董志英 武嬋娟

[摘 要]由美元本位制形成的全球流動(dòng)性過剩,導(dǎo)致美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的脫節(jié),使金融危機(jī)爆發(fā)。而隨著美國(guó)華爾街金融危機(jī)的不斷深化,以美元為本位的國(guó)際貨幣金融體系在長(zhǎng)期內(nèi)面臨越來越嚴(yán)峻的挑戰(zhàn),但在短期內(nèi)依舊強(qiáng)勢(shì)。

[關(guān)鍵詞]美元本位 虛擬經(jīng)濟(jì) 金融危機(jī)

隨著美國(guó)一系列金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)以及最近百年老店通用申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù),全球金融危機(jī)在不斷深化。而隨著金融危機(jī)的不斷深化,國(guó)際金融市場(chǎng)股市、石油價(jià)格等的巨幅震蕩,以及6月16日在俄羅斯葉卡捷琳堡召開的“金磚四國(guó)”峰會(huì)對(duì)美元的挑戰(zhàn),都預(yù)示著以美元為本位的國(guó)際貨幣金融體系正在遭受一場(chǎng)嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

一、美元本位制與全球流動(dòng)性過剩

自美國(guó)于1971年8月15日,宣布停止美元兌換黃金,布雷頓森林貨幣體系崩潰以來,全球性通貨膨脹和全球性流動(dòng)性過剩是困擾人類經(jīng)濟(jì)的基本問題。其根源就是美元供應(yīng)的外部約束完全消失的美元本位制。在美元本位制下,由于美元的超量發(fā)行和衍生品泛濫的共同作用,使全球流動(dòng)性過剩的問題越來越嚴(yán)重。美國(guó)通過購(gòu)買東亞國(guó)家的商品和服務(wù)來輸出美元使經(jīng)常項(xiàng)目逆差,同時(shí),向歐洲、拉美和東亞等國(guó)家大量輸出金融資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目順差,實(shí)現(xiàn)美元回流。這時(shí)美國(guó)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)格局表現(xiàn)為商品、資本同時(shí)凈輸入,實(shí)質(zhì)是美國(guó)通過發(fā)行美元和金融產(chǎn)品就可以掠奪外圍國(guó)家的資源,美國(guó)之外有多少美元存在,就相當(dāng)于美國(guó)掠奪了其他過家的多少財(cái)富,美國(guó)為掠奪其他國(guó)家財(cái)富,必然大量發(fā)行美元,隨之而來的必然是全球流動(dòng)性過剩。

二、全球流動(dòng)性過剩:實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡

20世紀(jì)90年代,全球流動(dòng)性過剩使美國(guó)逐步從以物質(zhì)生產(chǎn)為主的“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)移到以金融產(chǎn)業(yè)為主的“虛擬經(jīng)濟(jì)”。這主要表現(xiàn)在:一是美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰落。麥金農(nóng)首先在“落入國(guó)際美元本位制陷阱”中提出了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的去工業(yè)化趨勢(shì),其實(shí)質(zhì)即美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰落。自布雷頓森林體系以來,美國(guó)GDP的構(gòu)成從農(nóng)業(yè)、制造業(yè)、建筑業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門不斷向金融保險(xiǎn)、服務(wù)業(yè)等虛擬經(jīng)濟(jì)部門轉(zhuǎn)移。二是美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)不斷加深。2001年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅和“9.11”事件以來,在長(zhǎng)期的低利率環(huán)境下,美國(guó)的衍生品交易發(fā)展到頂峰,美國(guó)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)泡沫化現(xiàn)象越來越嚴(yán)重。

三、虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)過度背離導(dǎo)致的金融脆弱性是金融危機(jī)的根源

過度虛擬的經(jīng)濟(jì)由于脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素,市場(chǎng)預(yù)期最終會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。在微觀層面上,對(duì)市場(chǎng)的錯(cuò)誤判斷危及到個(gè)別金融機(jī)構(gòu)。在宏觀層面上,經(jīng)濟(jì)周期一般以銀根松動(dòng)為起點(diǎn),一方面,在實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中,收益率的差異會(huì)導(dǎo)致資金流動(dòng)的趨向,而此時(shí)虛擬經(jīng)濟(jì)的收益率一般較高,這就會(huì)導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)相背離。在背離的過程中,隨著經(jīng)濟(jì)的繁榮,企業(yè)的預(yù)期收益上升,企業(yè)紛紛擴(kuò)大借款進(jìn)行高負(fù)債經(jīng)營(yíng),而貸款人的貸款條件越來越寬松,借款人則利用寬松有利的信貸環(huán)境進(jìn)行積極的借款,這樣在借款人中高風(fēng)險(xiǎn)的借款人比例越來越大,金融脆弱性越來越嚴(yán)重;另一方面,人們對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期資本收益不斷提高,證券市場(chǎng)交投活躍,虛擬資產(chǎn)價(jià)格不斷上漲,風(fēng)險(xiǎn)也不斷增長(zhǎng)。如果人們預(yù)期的資本收益的增長(zhǎng)大于人們預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)增長(zhǎng),更多的資金流向虛擬經(jīng)濟(jì),形成泡沫。一旦產(chǎn)生泡沫,整個(gè)經(jīng)濟(jì)就蘊(yùn)藏了很大的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn),而且相當(dāng)脆弱。然而經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期波動(dòng)性必然迎來來滑坡。任何打斷信貸資金流入虛擬經(jīng)濟(jì)的事件都將引起違約和破產(chǎn),而市場(chǎng)是否崩潰取決于投資者對(duì)未來市場(chǎng)前景的預(yù)期,當(dāng)投資者預(yù)期逆轉(zhuǎn)進(jìn)一步反饋影響金融體系,金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)迅速擴(kuò)散,金融資產(chǎn)價(jià)格的泡沫也迅速的破滅,金融危機(jī)就爆發(fā)了。

