王軍

21世紀世界石油市場的一個鮮明特點是:大量的石油交易是通過金融市場來完成的,石油市場與金融市場的聯(lián)系空前緊密且高度一體化。當(dāng)前的石油價格已經(jīng)遠遠不是傳統(tǒng)意義上以邊際成本來確定的石油價格。一方面,從國際上看,石油與金融已經(jīng)交織在一起。石油期貨市場、石油場外衍生品市場的發(fā)展,已經(jīng)使石油成為高度復(fù)雜的“復(fù)合市場”。另一方面,從當(dāng)今國際石油市場上的操作情況看,石油經(jīng)濟更是日趨金融化。在此背景下,保障石油安全必須構(gòu)建石油金融戰(zhàn)略體系。

石油的金融屬性使之成為“準金融產(chǎn)品”

原油供求特點決定了石油金融屬性。作為不可再生的能源資源,石油有其商品屬性的一面;同時,與其他大宗商品相比,石油還有其獨特的金融屬性。石油商品的金融性首先來源于其獨特的供求關(guān)系特征。

從石油生產(chǎn)看,石油的生產(chǎn)費用絕大多數(shù)是生產(chǎn)設(shè)備的折舊費用和利息等固定費用,產(chǎn)量越多,單位成本越低。因此,富余供應(yīng)能力便會激起強烈的增產(chǎn)欲望。由于產(chǎn)量增加導(dǎo)致的價格下跌可以通過生產(chǎn)成本的下降加以彌補,從而使供給曲線出現(xiàn)向右下方傾斜的現(xiàn)象。此外,石油勘探開發(fā)是一個長期過程,從探明儲量到形成生產(chǎn)規(guī)模一般也要花費7～10年的時間。因此即使油價提高,短期內(nèi)也不可能依靠開發(fā)新油田建立起新的石油供應(yīng)。只要石油供應(yīng)量達到臨界產(chǎn)值,再高的油價在短期也不能導(dǎo)致石油供應(yīng)的增加,從而使石油供給曲線成為一條垂直線。最后,由于原油的儲藏特點導(dǎo)致石油開采具有一定的剛性,一旦開始開采,即使油價降低也不能立即停止。

從石油需求來看,石油與社會生活方式、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、流通結(jié)構(gòu)均有很密切的關(guān)系。世界能源結(jié)構(gòu)變化和能源節(jié)約都需要以科學(xué)技術(shù)的發(fā)展為基礎(chǔ),非一朝一夕所能改變。因此,在短期內(nèi),經(jīng)濟的連續(xù)運行導(dǎo)致石油需求的剛性,即便出現(xiàn)油價波動也無法實現(xiàn)能源替代和大規(guī)模的石油節(jié)約計劃。也就是說,價格上漲,不會立即導(dǎo)致消費量的下降,短期內(nèi)石油需求是無彈性的。從長遠來看,石油供應(yīng)緊張會促使世界范圍內(nèi)經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變、替代能源發(fā)展等,從而在油價上漲時導(dǎo)致需求量的下降。石油需求一旦被高價格導(dǎo)入結(jié)構(gòu)性的下降趨勢,即使價格降低也難以在短期內(nèi)提供石油需求。因此,石油需求從短期看是無彈性的,而從長期看是有彈性的。

在不同時期,不同特點的供給與需求狀況相結(jié)合就會導(dǎo)致不同于一般商品的供求規(guī)律和價格特征。世界各國的經(jīng)驗表明,對于石油價格這種不規(guī)則變化,使用金融手段對價格風(fēng)險進行控制是一種行之有效的手段。石油供求特征是導(dǎo)致石油產(chǎn)生金融屬性的最根本原因。

世界石油供需空間分布不均衡所決定的石油金融屬性。石油商品金融性第二個來源在于世界石油供需空間分布格局的不均衡。從資源分布看,中東—北非、中亞—俄羅斯和北美三個地區(qū)剩余石油可采儲量占世界82%,待探明可采石油資源占世界的72%。其中中東地區(qū)剩余石油可采儲量占世界的64%,待探明可采石油資源占世界的25%。從消費情況看,當(dāng)前及今后十幾年世界石油消費近80%集中在北美、亞太和歐洲。石油資源分布與消費格局在空間上的不平衡,一方面使國際石油市場對地緣政局動亂極其敏感,近年來的中東局勢的不穩(wěn)定、伊拉克戰(zhàn)爭、伊朗核危機等都有爭奪石油資源、石油定價權(quán)的深刻背景;另一方面也驅(qū)使更多的國家尋找其他的手段——包括金融手段來增加石油市場的控制力。

石油的供求、價格波動及供需空間分布不均衡的特點,揭示出石油已成為“準金融產(chǎn)品”,已具有金融屬性,國際石油市場已不再是簡單的商品交易市場,而是全球金融市場的一個重要組成部分。

國際石油市場日益金融化

世界范圍內(nèi),石油市場金融化狀況不僅表現(xiàn)在石油衍生品市場體系及世界石油定價機制上,更體現(xiàn)在石油與匯率的密切聯(lián)系、國際對沖基金對石油市場的投機、國家層面的石油基金等各個方面。

