予　暮

針對行業(yè)群體，江賽春領(lǐng)銜的德圣基金研究中心以單只基金為樣本，亦對所有基金的擇股、選時能力做了近3年的跟蹤分析。

該研究中心對基金兩項能力評估采用經(jīng)典的CL模型，以周凈值增長率序列，對過去各年份數(shù)據(jù)進行分析得出，其中選股能力指標>0，且數(shù)值較大，說明選股能力強；擇時能力指標>0，且數(shù)值較大，說明擇時能力強。

數(shù)據(jù)結(jié)果讓人意外，擇時或擇股單方面能力突出的基金業(yè)績排名并不顯著：2006年度（全年上證指數(shù)上漲133%）擇股能力排名前三位的基金分別是：世紀分紅（選股能力指標：0.7722）、南方穩(wěn)健（選股能力指標：0.6287）、中海成長（選股能力指標：0.4964），這三只基金當年業(yè)績排名位列77、90和78，僅在行業(yè)中流水平；擇時能力前三位的基金分別是：南方積配（擇時能力指標：0.0093）、基金泰和(擇時能力指標：0.009)、基金科匯（擇時能力指標：0.0078），當年業(yè)績相對較高，但亦不突出。

對此，一位基金研究員分析：“基金的選股能力和選時能力存在一定的負相關(guān)性，即使基金經(jīng)理有能力做出明智的股票選擇，但同時又被不恰當?shù)臅r機選擇所抵消，更深的可能是他們?nèi)狈Ω嗟挠嘘P(guān)組合投資管理的系統(tǒng)思想，顧得了頭顧不了腳。”

2007年，擇時和選股能力靠前的基金當年業(yè)績均表現(xiàn)優(yōu)異，擇股能力前三的建信優(yōu)選（選股能力指標：0.8224）、國泰精選（選股能力指標：0.73）、匯添富優(yōu)勢（選股能力指標：0.7159）凈值增長率分別排名第44、38、26。而擇時能力排名第一的華夏大盤基金更是2007年基金業(yè)績狀元。

2008年，遭遇單邊下跌勢行情，依據(jù)“自上而下”選股策略的基金大獲全勝，在擇股及擇時能力指標上亦體現(xiàn)明顯。剛剛過去的2008年，擇股能力指標排名前三的基金出人意料的是易方達50、中郵優(yōu)選、國海彈性，其中，易方達50是一只被動選股的指數(shù)基金，而中郵核心更是去年排名墊底基金，第一名擇股能力數(shù)值更是從前2年的0.8直線下降至0.2345。

擇時能力前三的基金表現(xiàn)突出，金鷹精選（擇時能力指標：0.012）、華夏精選（擇時能力指標：0.01）、荷銀成長(擇時能力指標：0.009)，業(yè)績分別排名15、16、12。

近3年，所有基金擇股能力指標行業(yè)平均值分別是0.047933、0.2716、-0.00966；擇時能力指標平均值則為0.00216、-0.00252、-0.0000937，連續(xù)兩年的負值使得基金加倉或減倉的行為成為研判大勢的反向指標。

基金擇股與選時能力的分析揭示了中國基金經(jīng)理選股毫無章法，選時完全撞運氣的事實，導致的直接后果是基金業(yè)績無持續(xù)性可言，該結(jié)論亦有研究數(shù)據(jù)佐證。

基金擇股與選時能力的分析揭示了中國基金經(jīng)理選股毫無章法，選時完全撞運氣的事實，導致的直接后果是基金業(yè)績無持續(xù)性可言，該結(jié)論亦有研究數(shù)據(jù)佐證。

安信證券金融工程分析師任瞳于近日發(fā)布基金業(yè)績持續(xù)性跟蹤報告，報告以2005年1月1日至2008年6月30日為考察區(qū)間。報告分析顯示，中國基金業(yè)績持續(xù)性不顯著的原因大致有三：其一是國內(nèi)市場作為新興市場的多變性，其二是國內(nèi)基金管理人投資風格的易變性，其三是國內(nèi)基金行業(yè)人員的頻繁流動特征。這三點結(jié)合起來，可以部分解釋國內(nèi)基金業(yè)績持續(xù)性的缺失，即，國內(nèi)市場仍然具備鮮明的新興市場特征，波動劇烈、風格輪轉(zhuǎn)以及主題變換頻繁，同時，國內(nèi)的基金行業(yè)發(fā)展時間不長，管理人并未形成自己固有的投資風格，也常常不能按照基金產(chǎn)品的契約進行投資。

我們熟知的巴菲特擅長“自下而上”，幾十年如一日，堅持價值投資；而索羅斯擅長“自上而下”，游歷諸國，豪賭宏觀經(jīng)濟。兩人雖僅各自掌握其中一種投資藝術(shù)，但投資業(yè)績卻都為眾人所景仰。

中國基金應(yīng)該“自上而下”抑或“自下而上”的爭論仍在繼續(xù)。仔細推敲，也正因為中國基金經(jīng)理們對于任何一種投資策略都并不擅長，才導致風格的飄忽不定，“行業(yè)的浮躁致使基金經(jīng)理無法靜下心修煉內(nèi)功，真正確立適合于自身的投資理念，從而導致?lián)窆膳c選時能力皆不具備，業(yè)績的非持續(xù)性成為必然?！币晃换鹧芯繂T感慨道。