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由普羅維登斯資本主導(dǎo)的價(jià)值512億美元的收購(gòu)案在2008年圣誕節(jié)前宣告失敗，2005年至2007年這段大型并購(gòu)的繁榮時(shí)期也隨之落幕，由此銀行業(yè)也開(kāi)始轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)重心。

2008年歐洲最大的杠桿收購(gòu)案要數(shù)瑞典北歐資本（Nordic Capital）和美國(guó)艾維斯塔資本伙伴（Avista Capital Partners）聯(lián)手收購(gòu)英國(guó)上市公司百時(shí)美施貴寶（Bristol-Myers Squibb Company）旗下的醫(yī)療技術(shù)公司ConvaTec。這筆并購(gòu)交易涉及的金額包括：兩家私募股權(quán)投資公司共同出資的22億美元、九家銀行聯(lián)合提供的27.5億美元杠桿貸款，以及包括6億美元設(shè)備在內(nèi)的債務(wù)。但歐洲最大并購(gòu)案的紀(jì)錄保持者仍是2005年丹麥電信運(yùn)營(yíng)商TDC的并購(gòu)案，該并購(gòu)涉及的金額包括：28億美元的資金和由五家銀行聯(lián)合提供的約150億美元的貸款。從杠桿率來(lái)看，2008年發(fā)生的并購(gòu)案的杠桿率降低了很多。標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)公司（Standard & Poor）指出，2008年平均負(fù)債與利息、稅項(xiàng)、折舊和攤銷(xiāo)前利潤(rùn)（EBITDA）的倍數(shù)為5.1倍，2008年下半年該倍數(shù)下滑為4倍，而2007年該比例為6.1倍。由此可見(jiàn)并購(gòu)市場(chǎng)正在發(fā)生著巨大的變化，未來(lái)大型并購(gòu)案將越來(lái)越少，同時(shí)銀行提供的杠桿貸款額也會(huì)有明顯減少。

下滑中的銀行業(yè)務(wù)

由普羅維登斯資本（Providence Equity）主導(dǎo)的價(jià)值512億美元對(duì)加拿大電信運(yùn)營(yíng)商BCE的收購(gòu)案在2008年圣誕節(jié)前宣告失敗，隨著該收購(gòu)案的破滅，2005年至2007年這段大型并購(gòu)的繁榮時(shí)期也隨之落幕。2006年總金額超過(guò)10億美元的大型并購(gòu)案有127宗，2007年為136宗，而2008年該數(shù)據(jù)僅為44宗，大型并購(gòu)市場(chǎng)出現(xiàn)了有史以來(lái)最嚴(yán)重的衰退。知名并購(gòu)公司KKR的聯(lián)合創(chuàng)始人亨利·克拉維斯（Henry Kravis）在今年1月底表示：“私募股權(quán)投資公司必須適應(yīng)和面對(duì)2007年夏天開(kāi)始爆發(fā)的次貸危機(jī)所引發(fā)的枝節(jié)問(wèn)題。”

日益萎縮的業(yè)務(wù)迫使投資銀行的金融投資者（Financial Sponsor）團(tuán)隊(duì)，即針對(duì)主要從事企業(yè)并購(gòu)和杠桿收購(gòu)的私募股權(quán)投資公司客戶提供服務(wù)的投資銀行部門(mén)，不得不開(kāi)始拓展服務(wù)范圍。

隨著次貸危機(jī)不斷向更深更廣的領(lǐng)域波及，投資銀行家如何服務(wù)他們的私募股權(quán)基金客戶成為當(dāng)前最熱門(mén)的話題，獲勝阿者似乎是那些有能力持續(xù)、靈活地贏得新業(yè)務(wù)的銀行家。

根據(jù)數(shù)據(jù)提供商Dealogic公布的數(shù)據(jù)顯示，從2008年9月13日雷曼兄弟倒閉至2009年2月9日，全球投資銀行旗下金融投資者團(tuán)隊(duì)所創(chuàng)造的總收益與之前同一時(shí)期相比下降了79%，由之前的43億美元下跌至現(xiàn)在的9.06億美元。同一時(shí)期整個(gè)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)發(fā)生了嚴(yán)重萎縮，十大投資銀行所占有的業(yè)務(wù)比例也出現(xiàn)了大幅下跌。從去年雷曼兄弟倒閉至2009年1月，全球十大投資銀行下屬業(yè)務(wù)涉及的總金額為4.27億美元，僅占市場(chǎng)業(yè)務(wù)總額的47.1%；而前一年同時(shí)期全球十大投資銀行業(yè)務(wù)涉及的總金額達(dá)到27億美元，占市場(chǎng)業(yè)務(wù)總額的63.1%。

