李　明

摘要：隨著現(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)已成為當(dāng)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心。如何利用風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的促進(jìn)作用，加快我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向高科技產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)換和跨越，成為我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)建設(shè)中急需解決的課題。

關(guān)鍵詞：高科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵及特點(diǎn)

風(fēng)險(xiǎn)投資(Venture Capital)是指把資金投向蘊(yùn)藏著較大失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，以期成功后取得高資本收益的一種商業(yè)投資行為。它主要選擇未公開(kāi)上市的有高增長(zhǎng)潛力的中小型企業(yè)，尤其是創(chuàng)新性或高科技導(dǎo)向的企業(yè)，以可轉(zhuǎn)換債券。優(yōu)先股認(rèn)股權(quán)的方式參與企業(yè)的投資，同時(shí)參與企業(yè)的管理，使企業(yè)獲得專(zhuān)業(yè)化的管理及充足的財(cái)務(wù)資源，促進(jìn)企業(yè)快速成長(zhǎng)和實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。在企業(yè)發(fā)展成熟后，風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓企業(yè)的股權(quán)獲得較高的回報(bào)。

風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)主要有：高風(fēng)險(xiǎn)性。高收益性：風(fēng)險(xiǎn)投資大都投向高技術(shù)領(lǐng)域；風(fēng)險(xiǎn)資本的低流動(dòng)性：風(fēng)險(xiǎn)投資有其明顯的周期性。

二、高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中的各種風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的需求

“高技術(shù)”一詞源自美國(guó)，意指使用或包含尖端方法或儀器用途的技術(shù)，特別是那些將基本原理建立在最新科學(xué)成就基礎(chǔ)上，并能形成較高經(jīng)濟(jì)效益，具有較高增值作用，能向經(jīng)濟(jì)、社會(huì)各領(lǐng)域廣泛滲透的新技術(shù)，特指以信息技術(shù)、生物技術(shù)和新材料科技等科學(xué)技術(shù)。而高科技產(chǎn)業(yè)是指研究、開(kāi)發(fā)、應(yīng)用、擴(kuò)散高技術(shù)滲透于企業(yè)發(fā)展各階段而不斷形成的新的科技含量較高的產(chǎn)業(yè)，它是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的核心力量，是一個(gè)國(guó)家和地區(qū)加速經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力和源泉，是新一輪經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的龍頭產(chǎn)業(yè)。

高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中的各種風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在：首先，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于產(chǎn)品的創(chuàng)新。新產(chǎn)品引致的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)比一般產(chǎn)品的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大得多，當(dāng)開(kāi)發(fā)出來(lái)的新產(chǎn)品不為消費(fèi)者所接受，或者投入市場(chǎng)后又被其他同類(lèi)產(chǎn)品所取代，其原有投資就會(huì)“血本無(wú)歸”，而不僅僅是商業(yè)利潤(rùn)的減少。其次，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的開(kāi)發(fā)成功率往往比較低，而且其產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的技術(shù)生命周期很短，由此就會(huì)產(chǎn)生很大的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。再次，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)還來(lái)源于其管理的復(fù)雜性所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)。由于高技術(shù)企業(yè)中知識(shí)密集度很高，而經(jīng)營(yíng)又是建立在高新技術(shù)基礎(chǔ)之上的，這就決定了對(duì)高技術(shù)企業(yè)的管理要比一般企業(yè)更為復(fù)雜若不能針對(duì)高技術(shù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理特點(diǎn)對(duì)其加以有效的經(jīng)營(yíng)管理則企業(yè)夭折的可能性較大。有資料表明高技術(shù)企業(yè)在許多西方國(guó)家的失敗率高達(dá)80％。

高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)資本的投資。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的投融資機(jī)制是以符合高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展創(chuàng)業(yè)的技術(shù)經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)過(guò)程的經(jīng)濟(jì)學(xué)特性為目標(biāo)的，高科技產(chǎn)業(yè)的特殊性決定融資特殊性，其投融資特性表現(xiàn)為金融價(jià)值的多元性、投融資的結(jié)構(gòu)耦合性和投融資金融工具的多樣性階段。由于高科技及其創(chuàng)新產(chǎn)品的高投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)其進(jìn)行投資的成功率平均為20％左右，這種高風(fēng)險(xiǎn)性與銀行貸款的低風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)是背道而馳的，因而高科技企業(yè)很難通過(guò)正常金融渠道籌集資金，這也決定了高科技產(chǎn)業(yè)化本身的資金必須采取一種特殊的風(fēng)險(xiǎn)投資方式。即必須獲得風(fēng)險(xiǎn)投資基金的大量注入。高科技產(chǎn)業(yè)的不同發(fā)展階段對(duì)資金有不同的需求，尤其是在研究開(kāi)發(fā)、試制階段。由于此階段技術(shù)開(kāi)發(fā)所具有較大的不確定性，加上技術(shù)效果的不確定性，所需資金不容易按照傳統(tǒng)的融資方式直接從銀行貸款獲得，因此需要有風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制和特殊的融資機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資的出現(xiàn)恰好滿(mǎn)足了高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金需求。通過(guò)下表可以看出風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的需求。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)的促進(jìn)作用

