張　濤

摘要：正確地分析判斷經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，是制定和執(zhí)行貨幣政策的基礎(chǔ)。本文首先分析了當(dāng)前的國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，然后具體分析了我國(guó)當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，并在此基礎(chǔ)上闡釋了我國(guó)貨幣政策的選擇。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)；金融；形勢(shì)；貨幣政策

中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B文章編號(hào)：1674-2265（2009）05-0003-04

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變，中央銀行對(duì)形勢(shì)的關(guān)注，更加依賴于基層的調(diào)查和監(jiān)測(cè)分析工作。本文從宏觀分析中經(jīng)常重點(diǎn)關(guān)注的指標(biāo)與數(shù)據(jù)入手，分析當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和貨幣政策選擇。

一、國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)很大程度上與國(guó)際形勢(shì)相關(guān)。任何認(rèn)為當(dāng)前危機(jī)都僅僅由美國(guó)或歐洲自己負(fù)責(zé)的想法是不客觀的。當(dāng)前，我國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)中的地位和所起到的作用愈益提高和增強(qiáng)，所以分析國(guó)內(nèi)形勢(shì)必須關(guān)注國(guó)際經(jīng)濟(jì)的基本面。

（一）全球經(jīng)濟(jì)增速放緩

按照國(guó)際貨幣基金組織（IMF）每三個(gè)月發(fā)布一次的全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)分析和預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，無(wú)論是新興市場(chǎng)國(guó)家還是發(fā)達(dá)國(guó)家，全球不同經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的走勢(shì)是高度一致的。所不同的是，2000年以來(lái)，新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家，而2006年以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入下行周期。據(jù)IMF最新預(yù)測(cè)，按照購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算，2009年全球經(jīng)濟(jì)增速將下降到0.5%，為二戰(zhàn)以來(lái)的最低值，如果按照市場(chǎng)匯率計(jì)算，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將為負(fù)值。這遠(yuǎn)低于IMF在2008年11月預(yù)測(cè)全球經(jīng)濟(jì)增速1.75%的水平。對(duì)比兩個(gè)不同時(shí)期的預(yù)測(cè)值可以看出，目前對(duì)于國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看法變得更為悲觀，因此IMF下調(diào)了各國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速，其中對(duì)2009年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測(cè)由-0.7%下調(diào)到-1.6%，對(duì)歐元區(qū)增速的預(yù)測(cè)由-0.5%下降到-2%，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測(cè)也由8.5%下調(diào)到6.7%。

（二）全球通貨膨脹壓力減退

在目前世界經(jīng)濟(jì)融合程度不斷提高的狀況下，任何一個(gè)國(guó)家出現(xiàn)的問(wèn)題，都可能映射出其他國(guó)家同樣或類似的問(wèn)題。如2008年英國(guó)北巖銀行出現(xiàn)擠提，隨后美國(guó)二三線銀行出現(xiàn)情況，最終暴露出美國(guó)幾家大機(jī)構(gòu)的問(wèn)題。再如冰島，一個(gè)國(guó)家出現(xiàn)問(wèn)題后，通過(guò)類似分析發(fā)現(xiàn)很多東歐國(guó)家也存在同樣的隱患。因此，分析當(dāng)前通貨膨脹或緊縮問(wèn)題，不僅要關(guān)注國(guó)內(nèi)物價(jià)，還應(yīng)比較分析各國(guó)的價(jià)格變動(dòng)狀況。由于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)收縮以及各種商品價(jià)格下行，全球的通貨膨脹壓力大為減弱。從IMF的預(yù)測(cè)情況看，全球不同經(jīng)濟(jì)體CPI和重要商品如金屬、食品的價(jià)格指數(shù)走勢(shì)將于2009年下半年或2010年前探底。預(yù)計(jì)2009年全球通貨膨脹將有一個(gè)較大的下降。一些國(guó)家已經(jīng)將對(duì)通貨膨脹的防范讓位于對(duì)通貨緊縮的擔(dān)憂。從聯(lián)合國(guó)分析預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)對(duì)各國(guó)通貨膨脹率的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)看，各國(guó)價(jià)格波動(dòng)走勢(shì)相同，通貨緊縮趨勢(shì)似乎有所抬頭。

（三）全球貿(mào)易增速下滑

從全球經(jīng)濟(jì)基本面看，貿(mào)易需求的總量在萎縮，甚至在2008年金融危機(jī)前，就已經(jīng)出現(xiàn)了下滑的趨勢(shì)。進(jìn)入2008年，由于美國(guó)進(jìn)口增速減緩，全球貿(mào)易增速更是急速下降，由2007年的6.3%，下降到2008年上半年的4.4%。2008年下半年來(lái)，減緩趨勢(shì)更為明顯。因此當(dāng)前我國(guó)貿(mào)易總額的下滑，不能簡(jiǎn)單地將責(zé)任歸咎于人民幣的升值。從貿(mào)易增長(zhǎng)幅度的視角看，危機(jī)前高增長(zhǎng)的貿(mào)易額是不可持續(xù)的。新興市場(chǎng)國(guó)家在經(jīng)濟(jì)起飛初期都是發(fā)展出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)，而當(dāng)時(shí)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易形勢(shì)提供了這種需求，從而產(chǎn)生了亞洲四小龍和日本經(jīng)濟(jì)的騰飛。對(duì)于我國(guó)，二十世紀(jì)80年代后期以來(lái)至2000年上半年，也抓住了同樣的機(jī)遇。2006年以來(lái)世界經(jīng)濟(jì)的下滑走勢(shì)，如果演變成相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間的下行周期，那么我們將不得不面臨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)能布局如何調(diào)整的問(wèn)題。

（四）美元硬著陸風(fēng)險(xiǎn)上升

從目前世界貨幣格局看，美元是核心貨幣，貿(mào)易投資的80%以上通過(guò)美元結(jié)算。歐元誕生后，被人們寄予了厚望，但現(xiàn)在看來(lái)，歐元還不能成為一支獨(dú)立的力量取代美元。從亞洲來(lái)看，日元在這次金融風(fēng)暴中受到的打擊也很大，對(duì)比我國(guó)2008年四季度的GDP增長(zhǎng)6.8%，日本同期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為-12%以上，這對(duì)于一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)來(lái)講是十分罕見的。目前，許多歐洲金融機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)他們正處于破產(chǎn)的邊緣，新興工業(yè)化國(guó)家由于石油等大宗商品價(jià)格的急劇下跌而前景堪憂，其他一些金融機(jī)構(gòu)被迫去杠桿化。種種原因使得美國(guó)國(guó)債這種安全的資產(chǎn)受到金融機(jī)構(gòu)的追捧，國(guó)債利率幾乎下降為零。但是這也使得美國(guó)的外債水平達(dá)到一個(gè)可怕的高度。只要去杠桿化等因素逆轉(zhuǎn)，美元重回跌勢(shì)，硬著陸風(fēng)險(xiǎn)將急劇增大。

（五）資金市場(chǎng)依然緊張，股票價(jià)格持續(xù)下跌

在全球金融市場(chǎng)中，資金市場(chǎng)依然呈現(xiàn)緊張狀況，具體表現(xiàn)為：一是衡量資金借貸成本的利差指標(biāo)（3個(gè)月的LIBOR利率與3個(gè)月期的美國(guó)國(guó)債利率之差）持續(xù)在高位運(yùn)行。2000-2007年前該指標(biāo)一直保持在1個(gè)百分點(diǎn)以下，2007年上半年迅速?zèng)_高到2.5個(gè)百分點(diǎn)，在金融危機(jī)加重的2008年9月-10月，迅速攀升到高點(diǎn)。如此高的利差意味著資金市場(chǎng)幾乎陷入停頓狀態(tài)。從最近的數(shù)據(jù)看，目前這一利差有所下降，但與歷史低位相比，仍處于高位，說(shuō)明資金市場(chǎng)仍處于非常謹(jǐn)慎的時(shí)期。而此時(shí)的背景，是在各國(guó)采取了大量的超常規(guī)救助措施后仍然如此，說(shuō)明目前的資金市場(chǎng)仍處于緊張的狀態(tài)。二是通過(guò)銀行貸款、債券及股票發(fā)行等渠道的籌資額在2009年持續(xù)緊縮。2007年下半年以來(lái)，三大渠道的發(fā)行速度一直在放緩，其中受打擊最大的是股票市場(chǎng)。全球來(lái)看，歐洲的籌資渠道同我國(guó)相似，主要是靠銀行信貸，而在美國(guó)，銀行信貸的作用相對(duì)較小，更多的是靠債券、股票等資本市場(chǎng)直接融資，總體來(lái)看，三大市場(chǎng)的資金面持續(xù)緊張。

