年時(shí)間使中糧成為中國糧油食品業(yè)真正最強(qiáng)大的企業(yè)。”正好5年,毋庸置疑,中糧集團(tuán)在寧高寧資本魔杖的撥弄下,已經(jīng)在事實(shí)上成為中國糧油食品業(yè)的第一品牌。

最大的風(fēng)險(xiǎn)來自于“人”

7月21日,網(wǎng)易財(cái)經(jīng)突然發(fā)布“傳中糧董事長(zhǎng)寧高寧‘停職學(xué)習(xí)”的消息。同時(shí)表示,寧高寧“停職學(xué)習(xí)”一事或與收購蒙牛交易相關(guān)。

據(jù)中糧集團(tuán)內(nèi)部透露,寧是性情中人,在外界露面時(shí),頗為高調(diào),他的這種風(fēng)格也引起了不少爭(zhēng)議。在此前入股蒙牛的新聞發(fā)布會(huì)上,他就直言,自己與牛根生是熟悉的朋友,“我和?？傄娒娴臅r(shí)候已經(jīng)有了框架,再見面有了細(xì)節(jié),再見面就簽字了”。

寧高寧執(zhí)掌中糧集團(tuán),沒有人懷疑他的能力,因?yàn)槿A潤(rùn)集團(tuán)的盤子比中糧集團(tuán)大得多。公開數(shù)字顯示,目前華潤(rùn)集團(tuán)總資產(chǎn)900億元,而中糧集團(tuán)只有700億元。但觀察家認(rèn)為,最擔(dān)心的還是,如果寧高寧像在華潤(rùn)集團(tuán)時(shí)那樣大舉并購,一旦并購企業(yè)之間文化問題解決不了,就將成為中糧集團(tuán)最大的袍袱。

華潤(rùn)集團(tuán)與中糧集團(tuán)的企業(yè)文化和所處的環(huán)境都不同。最明顯的問題就是,華潤(rùn)集團(tuán)是在香港注冊(cè),目前已經(jīng)是一個(gè)完全市場(chǎng)化的企業(yè),相對(duì)來說受控于政府層面的東西要少得多。而中糧集團(tuán)則一直是在“皇城根”下長(zhǎng)大,到目前還是一個(gè)半官方色彩的企業(yè)。

這一點(diǎn)寧高寧自己也隱有所感。入主中糧集團(tuán)以來,在用4年時(shí)間打造了8條漫長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈,形成10萬名員工的龐大產(chǎn)業(yè)群后,他曾表示:“業(yè)務(wù)發(fā)展是沒什么大的擔(dān)憂了,所進(jìn)入的產(chǎn)業(yè)的商業(yè)模式都已經(jīng)基本形成,下一步就是怎么順著這個(gè)模式,把生意做大?！彼枰迅嗟臅r(shí)間用在企業(yè)文化和價(jià)值觀的鞏固上。

事實(shí)上,寧高寧在進(jìn)行整合的這幾年,也在不斷校正和調(diào)整手法,包括對(duì)收購企業(yè)人事的安排、管理架構(gòu)的梳理、企業(yè)文化的滲透統(tǒng)合以及財(cái)務(wù)手段的搭配運(yùn)用等。

寧高寧調(diào)任中糧集團(tuán)董事長(zhǎng)后,對(duì)集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行了一系列改革。而在中糧集團(tuán)進(jìn)行管理變革和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中,第一大風(fēng)險(xiǎn)就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。投資失誤可能會(huì)帶來業(yè)績(jī)大的波動(dòng),會(huì)帶來負(fù)債,中糧自身控制了幾個(gè)關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo),首先是整體資產(chǎn)負(fù)債比例不超過60%;其次是嚴(yán)格控制自有現(xiàn)金流和融資之間比例關(guān)系。

一開始,寧高寧把握的尺度是,整個(gè)投資額不應(yīng)該高過經(jīng)營性現(xiàn)金流兩倍左右,而應(yīng)該逐步的過渡到經(jīng)營性現(xiàn)金流的1-1.5倍,保持負(fù)債比例維持在60%的水平上。“最近國資委要進(jìn)行資本金預(yù)算的制度,這可能要變成另外一個(gè)算法”。

再一個(gè)就是人的風(fēng)險(xiǎn),主要在兩方面:一個(gè)是管理層思想和觀念上的風(fēng)險(xiǎn),再一個(gè)就是人的專業(yè)水平的風(fēng)險(xiǎn)?！斑@兩個(gè)目前來講,我覺得第一種風(fēng)險(xiǎn)小一點(diǎn),專業(yè)水平風(fēng)險(xiǎn)開始變得大一點(diǎn)?！?/p>

至于什么時(shí)候中糧集團(tuán)可以整體上市,寧高寧認(rèn)為關(guān)鍵在于兩個(gè)因素:一是中糧自身業(yè)務(wù)單元進(jìn)步的情況;二是資本市場(chǎng)對(duì)這個(gè)方法的接受性。“只有做到3000億市值以上,才可以談多元化,只有600億市值,做不了多元化”。此外,“大小股東是要看回報(bào)率的,不能集了資放著幾十億不投資??每次集資,首要就是不攤薄每股盈利,不攤薄每股凈資產(chǎn),這是我們基本原則,這兩條最少遵守一條”。而中糧集團(tuán)最大的股東就是國資委。