杜 亞 劉禎藝

【摘要】 股權(quán)激勵(lì)機(jī)制是解決公司治理中“委托——代理”問題的關(guān)鍵,股權(quán)激勵(lì)機(jī)制是解決公司治理問題的有效手段,建立健全資本市場、完善公司治理結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)對經(jīng)理層內(nèi)外部監(jiān)督與約束能夠有效地發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的作用,改進(jìn)公司治理。

【關(guān)鍵詞】 公司治理;股權(quán)激勵(lì);管理層

一、公司治理與股權(quán)激勵(lì)

(一)公司治理問題的產(chǎn)生

在現(xiàn)代企業(yè)制度中,公司的所有權(quán)和控制權(quán)是分離的,對于大公司來說這種分離是一種有效的經(jīng)濟(jì)組織形式。通過聘請有豐富管理經(jīng)驗(yàn)的職業(yè)經(jīng)理人來管理公司,可以使得公司的經(jīng)營管理更加有效,有利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。所有權(quán)和控制權(quán)的分離必然帶來委托代理關(guān)系,委托人預(yù)先賦予代理人一定的權(quán)力,并通過契約來約束代理人去執(zhí)行代表委托人利益的行動(dòng),代理人也因此獲得一定的報(bào)酬。當(dāng)管理者和所有者利益不一致時(shí),就會(huì)產(chǎn)生“委托—代理”問題。

特別是在一些大的上市公司中,所有權(quán)廣泛分散,管理者只擁有少量的股權(quán)或沒有任何股權(quán),對公司擁有很大的控制權(quán),公司的資源可能被用來最大化經(jīng)理人員的利益,而不是股東的利益。委托代理理論認(rèn)為,當(dāng)經(jīng)理人員只擁有公司部分剩余索取權(quán)時(shí),就會(huì)制定使自己效用最大化的經(jīng)營決策,獲得全部收益而只承擔(dān)部分成本。一個(gè)理性的經(jīng)理人員往往盡可能給公司賺錢的同時(shí)又盡可能地從公司里支出費(fèi)用以最大化自己的利益,代理成本就隨之產(chǎn)生。如何有效解決代理成本問題,一直是解決公司治理問題的關(guān)鍵。

(二)股權(quán)激勵(lì)的提出

在現(xiàn)實(shí)中,股東要求的是實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的最大化,管理者追求的則是自身利益的最大化,管理者憑著自己擁有大量信息的優(yōu)勢,在決策時(shí)可能會(huì)背離股東的要求而投資到凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目中去,或甚至做出與股東利益相反的選擇。正是這種利益的相悖性要求有一套有效的激勵(lì)機(jī)制來對此進(jìn)行統(tǒng)一,股權(quán)激勵(lì)正是將二者結(jié)合起來的最好工具。

因此,授予經(jīng)理人員一定的股權(quán),使他成為相對控股股東的代理人,其監(jiān)督成本往往要小于對經(jīng)理人員進(jìn)行有效監(jiān)督所獲得的收益。經(jīng)理人員擁有的股權(quán)越小,其代理成本越大,當(dāng)沒有股權(quán)時(shí),代理成本達(dá)到最大。經(jīng)理人員持股能增大公司的價(jià)值,有利于公司價(jià)值的提高。

二、我國現(xiàn)有股權(quán)激勵(lì)模式及其評價(jià)

(一)通過獎(jiǎng)勵(lì)基金購買流通股模式

采用這種股權(quán)激勵(lì)模式,首先確定一個(gè)提取比例,從凈利潤中提取股票期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)基金,然后購買由大股東轉(zhuǎn)讓的流通股。這種模式可以避開《公司法》關(guān)于回購本公司股票的規(guī)定,在一定程度上解決了股票來源的規(guī)定。這種模式有兩個(gè)主要的缺陷:一是由于我國股票價(jià)格偏高,一方面會(huì)導(dǎo)致所購買的股票數(shù)量有限,激勵(lì)作用不明顯。二是期權(quán)股票是由大股東提供,大股東是不會(huì)憑空出讓這個(gè)“利”,董事會(huì)在公司事務(wù)的處理上,可能會(huì)做出有利于大股東利益,損害小股東利益的決策。

