李小真 曾曉洋

[摘 要]全球金融危機為很多資金充裕并準備積極進行海外并購的中國民營企業(yè)帶來了難得機遇。同時,當前金融危機尚未見底,海外并購也存在諸多風險。本文分析了當前金融危機下民營企業(yè)進行跨國并購存在的機遇與風險,并提出了民營企業(yè)利用機遇并規(guī)避風險進行跨國并購的策略建議。

[關(guān)鍵詞]金融危機 民營企業(yè) 跨國并購 機遇 風險

一、金融危機為民營企業(yè)跨國并購提供了機遇

據(jù)英國金融時報最近發(fā)布的2009年世界500強企業(yè)排行榜顯示,受全球金融危機影響,世界500強企業(yè)的市值已從08年的26.8萬億美元下跌至09年的15.6萬億美元,縮水幅度近42%。自金融危機爆發(fā)以來,海外許多股市大幅縮水,眾多資產(chǎn)價格大幅下降,一些公司為渡過難關(guān),選擇“賤賣”公司資產(chǎn)或控股權(quán),這便為我國資金充裕且在金融危機中影響較小的民營企業(yè)提供了一系列難得的海外投資并購的機遇。如2009年6月24日,蘇寧電器注資控股日本老字號電器連鎖企業(yè)Laox公司,成為第一家收購日本上市公司的中國企業(yè);2009年7月16日,浙江新杰克縫紉機股份有限公司在德國成功收購Bullmer和Topcut兩家知名企業(yè),標志著中國縫制設(shè)備制造行業(yè)中的民營企業(yè)首家海外收購告捷。另外,位于中國廣州的民營企業(yè)海宸國際控股集團正欲收購美國通用旗下的薩博汽車及土星汽車兩大汽車品牌,位于四川的騰中重工正在著手收購通用悍馬品牌等等。金融危機下中國民營企業(yè)的機遇主要表現(xiàn)在以下幾方面:

(一)金融危機使民營企業(yè)能夠并購的潛在對象激增

歷史上的每次金融危機都是對各個行業(yè)的重新洗牌,這次也不例外。金融危機使眾多國外金融或?qū)嶓w機構(gòu)流動性緊缺,迫不得已大量出售資產(chǎn),資產(chǎn)價格下跌,折現(xiàn)能力嚴重下降,客觀上使我國民營企業(yè)進行海外并購時的選擇范圍大大增加。據(jù)全球最大財經(jīng)信息供應商湯森路透集團(Reuters)發(fā)表的報告稱,從2009年年初截至2月17日,在全球跨境并購規(guī)模同比下降35%的情況下,中國企業(yè)的海外收購總額卻同比增加40%,涉及金額達到218億美元,僅次于德國,居世界第二位,其中民營企業(yè)占有的比重不斷上升,百年一遇的金融危機中也孕育了百年一遇的海外并購機會。

(二)金融危機使民營企業(yè)在并購中的競爭對手減少

在金融危機的背景下,大量曾活躍在全球并購市場上的歐美企業(yè)由于受金融危機影響,或陷入自身財務困境四處尋求資金援助,或投資更加謹慎收縮戰(zhàn)線而集中于自身核心業(yè)務,對潛在的并購交易無暇顧及,一些知名企業(yè)甚至開始出售資產(chǎn)。這一方面降低了民營企業(yè)跨國并購競爭的激烈程度,一方面也提高了民營企業(yè)在并購交易中的議價能力。另外,民營企業(yè)在跨國并購時也具有國有企業(yè)所不具有的一些優(yōu)勢和靈活性,表現(xiàn)在跨國并購對于并購方的產(chǎn)權(quán)清晰有明確的規(guī)定,一些國家對于中國國有企業(yè)并購具有政治上的擔心等等,都限制了國有企業(yè)的跨國并購,而民營企業(yè)的產(chǎn)權(quán)一般比較清晰,經(jīng)營管理機制比較靈活和獨立,在跨國并購時更容易操作和被接受。

(三)金融危機使被并購企業(yè)東道國市場準入壁壘降低

金融危機下一些發(fā)達國家的公司由于缺乏資金,迫切吸引外部企業(yè)投資,一些過去由國家嚴格控制的企業(yè)和行業(yè)也降低了資金進入門檻,吸引新的投資以維持企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟穩(wěn)定,這使民營企業(yè)在跨國并購中的市場準入壁壘大大降低。另外,一些受金融危機影響的各個國家為各種刺激經(jīng)濟發(fā)展,也調(diào)整了此前較為嚴格的海外資金進入的行業(yè)、技術(shù)等限制,這客觀上為國內(nèi)民營企業(yè)跨國并購減少了跨境并購的政治障礙和隱性成本。

