一、日本20世紀90年代金融危機處理經(jīng)驗

（一）日本20世紀90年代 “金融危機”和“慢性衰退”交織

日本20世紀90年代同時出現(xiàn)相互關(guān)聯(lián)的“急癥”及“慢癥”，即金融危機和經(jīng)濟慢性衰退。金融危機以金融機構(gòu)倒閉、銀行間拆借利率急速上升、金融市場流動性不足、經(jīng)濟增長率及股價急落等為主要表現(xiàn)，慢性衰退以一時景氣回復，股指上升，但經(jīng)濟持續(xù)低迷為特征。金融危機的直接原因是金融機構(gòu)破產(chǎn)引發(fā)對金融市場的信用危機、金融機構(gòu)經(jīng)營狀況惡化，由于流動性不足銀行惜貸，并波及到實體經(jīng)濟。慢性衰退是伴隨泡沫經(jīng)濟崩潰后的壞賬增加引起的，金融機構(gòu)為隱瞞壞帳追加貸款，企業(yè)增長減速使平均經(jīng)濟增長率降低，股市低迷。慢性衰退中，也會出現(xiàn)一時景氣恢復，然而增速較低。金融危機和慢性衰退相互關(guān)聯(lián)、相互交織。金融危機持續(xù)，對實體經(jīng)濟造成打擊，金融危機波及實體經(jīng)濟，引起慢性衰退，經(jīng)濟衰退又催生新的不良資產(chǎn)，使金融系統(tǒng)變得更加脆弱，形成惡性循環(huán)。日本由于金融危機問題未及時解決，造成十余年的慢性衰退。

（二）注足資本及快速處理壞帳是應對金融危機和慢性衰退的有效方法

1997年至1999年日本處理金融危機的經(jīng)驗是注足資本，使金融危機平息下來，金融局勢得以穩(wěn)定，股價也有所回升。然而，資本注入治標不治本，如果不解決產(chǎn)生危機的根本——壞賬問題及金融機構(gòu)經(jīng)營狀況惡化問題，危機還有再起的風險。對應慢性衰退的方法是快速公布并處理壞賬。具體講，政府應健全壞賬監(jiān)管機制，謹慎處理擔保不足的壞帳，也可買入一部分壞賬等。中央銀行降息對景氣恢復緩和慢性衰退有作用，但不能解決根本問題。

二、從日本經(jīng)驗評價目前全球金融危機的處理

日本金融危機與目前金融危機發(fā)生的背景、起因等不盡相同，但存在驚人的相似性。一是泡沫都是在金融管制放松條件下金融試驗行為的結(jié)果。二是都表現(xiàn)為寬松信貸環(huán)境下銀行平衡表規(guī)模的擴張。三是都伴隨房地產(chǎn)泡沫的破滅，金融危機蔓延的路徑也極其相似（金融機構(gòu)破產(chǎn)引發(fā)對金融市場的信用危機、金融機構(gòu)經(jīng)營狀況惡化，由于流動性不足銀行惜貸，并波及到實體經(jīng)濟）。不同點是日本資產(chǎn)價格泡沫是商業(yè)性的，美國資產(chǎn)價格泡沫是住房性的；日本以日元急劇升值為背景，引發(fā)長達十余年的通貨緊縮，而美國則以美元的長期通脹性貶值為特征。以日本經(jīng)驗看本次金融危機，可歸納為以下幾點。

（一）各國公共資本注入等救市舉措使短期借貸市場局勢緩和

日本經(jīng)驗是向銀行等金融機構(gòu)注足資本而使危機趨于平靜。本次金融危機中也采用向銀行等金融機構(gòu)注入公共資本的緊急救市措施，已初見成效，歐美信貸市場復蘇的跡象開始顯現(xiàn)。衡量貨幣市場信心和資金緊張程度的美元三月期libor（倫敦銀行間同業(yè)拆借利率），已從10月10日4.82%的高點降至11月7日的2.29%，這一水平是2004年11月以來的最低點。

（二）金融機構(gòu)潛在損失額還將繼續(xù)擴大

有關(guān)機構(gòu)紛紛發(fā)布全球金融損失預測，雖然預測值相差懸殊，但可以肯定的是金融機構(gòu)的潛在損失還將繼續(xù)擴大。

英國央行10月28日公布的最新數(shù)據(jù)顯示，全球金融體系因次貸危機損失或?qū)⑦_到2.8萬億美元。

IMF10月7日公布的《世界金融穩(wěn)定報告》，將金融機構(gòu)潛在損失額的預測值從4月的9450億美元調(diào)高50%至1.4050萬億美元。金融機構(gòu)損失率由4月預測的4.1％擴大到本次的6.1％，在損失率提高的2％中，投資公司債的貢獻度為1.2%,優(yōu)良資產(chǎn)擔保證券（ABS）的貢獻度為0.7%，顯示危機正向評級較高證券蔓延。