(二)增發(fā)新股模式

這種模式是通過增發(fā)新股的方式來解決股票來源的問題,這種模式是真正意義上的股票期權(quán)模式?，F(xiàn)階段,我國上市公司實(shí)施這種模式的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,一般不是為了激勵(lì)而特別發(fā)行新股,通常是在發(fā)行新股時(shí),向證監(jiān)會(huì)申請,將一小部分新股作為公司履行股票期權(quán)計(jì)劃股票的來源。這種做法在形式上比較規(guī)范,只是目前證監(jiān)會(huì)對此的審批傾向于高科技公司,普通行業(yè)的公司實(shí)行這種模式比較困難。

(三)虛擬股票期權(quán)計(jì)劃

這種模式的一般做法是公司在一個(gè)財(cái)務(wù)年度結(jié)束后,根據(jù)實(shí)際需要確定提取比例,從公司的稅后利潤中提取一定數(shù)額的獎(jiǎng)勵(lì)基金,然后從獎(jiǎng)勵(lì)基金中拿出一部分來實(shí)施這一計(jì)劃。按照員工的業(yè)績情況確定獎(jiǎng)勵(lì)金額,根據(jù)公司當(dāng)時(shí)股票價(jià)格折算為股票數(shù),員工虛擬持有。若實(shí)施送股,將同步增加持有的股數(shù),若分紅,員工也得到相應(yīng)的現(xiàn)金額。當(dāng)員工服務(wù)達(dá)到一定的年限后,可將持有的虛擬股票變現(xiàn),即按當(dāng)時(shí)的股票市價(jià)折為現(xiàn)金發(fā)放給員工。這種模式通過采取建立完善的考核體系來分配股票、確定虛擬股票的內(nèi)部市場價(jià)格與真實(shí)股價(jià)同比例波動(dòng)等辦法,使公司在實(shí)施該計(jì)劃時(shí)既能保留股票期權(quán)的優(yōu)點(diǎn),又沒有違反法律法規(guī)的嫌疑,操作性比較強(qiáng)。但這種模式也存在一些問題,主要是用于兌現(xiàn)虛擬股票資金的來源問題。由于公司并不持有真實(shí)的股票,如果公司股價(jià)上升幅度巨大,公司的獎(jiǎng)勵(lì)基金可能不足以支付。

三、股權(quán)激勵(lì)的積極作用

首先,股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃體現(xiàn)了人力資本的產(chǎn)權(quán)價(jià)值。企業(yè)經(jīng)營者的人力資本是一種稀缺性資源,傳統(tǒng)薪酬制度不能體現(xiàn)這一稀缺性資源的產(chǎn)權(quán)價(jià)值。企業(yè)的管理者在客觀上有成為企業(yè)所有者的要求,股票期權(quán)能較好的解決這個(gè)問題。

其次,股權(quán)激勵(lì)能使公司在節(jié)約現(xiàn)金的情況下實(shí)現(xiàn)對人才的激勵(lì)。在股票期權(quán)制度下,企業(yè)授予管理人員的僅僅是一個(gè)期權(quán),是不確定的預(yù)期收入,它的價(jià)值只有在管理人員經(jīng)過努力,使公司經(jīng)營業(yè)績上升和股票價(jià)格上漲后才能真正體現(xiàn)出來,這種收入是在市場中實(shí)現(xiàn)的,公司始終沒有現(xiàn)金的流出。對于高層管理者和一些技術(shù)骨干來說,股權(quán)的吸引力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于現(xiàn)金報(bào)酬,通過股票期權(quán),優(yōu)秀人才可以獲得相當(dāng)可觀的回報(bào)。股權(quán)激勵(lì)具有延期支付的特點(diǎn),加大了管理人員的離職成本。