(四)金融危機使民營企業(yè)并購交易成本下降

在經(jīng)濟繁榮時,民營企業(yè)若要進行跨國并購,需要支付一定的溢價才能獲得并購對象管理層和股東的支持,另外在進行并購時還需要支出大量與并購相關(guān)的交易成本。而在金融危機下,全球股市股票價值降低,其中一些上市公司的股價已遠遠低于市值,民眾投資信心降低,并購對象的股東和管理層對并購的期望交易價格降低,與并購交易相關(guān)的交易成本降低,這些都使得民營企業(yè)在金融危機下的整體并購交易成本大大降低。

(五)金融危機使民營企業(yè)吸引國際人才的成本降低

金融危機導致大批的企業(yè)倒閉或陷入困境,企業(yè)紛紛采取減員或降薪以削減企業(yè)成本,這給就業(yè)市場帶來了巨大的沖擊。本次金融危機使美國、日本、歐美等發(fā)達國家的失業(yè)率持續(xù)上升,一些高端人才也深受影響,以金融業(yè)為例,初步估計本次金融危機使美國金融業(yè)的失業(yè)人數(shù)將超過20萬。人才尤其是具有國際視野和管理能力的高端人才一直是國內(nèi)民營企業(yè)發(fā)展和跨國經(jīng)營的一個“瓶頸”,這場金融危機為民營企業(yè)以較低的成本吸引高端人才提供了絕佳的機遇。通過吸引這些高端人才,尤其是具有跨國并購和經(jīng)營的各類人才,必能在民營企業(yè)發(fā)展和跨國并購的整合和管理中發(fā)揮重要的作用。

二、金融危機背景下民營企業(yè)進行海外并購面臨的風險

(一)戰(zhàn)略決策失誤風險

跨國并購總的來說是一種戰(zhàn)略行為。如果民營企業(yè)高層決策者對本公司的發(fā)展戰(zhàn)略沒有長遠而清晰的規(guī)劃,僅因金融危機下的并購成本、收購價格降低而盲目跟風和“抄底”,對企業(yè)自身和并購對象實力估計不足,對金融危機下東道國經(jīng)濟走勢判斷和并購后企業(yè)的風險和前景過于樂觀等等,靠“拍腦袋”式?jīng)Q策,從而制定與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略相沖突或不相關(guān)的并購決策,無疑將會導致企業(yè)跨國并購產(chǎn)生巨大的風險。

(二)政治法律風險

并購之前對并購對象的東道國的政策、法律等缺乏了解,對金融危機下東道國的各項政策和環(huán)境缺乏長遠和深刻的認識和預期等等都會對民營企業(yè)跨國并購成功與否產(chǎn)生重要影響。如在金融危機下,一方面發(fā)達國家可能會提供各項吸引外資的措施,而另一方面又由于維護自身利益出發(fā)而設(shè)置重重的貿(mào)易保護關(guān)卡,進行外匯管制等使得資本和利潤不能有效轉(zhuǎn)移等使企業(yè)蒙受損失。

(三)被并購企業(yè)的資產(chǎn)評估風險

金融危機下,一方面對海外并購對象的資產(chǎn)評估和被并購企業(yè)的未來收益預測的估計等都變得很困難和難以預測,另一方面中國民營企業(yè)缺乏跨國并購和談判經(jīng)驗,如民營企業(yè)對并購企業(yè)的資產(chǎn)期望過高,對合并后的企業(yè)績效過于樂觀,缺乏客觀的對東道國經(jīng)濟形勢和行業(yè)的未來前景的正確預測等等,這些都會給民營企業(yè)對海外被收購企業(yè)的資產(chǎn)評估和定價決策帶來風險。

(四)整合風險

跨國并購后,兩個企業(yè)在生產(chǎn)、技術(shù)、管理、文化、供應鏈、市場、人員等上面的整合會給企業(yè)帶來很大的風險。其中,海外并購的最大風險是企業(yè)文化的融合風險。中西方文化的差異及企業(yè)管理方法的差異,往往會給被并購的海外企業(yè)帶來不良影響,在管理上可能會出現(xiàn)民營企業(yè)的管理體制與被并購企業(yè)的管理體制的沖突。如中國民營企業(yè)更喜歡人治,而外國企業(yè)喜歡法制。這些文化差異可能會帶來企業(yè)員工信心受挫、員工流失、客戶流失等一系列問題,大大增加了企業(yè)的整合風險。中國企業(yè)的一些跨國并購失敗案例也證明了企業(yè)文化整合是決定并購成功與否的重要影響因素。

三、金融危機下民營企業(yè)跨國并購的幾點策略建議

跨國并購本身就是一個充滿不確定性的企業(yè)行為,金融危機為中國民營企業(yè)提供了難得的跨國并購機遇,同時也大大增加了收購中的不確定性。為在金融危機中民營企業(yè)能抓住機遇,降低風險,吸收高質(zhì)量的資本,提高企業(yè)競爭力,本文為我國民營企業(yè)跨國并購提出以下幾點策略建議:

