陽銀娟

【摘要】 利用投資心理學(xué)以及行為金融學(xué)的理論,就民間資本進(jìn)入科技風(fēng)險(xiǎn)投資的動(dòng)因進(jìn)行了分析,對民間資本與科技風(fēng)險(xiǎn)投資的途徑提出了幾點(diǎn)思考。

【關(guān)鍵詞】 民間資本;科技風(fēng)險(xiǎn)投資;合作途徑

科技發(fā)展和社會(huì)的進(jìn)步需要社會(huì)各個(gè)階層的重視和大量的資金的投入,政府搭臺(tái)子,建班子,營造良好的科技投資環(huán)境,引導(dǎo)大眾對科技的重視和投入,“唱戲”的主角的還是人民大眾,至于能夠在歷史發(fā)展的舞臺(tái)上發(fā)揮好科技的巨大的作用,唱好“科技興國”這場大戲,關(guān)鍵還在于民間資本能否被引導(dǎo)進(jìn)入我國的科技風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)。我國的民間資本儲(chǔ)量豐富而且活力大,據(jù)2008年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù):中國居民儲(chǔ)蓄存款總額高達(dá)22.5萬億元人民幣。民間資本大都偏好投資風(fēng)險(xiǎn)小,收益快,流動(dòng)性好的傳統(tǒng)行業(yè),如房地產(chǎn),外匯,股票,黃金等,也有些富有階層偏好賭博或是慈善事業(yè),投資于高科技行業(yè)的相對較少。投資于高科技行業(yè)意味著高風(fēng)險(xiǎn),高投入,回報(bào)具有極高的不確定性,一旦成功,也是極高的回報(bào)。

針對民間資本進(jìn)入科技風(fēng)險(xiǎn)投資的研究,國內(nèi)主要集中在以下方面:民間資本進(jìn)入科技風(fēng)險(xiǎn)投資的可行性分析;財(cái)政政策和稅收優(yōu)惠政策建議;民間資本進(jìn)入科技風(fēng)險(xiǎn)投資面臨的問題和困境;激勵(lì)機(jī)制;借鑒國外經(jīng)驗(yàn)的對策研究。綜合概括,主要是從現(xiàn)狀,面臨的問題,和提出建議對策這三個(gè)方面進(jìn)行研究,很少探究現(xiàn)狀的本質(zhì)原因以及結(jié)合現(xiàn)實(shí)情況提出具體的可行性方案和途徑,主要從科技風(fēng)險(xiǎn)投資的投資主體-投資者的投資心理和人性中對風(fēng)險(xiǎn)的偏好出發(fā),探究民間資本進(jìn)入科技風(fēng)險(xiǎn)投資的真實(shí)動(dòng)因,并結(jié)合結(jié)合實(shí)際,探索了民間資本進(jìn)入科技風(fēng)險(xiǎn)投資的途徑。

一、民間資本進(jìn)入科技風(fēng)險(xiǎn)投資的動(dòng)因分析

民間資本是直接具有生產(chǎn)能力的生產(chǎn)資本,投資主體主要由居民或企業(yè)投資,是完全依賴市場機(jī)制提供,進(jìn)行生產(chǎn)以提供私人物品滿足私人消費(fèi),具有竟?fàn)幮?、排他性等特點(diǎn)。

1.人的推理和情感在投資決策的時(shí)候起到了重要的作用。投資決策可以是心理偏好引起的,John R. Nofsinger認(rèn)為人們既有風(fēng)險(xiǎn)厭惡心理(買保險(xiǎn)行為)又有風(fēng)險(xiǎn)偏好情節(jié)(買彩票行為),他用效用經(jīng)濟(jì)學(xué)的原理解釋了人們買彩票的行為,買彩票買的是一種希望,這種行為能夠使人得到一種心理上的滿足,即對中獎(jiǎng)抱有的希望和憧憬。理性的人買彩票,買到的是一種由不確定性結(jié)果的效用。人們買彩票的前提有兩個(gè):物質(zhì)上有多余的錢,精神上能夠承受起沒有中獎(jiǎng)之后的損失。在具有一定財(cái)富之后買彩票并不完全是一種非理性行為,人們在擁有一定的財(cái)富之后買彩票這種行為給自己帶來的感覺是好的,享受買彩票帶來的心理上的效用。Truls Erikson認(rèn)為科技型的天使投資人進(jìn)行投資的過程,可以類比人們買福利彩票的心理過程,前提相同:富足,能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)所帶來的損失。

