姜 毅

摘要: 經(jīng)過5次并購浪潮之后,關(guān)于企業(yè)并購的效果以及如何來評(píng)價(jià)企業(yè)的績(jī)效,國內(nèi)外學(xué)者做了大量的實(shí)證研究。國內(nèi)目前采用較多的是事件研究法、會(huì)計(jì)指標(biāo)法和EVA法 。通過對(duì)國內(nèi)上市公司并購績(jī)效的實(shí)證文獻(xiàn)梳理,分析現(xiàn)有評(píng)價(jià)方法存在的局限性,為正確評(píng)價(jià)并購績(jī)效指明方向。

關(guān)鍵詞: 上市公司;并購;事件研究法;會(huì)計(jì)指標(biāo)法;EVA法

中圖分類號(hào):F830·91;F019·3文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1006-4311(2009)11-0146-04

0引言

企業(yè)并購失敗和并購后績(jī)效表現(xiàn)不理想的研究結(jié)論頻頻出現(xiàn),但是企業(yè)的并購活動(dòng)依然不斷發(fā)生,而且規(guī)模和數(shù)量都在不斷增長(zhǎng),這不禁給理論界和企業(yè)家提出了疑問,為什么企業(yè)如此熱衷于并購?并購績(jī)效評(píng)價(jià)是否能夠反映企業(yè)并購的實(shí)際效果?本文通過對(duì)我國上市公司的并購績(jī)效的實(shí)證論文進(jìn)行梳理,找出并購績(jī)效評(píng)價(jià)中的不足。目前,國內(nèi)的并購績(jī)效評(píng)價(jià)方法主要采用事件研究法、會(huì)計(jì)指標(biāo)法、EVA法。

1于股票市場(chǎng)事件研究法

1960年代,以兼并收購為主題的事項(xiàng)研究文獻(xiàn)大量涌現(xiàn)。事件研究法是指運(yùn)用公司的股票價(jià)格數(shù)據(jù)計(jì)算公司的超常收益,從而測(cè)定某一特定經(jīng)濟(jì)事件對(duì)公司價(jià)值的影響。該方法把企業(yè)并購看作單個(gè)事件,確定一個(gè)以并購宣告日為中心的“事件期”(如-1天,+1天),然后采用累計(jì)超常收益的方法來檢驗(yàn)該并購事件宣告對(duì)股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)效應(yīng)。“事件期”長(zhǎng)短的選擇對(duì)于該方法的運(yùn)用十分重要。一般而言,選用的“事件期”越長(zhǎng),有關(guān)事件的影響就越全面但估計(jì)也越容易受到不相關(guān)因素的干擾。

事件研究法的第一步就是設(shè)計(jì)和選擇計(jì)算正常收益的模型,Campell·Lo和Mac·Kinlay(1997)認(rèn)為計(jì)算正常收益的模型主要分為兩大類:經(jīng)濟(jì)模型和是市場(chǎng)模型。在實(shí)際的研究中,研究者也正是用這兩類模型對(duì)上市公司證券的期望收益作出估計(jì)。

第一種是市場(chǎng)模型: