于鳳芹

【摘 要】 人民幣國際化是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求,目前的金融危機(jī)為人民幣國際化的推進(jìn)提供了契機(jī)。本文利用GG-LL模型分析了人民幣國際化的成本收益,并提出了具體的選擇路徑。

【關(guān)鍵詞】 人民幣國際化; GG-LL模型; 自由兌換

2007年以來,隨著美國金融危機(jī)的不斷深化,重建國際貨幣體系的問題被重新提上日程。目前,人民幣能否加速國際化的進(jìn)程,在新的國際貨幣體系中占有一席之地,成為國內(nèi)學(xué)者普遍關(guān)注的問題。

一、人民幣國際化的詮釋

(一)人民幣國際化的界定

貨幣國際化是指一種貨幣的部分職能或全部職能(計(jì)價(jià)、流通、支付、儲(chǔ)備),從一國適用的區(qū)域,或者原使用區(qū)域擴(kuò)張到周邊國家、國際區(qū)域乃至全球范圍,最終演化為國際區(qū)域貨幣乃至全球通用貨幣的動(dòng)態(tài)過程。

廣義上看:貨幣國際化不僅包括貨幣職能的國際化,還包括貨幣作為資本信貸、投資職能的國際化,即貨幣作為資本獲得利潤的投資職能從一國的適用區(qū)域或原適用區(qū)域擴(kuò)張到周邊國家、國際區(qū)域乃至全球范圍的動(dòng)態(tài)過程。

人民幣國際化是指人民幣跨出國境在中國周邊國家流通,并成為主要的國際投資手段、國際價(jià)值尺度、國際流通手段、國際支付工具和國際儲(chǔ)備資產(chǎn)。

(二)人民幣國際化的必然

一國貨幣的國際化是該國政治地位提高,經(jīng)濟(jì)社會(huì)生產(chǎn)力水平發(fā)展到一定階段的必然結(jié)果,是其經(jīng)濟(jì)國際化的產(chǎn)物。從歷史上看,一國往往是先有其經(jīng)濟(jì)的國際化,然后才有其貨幣的國際化。一國貨幣的國際化,從根本上說,是該國強(qiáng)大的綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力在貨幣形態(tài)上的反映,而貨幣的國際化反過來又促進(jìn)該國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展和國際化程度的提高。當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)以后,本國貨幣必然要走國際化道路,這是國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然規(guī)律。

中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的輝煌業(yè)績已被世界各國高度肯定,作為發(fā)展中國家,中國的發(fā)展目標(biāo)是明確的,即建立社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)并與世界經(jīng)濟(jì)接軌,最終與世界發(fā)達(dá)國家同步。長期以來,人民幣非自由兌換和非國際化,使中國對(duì)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于競爭的劣勢,中國為之付出了巨大代價(jià),在國際貿(mào)易中用對(duì)方國或第三國的貨幣計(jì)價(jià),我國處于被動(dòng)地位。在國際債務(wù)、對(duì)外投資和引進(jìn)外資方面,人民幣都承擔(dān)較大的交易成本和匯率風(fēng)險(xiǎn)。人民幣非國際化,使人民幣在封閉系統(tǒng)中長期運(yùn)行,人民幣市場信息處于不完全狀態(tài)。而外匯信息是充分的,因此,人民幣與外幣的兌換比率,即人民幣匯率容易處于扭曲狀態(tài),人民幣幣值要么被高估,要么被低估,這種扭曲只有通過國際化才能糾正。作為一個(gè)世界經(jīng)濟(jì)大國,完全依賴和被動(dòng)接受現(xiàn)有的國際貨幣體系格局,必然會(huì)付出高昂的代價(jià),也不可能從根本上解決我國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的均衡問題。為此,必須在推進(jìn)人民幣的國際化方面有所突破,在貨幣體系取得與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展相稱的地位。

二、GG-LL模型下對(duì)人民幣國際化的分析

(一)克魯格曼的GG-LL模型

20世紀(jì)90年代后,關(guān)于在一個(gè)區(qū)域內(nèi)各經(jīng)濟(jì)體如何選擇是否參加貨幣區(qū)問題,經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了一些新的理論,保羅·克魯格曼的“GG—LL”模型就是在這樣的背景下產(chǎn)生的?？唆敻衤詺W盟和芬蘭為例,分析了芬蘭加入歐盟的成本—收益曲線,得出了著名的GG—LL模型。

GG—LL模型分析的前提假設(shè)如下:

1.貨幣區(qū)規(guī)模越大,區(qū)內(nèi)價(jià)格水平的穩(wěn)定性與可測性就越高;