風(fēng)險(xiǎn)投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的動(dòng)機(jī)主要有四個(gè): (1)高潛在利益的誘惑; (2)等待一個(gè)未知結(jié)果的過程所帶來的刺激;(3)在政府大力鼓勵(lì)科技風(fēng)險(xiǎn)投資的氛圍下,得到一種社會(huì)認(rèn)同感;(4)自我效能感的增強(qiáng),天使投資者幫助初創(chuàng)企業(yè)成長過程中,向創(chuàng)業(yè)者提供資金,經(jīng)驗(yàn),知識(shí),人際關(guān)系等各方面的幫助,從中自我效能感增強(qiáng)。風(fēng)險(xiǎn)投資家們在投資企業(yè)時(shí),心理過程與買“福利彩票”的心理過程是有相似的地方的,不同的是,風(fēng)險(xiǎn)投資家更偏好于投資風(fēng)險(xiǎn)可控的創(chuàng)業(yè)企業(yè)并用自己和經(jīng)驗(yàn)幫助其成長,高風(fēng)險(xiǎn)伴隨著的是高收益,今日資金集團(tuán)總裁徐新作為風(fēng)險(xiǎn)投自己曾投資娃哈哈,網(wǎng)易,中華英才網(wǎng),土豆網(wǎng),其中投資中華英才網(wǎng)的收益高達(dá)百倍以上。

2.廣義的賭博是指具有明確的目的,但其全部結(jié)果或部分結(jié)果是以機(jī)會(huì)來決定的任何人類行為,諸如商業(yè)投資,股票買賣,職業(yè)選擇,福利彩票,賽馬,外交策略的選擇過程等均被稱之為是賭博。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看,賭博是一種在不確定性情況下,經(jīng)濟(jì)主體對風(fēng)險(xiǎn)的偏好。于鴻君(2008)認(rèn)為無論風(fēng)險(xiǎn)愛好者,風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者,風(fēng)險(xiǎn)中立者來說,一定會(huì)參加有利賭博?？萍硷L(fēng)險(xiǎn)投資也是一種廣義上的賭博,在科技風(fēng)險(xiǎn)投資過程中,如果外界條件營造的環(huán)境是有利賭博的,就會(huì)吸引更多的風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入。這種投資環(huán)境包括宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境,國家的宏觀經(jīng)濟(jì),金融,教育等政策都是鼓勵(lì)科技風(fēng)險(xiǎn)投資,具體到微觀的投資環(huán)境,投資渠道的多元化發(fā)展,風(fēng)險(xiǎn)資金退出的暢通性,社會(huì)對創(chuàng)新的鼓勵(lì),對經(jīng)濟(jì)損失的規(guī)避和補(bǔ)貼,以及國家是否能夠提供科技風(fēng)險(xiǎn)投資擔(dān)?；鸬鹊榷紩?huì)影響到投資者的投資動(dòng)機(jī)和投資科技創(chuàng)業(yè)的熱情。政策的宣傳和落實(shí)到位是關(guān)鍵,通過營造良好的微觀投資環(huán)境,才能夠讓更多的民間資本投入到科技風(fēng)險(xiǎn)投資中來。