（三）防止金融危機再發(fā)仍需加大資本注入

根據(jù)BLOOMBERG的調(diào)查，2007年二季度次貸危機爆發(fā)以來，全球銀行及證券公司的損失處理累計額達6600億美元，達IMF以基準情景推算全球銀行及證券公司的損失額的78％。日本經(jīng)驗表明如注資不足，金融危機還會有反復發(fā)生的可能。因此各國政府繼續(xù)聯(lián)合一致注資舉措尤為重要。G7會議后歐美各國公共資金投入額度約5200億美元，其中美國為2500億美元，歐洲為2700億美元，其中已決定資本注入額為2200億美元。據(jù)IMF10月7日公布的世界金融穩(wěn)定化報告，世界各銀行有必要增加6750億美元資本。考慮到該值是IMF基于金融機構(gòu)潛在損失額為1.4050萬億美元的預測值計算的，其公布的注資需求也有被低估的可能。

（四）壞帳公布處理速度直接決定何時擺脫金融危機及慢性衰退

雖然各國政府公布了金融救市措施，并紛紛降息、出臺綜合經(jīng)濟政策等，但從日本處置金融危機的經(jīng)驗看，單憑向大型金融機構(gòu)注資、降息等并不能迅速緩解金融問題，因為它沒有解決產(chǎn)生危機的根源壞賬問題和金融機構(gòu)經(jīng)營狀況惡化問題。并且如果不經(jīng)過壞帳公布及處理環(huán)節(jié)，金融市場雖可一時穩(wěn)定下來，但還有危機再發(fā)的可能性。日本當年由于有意隱瞞壞帳，致使壞帳公布、處理遲緩，金融機構(gòu)為隱瞞壞帳又追加貸款，影響經(jīng)濟的平均增長率下降，經(jīng)濟持續(xù)低迷。吸取日本經(jīng)驗教訓，各國還需要增強會計的透明度，公布包括證券化商品、金融機構(gòu)對家庭和企業(yè)的融資壞帳，處理壞帳，并明確壞帳處理期限。壞賬處理力度及處理速度直接決定何時擺脫金融危機及慢性衰退。

日本在金融危機時出臺政策的速度與本次危機沒有大的差異。而慢性衰退，本次次貸危機的事態(tài)表面化比日本20世紀90年代相比要快。因為首先目前的壞帳多數(shù)是證券化商品，可以通過市場評價。二是金融機構(gòu)資產(chǎn)披露制度比當時的日本要完備。然而壞帳狀況依然不透明，情報公開將可能在今后才能開展。因此不能因為本次金融危機處理速度比日本20世紀90年代后期危機處理速度快就斷言解決危機所需時間短。

（五）緩和慢性衰退尚需出臺積極的財政金融政策

日本由于外部原因改善引起出口增加，帶動景氣回復，對緩解慢性衰退起到一定作用。而拉動世界經(jīng)濟增長的美國經(jīng)濟發(fā)生問題，其自身消費主導的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)難以通過出口回復，同時歐洲各國除英國外基本是出口主導的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，因此美國經(jīng)濟低迷中靠出口拉動經(jīng)濟回復的可能性小，此外歐美還有由于房地產(chǎn)市場調(diào)整引發(fā)內(nèi)部壞帳增加的風險，難以出現(xiàn)日本由外需帶動的景氣回復。為緩和慢性衰退，出臺大規(guī)模的財政、金融政策對歐美將是必要的。

三、建議

（一）刺激內(nèi)需做好應對全球經(jīng)濟衰退的長期準備

這次美國引發(fā)的全球性金融危機已波及實體經(jīng)濟，且衰退有可能持續(xù)2、3年以上，對我國經(jīng)濟造成影響也會進一步深刻化。建議我國在實施4萬億元的經(jīng)濟刺激計劃的同時，堅定不移地擴大消費，增加內(nèi)需。一要改變偏重于生產(chǎn)者，而非消費者的分配模式；二要降低工薪階層的稅負；三要完善包括住房、教育、醫(yī)療、養(yǎng)老在內(nèi)的社會保障體系；四要提高廣大農(nóng)民收入，增強廣大農(nóng)民消費能力。

（二）通過在國際舞臺發(fā)揮作用贏得全球戰(zhàn)略利益

在目前世界經(jīng)濟格局的大變革時期，中國應充分利用如G8+3、G20等國際舞臺，掌控國際經(jīng)濟秩序乃至經(jīng)濟秩序變動的方向，以贏得全球戰(zhàn)略利益。建議可通過參與IMF的短期流動性機制，幫助確保東歐、拉美、亞洲等國有足夠的資金來恢復市場信心及維持穩(wěn)定，從而使我國發(fā)揮作用。

（三）運用充裕的外匯儲備，進行多樣化投資

一是借鑒日本過去幾十年在全球進行資源、能源投資布局的經(jīng)驗，利用我國充裕的外匯儲備在目前經(jīng)濟周期的低谷購入戰(zhàn)略性資產(chǎn)，找準時機購買石油、大宗商品；二是支持有實力的大企業(yè)到國外進行股權(quán)投資，通過投資多元化降低外匯儲備的風險。

（四）解決好房地產(chǎn)軟著陸的重點難點問題

美日經(jīng)驗證明，金融危機都伴隨著房地產(chǎn)泡沫的破滅，如何實現(xiàn)房地產(chǎn)市場的軟著陸是我國面臨的難點問題。近期出臺的一系列穩(wěn)定房地產(chǎn)市場的措施已稍見成效，但仍需密切關(guān)注房地產(chǎn)市場的走勢，特別在經(jīng)濟減速中避免房地產(chǎn)的硬著陸。

（國家發(fā)展改革委外事司供稿）