江　春　龔立彩

摘要：本文對國外有關(guān)金融市場影響FDI溢出效應(yīng)進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長的理論文獻(xiàn)進(jìn)行了綜述，提出要使金融市場對FDI的技術(shù)溢出產(chǎn)生正效應(yīng)進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，中國就必須繼續(xù)加大金融改革的步伐，在促進(jìn)金融市場對外開放的同時，大力促進(jìn)金融市場的對內(nèi)開放、切實改善中小企業(yè)的金融環(huán)境、成立科技開發(fā)銀行、大力完善中國的資本市場。

關(guān)鍵詞：金融市場；FDI技術(shù)溢出；經(jīng)濟(jì)增長

一、引言

自二十世紀(jì)后期經(jīng)濟(jì)全球化浪潮爆發(fā)以來，F(xiàn)DI對經(jīng)濟(jì)增長的強(qiáng)大推動作用早已為各國所認(rèn)知。世界上大多數(shù)國家都認(rèn)為FDI是促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有效途徑，因為FDI不僅為東道國帶來金融資本，而且對于東道國存在著技術(shù)溢出效應(yīng)。FDI技術(shù)溢出效應(yīng)是指：跨國企業(yè)在東道國特別是在發(fā)展中國家進(jìn)行直接投資，其先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)、經(jīng)營理念、管理經(jīng)驗等通過某些非自愿的溢出途徑，滲透到當(dāng)?shù)氐钠渌髽I(yè)，促進(jìn)東道國企業(yè)技術(shù)水平的提高，從而刺激該國的經(jīng)濟(jì)增長。技術(shù)溢出是一個正外部性的特定情況，它一般表現(xiàn)為技術(shù)領(lǐng)先者對相關(guān)企業(yè)及其他企業(yè)技術(shù)進(jìn)步產(chǎn)生的積極影響。二十一世紀(jì)以前國內(nèi)外學(xué)者對于FDI和經(jīng)濟(jì)增長的研究，主要強(qiáng)調(diào)技術(shù)差距(Findlay，1978；Kokko，1994；Sjoholm，1999；Girma，2000)、人力資本(Borensztein等，1998)、貿(mào)易開放度(Olfsdotter，1998)、基礎(chǔ)設(shè)施(stem，1991)以及產(chǎn)權(quán)制度(Smarzynska，1999)等因素對FDI溢出效應(yīng)的影響，而普遍忽視了金融因素在其中所起的重要作用。二十一世紀(jì)初國內(nèi)外學(xué)者開始將注意力集中到金融因素在FDI和東道國經(jīng)濟(jì)增長中所起的作用，或金融因素對FDI促進(jìn)東道國經(jīng)濟(jì)增長的影響。這一研究已成為當(dāng)前FDI理論的一個前沿。中國是全球引進(jìn)FDI較多的國家之一，但由于目前我國金融體系效率相對低下，因此，金融市場并沒有起到強(qiáng)化FDI技術(shù)外溢效應(yīng)的作用(陽小曉、賴明勇，2006；胡立法、唐海燕，2006；趙奇?zhèn)?、張誠，2007；張建斌、張衛(wèi)，2008)。因此，中國面臨著如何提高FDI使用效率、充分發(fā)揮FDI溢出效應(yīng)以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長這一重大課題。

二、金融市場、FDI技術(shù)溢出與經(jīng)濟(jì)增長的文獻(xiàn)綜述

在金融市場對FDI溢出效應(yīng)的影響問題上，國外學(xué)者從不同的角度構(gòu)建了各自的理論模型并進(jìn)行了實證檢驗。

Bailliu(2000)較早地研究了私人凈資本流動(包括FDI)和經(jīng)濟(jì)增長這一問題。他建立了一個包含私人資本流動和金融中介部門變量的簡單內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長模型，并認(rèn)為許多國外私人資本是通過國內(nèi)金融中介流入東道國的，而發(fā)達(dá)的金融體系具有實現(xiàn)儲蓄向投資有效轉(zhuǎn)化和提高投資效率的功能。在兩個金融發(fā)展水平不同的國家中，金融體系發(fā)達(dá)的國家因為能將外部流入資本有效地轉(zhuǎn)化為投資并將其分配到邊際產(chǎn)出高的投資項目上，因而，該國將有著較高的經(jīng)濟(jì)增長率。Bailliu進(jìn)一步指出，一國金融發(fā)展水平的高低不僅是國內(nèi)金融一體化的結(jié)果，同時也與政府在金融領(lǐng)域?qū)嵤┑恼叽胧┯嘘P(guān)，政府對金融領(lǐng)域過分干預(yù)將阻礙、扭曲金融部門的發(fā)展，進(jìn)而導(dǎo)致國內(nèi)金融體系缺乏效率。