當(dāng)前全球金融危機(jī)就是始于美國(guó)憑借美元本位制的霸權(quán)地位,自2001年美國(guó)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)破滅和“9.11”事件后,為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),長(zhǎng)期實(shí)行寬松的貨幣政策。從2001年1月到2003年6月,美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)12次降息,將聯(lián)邦基金利率從6.5%降至1%,并將這一超低利率保持到2004年6月。寬松的貨幣政策使貸款人放松對(duì)個(gè)人貸款的條件放松,人們對(duì)于市場(chǎng)的預(yù)期也不斷提高。促進(jìn)了房地產(chǎn)繁榮。然而美聯(lián)儲(chǔ)自2004年6月30日開始連續(xù)17次加息,導(dǎo)致房市迅速下跌,個(gè)人信用評(píng)分在620分以下的借款人月貸款支付負(fù)擔(dān)急增,隨之出現(xiàn)違約和拖欠,以2007年美國(guó)新世紀(jì)房貸公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)為開端,隨后房地美、房利美被國(guó)有化,貝爾斯登、雷曼兄弟倒閉,美林證券被收購(gòu),AIG被全面接管,還有十多家中小銀行破產(chǎn),大量的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)導(dǎo)致人們預(yù)期迅速下降,預(yù)期的下降進(jìn)一步加劇了金融系統(tǒng)的脆弱性,危機(jī)隨之爆發(fā)。

四、對(duì)金融危機(jī)中美元本位制的思考

當(dāng)前的金融危機(jī)已經(jīng)和美元本位制深深的聯(lián)系在一起,金融危機(jī)的發(fā)生長(zhǎng)期必然對(duì)美元本位制提出嚴(yán)峻的挑戰(zhàn),但短期內(nèi)依然強(qiáng)勁。

從短期來看,目前美元的需求依然強(qiáng)勁,美國(guó)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)依然夯實(shí)。世界貨幣格局中最有可能替代美元成為世界貨幣的當(dāng)屬歐元,但是歐元區(qū)內(nèi)部國(guó)家之間相互獨(dú)立,缺乏統(tǒng)一,將會(huì)影響其成為世界貨幣的貨幣政策有效性與協(xié)調(diào)性。此外在這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中歐元區(qū)所受的損失在某種程度上大于美國(guó)。所以在短期內(nèi)歐元替代美元的可能性很小。除了歐元,無論英鎊還是日元,其國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)決定了短期內(nèi)無法取代美元。6月16日結(jié)束的“金磚四國(guó)”峰會(huì)最終放棄挑戰(zhàn)美元,實(shí)質(zhì)是“金磚四國(guó)”的經(jīng)濟(jì)實(shí)力不足以挑戰(zhàn)美元,且目前都持有大量的美元,擔(dān)心削弱美元會(huì)影響到本國(guó)的外匯儲(chǔ)備?！敖鸫u四國(guó)”及其他發(fā)展中國(guó)家挑戰(zhàn)美元的道路還很長(zhǎng)。至于人民幣的國(guó)際化,在短期內(nèi),中國(guó)的資本帳戶目前還沒有完全放開的情況下替代美元更是可能性很小。

從長(zhǎng)期來看,由于美國(guó)長(zhǎng)期不負(fù)責(zé)任的大量發(fā)行美元,導(dǎo)致全球金融危機(jī)。在危機(jī)中美元本位制將面臨儲(chǔ)備資產(chǎn)供給充足與美元幣值不穩(wěn)定之間的矛盾。首先,歐元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位日益上升。據(jù)國(guó)際貨幣經(jīng)濟(jì)組織統(tǒng)計(jì),歐元的外匯儲(chǔ)備占全球外匯儲(chǔ)備總額的比重已經(jīng)從1999年的17.9%增長(zhǎng)到 2008年的 26.8%。其次,在金融危機(jī)中,為防止資產(chǎn)貶值,各國(guó)將實(shí)行貨幣籃子計(jì)劃,英鎊、日元在歷史上曾經(jīng)是世界貨幣,未來國(guó)際貨幣體系多極化中必然有一席之地,其地位也將不斷增強(qiáng)。再次,美國(guó)沒有外匯儲(chǔ)備,而美元本位制的支撐又是以國(guó)債為基礎(chǔ)的美元資產(chǎn),如果境外大規(guī)模拋售美國(guó)國(guó)債,其他沒有資產(chǎn)也將面臨威脅,美元也就迅速貶值。在6月16日結(jié)束的“金磚四國(guó)”峰會(huì)上,俄羅斯、巴西表示將減持美國(guó)國(guó)債,購(gòu)買國(guó)際貨幣基金組織債券。截至4月末,中國(guó)減持美國(guó)國(guó)債44億美元。美國(guó)財(cái)政部發(fā)布的公告稱,今年4月,外國(guó)持有的國(guó)債金額總計(jì)減少了445億美元。另外,“金磚四國(guó)”所倡導(dǎo)的“超主權(quán)貨幣”雖然沒有付諸實(shí)踐,但是卻對(duì)美元本位制的可持續(xù)性造成了挑戰(zhàn)。與此同時(shí),亞洲國(guó)家的貨幣金融合作不斷加強(qiáng),人民幣的區(qū)域化程度也日益加深。這些在長(zhǎng)期內(nèi)都將會(huì)對(duì)美元本位制形成挑戰(zhàn)。

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