摩根斯坦利股票綜合指數(shù)（MSCI）表明（如圖1），全球股票價(jià)格持續(xù)下跌，由2007年最高點(diǎn)下跌了約60%，其中新興工業(yè)化國(guó)家的股市下跌更為劇烈，反映出新興市場(chǎng)國(guó)家資本市場(chǎng)的不成熟。

（六）全球經(jīng)濟(jì)救助措施

為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，各國(guó)政府紛紛動(dòng)用財(cái)政和貨幣政策，營(yíng)造寬松的發(fā)展環(huán)境。一是增加預(yù)算赤字，實(shí)施積極的財(cái)政刺激計(jì)劃。從2002年以來(lái)，各國(guó)財(cái)政預(yù)算赤字占GDP的比重結(jié)束了下降趨勢(shì)，轉(zhuǎn)而不斷上升，至2007年達(dá)到高點(diǎn)后再出現(xiàn)下降。但圖2中的曲線尚不能完全反映真實(shí)狀況，例如各國(guó)央行購(gòu)買國(guó)債的做法，目前尚沒(méi)有列入政府的開支。但從美國(guó)的做法看，近期美國(guó)財(cái)政部與美聯(lián)儲(chǔ)簽署協(xié)議，其中就包含當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買國(guó)債的支出和干預(yù)經(jīng)濟(jì)而在美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表中所產(chǎn)生的損失，將來(lái)要?jiǎng)潥w美國(guó)財(cái)政部，這一成本有多大，現(xiàn)在還是未知數(shù)。二是各國(guó)執(zhí)行寬松的貨幣政策。2004年以來(lái)，全球利率經(jīng)歷了上升和下降兩個(gè)階段。美國(guó)從2007年次貸危機(jī)爆發(fā)后，利率進(jìn)入下降周期。為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)影響，2008年下半年以來(lái)，世界主要經(jīng)濟(jì)體均采用了寬松的貨幣政策應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)。全球協(xié)調(diào)同步調(diào)低利率（如圖3），或者直接對(duì)市場(chǎng)注入流動(dòng)性。

二、我國(guó)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)

隨著全球化進(jìn)程的加速，我國(guó)在金融危機(jī)中很難獨(dú)善其身，金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的傳導(dǎo)途徑主要有四個(gè)：一是貿(mào)易途徑。由于國(guó)內(nèi)貿(mào)易對(duì)全球經(jīng)濟(jì)依賴加深，國(guó)際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)通過(guò)貿(mào)易對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生的影響比以往更為明顯。二是投資途徑。因全球經(jīng)濟(jì)放緩，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的不確定性增加，我國(guó)實(shí)際利用外資金額處于下行通道。三是財(cái)富途徑。許多新興國(guó)家通過(guò)持有大量的外匯儲(chǔ)備，為工業(yè)化國(guó)家提供融資來(lái)源，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模由2004年末的6千億美元增加到2008年末的近2萬(wàn)億美元。巨額的外匯儲(chǔ)備易受到外匯市場(chǎng)波動(dòng)的影響。四是信心途徑。國(guó)際金融市場(chǎng)的風(fēng)吹草動(dòng)，也影響著人們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心。

我國(guó)為應(yīng)對(duì)危機(jī)采取了積極的措施：一是出臺(tái)“一攬子”經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。包含災(zāi)后重建、鐵路公路機(jī)場(chǎng)城鄉(xiāng)電網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障性安居工程等七大類投資項(xiàng)目。2009年“兩會(huì)”后對(duì)四萬(wàn)億投資的構(gòu)成進(jìn)行了調(diào)整，重點(diǎn)加強(qiáng)了對(duì)民生工程的投資。另外還有其他有力度的刺激措施，如確定鋼鐵、汽車、船舶等十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃；調(diào)整增值稅項(xiàng)目，減少企業(yè)負(fù)擔(dān)，刺激企業(yè)投資；擴(kuò)張財(cái)政赤字到9500億元，其中7500億元國(guó)債用于彌補(bǔ)中央財(cái)政赤字，2000億元國(guó)債為中央代地方政府發(fā)行；中央財(cái)政拿出1000億元用于補(bǔ)貼消費(fèi)信貸、就業(yè)政策資金、提高中小學(xué)教師待遇等，刺激居民消費(fèi)。

