胡　明

最近的外匯市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈震蕩，行情令很多人捉摸不透，強(qiáng)勢(shì)的美元成了外匯市場(chǎng)最大的輸家，對(duì)歐元、日元的跌幅令人心驚肉跳。美元指數(shù)大幅回調(diào)，從近期的高點(diǎn)87一路下跌，一度跌破80大關(guān)，最大跌幅近12％。

是什么因素引發(fā)美元指數(shù)如此大幅的回調(diào)呢?

前期美元對(duì)主要貨幣的走勢(shì)顯示，英鎊、澳元等貨幣兌美元升幅并不是很大，歐元獨(dú)樹一幟。歐元兌美元一舉突破多個(gè)技術(shù)上的強(qiáng)阻力位，最大升幅超過14％。眾所周知，歐元在美元指數(shù)中所占比重達(dá)到57.6％，因此可以說，美元指數(shù)大幅回調(diào)，主要是由歐元的超預(yù)期大幅度快速走強(qiáng)所引發(fā)。

我認(rèn)為近期歐元相對(duì)走強(qiáng)的主要原因有以下幾點(diǎn)。

首先，利差預(yù)期微妙變化支撐近期歐元的超預(yù)期反彈。12月27日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息75個(gè)基點(diǎn)，并將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率設(shè)為0～0.25％，進(jìn)入準(zhǔn)“零利率”(也即定量寬松)時(shí)代。為應(yīng)對(duì)全球的金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)通過2個(gè)月內(nèi)3次大幅降息，將基準(zhǔn)利率降至歷史最低點(diǎn)。歐洲央行行長(zhǎng)特里謝向市場(chǎng)暗示，未來歐洲央行的減息空間不大。歐洲央行一貫以控制通貨膨脹為單一貨幣政策目標(biāo)的穩(wěn)健做法，2％利率水平可能是歐洲央行利率水平的底線。這打消了投資者對(duì)歐洲央行大幅降息的預(yù)期，美元與歐元利差進(jìn)一步縮小的空間有限，市場(chǎng)開始意識(shí)到歐元的利差優(yōu)勢(shì)并盤算如何利用，導(dǎo)致部分套利資金重新購(gòu)入歐元。

其次，最近的市場(chǎng)，尤其是美元匯率的走勢(shì)，與前段時(shí)間相比出現(xiàn)一些分化。美元對(duì)日元的弱勢(shì)也逐漸開始反映在對(duì)歐元上面，這可能在說明市場(chǎng)開始對(duì)未來匯率走勢(shì)、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、去杠桿化交易以及全球救市措施最終效果如何的重新評(píng)估和考量。

第三，不論美國(guó)政府，還是投資者，都需要一個(gè)“強(qiáng)勢(shì)”美元。但不可否認(rèn)的是，短期看，不論是支持美元強(qiáng)勢(shì)的貨幣政策，還是經(jīng)濟(jì)基本面，都非常薄弱。這種“薄弱且從眾”的信心基礎(chǔ)，一旦“風(fēng)吹草動(dòng)”，美元將會(huì)受到沉重的打擊。這也是前期美元多次受阻于90大關(guān)的根本原因。美國(guó)最近的汽車業(yè)拯救計(jì)劃一波三折、此前對(duì)花旗的援助計(jì)劃以及AIG的“黑洞”擴(kuò)大等事件，都對(duì)美元匯率的走勢(shì)造成了不確定性。市場(chǎng)也在不斷的重新定義對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)問題的預(yù)測(cè)，這必然會(huì)造成美元匯率的動(dòng)蕩。

將來的美元走勢(shì)會(huì)怎樣呢?我認(rèn)為，美元其實(shí)一直都處于牛市中，歐元最近只是熊市中的反彈，很可能會(huì)沖高回落，中期內(nèi)美元仍將在震蕩中保持其前期的強(qiáng)勢(shì)。目前歐盟、日本已經(jīng)步入衰退，經(jīng)濟(jì)前景堪憂，大量資金可能仍然會(huì)追逐美國(guó)國(guó)債；美國(guó)也有意支持美元走強(qiáng)，推高國(guó)債價(jià)格，這樣可以減少發(fā)債的成本。同時(shí)股市和油價(jià)大幅度下滑，導(dǎo)致資金流向國(guó)債市場(chǎng)，也將進(jìn)一步推高美元。應(yīng)該說，推動(dòng)美元走強(qiáng)的市場(chǎng)因素仍然存在。

未來市場(chǎng)焦點(diǎn)仍會(huì)轉(zhuǎn)向其他國(guó)家的降息前景，即美元匯率走勢(shì)也取決于其他央行的政策行動(dòng)。在現(xiàn)時(shí)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，與美國(guó)的銀行體系相比，歐洲和英國(guó)的銀行體系所遭受的損失有過之而無不及，這些地區(qū)的貨幣乘數(shù)效應(yīng)也受到了嚴(yán)重破壞。金融媒介鏈條的斷裂，將最終迫使歐洲央行和英國(guó)央行實(shí)施定量寬松政策，由政府代替私營(yíng)領(lǐng)域扮演金融媒介的角色。也就是說，其他央行，特別是歐洲央行和英國(guó)央行很有可能繼續(xù)降息。另外，由于經(jīng)濟(jì)的滯后性以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)的霸主地位，我們有理由相信，美國(guó)是第一個(gè)能從此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中站起來的國(guó)家。因此我們可以這樣認(rèn)為：只要美國(guó)“零利率”時(shí)代存在下去，即美國(guó)不進(jìn)入加息周期，美元中期走強(qiáng)的趨勢(shì)就不會(huì)終結(jié)。