與此同時(shí)，全球十大投資銀行排名方面的變化反映出銀行對(duì)股權(quán)、貸款以及顧問(wèn)這三個(gè)主要費(fèi)用收入來(lái)源所傾注精力的改變。在2003年至2007年市場(chǎng)處于牛市的時(shí)期，一些銀行每年可以從它們的私募股權(quán)投資公司客戶處賺取大約10億美元的收益。它們首先為大型的并購(gòu)交易提供顧問(wèn)服務(wù)并安排貸款，然后聯(lián)合第三方共同提供巨額貸款，通常這些貸款都占交易購(gòu)買(mǎi)價(jià)總額的絕大多數(shù)。承銷(xiāo)大額貸款支票和為大型并購(gòu)交易提供顧問(wèn)服務(wù)是銀行獲取巨額收益的主要途徑。

在過(guò)去的一年中，全球多家投資銀行倒閉，業(yè)內(nèi)并購(gòu)整合也時(shí)有發(fā)生，這對(duì)整個(gè)金融領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了巨大的觸動(dòng)。多家銀行開(kāi)始將注意力轉(zhuǎn)移至小型并購(gòu)交易和資金需求量不是很大的委托案上。

盡管瑞士聯(lián)合銀行（UBS，以下簡(jiǎn)稱(chēng)為瑞銀）在今年2月初爆出瑞士最大的企業(yè)虧損，但根據(jù)Dealogic的排名來(lái)看，瑞銀在過(guò)去的五個(gè)月涉及的業(yè)務(wù)總額為6300萬(wàn)美元，占總市場(chǎng)的7%，是市場(chǎng)中業(yè)務(wù)收入最高的銀行。瑞銀的聯(lián)合創(chuàng)始人兼瑞銀歐洲金融投資者部主管克利斯汀·赫斯（Christian Hess）表示，在2008年5月至9月這五個(gè)月期間，瑞銀的市場(chǎng)份額為3.4%，僅排名第九。而目前來(lái)看，盡管收入下跌了超過(guò)一半，但市場(chǎng)份額的百分比已經(jīng)成功翻番。

瑞銀金融投資者部董事總經(jīng)理邁克爾·亞伯拉罕（Michael Abraham）表示：“從短期來(lái)看，業(yè)務(wù)將多集中在重組方面而不是新的交易。未來(lái)會(huì)有一些新的交易，但數(shù)量不會(huì)很多。因此，重組方面的業(yè)務(wù)將是未來(lái)我們關(guān)注的重點(diǎn)，相信未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)這方面的客戶將是我們重點(diǎn)服務(wù)的群體?！倍硗庖患彝顿Y銀行金融投資者部歐洲區(qū)主管則表示，盡管這方面業(yè)務(wù)量有明顯地增加，但是收入方面卻又明顯地減少，2008年大多數(shù)投行的收入降低了50%，而今年年初至今收入額也減少了15%-20%。

調(diào)整中的銀行業(yè)務(wù)

自從雷曼兄弟倒閉后，股權(quán)資本市場(chǎng)是受創(chuàng)最嚴(yán)重的一個(gè)領(lǐng)域。2008年，美國(guó)僅有7家通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行上市的公司，而2008年第四季度美國(guó)由風(fēng)險(xiǎn)投資支持的股票發(fā)行為零。Dealogic提供的數(shù)據(jù)顯示，從2008年9月中旬之后的五個(gè)月內(nèi)，全球投資銀行通過(guò)金融投資者參與的股權(quán)資本市場(chǎng)活動(dòng)而獲得的收入總額僅為6200萬(wàn)美元，與之前同一時(shí)期相比下跌了93.4%，而收入排名前十位的投資銀行參與服務(wù)的交易中也沒(méi)有涉及大型金額的業(yè)務(wù)。