2.貨幣區(qū)內(nèi)固定匯率的承諾有保證;

3.貨幣區(qū)內(nèi)各國市場聯(lián)系越緊密,加入貨幣區(qū)的收益越高。

克魯格曼認(rèn)為,芬蘭加入歐洲貨幣體系的收益大小取決于芬蘭與歐洲貨幣體系成員國貿(mào)易關(guān)系的一體化程度。見圖1:

圖中LL是成本線,GG是收益線。一方面克魯格曼用GG—LL模型說明了最優(yōu)貨幣區(qū)理論,指出最優(yōu)貨幣區(qū)就是通過商品貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易以及要素的流動(dòng),促使多國經(jīng)濟(jì)緊密相聯(lián)的地區(qū)。如果各國之間的貿(mào)易和要素流動(dòng)性較大,那么組建貨幣區(qū)對(duì)各成員國均有益處,反之則不適宜。這對(duì)貨幣一體化的實(shí)踐具有重要的指導(dǎo)意義。另一方面,克魯格曼的GG—LL模型借用傳統(tǒng)的成本—收益分析方法,從單個(gè)國家是否加入貨幣區(qū)為切入點(diǎn),分析了加入貨幣區(qū)的成本、收益因素,有助于人們直觀形象地分析單個(gè)國家加入貨幣區(qū)的利弊得失,從而成為確定一國是否加入貨幣區(qū)的一個(gè)重要分析。

(二)修正后的GG-LL模型

在此,可借用上述模型,將模型的范圍擴(kuò)大,對(duì)模型的基本假設(shè)作一調(diào)整,來分析一國貨幣國際化的成本與收益。模型的基本假設(shè)如下:

1.一國貨幣的國際化程度越高,該國國內(nèi)價(jià)格水平的穩(wěn)定性和可測性就越高;

2.一國選擇的匯率制度是固定匯率;

3.一國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)聯(lián)系越密切,該國貨幣國際化帶來的收益越高。

模型的建立如圖2:

在圖2中,橫軸表示一國的經(jīng)濟(jì)開放程度,縱軸表示一國貨幣國際化的成本與收益,LL是成本線,GG是收益線,θ點(diǎn)表示的是貨幣國際化的成本與收益相等。

GG曲線是一條向右上方傾斜的曲線,它表示了一國在固定匯率制度的安排下,該國的經(jīng)濟(jì)開放程度與其貨幣國際化獲得的效益之間的關(guān)系。若一國的經(jīng)濟(jì)開放度越高,其貨幣國際化的收益則越大。因?yàn)樵搰墓潭▍R率安排避免了結(jié)算、交易成本損失以及浮動(dòng)匯率帶來的不確定性。成本的邊際遞減效應(yīng),使得經(jīng)濟(jì)開放程度越高,結(jié)算、交易成本越低,也就是收益越高。

LL曲線是一條向右下方傾斜的曲線。它表示一國的經(jīng)濟(jì)開放程度與貨幣國際化造成的該國貨幣政策獨(dú)立性損失的關(guān)系。若一國的經(jīng)濟(jì)開放程度很高,可以降低該國貨幣國際化時(shí)由于實(shí)行固定匯率安排而不得不放棄匯率調(diào)節(jié)工具以及貨幣政策自主權(quán)所產(chǎn)生的不確定性。

分析一國貨幣國際化成本與收益的前提是,該國選擇的是固定匯率制。若該國的資本是自由流動(dòng)的,那就必須以犧牲貨幣政策的獨(dú)立性為代價(jià)。如政府為抑制通貨膨脹,提高利率,以平抑總需求,就會(huì)導(dǎo)致大規(guī)模的資本流入;為維持固定匯率,對(duì)外匯市場進(jìn)行干預(yù),使國際儲(chǔ)備增加,本幣投放也相應(yīng)增加,從而使利率降到國際利率水平,這樣,貨幣政策的有效性大大降低。

從圖2可以看到,LL曲線是一條向右下方傾斜的曲線,表明一國的經(jīng)濟(jì)開放程度越高,則該國貨幣國際化所帶來的貨幣政策獨(dú)立性的損失也就越小。

θ表示的是貨幣國際化的成本與收益相等的時(shí)候,是是否選擇國際化的臨界點(diǎn)。若一國的國情是處于θ左邊,即表示該國貨幣國際化的損失大于收益,則該國應(yīng)采取措施阻止該國貨幣國際化;若一國的現(xiàn)狀是處于θ右邊,即表示該國貨幣國際化的損失小于收益,則該國應(yīng)該采取措施積極推進(jìn)貨幣國際化。

