左曉蕾

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性仍然很大，刺激政策不能輕言退出。

澳大利亞央行在20國(guó)集團(tuán)成員國(guó)中第一個(gè)決定升息。理由是澳大利亞經(jīng)濟(jì)最嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)已過(guò)去，可以安全地撤回經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。全球金融市場(chǎng)的基本解讀是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇好于預(yù)期，反應(yīng)比較積極。不過(guò)，許多分析人士對(duì)此仍舊感到驚奇。

驚奇的原因可能是，澳洲升息暗示，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)或許并不像G20和近期G7財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議定調(diào)的那樣。經(jīng)濟(jì)在溫和復(fù)蘇，但是增長(zhǎng)穩(wěn)定的不確定性很大，所以包括寬松的貨幣政策在內(nèi)的拯救政策不能輕言退出。全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)現(xiàn)在可能正在面對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)。

筆者認(rèn)為，我們?cè)陉P(guān)注經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)背景的同時(shí)，更應(yīng)注意通脹預(yù)期的變化。在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)時(shí)，幾乎是極端的寬松的數(shù)量型貨幣政策，至今未就何時(shí)調(diào)整達(dá)成國(guó)際社會(huì)的共識(shí)和一致的行動(dòng)的狀態(tài)，不該再繼續(xù)下去了。

提升利率是緊縮貨幣政策工具，而貨幣政策的目標(biāo)主要是通貨膨脹。實(shí)證研究證明，防止通脹惡化，首先要防止通脹預(yù)期強(qiáng)化并轉(zhuǎn)變成實(shí)質(zhì)性通脹。澳大利亞央行提息，至少與通脹預(yù)期開(kāi)始形成的判斷有關(guān)。其次，治理通脹需要提前量，所以澳大利亞提息更主要的是發(fā)出了防通脹期的信號(hào)。第三，貨幣政策防通脹不會(huì)突發(fā)性地一次到位，提息將會(huì)連續(xù)。

升息決定公布后，澳元匯率上觸14個(gè)月來(lái)的最高水平，銀行間拆借利率下滑，目為投資者紛紛預(yù)測(cè)澳大利亞央行將在圣誕節(jié)前至少再升息一次，而且將在一年內(nèi)升息至4％以上。與此同時(shí)，亞洲各國(guó)市場(chǎng)也正基于對(duì)各大央行將采取強(qiáng)硬政策立場(chǎng)的預(yù)期而變動(dòng)。

華爾街、歐洲和亞太市場(chǎng)對(duì)澳洲升息的回應(yīng)是，道瓊斯大漲130點(diǎn)，其他市場(chǎng)也上漲超過(guò)1％至2％。這個(gè)偏頗的解讀，可能誤導(dǎo)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策取向，醞釀新一輪金融危機(jī)。

目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與IT泡沫破滅后的形勢(shì)非常相似。當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)降息，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較快，但是失業(yè)率很長(zhǎng)時(shí)間沒(méi)有改善。為此美聯(lián)儲(chǔ)把1％的低利率保持2年之久，推動(dòng)了2003年房?jī)r(jià)、2004年油價(jià)大幅上漲和全球通脹。進(jìn)而大規(guī)模抵押次級(jí)貸款推動(dòng)了金融衍生品的爆炸似膨脹，最終釀成百年不遏的危機(jī)。

眼下，全球經(jīng)濟(jì)在溫和復(fù)蘇，但是美國(guó)失業(yè)率9月增長(zhǎng)9.7％，達(dá)到26年來(lái)的最高水平。像IT泡沫破滅后一樣，美聯(lián)儲(chǔ)多次宣布不會(huì)改變“數(shù)量發(fā)行”的極端貨幣政策。因此，收購(gòu)了投資銀行的商業(yè)銀行和變身商業(yè)銀行的“影子銀行”，在失業(yè)率不斷提高的情況下，沒(méi)有意愿對(duì)實(shí)體企業(yè)貸款，不愿提供居民消費(fèi)信貸，更愿意“重操舊業(yè)”，利用大量實(shí)質(zhì)上的具有金融屬性的流動(dòng)性，而這將推動(dòng)金融資本更大量流入金融市場(chǎng)。

更嚴(yán)重的是，這次拯救金融機(jī)構(gòu)的方式形成了完全不同的金融格局，讓商業(yè)銀行購(gòu)買(mǎi)投資銀行，或者投資銀行變身銀行控股，使華爾街整體上更“影子銀行化”，結(jié)果是甚至沒(méi)有等到房地產(chǎn)市場(chǎng)恢復(fù)，金融泡沫就以更快速度形成。

把澳大利亞提息解讀成復(fù)蘇超過(guò)預(yù)期，符合美國(guó)無(wú)就業(yè)復(fù)蘇形勢(shì)下的影子銀行行為的需要，助推當(dāng)前形勢(shì)變化跳過(guò)房市上漲的過(guò)程，更快向IT泡沫危機(jī)后的金融膨脹的第二階段情況靠攏。

要避免IT泡沫危機(jī)演變成這次百年不遇的危機(jī)的歷史重演，最重要的是不能重復(fù)美聯(lián)儲(chǔ)的“以失業(yè)率為目標(biāo)”，忽視資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)，特另13是在“影子銀行”行為加速恢復(fù)的態(tài)勢(shì)下，長(zhǎng)期保持寬松的貨幣政策這樣的嚴(yán)重失誤。

美聯(lián)儲(chǔ)有必要引導(dǎo)華爾街的“影子銀行們”“學(xué)會(huì)”支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。否則很難改善失業(yè)的困擾，而且可能推動(dòng)金融市場(chǎng)和商品市場(chǎng)的虛擬繁榮。不但不能短期內(nèi)改善失業(yè)形勢(shì)，最多兩三年以后，危機(jī)一定會(huì)卷土重來(lái)。