四、股權(quán)激勵(lì)的消極作用

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃將經(jīng)理人未來獲得的期權(quán)股票與公司的經(jīng)營業(yè)績聯(lián)系起來,而實(shí)際上大多數(shù)經(jīng)理人員通常只持有企業(yè)很少部分的股票,他們的經(jīng)營表現(xiàn)和個(gè)人所得之間的相關(guān)性較低。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃可能帶來管理者道德風(fēng)險(xiǎn),股票期權(quán)設(shè)計(jì)的目的在于將企業(yè)提供的內(nèi)部激勵(lì)外部化和市場化,激勵(lì)的大小取決于股票的市場價(jià)格。在一個(gè)劇烈波動(dòng)與不成熟的新興股票市場中,上市公司管理者無法準(zhǔn)確的預(yù)期其獲得的期權(quán)的未來價(jià)值和股票增值,在推行股票期權(quán)時(shí)其效果可能無法產(chǎn)生,甚至帶來反向激勵(lì)。這種反向作用輕則削弱期權(quán)的激勵(lì)作用,重則導(dǎo)致高級管理人員參與市場操作。如果管理者道德缺失,為了個(gè)人私利而不顧企業(yè)長期利益,采取短期財(cái)務(wù)處理及虛假信息披露等違規(guī)手段操縱二級市場股價(jià),導(dǎo)致股票價(jià)格嚴(yán)重失真,就形成了管理者的道德風(fēng)險(xiǎn)。

高層管理人員股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部分配不公,企業(yè)高層管理人員特別是公司首席執(zhí)行官個(gè)人收入增長過快,與企業(yè)內(nèi)部其他人員的差距在不合理的擴(kuò)大,專為高層管理人員設(shè)計(jì)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃成為公司造假直接的動(dòng)力。當(dāng)股票期權(quán)成為經(jīng)理人報(bào)酬的主要來源時(shí),經(jīng)理人自然更關(guān)注公司股價(jià),股價(jià)主要受利潤的影響,經(jīng)理人員有動(dòng)力操縱利潤。當(dāng)公司利潤增加,股票價(jià)格提高,執(zhí)行期權(quán)才有利可圖。經(jīng)理人員有很強(qiáng)的動(dòng)力來進(jìn)行贏余管理,甚至財(cái)務(wù)造假來獲得將來股票期權(quán)的收益。

五、推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)、解決公司治理問題的建議

股權(quán)激勵(lì)機(jī)制并不能解決公司治理的所有問題,也不是對所有企業(yè)都適用。不僅要了解股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的應(yīng)用環(huán)境,結(jié)合企業(yè)自身發(fā)展現(xiàn)狀,實(shí)事求是地制定這種激勵(lì)制度,更需要進(jìn)一步完善與之配套的制度體系。

首先,要建立合理制衡的公司治理結(jié)構(gòu),提高董事會(huì)決策力量,保證監(jiān)事會(huì)的獨(dú)立性。要盡量避免具有認(rèn)股權(quán)的經(jīng)理人員進(jìn)入董事會(huì);要突出監(jiān)事會(huì)對公司董事會(huì)成員和管理層的財(cái)務(wù)監(jiān)督和薪酬審定作用,防止經(jīng)理層操縱財(cái)務(wù)獲取不應(yīng)有的股權(quán)激勵(lì)。

其次,要建立成熟的經(jīng)理人市場,按照市場經(jīng)濟(jì)要求,建立公開、公正、公平的經(jīng)理人員錄用機(jī)制,充分發(fā)揮市場配置人力資源和決定人才價(jià)格上的基礎(chǔ)性作用,建立有效的業(yè)績考核體系,為我國推行股票期權(quán)創(chuàng)造良好的環(huán)境。還要完善相關(guān)的法律法規(guī),以使股票期權(quán)激勵(lì)合法化。特別是對上市公司高管的持股、薪酬等信息披露提出要求,在此基礎(chǔ)上完善和切實(shí)執(zhí)行有關(guān)的會(huì)計(jì)制度。

實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)要建立科學(xué)的考核評價(jià)體系,股票期權(quán)激勵(lì)評價(jià)指標(biāo)缺乏客觀性、科學(xué)性,勢必使原股東利益受損。建立由公司盈利、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營能力及成長能力等組成的客觀、公正的考核指標(biāo)體系,確定期權(quán)可購買股票數(shù)量,應(yīng)以既能對高管人員有效激勵(lì),又不造成對原有股東的損害。

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