在實證研究中，Bailliu對1975～1995年間40個發(fā)展中國家的動態(tài)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行了跨國回歸分析，結(jié)果表明，銀行部門發(fā)達(dá)國家，凈私人資本流入(含F(xiàn)DI)對經(jīng)濟(jì)增長有著正效應(yīng)；反之，銀行部門欠發(fā)達(dá)國家的凈資本流入對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率則為負(fù)。

Alfaro等(2003)在其構(gòu)建的經(jīng)濟(jì)增長模型中，將東道國企業(yè)分為本國私人企業(yè)和FDI企業(yè)兩個部分，假定每個本國私人企業(yè)產(chǎn)出有賴于借入固定資本投入和企業(yè)家本身能力的大小，并認(rèn)為東道國金融市場效率決定著私人企業(yè)固定資本投入大小或固定資本投入獲得的可能性。在該條件下，他們證明，如果東道國金融市場富有效率，則國內(nèi)企業(yè)家能夠有效地從本國金融市場借入固定資本投入所需要的資金，這將導(dǎo)致東道國企業(yè)(家)數(shù)量增多。這些國內(nèi)企業(yè)(家)通過學(xué)習(xí)、借鑒、模仿FDI生產(chǎn)部門先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗等，能促進(jìn)自身產(chǎn)量的提高，因此，企業(yè)(家)數(shù)量的增多將導(dǎo)致東道國產(chǎn)出的增長。

隨后，Alfaro等(2003)建立了一個以金融市場為渠道的作用機(jī)制模型，金融市場發(fā)展水平選用5個指標(biāo)衡量，即金融系統(tǒng)的流動性負(fù)債(LYL=M₂/GDP)、商業(yè)銀行資產(chǎn)(BTOT=商業(yè)銀行資產(chǎn)/商業(yè)銀行資產(chǎn)與央行資產(chǎn)之和)、私人部門貸款(PRVCR=金融中介對私人部門的貸款/GDP)、銀行貸款(BANKCR=儲蓄存款貨幣銀行對私人部門的貸款/GDP)和“股票成交額/GDP”。他們利用1975～1995年71個國家的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，把樣本國家劃分為兩組，一組是只有信貸市場的國家，一組是既有信貸市場又有證券市場的國家。通過對兩組面板回歸的對比研究發(fā)現(xiàn)，不考慮金融市場的差異，F(xiàn)DI對經(jīng)濟(jì)增長的作用是不明確的。考慮了金融市場差異后發(fā)現(xiàn)，金融市場發(fā)達(dá)的國家能從FDI中獲得顯著正效應(yīng)；反之，金融市場不發(fā)達(dá)的國家，F(xiàn)DI對其經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率小甚至為負(fù)。

Hermes和Lensink(2003)建立了一個直接包含金融部門變量的簡單內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長模型，認(rèn)為發(fā)達(dá)的金融體系能夠提高資源的分配效率，這將有利于一國與FDI有關(guān)的吸收能力提高，特別重要的是，一個發(fā)達(dá)的金融體系還有利于FDI的技術(shù)擴(kuò)散，這兩點(diǎn)都將促進(jìn)東道國的經(jīng)濟(jì)增長。在實證研究中，他們運(yùn)用了最小二乘法，以“銀行貸款額/GDP”指標(biāo)衡量金融發(fā)展水平，并選用了1970～1995年間亞洲、拉美和非洲共計67個國家的數(shù)據(jù)，對FDI與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系進(jìn)行驗證，結(jié)果表明，F(xiàn)DI對東道國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)強(qiáng)烈地依賴于東道國金融體系的效率，東道國金融體系富有效率的國家，F(xiàn)DI對經(jīng)濟(jì)增長有著正的貢獻(xiàn)率，東道國金融體系缺乏效率而且非常脆弱的國家，F(xiàn)DI對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率甚至是負(fù)數(shù)。