國際石油價格體系及定價機制的金融化。這主要體現(xiàn)為石油期貨交易價格對現(xiàn)貨交易價格的引導(dǎo)和決定作用日益明顯。20世紀30年代以來,國際石油市場及其定價機制發(fā)生了根本變化,這種變化表現(xiàn)在國際石油定價的控制與壟斷權(quán)幾度更迭,從西方“七姐妹”(西方七大石油公司)到OPEC的壟斷,再到現(xiàn)在石油期貨市場主導(dǎo)石油價格。這種變化反映了石油供需關(guān)系的基本改變以及市場構(gòu)成從壟斷向競爭性的變化,反映了國際石油定價體系及定價機制已逐漸金融化。期貨市場的發(fā)展對世界石油市場產(chǎn)生了巨大的影響,它改變了世界石油市場原油的結(jié)構(gòu)和石油貿(mào)易商的交易方式,改變了國際油價的形成機制。交易雙方通過在石油期貨市場上的公開競價,對未來時間的“石油標準合約”在價格、數(shù)量和交貨地點上,優(yōu)先取得認同而成交的油價為石油期貨價。從近幾年的原油價格波動情況看,期貨市場已經(jīng)在某種程度上替代了現(xiàn)貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能,期貨價格已成為國際原油價格變化的預(yù)先指標。油價的這種特殊形成機制,決定了石油價格不可避免會受到期貨市場投機因素的影響。

石油與國際貨幣體系的密切聯(lián)系。除了少量的以貨易貨交易外,國際石油貿(mào)易都是以美元計價和結(jié)算的。美元匯率和石油價格的關(guān)系成為廣泛關(guān)注的問題。一些學(xué)者認為,2004～2008年油價的這一輪攀升,究其根本是由于美元的貶值引起的。有人通過對20世紀80年代與現(xiàn)在美元匯率的比較,認為70美元/桶的價位從相對價格上還沒有達到1986年的歷史最高價。無論油價和美元匯率的因果關(guān)系如何,二者的這種相關(guān)關(guān)系,使美國和其他國家相比,擁有了另一些重要的調(diào)節(jié)石油價格的工具和途徑:貨幣政策、匯率政策。美聯(lián)儲通過對美元匯率的調(diào)節(jié),可以直接影響到石油相對價格的高低,以實現(xiàn)本國的戰(zhàn)略目的。實證研究表明,美元相對進口國匯率的變化直接影響著出口國對目標市場的定價差別。

國際投機資本對石油市場的投機與操縱。2004年以來,在國際石油市場上,供求關(guān)系的變化,中東地緣政治危機的加重,頻發(fā)的恐怖活動,使國際油價出現(xiàn)爆發(fā)性上漲及大幅波動。2004年一年,國際油價上漲70%;2005年8月,美國紐約商品交易所(NYMEX)原油期貨盤中價格突破每桶70美元的大關(guān);2008年7月,原油價格攀上147美元的歷史新高。油價的上漲除了上述原因之外,對沖基金等國際投機力量在石油期貨市場上的炒作也是油價沖高的一個重要因素。據(jù)有關(guān)專家估計,目前僅對沖基金就有200多只活躍于能源交易市場。在國際市場石油期貨交易中,約有70%屬于投機行為。每桶油價上漲10美元中,投機炒作因素就占6～8美元。實證研究表明,投機力量對石油期貨價格產(chǎn)生了巨大的影響。自2004年12月以來,投機基金凈持倉與原油期貨價格的走勢保持很強的正相關(guān)性,相關(guān)系數(shù)高達0.7。2008年7月前油價的暴漲和7月后的暴跌也與市場上的投機資金大規(guī)模流入與撤出有很大關(guān)系。國際石油市場上的投機力量雖然不是行情的創(chuàng)造者,但它們是趨勢的忠實跟隨者和推動力,加速和擴大了國際石油市場上消極因素的影響,在推動石油價格飆升方面發(fā)揮了主要作用。它們的參與帶來了國際石油市場濃烈的投機氣氛。投機力量的行為甚至改變了國際石油市場的運行狀態(tài),使油價基本脫離供求關(guān)系的基本規(guī)律的制約。

國際石油基金的金融化運作。在國際石油市場上買原油,一般都是買期貨。大量的機構(gòu)投資者、對沖基金等投機性力量更多地參與了期貨市場。巨額的對沖基金流入原油期貨市場,使原油價格大幅波動。目前原油價格的巨幅波動僅用市場供求失衡往往無法解釋,而要考慮到市場投機行為的影響。國際油價已經(jīng)在一定程度上脫離了基本供需關(guān)系而獨立運行。如果說歐佩克是世界石油市場上的一個操縱者的話,那么西方國家的對沖基金則是比歐佩克更為厲害的操縱者。這就是當(dāng)前國際石油市場的游戲規(guī)則,是我們不得不面對的現(xiàn)實,也是我們一定要建立本