此分析方法是建立在單一指標(biāo)法的基礎(chǔ)之上,忽略了將財(cái)政政策一體性等一些因素納入到分析框架之中。但是有利于很直觀地看出一國貨幣國際化的成本與收益的關(guān)系,判斷該國是否應(yīng)該選擇國際化。

(三)人民幣在GG-LL模型下的分析

我國的宏觀經(jīng)濟(jì)情況基本符合該模型的假設(shè)。人民幣匯率制度采用有管理的浮動(dòng),但實(shí)際上仍是比較穩(wěn)定。從2005年7月到2008年初這段時(shí)間,人民幣兌美元持續(xù)升值,是2001年到2005年我國國際收支長期順差等原因造成的人民幣升值壓力的釋放。2008年7月到2009年1月,人民幣兌美元匯率維持在6.83附近,上下波動(dòng)幅度很小。根據(jù)筆者預(yù)期,人民幣在近幾年不會(huì)有大幅度或者持續(xù)的升值或者貶值,人民幣對(duì)美元匯率應(yīng)該會(huì)有比較穩(wěn)定的表現(xiàn)。

根據(jù)GG-LL模型分析,一國經(jīng)濟(jì)開放程度越大,貨幣國際化的收益越大,成本越小。改革開放以來,中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展舉世矚目。2001-2007年GDP更是保持了年均10.6%的增長速度。2007年,我國GDP達(dá)到24.66萬億元,從世界第六位上升到第四位。隨著經(jīng)濟(jì)實(shí)力的提高,我國經(jīng)濟(jì)開放的程度越來越大,二者的關(guān)系可以說是相輔相成,互為因果。對(duì)經(jīng)濟(jì)開放度的衡量,一般包括國際貿(mào)易與國際投資兩個(gè)大方面。上世紀(jì)90年代以來,世界經(jīng)濟(jì)全球化步伐大大加快,不僅我國對(duì)外貿(mào)易持續(xù)增長,而且國際投資還以更快的速度迅猛發(fā)展。中國對(duì)外貿(mào)易比率從1996年的34.4%上升到2006年的66.6%,對(duì)外金融比率從1996年的19.66%上升到2007年的50.6%,充分體現(xiàn)了我國貿(mào)易與金融的開放與發(fā)展。由此不難判斷,我國目前的經(jīng)濟(jì)開放程度已經(jīng)很高,人民幣國際化的收益明顯大于成本。

具體來說,如果人民幣是國際上主要的計(jì)價(jià)、結(jié)算和儲(chǔ)備幣種,首先會(huì)給我國帶來巨大的貨幣發(fā)行收入(即鑄幣稅),并在一定程度上緩解我國長期國際收支失衡所產(chǎn)生的系列問題;其次,微觀主體對(duì)外投融資所產(chǎn)生的匯率風(fēng)險(xiǎn)也不復(fù)存在;同時(shí),結(jié)算貨幣的地位還將給我國的金融機(jī)構(gòu)提供更多的業(yè)務(wù),有利于形成以人民幣為核心的清算體系。除了經(jīng)濟(jì)利益以外,人民幣國際化意味著人民幣在國際貨幣體系中的地位增強(qiáng),這將提高我國在國際事務(wù)當(dāng)中的影響力,從而在國際政治舞臺(tái)上享有更多的話語權(quán),歷史上國際金本位時(shí)期的英國和布雷頓森林體系時(shí)期的美國都是貨幣國際化提高本國政治影響力的有力佐證。

當(dāng)然,人民幣國際化也將使國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)、金融體系面臨更多的風(fēng)險(xiǎn)暴露。例如貨幣政策效力受到威脅,有可能陷入滿足國際清償力與維持貨幣信用的“特里芬兩難”等等,但是,作為國際化的貨幣,必須要付出一定的成本,或者說承擔(dān)一定的責(zé)任,比較其收益來說,這些是我們可以消化并且有能力承擔(dān)的。

三、人民幣國際化的路徑選擇

(一)人民幣國際化的戰(zhàn)略

積極推進(jìn)人民幣國際化的進(jìn)程,其政策取向可用“三步走”的戰(zhàn)略來概括。包括兩個(gè)層面:

首先,在地域擴(kuò)張上采取“三步走”,即堅(jiān)持人民幣周邊化、人民幣區(qū)域化、人民幣國際化的取向。其邏輯順序?yàn)?先人民幣周邊化,推進(jìn)人民幣在港澳及越南、老撾、緬甸、尼泊爾、蒙古等周邊國家和地區(qū)的流通;再人民幣區(qū)域化,不斷提升人民幣在其他亞洲國家的地位,使之逐步成為區(qū)域主導(dǎo)貨幣;最后逐步使人民幣實(shí)現(xiàn)國際化。

