摘要：隨著現(xiàn)代企業(yè)的規(guī)?；l(fā)展，企業(yè)對資金的需求量不斷增加，在有效控制風(fēng)險的前提下，采取適度地籌集債務(wù)資金，并正確地進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營對加快企業(yè)發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義，因此企業(yè)應(yīng)確定合理的負(fù)債規(guī)模和適度地負(fù)債結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對融入資金的管理等來防范負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險，進(jìn)而確定最佳負(fù)債結(jié)構(gòu)：即根據(jù)企業(yè)自身的實際情況在企業(yè)發(fā)展與控制負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險之間確定一個最合理的途徑。

關(guān)鍵詞：負(fù)債融資；財務(wù)風(fēng)險；杠桿效應(yīng)；最佳負(fù)債結(jié)構(gòu)

中圖分類號：F83文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1009-2374（2009）06-0101-02

一、企業(yè)負(fù)債融資

負(fù)債融資是指企業(yè)以自有資金作為基礎(chǔ)，為了維系企業(yè)的正常營運、擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，通過銀行借款、商業(yè)信用和發(fā)行債券的形式吸收資金，并運用這筆資金從事生產(chǎn)經(jīng)營活動，使企業(yè)資產(chǎn)不斷得到補(bǔ)償，增值和更新的一種現(xiàn)代融資的經(jīng)營方式。負(fù)債融資相對于其他的融資方式來說有許多獨到的優(yōu)點，但是它也更難于操作。因為有負(fù)債就會有籌資風(fēng)險，負(fù)債而引起的風(fēng)險也是每個企業(yè)都不能回避的現(xiàn)實問題，因此采用負(fù)債經(jīng)營必須衡量由其帶來的收益和風(fēng)險。若運用得當(dāng)會給企業(yè)和股東帶來收益；若運用不得當(dāng)，則會使企業(yè)產(chǎn)生財務(wù)危機(jī)，甚至?xí)⑵髽I(yè)推向破產(chǎn)的境地。因此研究企業(yè)負(fù)債經(jīng)營對企業(yè)產(chǎn)生的積極作用和消極作用有重要的意義。

二、負(fù)債融資的積極作用

（一）負(fù)債有利于提高企業(yè)經(jīng)營規(guī)模，增強(qiáng)企業(yè)的市場競爭力

1．市場經(jīng)濟(jì)競爭的成敗很大程度上取決于企業(yè)的資金規(guī)模。企業(yè)通過舉債可以在較短的時間內(nèi)籌集足夠的資金，彌補(bǔ)企業(yè)營運和長期發(fā)展資金的不足，并擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，參與市場競爭。另一方面企業(yè)不僅在資金不足時需要負(fù)債融資，就是在資金比較充裕時實行負(fù)債經(jīng)營也是十分必要的。因為內(nèi)部積累資金再多，對于擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模和與市場上其他企業(yè)競爭需要的資金數(shù)量來說總是有限的。只靠自有資金是很難立足的，通過負(fù)債融資可以更快的獲得企業(yè)需要積累很久才能得到的資金數(shù)量，等于是企業(yè)超前獲得了資金，提高了企業(yè)規(guī)模和競爭能力。

2．負(fù)債融資成本低，速度快。企業(yè)取得貸款和發(fā)行債券時，利率是固定的，不論盈虧均應(yīng)按期償還本息，安全性較高，要求的報酬率相對較低。采用發(fā)行股票等權(quán)益融資方式進(jìn)行融資時，股東因投資風(fēng)險大，要求的報酬率就相對較高。而且負(fù)債融資速度快，容易取得，且富有彈性。在企業(yè)需要資金時借入，在資金充裕時歸還，非常靈活。運用其他融資方式如股權(quán)融資時，融資時不僅需要復(fù)雜的手續(xù)，而且融入的資金作為企業(yè)的資本金，不能在資金充裕時歸還，就必須長期對外支付股利。