Omrna和Bolbol(2003)認(rèn)為，F(xiàn)DI的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)取決于一國吸收能力(Absorptive Capacity)的可獲得性，在諸多的吸收能力中，起主要作用的是一國完善的宏觀經(jīng)濟(jì)管理、健全的基礎(chǔ)設(shè)施、人力資本限度和金融發(fā)展。Omrna和Bolbol選用了1975～1999年間11個阿拉伯國家的有關(guān)數(shù)據(jù)，運(yùn)用最小二乘法對金融體系在FDI促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長中的作用進(jìn)行了實證研究。他們也選擇了類似于Alfaro等采用的代表金融市場發(fā)展水平的4個指標(biāo)，即商業(yè)銀行資產(chǎn)/(商業(yè)銀行資產(chǎn)+央行資產(chǎn))、商業(yè)銀行對私人部門信貸/GDP、股市交易額/GDP和股市交易額比率，分析了每一個指標(biāo)與FDI相互作用對經(jīng)濟(jì)增長的影響。結(jié)果表明，發(fā)達(dá)的金融市場能使FDI對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生正效應(yīng)，特別是對于金融體系是以銀行部門為主的阿拉伯

國家來說，當(dāng)一國的“商業(yè)銀行資產(chǎn)/(商業(yè)銀行資產(chǎn)+央行資產(chǎn))”、“商業(yè)銀行對私人部門信貸/GDP”分別達(dá)到最低13.8％和47％水平時，金融發(fā)展才能對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生正效應(yīng)。

Choong，Yusop和Choo(2004)則強(qiáng)調(diào)，金融部門的發(fā)展不僅能引導(dǎo)資金在短缺和盈余部門之間的流動、加快資本積累、提高資源分配效率，更重要的是能提高東道國對FDI先進(jìn)技術(shù)、管理經(jīng)驗等的吸收能力，這些都將促進(jìn)一國的經(jīng)濟(jì)增長。他們以“貸款額/GDP”指標(biāo)表示金融部門發(fā)展水平，利用協(xié)整分析和誤差修正模型，比較分析了發(fā)達(dá)國家(以日本、英國和美國為例)和發(fā)展中國家(以印度尼西亞、韓國、馬來西亞、菲律賓、新加坡和泰國為例)的國內(nèi)金融體系在FDI促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長中的作用。FDI對東道國經(jīng)濟(jì)增長的正效應(yīng)取決于東道國吸收FDI的先進(jìn)技術(shù)、管理能力的大小，而這一能力主要取決于東道國金融體系的發(fā)達(dá)程度。他們進(jìn)一步指出，要使FDI促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，東道國金融體系的發(fā)展至少應(yīng)達(dá)到一個最低水平，在此基礎(chǔ)上，金融體系越發(fā)達(dá)，東道國與FDI有關(guān)的吸收能力就越強(qiáng)，從而FDI的技術(shù)、管理等擴(kuò)散效應(yīng)就越大，F(xiàn)DI就越能促進(jìn)東道國的經(jīng)濟(jì)增長。

三、金融市場影響FDI技術(shù)溢出的作用機(jī)制

以上分析充分說明，一國金融市場的發(fā)展水平是FDI能否充分促進(jìn)該國經(jīng)濟(jì)增長的重要影響因素，這種影響主要體現(xiàn)在對FDI的技術(shù)溢出效應(yīng)上，這種效應(yīng)包括以下幾個方面：

(一)人力資本效應(yīng)

人力資本影響FDI技術(shù)溢出效應(yīng)的一個重要渠道是技術(shù)轉(zhuǎn)移，即外資企業(yè)中東道國的本地雇員通過自身的學(xué)習(xí)和培訓(xùn)等方式積累一定的技術(shù)和知識后，流動到國內(nèi)生產(chǎn)部門。這種流動主要有兩種方式：一種是由外資部門轉(zhuǎn)向現(xiàn)有國內(nèi)企業(yè)，另一種則是通過建立新的企業(yè)將先進(jìn)的技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力。

當(dāng)先進(jìn)技術(shù)通過人力資本的流動轉(zhuǎn)移到內(nèi)資企業(yè)時，內(nèi)資企業(yè)若要吸收利用FDI的先進(jìn)技術(shù)，必須改變原有經(jīng)營方式、結(jié)構(gòu)重組、購置新設(shè)備、聘用高級管理者及高技術(shù)員工等。在這一過程中，有些企業(yè)可以通過內(nèi)源融資來籌集資金，但原有技術(shù)與新技術(shù)間差距越大，所需資金就越多，其進(jìn)行外源融資的可能性就越大。而在絕大多數(shù)情況下，外源融資需要在國內(nèi)金融市場進(jìn)行，即依賴于國內(nèi)的金融體系。這樣，國內(nèi)金融市場發(fā)達(dá)與否就影響了這些企業(yè)的發(fā)展，即由FDI帶來的技術(shù)溢出會受到國內(nèi)金融市場的限制。