其次,在貨幣職能上也采取“三步走”,即堅(jiān)持人民幣結(jié)算貨幣、人民幣投資貨幣、人民幣儲(chǔ)備貨幣的取向。其邏輯順序?yàn)?先人民幣結(jié)算貨幣,逐步實(shí)現(xiàn)人民幣在全球國際貿(mào)易結(jié)算中的份額;再人民幣投資貨幣,使人民幣逐步成為主要國際金融市場上的主要投資幣種;最后逐步使人民幣成為國際儲(chǔ)備貨幣。

當(dāng)然,這些步驟不是相互割裂,而是相互支持,可以交叉進(jìn)行。

(二)人民幣國際化的具體步驟

1.逐步推進(jìn)資本項(xiàng)目下的自由兌換

人民幣資本項(xiàng)目自由兌換是人民幣國際化所必然要求的技術(shù)性條件。因?yàn)槿嗣駧艊H化是以資本項(xiàng)目自由兌換為基礎(chǔ)的,一種貨幣不能自由兌換,其在國際范圍內(nèi)的接受程度必然有限,也會(huì)成為一種風(fēng)險(xiǎn)較高的貨幣。我國的資本項(xiàng)目不可能在近日全部放開,但是,人民幣國際化不必等到資本項(xiàng)目完全放開之后才進(jìn)行,恰恰相反,推進(jìn)人民幣的國際化可以為資本項(xiàng)目開放創(chuàng)造條件。在當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展、國際地位不斷提升的情況下,積極推進(jìn)人民幣國際化的進(jìn)程已成為必然的趨勢。

實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目自由兌換的重點(diǎn),表現(xiàn)為兩個(gè)方面:首先,境外直接投資領(lǐng)域。進(jìn)一步放寬境內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)外直接投資的限制,支持更多企業(yè)“走出去”。目前,全球經(jīng)歷金融危機(jī),這也是企業(yè)進(jìn)行海外并購、投資的絕好時(shí)機(jī),往往可以花較少的成本達(dá)到目的。其次,證券投資領(lǐng)域。放寬境外投資者對(duì)我國股權(quán)類投資的限制,并允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資于境外證券市場。允許合格的境外機(jī)構(gòu)在我國發(fā)行人民幣債券和中國存托憑證,分步驟地推動(dòng)國內(nèi)證券市場的有序開放。

資本項(xiàng)目的開放是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程,需要與多項(xiàng)改革配套進(jìn)行。比如利率市場化改革、人民幣匯率改革等等。而且,資本項(xiàng)目一旦完全放開,不可避免地將有大量的投機(jī)資金流入國內(nèi)。為此必須建立和完善外匯風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和監(jiān)管機(jī)制,防范金融危機(jī),保證金融體系的安全。

2.快步建立完善的外匯市場

一個(gè)國際化的貨幣,首先必然要求有一個(gè)國際化程度很高的外匯市場來作為市場支持。人民幣自由兌換以及合理的匯率形成機(jī)制都有賴于完善有效的外匯市場。從1994年建立了全國統(tǒng)一的銀行間外匯市場以來,我國外匯市場發(fā)展迅速。2007年4月9日,中國外匯交易中心推出人民幣外匯即期、遠(yuǎn)期、掉期交易和統(tǒng)一的外匯交易系統(tǒng),并于8月17日開始,在銀行間外匯市場開辦人民幣兌美元、歐元、日元、港幣、英鎊五個(gè)貨幣對(duì)的貨幣掉期業(yè)務(wù)。我國銀行間外匯市場不斷健全,產(chǎn)品不斷創(chuàng)新和豐富,市場規(guī)模、流動(dòng)性和規(guī)范性都不斷提高,成交量整體呈現(xiàn)逐年攀升的態(tài)勢。不過,與中國龐大的進(jìn)出口貿(mào)易規(guī)模、資本流動(dòng)規(guī)模以及GDP規(guī)模相比,中國外匯市場的交易規(guī)模和交易種類都遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上市場的需求。因此,在推進(jìn)人民幣國際化的進(jìn)程中,加快外匯市場這一基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍是當(dāng)前的一項(xiàng)重要任務(wù)。

