趙明嵐

◆ 中圖分類號：F832 文獻標(biāo)識碼：A

內(nèi)容摘要：經(jīng)歷了一定時期的下跌，我國A股市場的投資價值首先得到實業(yè)資本的肯定，上市公司回購、增持及延期減持進入多發(fā)階段，這些對于現(xiàn)在的我國資本市場來說，無疑傳達了許多新的信息。探討這些事件背后的積極意義，對于增進資本市場投資者的信心有重要的作用。

關(guān)鍵詞：上市公司 增持 價值投資

中國證監(jiān)會于2008年8月頒布《上市公司收購管理辦法》修改決定，將自由增持的豁免申請由“事前申請”改為“事后申請”，鼓勵上市公司股東增持本公司股票。辦法發(fā)布不久，就有6家公司就先后發(fā)布了增持公告，成為2008年下半年A股市場增持運動的領(lǐng)軍者。9月18日，國務(wù)院國資委公開支持中央企業(yè)增持或回購上市公司股份。隨后，中國石油集團率先增持上市公司6000萬股，動用資金超過7億元。緊接著，匯金公司、中煤能源、中鋼天源、中化國際等隨之掀起了一波“中”字頭央企的增持潮。地方國有企業(yè)、非國有資本也積極跟進，形成了從中央到地方、從國有企業(yè)到民營企業(yè)的立體增持格局。

上市公司回購、增持及延期減持的動因

（一）財務(wù)上的戰(zhàn)略投資

上市公司回購、增持及延期減持最直接的目的應(yīng)該說是財務(wù)投資。2007年許多大幅上揚的股票的基礎(chǔ)表面上看是業(yè)績提升，其實這種業(yè)績大部分都與自己核心業(yè)務(wù)的增長沒有顯著的關(guān)系。翻看2007年的公司業(yè)績增長模式，交叉持股是最令人矚目的，也是當(dāng)時股市備受推崇的業(yè)績增長方式之一。交叉持股實質(zhì)就是一種財務(wù)投資。在牛市階段交叉能較快改善公司的財務(wù)狀況，提高公司的業(yè)績。經(jīng)過暴跌，A股的價值投資已經(jīng)顯現(xiàn)，正是產(chǎn)業(yè)資本入市抄底的最佳階段。因此，那些資本比較雄厚的企業(yè)會擇機對有價值投資公司進行增持，實施戰(zhàn)略投資。

（二）行業(yè)轉(zhuǎn)型與并購的需要

行業(yè)并購是一個持續(xù)的過程，這個過程中，重置成本是企業(yè)首要考慮的重要因素之一。當(dāng)前，經(jīng)濟周期處于階段末期，股市運行又處于底部，市盈率和市凈率都較低，這些都為上市公司間的并購提供了可能。上市公司因增持而演變成為并購將成為市場的常態(tài)。那些在下個經(jīng)濟景氣周期中有發(fā)展?jié)摿Γ蠂耶a(chǎn)業(yè)政策方向，當(dāng)前又處于估值低洼階段的企業(yè)將最有可能發(fā)生增持和并購。當(dāng)然有些企業(yè)為了打通產(chǎn)業(yè)鏈條的兩極，或者增強對自己產(chǎn)業(yè)有重大影響的公司的控制能力，甚至出于占有更大的市場消滅競爭對手的考慮以及為以后的兼并重組做準(zhǔn)備工作的，也將成為增持并購的對象。

從不同角度分析上市公司回購、增持及延期減持的意義

（一）從供需角度上講，改變二級市場上的供需結(jié)構(gòu)

上市公司二級市場的價格最終是受股票供需雙方數(shù)量變化所決定的。當(dāng)購買者的購買欲望被各種原因激發(fā)出來時，就表現(xiàn)為市場上需求相對增加，價格就會快速上漲。相反，價格就會飛速下跌。當(dāng)前，經(jīng)濟下行嚴(yán)重，預(yù)期收益減少被嚴(yán)重放大，資本市場的投資者出于規(guī)避風(fēng)險的考慮，紛紛拋售股票，加上大小非集中減持，供給相對高于需求。因此，二級市場價格的暴跌就成為無法回避的現(xiàn)實。而發(fā)生在2008年8月份后的各種市場投資主體的回購、增持及延期減持，無疑多少改變了這一供需結(jié)構(gòu)，減少了供給的壓力。對穩(wěn)定資本市場、燙平振蕩幅度有積極作用。

（二）從信息不對稱上講，釋放價值投資信號

資本市場是個信息不對稱的場所。雖然現(xiàn)在獲得信息的渠道很多，但價值信息來源的成本仍然較昂貴，加上噪音的因素，甄別信息的真?zhèn)嗡坪醵驾^以前變得困難。在這種情況下，公司回購、增持或者延期減持等于是向一般投資者公開了不易獲取的價值信息。不管出于何種目的，這種信息都釋放了增持者對被增持者的價值判斷包括發(fā)展方向和潛力。可以說，股權(quán)的回購、增持及延期減持其實就是信息的優(yōu)勢方向劣勢方的利益受讓。

（三）從行為金融學(xué)上講，增強投資者對資本市場的信心

資本市場卻是一個摻雜著復(fù)雜心理的交易過程，在心理因素主導(dǎo)投資者的交易行為的狀況下，比如：信心缺失，自信過度等導(dǎo)致資本市場會出現(xiàn)非理性運行。A股市場的下跌走向，信心的喪失是其中的一個關(guān)鍵。所以，大量的增持、回購及延期減持不同程度地矯正了投資者被扭曲的預(yù)期，讓投資者看到了希望。

（四）從價值判斷上講，符合社會價值取向

一個優(yōu)秀的公司和管理者除了崇尚價值投資外，企業(yè)的公眾形象認(rèn)可也是要考慮的重點。在人們普遍對資本市場明天的不確定性充滿恐慌時，企業(yè)的回購、增持及延期減持，無疑很好地向社會詮釋了企業(yè)的社會責(zé)任感和價值取向。事實上，一個企業(yè)的價值觀只有和社會主流的價值觀相匹配時它才能與時俱進，獲得快速長久的發(fā)展。

參考文獻：

1.曾康霖.金融學(xué)教程.中國金融出版社，2006

2.崔巍.行為金融學(xué).中國發(fā)展出版社，2008