3.投資者不是完全理性,而是有限理性人。投資者在信息處理時(shí)存在認(rèn)知偏差,在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)并不能夠做到完全理性;投資者不是風(fēng)險(xiǎn)回避型,而是損失回避型的。投資者面臨確定性收益時(shí)表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)回避,面臨確定性損失時(shí)則表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)追求;人是自利,是趨利避害,政府提供良好的稅收優(yōu)惠政策和金融支持,主要目的是減少投資者的損失;投資者在不同選擇環(huán)境下,面對不同資產(chǎn)的效用判斷是不一致的,其風(fēng)險(xiǎn)偏好傾向于多樣化。投資者在進(jìn)行投資時(shí)不僅受到理性因素,也受到感性因素影響,進(jìn)行投資的目的是物質(zhì)層面和精神層面的自我效用值最大化。

任何事物的發(fā)展都是外因和內(nèi)因綜合起作用的結(jié)果,科技風(fēng)險(xiǎn)投資在我國處于發(fā)展階段,政府良好的金融、稅收、財(cái)政政策對科技創(chuàng)新的引導(dǎo),大力鼓勵(lì)創(chuàng)新,寬容失敗的社會(huì)氛圍,科技的進(jìn)步帶給人們的便捷,是促進(jìn)民間資本進(jìn)入科技風(fēng)險(xiǎn)投資的外因。資本本身具有的逐利性,和人的天性中對風(fēng)險(xiǎn)的偏好,對不確定帶來的巨大回報(bào)的向往,以及風(fēng)險(xiǎn)本身給人帶來的一種希望和刺激,是促使民間資本投資到科技風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)因。資本方和技術(shù)方合作的過程是博弈的過程,在博弈過程中,如何利用好外部有利條件,實(shí)現(xiàn)雙贏的合作策略,是值得思考的問題。

二、對民間資本進(jìn)入科技風(fēng)險(xiǎn)投資的途徑的幾點(diǎn)思考

1.投資者降低風(fēng)險(xiǎn),提高收益策略。風(fēng)險(xiǎn)投資主體進(jìn)行投資時(shí),不僅應(yīng)該關(guān)注高潛在收益性,還應(yīng)該關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的可控性,盡量降低風(fēng)險(xiǎn)。首先,科技型的天使投資者可以通過分散化投資到不同項(xiàng)目,以及更多的參與企業(yè)的運(yùn)行,增強(qiáng)自身和所選項(xiàng)目的匹配度來降低風(fēng)險(xiǎn)。其次,投資之前的對項(xiàng)目和對創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的考察非常重要,投資之前,充分了解創(chuàng)業(yè)者的聲望和口碑,盡量再自己熟悉的行業(yè)內(nèi)進(jìn)行投資。再次,任何一個(gè)項(xiàng)目的資金都是有限的,如何在項(xiàng)目投資過程中,合理支配現(xiàn)存的現(xiàn)金資源,保持良好的流動(dòng)性也是相當(dāng)重要。

2.科技型風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融資策略?？萍夹椭行∑髽I(yè)應(yīng)該積極關(guān)注并響應(yīng)國家支持創(chuàng)新的各項(xiàng)政策法規(guī),國家通過稅收激勵(lì),金融支持,創(chuàng)新財(cái)政科技投入管理機(jī)制,支持創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的發(fā)展,引導(dǎo)社會(huì)資金流向創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè),引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)投資處于種子期和起步期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。國家在《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》規(guī)定:創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市中小高新技術(shù)企業(yè)2年以上(含2年),對符合條件的,按其對中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70%抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額。處于發(fā)展階段的中小型科技企業(yè)一方面要關(guān)注并用好國家支持科技發(fā)展的利好政策,一方面要不斷提高自己的項(xiàng)目融資能力:借助更多的信息平臺(tái)吸引投資;提高項(xiàng)目的科技含量,進(jìn)行市場的充分調(diào)研,對商業(yè)盈利的模式進(jìn)行很好的可行性論述吸引投資者;增強(qiáng)團(tuán)隊(duì)的戰(zhàn)斗力和凝聚力。