人力資本流動也可以通過建立新的企業(yè)，將先進(jìn)技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力。然而條件是其必須支付大筆初始的固定創(chuàng)業(yè)成本(包括學(xué)習(xí)費(fèi)用、談判成本、購買關(guān)鍵技術(shù)以及設(shè)備的費(fèi)用等)，這也需要在國內(nèi)金融市場進(jìn)行融資，因此東道國金融市場運(yùn)作效率將決定創(chuàng)業(yè)者能否在有效時期內(nèi)獲得貸款以支付這筆固定成本。特別是對于那些高技術(shù)含量創(chuàng)新型的中小企業(yè)來說，國內(nèi)金融市場的發(fā)展?fàn)顩r及金融效率就非常重要，因此金融市場在FDI技術(shù)溢出當(dāng)中起著重要作用，金融市場的發(fā)達(dá)程度將直接影響到FDI溢出效應(yīng)的大小。金融市場越發(fā)達(dá)，融資成本越低，人力資本從外資企業(yè)轉(zhuǎn)向國內(nèi)企業(yè)就越容易，而且建立新企業(yè)的可能性就越大。因此，一個具有良好功能的金融體系能通過人力資本擴(kuò)大FDI的技術(shù)溢出效應(yīng)，從而大大促進(jìn)一國的技術(shù)創(chuàng)新、資本積累和經(jīng)濟(jì)增長。

(二)產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)效應(yīng)

所謂鏈接效應(yīng)是指處于產(chǎn)業(yè)下游的跨國客戶與上游的國內(nèi)供應(yīng)商之間的后向鏈接，或處于產(chǎn)業(yè)上游的國外供應(yīng)商與下游的國內(nèi)客戶之間的前向鏈接。

國內(nèi)中間產(chǎn)品或上游產(chǎn)品供應(yīng)商為滿足跨國公司中間產(chǎn)品質(zhì)量和標(biāo)準(zhǔn)要求而學(xué)習(xí)新技術(shù)、建立生產(chǎn)設(shè)施、提高產(chǎn)品質(zhì)量等，這些都需要通過金融市場籌集資金。一國金融市場不完善使得企業(yè)融資成本過高時，將會阻礙國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)改革。反之，當(dāng)東道國金融市場發(fā)達(dá)時，F(xiàn)DI將會通過鏈接效應(yīng)對東道國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生正向溢出。因為，東道國完善的金融市場可以為FDI后向關(guān)聯(lián)企業(yè)的創(chuàng)立和運(yùn)營提供更多的資金支持；東道國發(fā)達(dá)的金融市場可以減少企業(yè)外部融資的成本，為國內(nèi)的中間產(chǎn)品供應(yīng)商提供信貸；東道國的金融市場越發(fā)達(dá)，越容易為受到資金約束的中間產(chǎn)品企業(yè)提供信貸?？傊?，東道國完善的金融市場可以通過提高產(chǎn)業(yè)后向關(guān)聯(lián)，增加FDI對東道國經(jīng)濟(jì)的正向溢出。

(三)技術(shù)創(chuàng)新效應(yīng)

FDI先進(jìn)技術(shù)的溢出在相當(dāng)程度上是指推動?xùn)|道國技術(shù)進(jìn)步和技術(shù)創(chuàng)新。而這種技術(shù)創(chuàng)新需要借助金融市場這個渠道發(fā)揮作用，即金融市場影響著FDI的技術(shù)創(chuàng)新效應(yīng)。

完善的金融市場可以為技術(shù)創(chuàng)新提供更多的資金支持?？鐕咀庸镜倪M(jìn)入和存在，在東道國市場引進(jìn)競爭，迫使國內(nèi)同類企業(yè)采用更有效率的生產(chǎn)和管理手段。同時，由于外商投資企業(yè)采用的現(xiàn)代商業(yè)模式和先進(jìn)的生產(chǎn)與管理技術(shù)為外商投資企業(yè)創(chuàng)造了獲取高額利潤的機(jī)會，從而對本土企業(yè)產(chǎn)生了示范效應(yīng)，但是先進(jìn)技術(shù)在經(jīng)濟(jì)中大規(guī)模采用和充分實施卻需要大量的長期資金，而金融市場能為投資者提供長期融資，并使得對這種技術(shù)的投資成為可能，特別是當(dāng)一項對該國而言完全是全新的技術(shù)引進(jìn)時，金融市場是否完善就變得十分重要。

四、對中國的啟示

要充分發(fā)揮FDI技術(shù)溢出效應(yīng)，從而進(jìn)一步推動經(jīng)濟(jì)增長，中國必須不斷地深化金融改革，取得重點(diǎn)突破。