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)造了巨大的市場(chǎng)，兩者之間形成一種新型的互動(dòng)關(guān)系。發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)離不開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)投資，風(fēng)險(xiǎn)資本的投資也離不開(kāi)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展必備的經(jīng)濟(jì)條件之一。風(fēng)險(xiǎn)投資就是在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展技術(shù)經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)過(guò)程中，位于產(chǎn)業(yè)化早期和研究開(kāi)發(fā)后環(huán)節(jié)上的投融資。風(fēng)險(xiǎn)投資成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎，對(duì)社會(huì)、政治、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)都產(chǎn)生重大影響，

(一)風(fēng)險(xiǎn)投資是高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)動(dòng)機(jī)

我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)資金來(lái)源不通暢，現(xiàn)行政府撥款、企業(yè)自籌、銀行貸款三大籌資渠道對(duì)于高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展支撐力度顯然不夠。高科技企業(yè)在我國(guó)從誕生歷經(jīng)艱辛成長(zhǎng)為工業(yè)規(guī)模企業(yè)，每個(gè)成長(zhǎng)階段不同程度地存在資金缺乏問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)投資在高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中起到了舉足輕重的作用。它通過(guò)加速科技成果向生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化推動(dòng)了高科技企業(yè)從小到大，由弱變強(qiáng)，進(jìn)而帶動(dòng)了整個(gè)產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)，就不可能有硅谷這樣的影響世界科技經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的高科技產(chǎn)業(yè)集群的迅速崛起。據(jù)美國(guó)“第一風(fēng)險(xiǎn)”投資信息公司1999年12月發(fā)表的報(bào)告，美國(guó)共有248家新公司在風(fēng)險(xiǎn)資本支持下上市，并創(chuàng)造了籌資194億美元的新紀(jì)錄。近50年來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)美國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)發(fā)揮了重要作用。新公司上市前的啟動(dòng)投資主要來(lái)自風(fēng)險(xiǎn)資本。正如英國(guó)特許管理咨詢(xún)公司總裁湯姆·坎農(nóng)認(rèn)為，真正的風(fēng)險(xiǎn)資本應(yīng)該以那些要求有長(zhǎng)期耐心的資金供應(yīng)的高技術(shù)行業(yè)為投資目標(biāo)。

(二)風(fēng)險(xiǎn)投資的制度創(chuàng)新催化功能

辜勝阻和李正友將風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)制度創(chuàng)新的催化功能概括為九個(gè)方面：市場(chǎng)篩選功能、產(chǎn)業(yè)培育功能、風(fēng)險(xiǎn)分散功能、政府導(dǎo)向功能、資金放大器功能、要素集成功能、激勵(lì)創(chuàng)新功能、促進(jìn)合作降低成本功能、更新人們創(chuàng)新觀念功能。其中最主要的是激勵(lì)創(chuàng)新和降低交易成本功能。風(fēng)險(xiǎn)投資敢于承擔(dān)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中的高風(fēng)險(xiǎn)，這從制度上來(lái)講有一種鼓勵(lì)冒險(xiǎn)、允許失敗的制度效應(yīng)，所以能有效的激勵(lì)創(chuàng)新。風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)投資高新技術(shù)，參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理，能更有效地促進(jìn)科學(xué)家、企業(yè)科研人員、企業(yè)家、資本家的有效合作。

四、培養(yǎng)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資，促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展