3.積極改善國內(nèi)的金融環(huán)境

我國的金融環(huán)境一直在朝著健康、國際化的方向發(fā)展,為人民幣的國際化創(chuàng)造了良好的條件,但目前我國的金融環(huán)境還存在如下的不足:第一,現(xiàn)階段我國銀行體系尚不完備,主要銀行的運(yùn)作水平、不良貸款占比和資本充足率還令人擔(dān)憂;金融監(jiān)管還難以兼顧內(nèi)外復(fù)雜情況的決策與監(jiān)管。第二,中國銀行業(yè)的跨國經(jīng)營水平也較低,不能提供國際化貨幣流通所需要的物理載體;由于受國內(nèi)金融業(yè)改革的牽制,金融全球一體化進(jìn)程、離岸金融市場建設(shè)等也有待加快。第三,境內(nèi)金融產(chǎn)品匱乏,人民幣期貨、期權(quán)等市場交易均未正式開通,使預(yù)期幣值、匯率和利率均缺乏市場校訂過程及工具等。所以,我國還需加大金融市場的改革和開放力度,爭取在較短的時(shí)間內(nèi)建立起現(xiàn)代化的銀行制度和一個(gè)比較完善發(fā)達(dá)的金融體系,使之適應(yīng)國際金融市場,為人民幣走向國際化創(chuàng)造有利的軟環(huán)境。

人民幣國際化的進(jìn)程中,實(shí)現(xiàn)本國金融市場與國際市場的融合是客觀的需要。但是必須認(rèn)識(shí)到,國際金融市場本身就處在不斷的變化之中。作為一個(gè)大國,從某種程度上說,我國自身就是國際潮流。因此,長遠(yuǎn)看來,我們不僅要改變過去不合理的制度安排,更需要注意從自己的開放和放松管制中總結(jié)經(jīng)驗(yàn),積極參與有關(guān)的國際制度的制定。當(dāng)我國在國際金融制度的安排中有更多的話語權(quán)時(shí),才更能有效地推動(dòng)人民幣國際化。

四、人民幣國際化的時(shí)機(jī)把握

目前,推進(jìn)人民幣國際化恰逢良好的國際環(huán)境。仍在持續(xù)的美國金融危機(jī)在一定程度上削弱了美元的國際信用,動(dòng)搖了投資者對(duì)美國金融市場的信心,降低了美元在國際金融體系當(dāng)中的地位,同時(shí),歐元、日元等貨幣處在動(dòng)蕩之中。這為人民幣擴(kuò)大國際影響、提高國際信用水平、增強(qiáng)國際地位,擴(kuò)大使用范圍提供了機(jī)遇。在全球金融動(dòng)蕩、經(jīng)濟(jì)面臨衰退威脅的背景下,中國仍能保持穩(wěn)定的增長態(tài)勢,這無疑于沙漠中的一片綠洲。人民幣兌美元穩(wěn)中有升,人民幣完全有潛力成為國際貿(mào)易、投資的主要手段。只要積極地推進(jìn)人民幣的國際化進(jìn)程,其國際化的速度就可以大大提高。

其實(shí),人民幣在我周邊國家已經(jīng)有很大范圍的使用。在老撾東北地區(qū),人民幣甚至代替本幣流通,最遠(yuǎn)深入到老撾首都萬象一代。在中緬交易中,每年跨境流動(dòng)的人民幣達(dá)10多億元。人民幣可以在越南全境流通,越南國家銀行已經(jīng)開展人民幣存儲(chǔ)業(yè)務(wù)。人民幣還在中亞五國、俄羅斯和巴基斯坦流通。哈薩克斯坦成為中亞人民幣跨境流通量最大的國家;在蒙古,人民幣現(xiàn)金交易量占雙邊邊境貿(mào)易量的三分之一多。當(dāng)然,人民幣跨境流通量最大的還是香港地區(qū),人民幣通過銀行、兌換點(diǎn)開展現(xiàn)鈔兌換,銀行還開展了人民幣存款和人民幣信用卡的支付業(yè)務(wù)。人民幣在香港已經(jīng)作為儲(chǔ)備貨幣,并用于金融資產(chǎn)的定價(jià)和投資,如中國境內(nèi)的銀行已開始在港發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)的債券。這些情況表明,人民幣在國際市場已經(jīng)有很大需求,隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,國力的增強(qiáng),人民幣成為國際化貨幣是必然趨勢。目前,我國國內(nèi)情況穩(wěn)定,又面臨國際貨幣體系重建、原有的主要國際貨幣地位受到挑戰(zhàn)的機(jī)遇,應(yīng)及時(shí)把握,積極、穩(wěn)步地推進(jìn)人民幣國際化的進(jìn)程,讓人民幣的地位與中國的經(jīng)濟(jì)地位相稱?！?/p>

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