二是實(shí)行適度寬松的貨幣政策。人民銀行向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，使得貨幣供應(yīng)量急劇增加，銀行間利率和票據(jù)融資利率處于低位。貨幣政策從信貸控制轉(zhuǎn)為鼓勵(lì)擴(kuò)大信貸，對(duì)刺激銀行貸款的增加發(fā)揮了主要作用。M1和M2自2008年11月份以來(lái)止跌回升，而且M2上升較快。適度寬松貨幣政策實(shí)施以來(lái)，貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)和資金市場(chǎng)利率的下降反映了資金供應(yīng)的基本面寬松，但寬松的資金面是否達(dá)到了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用，以及宏觀數(shù)據(jù)與微觀運(yùn)行是否存在反差尚待關(guān)注。從信貸投放來(lái)看，2008年下半年以來(lái)，人民銀行通過(guò)調(diào)低準(zhǔn)備金率、貸款利率等多種手段，各項(xiàng)貸款明顯增長(zhǎng)。2009年1-2月份全國(guó)貸款增長(zhǎng)較快?？紤]到季節(jié)性因素差異后，貸款月環(huán)比趨勢(shì)周期項(xiàng)有回升趨勢(shì)，從一個(gè)側(cè)面表現(xiàn)出了經(jīng)濟(jì)的回升跡象。

（一）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所回升

隨著擴(kuò)張性政策的快速實(shí)施以及政府出臺(tái)產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃等各種刺激政策的逐漸顯效，2009年我國(guó)確立了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)8%的目標(biāo)。從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行看，出現(xiàn)了一些恢復(fù)性增長(zhǎng)的亮點(diǎn)：一是工業(yè)增加值回升。1-2月累計(jì)，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.8%，增幅較上年同期低11.6個(gè)百分點(diǎn)；按可比天數(shù)計(jì)算，累計(jì)增長(zhǎng)5.2%。2月份，工業(yè)增加值月環(huán)比增速為4.1%，增幅比上月高31.3個(gè)百分點(diǎn)；月環(huán)比趨勢(shì)周期項(xiàng)為1.34%，增幅較上月高0.3個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)的企穩(wěn)跡象顯現(xiàn)。二是輕重工業(yè)增長(zhǎng)雙雙回升，重工業(yè)增速低于輕工業(yè)增速。1-2月份，輕工業(yè)增加值增長(zhǎng)6.5%，增幅較去年同期低7.2個(gè)百分點(diǎn)；重工業(yè)增長(zhǎng)2.7%，增幅較去年同期低13.5個(gè)百分點(diǎn)。三是發(fā)電量增長(zhǎng)由負(fù)轉(zhuǎn)正。2月份，全國(guó)發(fā)電量當(dāng)月同比在連續(xù)下降了3個(gè)月后增長(zhǎng)5.9%。發(fā)電量月環(huán)比增速趨勢(shì)周期項(xiàng)為0.45%，增幅較上月高0.44個(gè)百分點(diǎn)，昭示了工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)企穩(wěn)的信號(hào)。四是鋼鐵生產(chǎn)增長(zhǎng)由負(fù)轉(zhuǎn)正。2月份，生鐵和鋼材產(chǎn)量月同比在連續(xù)下降5個(gè)月、粗鋼產(chǎn)量月同比在連續(xù)下降4個(gè)月后增長(zhǎng)由負(fù)轉(zhuǎn)正，分別增長(zhǎng)8.1%、8.3%和4.9% 。鋼鐵生產(chǎn)由下降轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)，預(yù)示未來(lái)需求可能轉(zhuǎn)暖。五是制造業(yè)景氣指數(shù)（PMI）連續(xù)回升三個(gè)月。2月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.0%，連續(xù)三個(gè)月回升，個(gè)別分類指數(shù)（如生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)）已回升到50%臨界點(diǎn)以上。六是存貨增速回落勢(shì)頭減緩，存貨占銷售比重增速減緩。當(dāng)前各行業(yè)存貨下調(diào)速度趨緩，同時(shí)受大宗商品價(jià)格波動(dòng)的影響，此輪存貨調(diào)整中，采掘冶煉行業(yè)、原材料生產(chǎn)行業(yè)的存貨增速波動(dòng)幅度高于生產(chǎn)資料制造業(yè)和消費(fèi)品制造業(yè)。另外，從2008年初開始，存貨占銷售的比重（該指標(biāo)是反映經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)的先行指標(biāo)，一般提前6-12個(gè)月）環(huán)比折年率開始迅速攀升，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，至2009年2月份，該指標(biāo)的環(huán)比折年率為51%，比上月高點(diǎn)下降12個(gè)百分點(diǎn)，顯示存貨占銷售比增速有所減緩。