(一)制定相關(guān)科技政策，扶持促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展

我國(guó)目前仍處在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展初期，政府需要通過(guò)直接撥款方式來(lái)促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，即政府為鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，向風(fēng)險(xiǎn)投資者和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供無(wú)償?shù)难a(bǔ)助，這就需要政府制定相關(guān)的促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的科技政策。我國(guó)在此方面做的還不足，而英國(guó)和新加坡政府做得比較好。如：英國(guó)貿(mào)易和工業(yè)部門(mén)將政府支付款項(xiàng)中的33％作為發(fā)展高技術(shù)的專(zhuān)款，其中，20％作為支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的開(kāi)發(fā)費(fèi)用；新加坡政府規(guī)定。凡投資于高技術(shù)的企業(yè)，如果連續(xù)虧損3年，則可獲得50％的投資補(bǔ)貼。但是。政府最終應(yīng)遠(yuǎn)離市場(chǎng)，通過(guò)法律來(lái)規(guī)范和促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，通過(guò)改變風(fēng)險(xiǎn)投資的外部環(huán)境來(lái)為風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造更好的投資氛圍。

(二)稅收優(yōu)惠政策

稅收政策是影響風(fēng)險(xiǎn)投資者的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)的因素之一，因此，許多國(guó)家和地區(qū)為了鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，制定了稅收上的優(yōu)惠政策。如美國(guó)政府為了鼓勵(lì)私人風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的所得稅率由1970年的49％降至1980年的20％。具體做法是：風(fēng)險(xiǎn)投資所得額的60％免除征稅。其余的40％減半征收所得稅；法國(guó)1985年規(guī)定，風(fēng)險(xiǎn)投資公司從特有的非上市股票中獲得的收益或資本凈收益可免交所得稅，免稅額最高可達(dá)收益的三分之一；1994年英國(guó)政府頒布了《創(chuàng)業(yè)投資信托法》對(duì)符合該法要求的所謂“創(chuàng)業(yè)投資信托”實(shí)行全面稅負(fù)豁免與優(yōu)惠，如個(gè)人投資者收入稅的豁免、資本利得稅豁免、基金公司在資本利得上的豁免，以及其他稅負(fù)上的特別優(yōu)惠等。

(三)提供法律制度保障

為了促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展，政府需制訂技術(shù)開(kāi)發(fā)方面的法律、法規(guī)，并成立有關(guān)部門(mén)促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。我國(guó)目前還沒(méi)有專(zhuān)門(mén)以風(fēng)險(xiǎn)投資為調(diào)節(jié)對(duì)象的法律，而與風(fēng)險(xiǎn)投資有關(guān)的《公司法》、《證券法》也存在一些不利于建立風(fēng)險(xiǎn)投資體系的條款。日本和韓國(guó)的做法值得借鑒。日本在1980年風(fēng)險(xiǎn)投資還屈指可數(shù)，但由于政府頒布了《高級(jí)技術(shù)工業(yè)密集區(qū)開(kāi)發(fā)促進(jìn)法》、《新工業(yè)技術(shù)大綱》等相關(guān)法律，于1986年得到快速發(fā)展，突破了90億日元大關(guān)。這主要?dú)w功于政府的幫助和指導(dǎo)：韓國(guó)政府也于1986年頒布了《中小企業(yè)創(chuàng)立支持法》、《新技術(shù)財(cái)政資助條例》促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，目前韓國(guó)已有58家風(fēng)險(xiǎn)資本公司。掌握資本713億美元。

(四)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)人才的培養(yǎng)

一位高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家不僅要有技術(shù)上的持續(xù)創(chuàng)新精神。更要懂得企業(yè)的經(jīng)營(yíng)之道。中國(guó)現(xiàn)有的教育是一種“應(yīng)試”教育，在一定程度上抑制了學(xué)生創(chuàng)新的積極性。學(xué)科設(shè)置不合理，知識(shí)面單一，理論脫離實(shí)際。教育出來(lái)的學(xué)生多數(shù)不能適應(yīng)企業(yè)所需求的具有綜合素質(zhì)的人才。這就要求深化科技、教育體制改革，培養(yǎng)企業(yè)所需的高素質(zhì)人才，并積極創(chuàng)造條件，吸引海外人員歸國(guó)創(chuàng)業(yè)。

(五)建立促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的綜合支撐系統(tǒng)

建立科技與經(jīng)濟(jì)互動(dòng)、產(chǎn)學(xué)研相結(jié)合的綜合機(jī)制，形成部門(mén)聯(lián)動(dòng)，協(xié)同發(fā)揮作用，調(diào)動(dòng)科學(xué)家、企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)者的積極性：同時(shí)加強(qiáng)我國(guó)企業(yè)的信用體系建設(shè)，遵循“有借有還”的原則，減少風(fēng)險(xiǎn)投資中的人為因素風(fēng)險(xiǎn)。以資金、政策、信息、中介服務(wù)、國(guó)家信用體系來(lái)推動(dòng)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。充分發(fā)揮其對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)的孵化和催化作用。