（二）負(fù)債融資可為投資所有者帶來杠桿效應(yīng)，提高股東的收益

負(fù)債經(jīng)營者對債權(quán)人支付的利息是一項固定支出。在企業(yè)的總資產(chǎn)收益率發(fā)生變動時，這一支出會給企業(yè)所有者權(quán)益帶來大幅度的波動，這種效應(yīng)在財務(wù)管理中被稱之為“財務(wù)杠桿效應(yīng)”。杠桿效應(yīng)主要體現(xiàn)在降低資金成本，提高權(quán)益資金收益率等方面。在投資利潤率大于債務(wù)利息率的情況下，由于企業(yè)支付的債務(wù)利息是相對固定的，所以當(dāng)息稅前利潤增加時，每一元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會相應(yīng)的降低，扣除利息后的利潤就會額外的增加，從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益。

（三）負(fù)債可以使企業(yè)獲得節(jié)稅收益

負(fù)債融資相對于股權(quán)融資最主要的優(yōu)點是它可以給企業(yè)帶來稅收的優(yōu)惠。世界上大多數(shù)國家都規(guī)定負(fù)債免征所得稅。我國現(xiàn)行的制度也規(guī)定，負(fù)債利息要計入財務(wù)費用并且在所得稅前扣除。故可產(chǎn)生節(jié)稅作用，使企業(yè)少納所得稅，從而增加權(quán)益資本收益。一般而言，所得稅稅率越高，利息的抵稅效果就越明顯，因而企業(yè)的舉債愿望就越強(qiáng)烈。

（四）負(fù)債融資有利于維護(hù)股東的利益

負(fù)債融資所籌集的資金是企業(yè)的負(fù)債而不是資本金。債權(quán)人一般無權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營決策，只有優(yōu)于股東獲得利息和收回本金的權(quán)利，不能分享企業(yè)剩余利潤，也沒有企業(yè)經(jīng)營管理的表決權(quán)，因而不會分散股權(quán)，降低股東手中的股權(quán)比例，更不會改變和分散企業(yè)的控制權(quán)利結(jié)構(gòu)。以發(fā)行股票等權(quán)益融資方式籌集權(quán)益資本，則會帶來股權(quán)的分散，影響到現(xiàn)有股東對于企業(yè)的控制。

三、負(fù)債融資的風(fēng)險

（一）負(fù)債融資增加了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，導(dǎo)致財務(wù)危機(jī)成本

負(fù)債給企業(yè)增加了壓力，因為本金和利息的支付是企業(yè)必須承擔(dān)的合同義務(wù)。如果企業(yè)無法償還，則會面臨財務(wù)危機(jī)，而財務(wù)危機(jī)會增加企業(yè)的費用，減少企業(yè)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。隨著企業(yè)負(fù)債額的增加，這種危機(jī)成本會越來越大，影響也會越來越顯著。另一方面，雖然“財務(wù)杠桿效應(yīng)”能有效地提高權(quán)益資本收益率，但風(fēng)險與收益是并存的，當(dāng)企業(yè)面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展的低潮，使得融入資金所帶來的投資利潤率小于債務(wù)利息率時，由于固定額度的利息負(fù)擔(dān)，在企業(yè)資本收益率下降時，權(quán)益資本的收益率會以更快的速度下降。因此，企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營必須保證投資收益高于資金成本。否則，將出收不抵支或發(fā)生了虧損，從而加深了經(jīng)濟(jì)困境給企業(yè)帶來的壓力，降低了企業(yè)的償債能力。在虧損的情況下，企業(yè)負(fù)債額越多，以企業(yè)資產(chǎn)償還債務(wù)的數(shù)量就越大，虧損就越大，財務(wù)風(fēng)險也就越大。