3. 借助科技孵化器平臺(tái)降低合作雙方的交易成本。交易成本包括有籌資資本,搜索成本,簽訂投資協(xié)議成本,監(jiān)督履行投資協(xié)議成本,退出成本,學(xué)習(xí)成本,不確定成本,中介制度成本,科技孵化器的發(fā)展在于培植大量的中小型科技企業(yè),孵化器一方面能夠?yàn)橹行⌒偷目萍紕?chuàng)業(yè)企業(yè)提供稅收,信息,知識(shí),培訓(xùn),企業(yè)咨詢等方面的幫助,另一方面孵化器通過對想要入駐孵化器的企業(yè)的嚴(yán)格審核,增加了對孵化的企業(yè)的了解,可以為民間資本投資提供有關(guān)科技型企業(yè)的相關(guān)信息,大大降低了民間資本搜集項(xiàng)目信息的成本。孵化器融資平臺(tái)可以為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供融資服務(wù),入駐孵化器內(nèi)的科技企業(yè)將享受稅收減免和孵化器提供的融資增值服務(wù)。

4.資本方和技術(shù)方最優(yōu)合作策略選擇。在合作的過程中,如何建立長效的激勵(lì)和監(jiān)督機(jī)制非常重要,需要合作的雙方共同努力獲取。風(fēng)險(xiǎn)投資投的是人,在投資之前對人的全面考察顯得非常重要,創(chuàng)業(yè)者有沒有企業(yè)家精神,領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)的能力,以及是否正直都是風(fēng)險(xiǎn)投資家比較看重的方面。有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的市場前景以及項(xiàng)目的可行性,回報(bào)周期,風(fēng)險(xiǎn)是否可控等也是風(fēng)險(xiǎn)投資家比較看中的?？萍夹偷娘L(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目如何才能夠打動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資家,良好的商業(yè)模式和創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)是非常重要的?！坝帽?攻心為上”,創(chuàng)業(yè)者必須充分了解風(fēng)險(xiǎn)投資家考察的內(nèi)容和看重的方面,在項(xiàng)目的可行性風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制方面做出充分的準(zhǔn)備。

三、結(jié)語

主要從從投資者的心理層面和投資者對風(fēng)險(xiǎn)的偏好,對民間資本進(jìn)入科技風(fēng)險(xiǎn)投資的動(dòng)因進(jìn)行了分析,對民間資本進(jìn)入科技風(fēng)險(xiǎn)投資的途徑提出了幾點(diǎn)思考,在實(shí)踐過程中,風(fēng)險(xiǎn)投資一般通過分階段投資,管理層介入,以及持有公司股份等方式來控制風(fēng)險(xiǎn)。而目前在國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式主要以IPO,管理層并購,轉(zhuǎn)讓并購,公司結(jié)構(gòu)重組,公司清算等方式。在投資過程中,如何更好的實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避,降低各種交易成本是值得進(jìn)一步研究的問題;可以通過案例研究來探討科技型風(fēng)險(xiǎn)投資者的特性;可以研究網(wǎng)絡(luò)如何影響科技風(fēng)險(xiǎn)投資,風(fēng)險(xiǎn)投資家投資時(shí)如何有效控制風(fēng)險(xiǎn),并建立起損失補(bǔ)償機(jī)制。在最初的交易過程中,創(chuàng)業(yè)者的信譽(yù)和名望以及投資者的價(jià)值取向如何影響投資過程的,在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中需要有專家的參與,有關(guān)專家聘用的制約機(jī)制也是值得研究的問題。

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注:本文為國家軟科學(xué)研究計(jì)劃項(xiàng)目階段性成果,項(xiàng)目名稱:民間資本進(jìn)入科技風(fēng)險(xiǎn)投資的動(dòng)因和模式研究;項(xiàng)目編號(hào):2008GXQ6D176。