（二）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“三駕馬車”的趨勢(shì)向好

一是消費(fèi)同比增長(zhǎng)回落，環(huán)比增速回升。從消費(fèi)指標(biāo)看，社會(huì)消費(fèi)品零售總額月度變動(dòng)同比走勢(shì)仍處于下降階段，剔除季節(jié)因素和不規(guī)則因素后，2月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額趨勢(shì)周期項(xiàng)月環(huán)比名義增長(zhǎng)折年率有所回升，為16.78%，比上月回升5.5個(gè)百分點(diǎn)。二是固定資產(chǎn)投資加快增長(zhǎng)。1-2月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資名義增長(zhǎng)26.5%，實(shí)際增長(zhǎng)27.8%，分別比2008年同期加快2.2和10.4個(gè)百分點(diǎn)。應(yīng)對(duì)投資的快速增長(zhǎng)，當(dāng)前應(yīng)加強(qiáng)對(duì)投資去向的調(diào)研分析。如果投資主要投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，可以在較長(zhǎng)的周期內(nèi)產(chǎn)生刺激消費(fèi)的作用；但如果投資較多地投向了生產(chǎn)領(lǐng)域，且不加以科學(xué)的布局，有可能進(jìn)一步加重前期工業(yè)生產(chǎn)中存在的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，加大我國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的可能。三是進(jìn)口增速回升，出口增速下降，貿(mào)易順差顯著回落。2月份，我國(guó)實(shí)現(xiàn)進(jìn)出口總值1249.5億美元，其中出口649.0億美元，同比增長(zhǎng)-25.7%，增速比上月低8.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)歷史新低；進(jìn)口600.5億美元，同比增長(zhǎng)-24.1%，增速比上月回升19.0個(gè)百分點(diǎn)。由于出口較進(jìn)口下降更快，當(dāng)月貿(mào)易順差為48.4億美元，比上月低342.7億美元，回落到2005年上半年的水平。對(duì)實(shí)際進(jìn)出口值作季節(jié)調(diào)整后，2月份的實(shí)際進(jìn)口、出口趨勢(shì)周期項(xiàng)月環(huán)比均比上月回升，且回升速度比上月加快。從上述我國(guó)進(jìn)出口的數(shù)據(jù)變化看，進(jìn)口和出口同時(shí)出現(xiàn)下降，主要反映了外需的迅速下滑。如果此時(shí)對(duì)原有的產(chǎn)能過(guò)剩狀況不加以改善，未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將難以繼續(xù)依賴出口的拉動(dòng)。

（三）CPI同比進(jìn)入到負(fù)增長(zhǎng)區(qū)域

2月份，CPI同比上漲-1.6%，漲幅較上月低2.6個(gè)百分點(diǎn)，走勢(shì)連續(xù)第十個(gè)月回落，為2002年以來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)。除醫(yī)療、家電等指標(biāo)外，其他各項(xiàng)指標(biāo)都開始下降，食品價(jià)格負(fù)增長(zhǎng)加重了CPI下行變化。綜合全年的翹尾因素和新漲價(jià)因素來(lái)看，價(jià)格下行的壓力仍較大，但從2009年來(lái)看，年內(nèi)部分產(chǎn)品的價(jià)格調(diào)整難以避免，因此新漲價(jià)因素影響依然存在。

（四）中國(guó)金融體系相對(duì)穩(wěn)健安全

由于金融機(jī)構(gòu)“走出去”的進(jìn)程剛剛開始，持有境外資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)較少，因此，受危機(jī)影響有限，當(dāng)前商業(yè)銀行運(yùn)行平穩(wěn)、資產(chǎn)質(zhì)量良好、流動(dòng)性充足。2009年1月末銀行業(yè)資本利潤(rùn)率和資產(chǎn)利潤(rùn)率為21.2%和1.3%，分別比上月提高4.1和0.3個(gè)百分點(diǎn)，但比上年同期回落1.1和0.01個(gè)百分點(diǎn)。1月末，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不良貸款余額15445億元，比上月末減少142億元；剔除農(nóng)行剝離因素，比上年同期減少186億元；不良貸款率4.6%，比上月末降低0.3個(gè)百分點(diǎn)；剔除農(nóng)行剝離因素，比上年同期下降1.4個(gè)百分點(diǎn)。