瑞士信貸集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)為瑞士信貸）歐洲金融投資者部的主管狄迪爾·德奈特（Didier Denat）表示，去年他的團(tuán)隊(duì)主要的業(yè)務(wù)范圍集中在股票累積交易上，這是一種股權(quán)衍生產(chǎn)品，即將股票的凈收益自動(dòng)進(jìn)行再投資。這方面的業(yè)務(wù)可以在一定程度上彌補(bǔ)金融收入方面的損失。德奈特說(shuō)：“這類(lèi)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)較大，但收益也較高，這完全取決于如何對(duì)股票進(jìn)行組合。但是這些產(chǎn)品的有效性也大不如前，使用此類(lèi)產(chǎn)品的投資人也的確操作得不是很好?！彪S著估值的持續(xù)下跌，越來(lái)越多的上市企業(yè)將面臨巨大的壓力，德奈特認(rèn)為未來(lái)上市公司私有化和其他一些公開(kāi)交易的業(yè)務(wù)會(huì)越來(lái)越多。

高盛全球金融投資者部主管約翰·沃頓（John Waldron）表示：“假設(shè)股權(quán)資本的總金額需要從更廣闊的領(lǐng)域去提升，例如對(duì)‘救援資本的使用，和通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)投資，我們希望私募股權(quán)投資公司能夠做出一些實(shí)質(zhì)性的努力及合理的管理?！备呤㈩A(yù)測(cè)今年會(huì)有1280億至3840億美元的股票發(fā)行。

借入資本市場(chǎng)是繼股權(quán)資本市場(chǎng)后第二大遭受金融危機(jī)重創(chuàng)的領(lǐng)域。自從去年雷曼兄弟破產(chǎn)后，該領(lǐng)域業(yè)務(wù)量下降了92.2%，僅為2400萬(wàn)美元。借入資本市場(chǎng)中發(fā)生的最大變化是貸款顧問(wèn)和重組公司所做的業(yè)務(wù)比例大大超出杠桿融資主辦銀行的業(yè)務(wù)。因此，作為世界領(lǐng)先獨(dú)立投行之一的羅斯柴爾德（Rothschild）于近期闖入了全球前十名的投資銀行隊(duì)列，以2400萬(wàn)美元的凈收入占全球投資銀行總收入的2.6%。而歐洲最大的貸款主辦銀行、英國(guó)政府支持的皇家蘇格蘭銀行也因此將自己原本位列全球十大投資銀行的寶座拱手相讓。據(jù)業(yè)內(nèi)一位銀行家透露，企業(yè)每月需向債務(wù)咨詢(xún)顧問(wèn)支付6.4萬(wàn)至19.2萬(wàn)美元，額外加相當(dāng)于重組資產(chǎn)價(jià)值1%的費(fèi)用。

除羅斯柴爾德之外，其他獲得比較豐厚收益的銀行還有全球最大財(cái)務(wù)重組投資銀行之一的華利安（Houlihan Lokey），該公司在次貸危機(jī)爆發(fā)前剛剛收購(gòu)了債務(wù)顧問(wèn)公司布倫海姆（Blenheim）。另一家表現(xiàn)優(yōu)異的投資銀行是瑞德集團(tuán)（Lazard），它與羅斯柴爾德都被稱(chēng)為在兼并收購(gòu)、重組領(lǐng)域具有悠久歷史和強(qiáng)大實(shí)力的世界級(jí)精品投行。

根據(jù)Dealogic的排名，瑞士信貸已從排名第六位上升至排名第四。德奈特說(shuō)：“這得益于在次貸危機(jī)中并沒(méi)有像其他投行那樣嚴(yán)重受創(chuàng)。與摩根大通、高盛和德意志銀行相似，我們并沒(méi)有太多與杠桿交易相關(guān)的業(yè)務(wù)，與此同時(shí)我們非常積極、快速地對(duì)出現(xiàn)的問(wèn)題做出應(yīng)對(duì)?！?/p>