(一)加強金融危機下對東道國的經(jīng)濟、政治和法律等環(huán)境的分析

首先,東道國的經(jīng)濟環(huán)境會直接或間接影響合并企業(yè)的未來表現(xiàn),在金融危機下要更注重對東道國的整體經(jīng)濟環(huán)境的分析,包括東道國整體的經(jīng)濟實力、目前的經(jīng)濟狀況和將來的經(jīng)濟走向判斷、政府的經(jīng)濟政策和人們的消費信心等等。其次,政治是決定、制約和影響企業(yè)并購的極其重要因素,體現(xiàn)在東道國政局穩(wěn)定性、并購企業(yè)與被并購企業(yè)所在國政府的關(guān)系程度、東道國政府制定的與跨國并購相關(guān)的政策等方面,因此必須并購之前加以考慮。最后,很多國家和地區(qū)都對跨國并購制定了相應的法律法規(guī),對國際性的并購活動進行管制,企業(yè)在開展跨國并購時,必須分析目標企業(yè)所在國的法律環(huán)境和相應的法律法規(guī),以免由于缺乏了解而造成損失。

(二)制定科學的海外并購戰(zhàn)略。

民營企業(yè)不僅需要有明確具體的長期發(fā)展戰(zhàn)略,在此基礎(chǔ)上還需要制定正確科學的企業(yè)并購戰(zhàn)略。在制定并購戰(zhàn)略時應特別注意,在金融危機下,要避免只關(guān)注企業(yè)的短期效益,更重要的是關(guān)注跨國并購給企業(yè)帶來的長期利益,判斷標準可為跨國并購是否有利于提高企業(yè)的核心競爭力、是否有利于實現(xiàn)企業(yè)的長期發(fā)展戰(zhàn)略和是否有利于并購后的整合三個方面。另外,在制定跨國并購戰(zhàn)略時應該本著“雙贏”“、本土化”的原則,盡量避免敵意收購和“蛇吞象”式的收購。

(三)明確跨國并購的目標,謹慎選擇并購對象

我國民營企業(yè)應根據(jù)國際市場競爭狀況和企業(yè)具體條件和戰(zhàn)略,確定適當?shù)目鐕①從繕?從而能有的放矢地進行海外并購活動。例如,如果以借殼上市為目的,并購目標選擇則應該考慮股本規(guī)模和結(jié)構(gòu)較合理的上市公司。如果以獲得核心技術(shù)為目的,則應考慮被并購企業(yè)的技術(shù)實力和競爭力、技術(shù)與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的匹配程度,技術(shù)的專利年限和價格等因素。明確并購目標后,要對潛在并購對象的資產(chǎn)和負債情況、經(jīng)營和財務情況、法律關(guān)系以及目標企業(yè)面臨的機會和潛在的風險等進行盡職調(diào)查。例如若被并購的公司由于多種原因而早已準備出售,那么買方就可能在被動機會下做出收購決策,賣方的財務報告可能不實,很多設(shè)備可能缺乏保養(yǎng)。這些均不易在短時間內(nèi)察覺, 投資風險頗大,或需支付較多的專家費用去消化這些風險。因此,在金融危機下,民營企業(yè)在跨國并購前的盡職調(diào)查十分重要,只有通過詳盡的分析調(diào)查,謹慎選擇好并購對象,才能減少并購的盲目性和風險,使得并購更有戰(zhàn)略意義。

(四)努力提高對被并購企業(yè)進行整合的能力

對被并購企業(yè)的整合成功與否直接決定了合并后的企業(yè)能否發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢和持續(xù)健康發(fā)展的關(guān)鍵。民營企業(yè)要做到成功整合被兼并企業(yè)要做到:一是要致力于跨國并購和管理人才的培養(yǎng),將其放到企業(yè)戰(zhàn)略資源能力儲備的高度予以重視,確?？鐕①彽闹橇π枨?。一方面要對企業(yè)內(nèi)部人員進行培訓, 另一方面還應充分利用金融危機下人才的優(yōu)勢,吸引國際上現(xiàn)有的人才和目標企業(yè)的人才精英的再利用。二是民營企業(yè)要做好人力資源、技術(shù)、文化整合。在認真做好債務整合、組織制度整合、生產(chǎn)經(jīng)營整合、品牌整合的同時,我國民營企業(yè)應特別重視人力資源、技術(shù)和文化的整合。文化整合需要建立共同的管理文化,并購雙方應在對雙方企業(yè)文化差異的相互理解的基礎(chǔ)上重建一個對企業(yè)團體的生存、發(fā)展有利的切實有效的共同管理文化模式。除此之外,企業(yè)還應注意加強自身素質(zhì)的提高,如積極定制應時的經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略,完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu),組建企業(yè)集團,擴大企業(yè)資本規(guī)模等等。

歷次金融危機都一個機遇與風險并存的時期,對于正在逐漸強大起來的中國民營企業(yè),面對金融危機,利用機遇、降低風險,發(fā)揮優(yōu)勢、彌補劣勢,積極走出國門融入當前全球化進程,才能獲得持久競爭優(yōu)勢。

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