(一)在促進(jìn)金融市場對外開放的同時，大力促進(jìn)金融市場的對內(nèi)開放

為促進(jìn)FDI溢出效應(yīng)的發(fā)揮，提高FDI的使用效率，中國應(yīng)進(jìn)一步推動深化金融改革，逐步放松政府對金融的過分干預(yù)或限制，逐步建立公平競爭的、開放的金融市場，在這一過程中，中國不僅要促進(jìn)金融市場的對外開放，同時還應(yīng)促進(jìn)金融市場的對內(nèi)開放(即對國內(nèi)民營企業(yè)及國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)者開放)，為內(nèi)資企業(yè)及國內(nèi)創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)造融資上的便利條件及公平競爭的市場環(huán)境。并為國內(nèi)新企業(yè)或創(chuàng)業(yè)者充分吸收及利用FDI的先進(jìn)管理經(jīng)驗及技術(shù)提供融資支持，從而擴(kuò)大FDI的技術(shù)溢出效應(yīng)，促進(jìn)中國的技術(shù)進(jìn)步，并推動中國市場經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善。

(二)改善中小企業(yè)的金融環(huán)境

鑒于中小企業(yè)在吸收FDI技術(shù)溢出中的重要作用，改善中小企業(yè)融資環(huán)境顯得尤為重要。然而長期以來中國的金融政策和金融體系一向是重國有企業(yè)輕民營企業(yè)，偏愛大型企業(yè)而冷淡中小企業(yè)，這既不利于形成公平競爭并充滿活力的市場經(jīng)濟(jì)體制，也不利于充分吸收FDI的技術(shù)溢出效應(yīng)。為了解決中小企業(yè)的融資困境，充分發(fā)揮中小企業(yè)在吸收FDI技術(shù)溢出中的重要作用，并創(chuàng)造充滿活力的市場經(jīng)濟(jì)體制，中國還應(yīng)大力發(fā)展能夠為產(chǎn)品、技術(shù)相對成熟且資金需求規(guī)模相對較小的中小企業(yè)提供融資服務(wù)的中小型銀行，緩解中小企業(yè)融資中的信息不對稱和交易成本較大等難題，提高中小企業(yè)融資的便利性和有效性，充分?jǐn)U大FDI的技術(shù)溢出效應(yīng)。

(三)成立科技開發(fā)銀行，擴(kuò)大FDI的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)效應(yīng)及技術(shù)創(chuàng)新效應(yīng)

發(fā)達(dá)的國內(nèi)金融市場能夠為FDI企業(yè)、與FDI企業(yè)前后向聯(lián)系的國內(nèi)企業(yè)、技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)提供融資便利，為它們的科技改造、科技創(chuàng)新提供資金支持，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。當(dāng)前中國銀行體系的科技融資功能還較薄弱，缺乏與科技融資相適應(yīng)的專業(yè)化科技開發(fā)銀行。因此，中國有必要設(shè)立科技開發(fā)銀行，以彌補(bǔ)現(xiàn)有銀行體系在科技融資功能上的缺陷，提高對技術(shù)投入型FDI企業(yè)、與FDI企業(yè)前后向關(guān)聯(lián)企業(yè)、技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)的貸款支持力度，促進(jìn)國內(nèi)企業(yè)的技術(shù)模仿、吸收等技術(shù)革新、技術(shù)改造和人力資本培訓(xùn)，為各類企業(yè)科技成果的開發(fā)、轉(zhuǎn)化提供融資便利，從而擴(kuò)大FDI的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)效應(yīng)及技術(shù)創(chuàng)新效應(yīng)，推動中國成為創(chuàng)新型國家。

(四)大力完善中國的資本市場

為擴(kuò)大FDI的技術(shù)溢出效應(yīng)，中國還應(yīng)大力完善資本市場。一方面，要在完善制度(特別是要完善法律制度，切實改進(jìn)法律制度的執(zhí)行質(zhì)量)、切實保護(hù)投資者利益的基礎(chǔ)上開放中國的公司債券市場。另一方面，要大力推動股票市場的整體制度創(chuàng)新，構(gòu)建真正意義上的多層次、多結(jié)構(gòu)的股票市場體系，同時淡化上市企業(yè)的所有制限制，使更多的中小企業(yè)以及民營企業(yè)能上市融資，提高FDI技術(shù)溢出的關(guān)聯(lián)企業(yè)融資的便利性和有效性。

責(zé)任編輯：代金奎