（二）過度負(fù)債可能會引起股東和債權(quán)人的之間的代理沖突

債權(quán)人利益不受損害的一個前提條件是企業(yè)的風(fēng)險程度要處于預(yù)測所允許的范圍之內(nèi)。一般來講，在正杠桿率的情況下，資產(chǎn)負(fù)債率越高，即在資產(chǎn)固定的條件下，企業(yè)舉債越多，資本利潤率越高，利潤就越大。這種情況對所有者來講是最理想的，因為企業(yè)用別人的錢經(jīng)營，而增加了所有者權(quán)益，但對債權(quán)人來講，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越高，債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險就越大，但卻并不會因此而獲得額外的利潤，所以債權(quán)人要設(shè)法收回自己的貸款，使貸款風(fēng)險降低，保證自己資金的安全性。另一方面在現(xiàn)實的經(jīng)濟(jì)生活中，股東喜歡將融入的資金用于投資高風(fēng)險的項目。因為風(fēng)險與收益往往是共存的，高風(fēng)險伴隨著的是高收益。高風(fēng)險項目成功，債權(quán)人只能獲得合同規(guī)定的固定的本金和利息，剩余的高額收益均歸股東所有，于是就實現(xiàn)了財富由債權(quán)人向股東的轉(zhuǎn)移；高風(fēng)險項目失敗，則損失由股東和債權(quán)人共同承擔(dān)，有時債權(quán)人的損失要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股東的損失，這也會引起債務(wù)人和債權(quán)人之間的沖突。

（三）過度負(fù)債降低了企業(yè)的再籌資能力

由于負(fù)債經(jīng)營使企業(yè)負(fù)債比率增大，對債權(quán)人的債權(quán)保證程度降低，這就在很大程度上限制了以后增加負(fù)債籌資的能力，使未來籌資成本增加，籌資難度加大。銀行和其他金融單位向企業(yè)提供借款時，往往會先考察企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況和信用記錄。若企業(yè)過度負(fù)債，導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)過大，且信用狀況惡劣，則債權(quán)人會認(rèn)為投入的資金沒有保障，不再考慮借款給企業(yè)。同時企業(yè)債務(wù)到期，若不能按期足額的還本付息，就會影響到企業(yè)的信譽。若是信譽好的企業(yè)，可以很容易地舉新債還舊債；但是信譽不好的企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)或其他企業(yè)就不愿意再給此企業(yè)提供資金，再籌資能力也就降低了。

四、風(fēng)險防范對策

（一）樹立風(fēng)險意識，建立健全企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險機(jī)制

企業(yè)應(yīng)建立風(fēng)險防范機(jī)制，采取多元化經(jīng)營策略，及時分散風(fēng)險。具體表現(xiàn)在：在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時，要充分應(yīng)用穩(wěn)健性原則，估計未來各種不確定性因素對企業(yè)獲利水平可能產(chǎn)生的不利影響，盡量使總價值最高，資金成本最低；企業(yè)應(yīng)充分分析自己的營運能力，盈利能力，選擇經(jīng)濟(jì)效益好的項目。只有在能使收益率大于貸款利率的前提下才舉債籌資；企業(yè)必須立足市場，建立一套風(fēng)險預(yù)防機(jī)制和財務(wù)信息網(wǎng)絡(luò)，及時對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行預(yù)測和防范，制定適合實際情況的風(fēng)險規(guī)避方案，通過合理的籌資結(jié)構(gòu)來分散風(fēng)險。

（二）確定合理的負(fù)債規(guī)模

正確把握負(fù)債的量和度，滿足企業(yè)的自有資金稅前利潤率應(yīng)高于負(fù)債利息率這一先決條件。負(fù)債規(guī)模取決于所有者與債權(quán)人的認(rèn)同程度。負(fù)債規(guī)模通常是用資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)來表示的。資產(chǎn)負(fù)債率的大小與企業(yè)經(jīng)營的安全程度直接相關(guān)。對于一般企業(yè)，普遍認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率30%為安全，40%比較合適，突破50%資金周轉(zhuǎn)將出現(xiàn)困難，債權(quán)人也將考慮不再增加貸款。

（三）企業(yè)應(yīng)確定適度的負(fù)債結(jié)構(gòu)

企業(yè)要確定適度的負(fù)債結(jié)構(gòu)，充分考慮各種籌資渠道的潛力、約束條件和風(fēng)險程度，合理搭配中長期負(fù)債。首先要考慮借入資金的來源結(jié)構(gòu)。隨著資本市場的開放，企業(yè)的舉債方式以由單一的向銀行借款，發(fā)展到多渠道籌資，企業(yè)可根據(jù)借款的多少，使用時間的長短，可承擔(dān)利率的大小，分別選擇向銀行借款，或發(fā)行債券，或向資金市場拆借，還可以引進(jìn)外資。

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作者簡介：許秀梅（1978－），女，山東青島農(nóng)業(yè)大學(xué)管理學(xué)院財務(wù)管理教研室講師，碩士。