另一位服務(wù)于國(guó)際銀行的銀行家表示，盡管交易量、新的債務(wù)承銷(xiāo)和銀團(tuán)酬金都發(fā)生了明顯減少，但是私募股權(quán)公司為分散及對(duì)沖其投資組合公司的債務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)，將不斷尋找新的衍生產(chǎn)品，而隨著這些新產(chǎn)品的使用杠桿融資仍將是投行最大的收入流。關(guān)于借入資本市場(chǎng)，花旗集團(tuán)金融投資者部的主管喬納森·羅蘭（Jonathan Rowland）認(rèn)為，銀行已經(jīng)看到很多企業(yè)債券業(yè)務(wù)的出現(xiàn)并且期望在今年上半年能有更多的類(lèi)似業(yè)務(wù)出現(xiàn)。他說(shuō)：“1月份，歐洲企業(yè)債券市場(chǎng)的活躍程度已經(jīng)達(dá)到了歷史新高，正在向銀行貸款業(yè)務(wù)的活躍水平逼近。目前企業(yè)債券在債券市場(chǎng)上的流動(dòng)性越來(lái)越強(qiáng)，該領(lǐng)域越來(lái)越繁榮?！?/p>

花旗集團(tuán)預(yù)測(cè)，今年企業(yè)債券發(fā)行量將達(dá)到4500億美元。羅蘭認(rèn)為如果投資公司的投資組合公司缺乏這種投資級(jí)評(píng)級(jí)，他們會(huì)向這類(lèi)交易注入資金。如果私募股權(quán)投資公司需要他們的銀行去擴(kuò)充基金或進(jìn)行再融資交易，私募股權(quán)投資公司需要支付更高額的費(fèi)用，這筆費(fèi)用目前增長(zhǎng)得很快。

匯豐銀行金融投資者兼主權(quán)財(cái)富基金全球主管邁特·卡納克（Matteo Canonaco）認(rèn)為，自從雷曼兄弟倒閉之后，私募股權(quán)投資公司更加了解和謹(jǐn)慎地對(duì)待類(lèi)似風(fēng)險(xiǎn)，擁有強(qiáng)健的資產(chǎn)負(fù)債表和存款基數(shù)的銀行才有機(jī)會(huì)贏得業(yè)務(wù)?？{克同意德奈特所提出的去杠桿收購(gòu)的觀點(diǎn)，用投資組合公司的現(xiàn)金流將它的債務(wù)買(mǎi)回來(lái)，或者通過(guò)同一支基金向投資組合公司注入更多的資本，這種減少貸款水平的方法在未來(lái)將成為一種流行趨勢(shì)?？{克還說(shuō)，銀行一直在尋找除貸款和股權(quán)之外能夠開(kāi)拓的領(lǐng)域，這個(gè)領(lǐng)域需要的資金量又不能太大，例如融資。

一直以來(lái)，收購(gòu)和兼并是支撐金融投資者三大主營(yíng)業(yè)務(wù)線中收益最好的業(yè)務(wù)，但目前該業(yè)務(wù)的收入也僅為5.02億美元，下降了69.2%。去年，花旗集團(tuán)與其他銀行相比受到金融危機(jī)的沖擊較小，它的排名從第七位上升至第三位，有部分原因是在花旗集團(tuán)的業(yè)務(wù)當(dāng)中，大型并購(gòu)和金融咨詢(xún)業(yè)務(wù)占了很大的比重。羅蘭表示花旗集團(tuán)沒(méi)有像其他公司那樣將業(yè)務(wù)比重集中在金融收入上，而花旗集團(tuán)下屬的全球基金業(yè)務(wù)也有較好的表現(xiàn)。

瑞士信貸歐洲金融投資者部主管德奈特預(yù)計(jì)，今年咨詢(xún)業(yè)務(wù)將是該部門(mén)最大的業(yè)務(wù)，該團(tuán)隊(duì)20%的時(shí)間將花費(fèi)在這項(xiàng)業(yè)務(wù)上，而其余的時(shí)間將用來(lái)處理收購(gòu)兼并業(yè)務(wù)。去年9月前，該部門(mén)時(shí)間分配的比例為25%-30%用于資本衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)，10%-15%用于融資業(yè)務(wù)，而其余的時(shí)間用于資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)。其他銀行金融投資者部主管也表示，今年他們將會(huì)做更多的咨詢(xún)工作而不是參與交易。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為今年將是所有業(yè)務(wù)圍繞投資組合公司的一年，負(fù)債管理和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖將是不可忽視的重點(diǎn)。