張　楠

[摘 要]從批判網(wǎng)上關于中國等發(fā)展中國家的過度儲蓄導致美國次貸危機入手，探究美國金融危機的真正原因，得出初步性的結論。

[關鍵詞]過度儲蓄 次貸危機 金融衍生工具 金融監(jiān)管

最近金融危機已經(jīng)成了大家津津樂道的話題，近日在網(wǎng)上看到個別西方學者把金融危機歸咎為中國等國的“過度儲蓄”，究竟何為過度儲蓄呢？又是否真如他們所說的那樣呢？我進行了有關于這方面的探討。

從全球區(qū)域分布來看，過度儲蓄集中在美國以外的亞洲新興國家、石油輸出國家和某些歐洲國家。這些相對貧窮的國家的人民并沒有把儲蓄的錢借給自己國家的政府來使本國的投資擴大、經(jīng)濟增長，卻把借貸和消費的任務轉交給了比他們富裕的多的美國，形成了大量的美元外匯儲備，從而產生所說的過度儲蓄問題。

其實仔細分析一下也不難解釋。金本位制瓦解之后，國際貨幣體系一直處于缺失狀態(tài)，直到二戰(zhàn)以后才逐步建立起以美元為中心的國際貨幣體系，并且此后美元一直充當著國際貨幣，形成了不可取代的地位。雖說近年來亞洲、歐洲國家崛起，，但是目前亞洲政治經(jīng)濟局勢復雜，歐洲也有很多譬如社會福利水平太高造成政府負擔沉重，科技創(chuàng)新水平不高等的問題，而美國憑借著無人匹敵的知識產出能力、科技創(chuàng)新能力、企業(yè)的競爭力以及完備的市場體系和法律制度一直被公認為是最穩(wěn)定的投資場所?；谧非蟾哳~利潤率的心理，這些國家的儲蓄資本源源流入美國。某些別有用心的學者為了給華爾街洗脫罪名，斥責說沒有中國等順差國的“過度儲蓄”所助長的超低利率，美國等發(fā)達國家就無法長期維持瘋狂放縱的金融創(chuàng)新和借貸消費，這場金融危機也就不會出現(xiàn)。這種說法顯然是非常好笑的，而其恰恰也暴露了金融危機的真正原因“美國瘋狂放縱的脫離實體經(jīng)濟的金融創(chuàng)新”以及金融監(jiān)管不力等諸多因素。

由于美元在國際結算中的核心地位使得美國仿佛形成了一種債務經(jīng)濟模式，概括來講就是說：美國經(jīng)濟不再依靠實體經(jīng)濟的高速發(fā)展，除了食品以外的一般性消費品和一般性工業(yè)設備都從國外直接購買，并且向世界輸出美元；而其他國家為了國際結算方便，不得不持有相當數(shù)量的美元儲備，為了美元儲備保值增值，這些國家又不得不去購買美國債券以及其他安全的美元資產。事實上美國政府也利用了美元的這種特權地位，不用自己生產而能獲得比別的國家更高的經(jīng)濟效率。

但是這種經(jīng)濟模式顯然存在著很大的隱患：2000年美國網(wǎng)絡泡沫破裂，給經(jīng)濟帶來很大的沖擊，2001年又逢“9-11”打擊，經(jīng)濟出現(xiàn)下滑，美聯(lián)儲從2001年初開始接連降息，布什政府又推出減稅政策，大量釋放了資金。與此同時政府推出“人人買得起房”的刺激消費需求的政策，大量向美國根本沒有支付能力的人發(fā)放貸款。次貸發(fā)放額從2000年的1380億美元增加到2005年的6650億美元，促使房地產市場異常繁榮，但是卻是脫離了實體經(jīng)濟的虛假繁榮，此后華爾街衍生證券的大量出現(xiàn)更是助長了市場的虛假繁榮，這也為今天的次貸危機埋下了禍根。

再來研究一下次貸危機，它是指由美國次級抵押貸款市場動蕩引起的金融危機?，F(xiàn)在普遍認可的觀點是利率的連續(xù)上升和住房市場持續(xù)降溫是次貸危機的直接原因。在前幾年美國房地產市場異常繁榮的時候，一些貸款機構大量向信用程度差和收入水平低的人群發(fā)放貸款，次級抵押貸款市場發(fā)展迅速。但是截止到2006年6月的兩年多時間里，美聯(lián)儲連續(xù)17次提息，將利率從1%提高到5.25%，大大加重了購房者的還貸負擔。而且自2007年第二季度以來，美國房地產市場大幅降溫，隨著住房價格的下跌，購房者難以將住房出售或是抵押來獲得融資，使得很多次級貸款市場的借款人無法按時還清貸款，開始出現(xiàn)危機，而且呈愈演愈烈的態(tài)勢。

