經(jīng)琢成

經(jīng)濟(jì)衰退未必導(dǎo)致黃金牛市

肇始于美國的金融危機儼然已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)危機，并開始侵蝕實體經(jīng)濟(jì)。全球股市反復(fù)劇烈震蕩，似乎也預(yù)示著經(jīng)濟(jì)開始走下坡路，而市場對于未來經(jīng)濟(jì)走勢的悲觀情緒大都籠罩在衰退陰影下。對于黃金市場，則有不少投資者將經(jīng)濟(jì)衰退作為推動金價中長期強勢的重要因素。對此，有必要先從歷史回顧入手，考察經(jīng)濟(jì)衰退與金價的關(guān)聯(lián)。

從上世紀(jì)70年代以來金價的歷史數(shù)據(jù)分析看，金價整體走勢與經(jīng)濟(jì)衰退的關(guān)系并不一致。1979～1981年這段經(jīng)濟(jì)衰退期，成為二戰(zhàn)以后最令人印象深刻的黃金牛市，當(dāng)時的金價從205美元/盎司沖至850美元/盎司，漲幅高達(dá)315％。但是在此之后的1989～1991年和2000～2001年的兩次經(jīng)濟(jì)衰退期中，金價并沒有呈現(xiàn)出大幅上揚的態(tài)勢，這兩個時期的金價分別維持在360～420美元/盎司區(qū)間和205～350美元/盎司區(qū)間寬幅震蕩。

經(jīng)濟(jì)衰退黃金需求會下降

從黃金的商品屬性來看，在經(jīng)濟(jì)衰退期中，隨著收入的減少或者收入增速的下降，金飾需求會有所下降(金飾需求是黃金需求中最重要的組成部分)，從而對金價產(chǎn)生向下的壓力。

對比全球經(jīng)濟(jì)變化與全球黃金飾品需求，從中可以看到，在1997年東亞金融危機和2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅引發(fā)的兩次全球經(jīng)濟(jì)衰退中，金飾需求明顯下降是顯而易見的。

因此，單純從金飾需求的角度，無法支持經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致黃金牛市的論斷。

經(jīng)濟(jì)滯脹金融屬性凸現(xiàn)

從黃金對沖通脹的金融屬性來看，經(jīng)濟(jì)衰退如果伴隨著嚴(yán)重的通脹水平，即經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“滯脹”時，黃金的避險功能將會推動金價上揚。

在結(jié)合美國的通脹數(shù)據(jù)考察經(jīng)濟(jì)衰退與金價的關(guān)系時，筆者發(fā)現(xiàn)，上世紀(jì)80年代初起的黃金牛市是在經(jīng)濟(jì)衰退與高通脹并存的“滯脹”背景下出現(xiàn)的。由此可見，經(jīng)濟(jì)衰退并不必然導(dǎo)致黃金牛市。

另外，經(jīng)濟(jì)衰退如果引發(fā)美元幣值的下跌，那么對沖美元貶值的需求，也會使得以美元標(biāo)價的黃金價格具有向上的動能，美元指數(shù)與黃金基本處于負(fù)相關(guān)關(guān)系。

綜上所述，經(jīng)濟(jì)衰退下的金價走勢評估，必須結(jié)合通脹水平預(yù)期和美元走勢的判斷才具有合理性，簡單地將經(jīng)濟(jì)衰退與黃金牛市聯(lián)系起來的觀點并不全面。相反，它取決于金飾需求、對沖通脹需求和對沖美元貶值需求三種力量的相互影響。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)危機下的黃金走勢

那么，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)衰退的現(xiàn)狀，是否滿足上述條件并以此支撐黃金價格呢?不妨通過以下三方面進(jìn)行求證：

第一，美國經(jīng)濟(jì)面臨負(fù)增長。歐元、英鎊及日元所占美元指數(shù)的權(quán)重較大，尤其是歐元權(quán)重達(dá)到了近57.6％，可見歐元的波動情況對美元指數(shù)走勢影響程度相對較大。而目前由于歐元區(qū)主要國家經(jīng)濟(jì)紛紛步入衰退，占比美元指數(shù)權(quán)重較多的德國和英國所面臨的衰退風(fēng)險，已經(jīng)導(dǎo)致兩國貨幣持續(xù)貶值，這是造成美元相對走強的重要因素之一。

第二，全球商品價格齊跌，原油走勢相當(dāng)疲軟。影響黃金價格主要的因素不僅包括商品的供需問題，而且還包含了通脹問題。隨著以原油為首的全球商品價格的齊跌，令市場擔(dān)心的全球通脹問題正逐漸淡出視野，意味著對抗通脹的黃金暫時回歸于它的商品屬性，而金融屬性則暫時弱化。

第三，預(yù)計2008年全球黃金需求低于2037年，印度需求大幅下降。世界黃金協(xié)會發(fā)布的2008年上半年度黃金供需報告顯示，2008年上半年全球黃金供應(yīng)量較上年同期增加21噸至1619噸，而與此相反的是受到年初國際金價大幅走高等因素影響，2008年度上半年黃金需求同比減少339噸，降幅約19％至1450噸。另外，全球最大的黃金消費國印度本財年黃金需求大幅下滑。

由于上述三方面的原因，將經(jīng)濟(jì)衰退作為推動金價中長期強勢的重要因素，就目前的現(xiàn)狀來看似乎過于牽強。

筆者認(rèn)為，由于目前黃金的定價權(quán)主要在國際市場上，因此國際金價的走勢對國內(nèi)金價影響較大。中期來看，美元所面臨的回調(diào)壓力日益增大，原油、商品價格在經(jīng)歷前期大幅調(diào)整之后將迎來一波反彈行情，屆時金價有望獲得支撐。