（五）其他方面

除了上述宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的數(shù)據(jù)，在房產(chǎn)、股市、企業(yè)生產(chǎn)等方面也存在息息相關(guān)的變化。一是房屋銷售價(jià)格企穩(wěn)。2月份，全國(guó)房屋銷售價(jià)格同比下跌1.2%，跌幅比上月擴(kuò)大了0.3個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比下跌0.2%，跌幅與上月持平。其中，新建商品住房銷售價(jià)格同比下跌1.8%，跌幅比上月擴(kuò)大了0.4個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比下跌0.2%，跌幅比上月減小了0.1個(gè)百分點(diǎn)。二是股票市場(chǎng)迎來(lái)反彈。至2月份，滬深兩市股指由2008年11月的最低點(diǎn)上漲了約40%。但是要關(guān)注股票市場(chǎng)資金來(lái)源的問(wèn)題，嚴(yán)密監(jiān)測(cè)企業(yè)對(duì)不同來(lái)源資金的運(yùn)用。三是企業(yè)生產(chǎn)回升。企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、訂單指數(shù)以及新出口訂單指數(shù)較上月有較大幅度回升。從調(diào)整季節(jié)波動(dòng)后的趨勢(shì)周期項(xiàng)折年率來(lái)看，利潤(rùn)增長(zhǎng)自2008年4月起逐月快速下行，11月起下降勢(shì)頭有所減緩，2009年2月為-78%，較上月上升9.4個(gè)百分點(diǎn)，表明利潤(rùn)下降勢(shì)頭進(jìn)一步減緩。

三、我國(guó)的貨幣政策選擇

（一）貨幣政策的基本方向

當(dāng)前貨幣政策基本方向是圍繞保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)的政策大局，認(rèn)真執(zhí)行適度寬松的貨幣政策。一方面，國(guó)際金融危機(jī)還在深化和蔓延，全球經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)依然嚴(yán)峻；另一方面，我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的基本面依然保持優(yōu)勢(shì)。貨幣政策必須為保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的良好勢(shì)頭、減少危機(jī)沖擊、促進(jìn)改革與創(chuàng)新和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力服務(wù)。

（二）繼續(xù)保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕

充分運(yùn)用多種公開市場(chǎng)工具組合，繼續(xù)保持我國(guó)銀行體系流動(dòng)性充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理增加信貸投放，實(shí)現(xiàn)貨幣市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行，滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要。

（三）繼續(xù)引導(dǎo)信貸資源向薄弱環(huán)節(jié)傾斜

一是關(guān)注中小企業(yè)融資難題，有針對(duì)性地解決問(wèn)題。自2008年下半年以來(lái)，人民銀行加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)貸款的統(tǒng)計(jì)。從數(shù)據(jù)看，截至2009年1月，全國(guó)中小企業(yè)貸款余額11.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.1%，保持了較快的增長(zhǎng)速度。二是關(guān)注“三農(nóng)”問(wèn)題，切實(shí)保障農(nóng)村穩(wěn)定、農(nóng)民富裕、農(nóng)業(yè)發(fā)展。

（四）加強(qiáng)對(duì)票據(jù)融資的監(jiān)測(cè)和分析

2009年1-2月2.6萬(wàn)億的貨幣投放總量中，有1萬(wàn)億左右是通過(guò)票據(jù)實(shí)現(xiàn)。票據(jù)資金是流入企業(yè)用于原材料采購(gòu)、技術(shù)改造或成為流動(dòng)性資金，還是轉(zhuǎn)手又進(jìn)入銀行體系，在沒(méi)有真實(shí)貿(mào)易背景下，資金由票據(jù)市場(chǎng)向存貸款市場(chǎng)流動(dòng)是否產(chǎn)生套利行為，需對(duì)此加強(qiáng)監(jiān)測(cè)與分析。

（責(zé)任編輯 代金奎）