美國的次貸危機可以說就是由次級抵押債券這一衍生工具引起的。值得注意的是，從20世紀90年代以來，幾乎每一場金融危機都是與金融衍生工具聯(lián)系在一起的。英格蘭銀行曾發(fā)布一份報告顯示，全球次級抵押貸款債券規(guī)模為7000億美元，占190萬億美元的全球金融資產不到0.5%的份額，但全球金融衍生品市場的規(guī)模高達415萬億美元，衍生品市場規(guī)模已占全球GDP的8倍到10倍。這組對比的數(shù)字顯然是驚人的，7000億美元的次級抵押貸款就足以讓美國爆發(fā)影響世界的次貸危機，那么不敢想象如果龐大的金融衍生品市場出現(xiàn)問題，對世界經(jīng)濟的沖擊將會是多么巨大。

金融衍生工具從其誕生至今，短短30多年的時間里已經(jīng)成為現(xiàn)有金融市場上不可或缺的重要組成部分。其設計初衷是為了避險，但是近些年來卻從套期保值的避險功能向高投機、高風險轉化。最典型的案例首推英國巴林銀行倒閉。該行國際金融交易員尼克里森將約70億美元投入日經(jīng)225指數(shù)期貨的多頭部位，同時放空近200億美元的日本公債和歐洲日元債券，這樣的投資組合等于在賭“日本債市下跌而股市上漲”的行情，但是沒有實施任何避險計劃。結果，1995年日本關西大地震使日經(jīng)225指數(shù)連連下挫，帶動期貨價格巨幅下跌，使巴林銀行兩百多年的基業(yè)毀于一旦。通過這一個例子，我們足可以看出金融衍生工具的威力是多么巨大，如果加以合理的運用，顯然可以獲取龐大的財富，但是其風險和弊端也必須引起足夠的重視?？梢哉f，在創(chuàng)新的市場化融資模式下，對銀行業(yè)務基本面的常規(guī)監(jiān)管，仍是一個基礎性工作，不能放松和懈怠。

現(xiàn)階段相比美國較為成熟的金融市場體系而言，我國金融市場尚不健全，風險應對機制更是滯后，因此不能盲目地求快發(fā)展衍生品市場，而應該趨利避害，加大對金融衍生品市場的監(jiān)管力度。

從發(fā)達國家來看，各國都十分重視對金融衍生品市場的監(jiān)管，并根據(jù)本國不同的情況，建立了各有特色的金融衍生品市場監(jiān)管體系，如美國的金融衍生品市場監(jiān)管，包括政府監(jiān)管、行業(yè)自律、交易所監(jiān)管三個層次，三層次監(jiān)管相互協(xié)調、配合，形成了較為完善的監(jiān)管體系。英國的監(jiān)管體系以行業(yè)自律為主。自律組織主要職能是對從事金融衍生品有關業(yè)務的資格進行審核，對金融衍生品業(yè)務參與機構進行謹慎監(jiān)督，受理有關投訴等。而德國監(jiān)管以政府監(jiān)管為主導，都取得了一定的成效?，F(xiàn)階段我國借鑒他國可以采用政府監(jiān)管、行業(yè)協(xié)會和交易所三級監(jiān)管協(xié)調發(fā)展的監(jiān)管體系，但在中國金融衍生品市場運行過程中，監(jiān)管體系的結構一直不健全。我查閱很多資料后認為從以下幾點入手逐步構建起完整的體系是比較合理的。

首先，加快法律法規(guī)的建設。要制定統(tǒng)一的金融衍生品市場交易監(jiān)管法規(guī)，統(tǒng)一規(guī)范市場參與者的行為，明確政府監(jiān)督機構、行業(yè)自律組織和交易所的職責和權利

其次，建立監(jiān)管協(xié)調機制。加強監(jiān)管機構之間的信息交流和建立制度性的信息共享機制，克服機構監(jiān)管下由于信息封閉導致的監(jiān)管效率低下，防止因部門分割而影響金融衍生品市場的發(fā)展。

最后，建立健全信息披露制度，保證市場公平。衍生品交易必須保證公開、公正、公平，提高透明度，使投資者獲得相關資訊的機會，并采取各種措施防止市場被操縱、衍生品價格被扭曲。

參考文獻

[1]《將金融危機歸咎于中國等國“過度儲蓄”是本末倒置》人民日報

[2]《金融衍生品市場應該如何監(jiān)管》中國證券報

[3]《完善我國金融衍生品市場監(jiān)管的思考》國聯(lián)證券