陳建寧

摘 要:中信泰富外匯交易巨虧,深南電深陷對(duì)賭合約,中國(guó)國(guó)航、東方航空在燃油期貨市場(chǎng)折戟等事件從一個(gè)側(cè)面反映了我國(guó)企業(yè)在進(jìn)行套期保值交易方面存在嚴(yán)重的不足,客觀上要求我國(guó)企業(yè)增強(qiáng)駕馭金融衍生品交易的能力;同時(shí)也進(jìn)一步引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管及風(fēng)險(xiǎn)控制的反思。我國(guó)企業(yè)在積極參與經(jīng)濟(jì)全球化,利用國(guó)際市場(chǎng)獲取套期保值利益的過(guò)程中,必須加強(qiáng)金融衍生品交易的風(fēng)險(xiǎn)管理。

關(guān)鍵詞:金融衍生品 套期保值 風(fēng)險(xiǎn)管理

中圖分類(lèi)號(hào):F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1004-4914(2009)09-048-02

中信泰富外匯交易巨虧,深南電深陷對(duì)賭合約,中國(guó)國(guó)航、東方航空在燃油期貨市場(chǎng)折戟……近來(lái),不少著名國(guó)企在國(guó)際衍生品交易中遭受巨虧,市場(chǎng)目光再一次聚焦在衍生品市場(chǎng)和結(jié)構(gòu)性期權(quán)交易。許多對(duì)期貨市場(chǎng)不甚了解的媒體和公眾,錯(cuò)誤地認(rèn)為是期貨套保將一個(gè)個(gè)中國(guó)公司拖入深淵,加上此前的“中航油事件”,期貨的套期保值功能在一定程度上被這些事件遮蓋和扭曲了。

眾所周知,套期保值本為規(guī)避價(jià)格不確定性風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)計(jì)的金融創(chuàng)新產(chǎn)品,為何國(guó)航、東航不僅未享受套期保值的好處,反而成為了油價(jià)下跌的犧牲品呢?相反美國(guó)西南航空公司,在油價(jià)快速奔跑的今天,它的2007年年報(bào)卻非常自豪地寫(xiě)下這些文字:西南航空2008年航油的平均成本是每桶51美元,2009年也是51美元,2010年為63美元,2011年是64美元,而在分析師的預(yù)測(cè)中,每桶航油在2010年將看漲到200美元,這是因?yàn)槊绹?guó)西南航空公司對(duì)航油進(jìn)行了套期保值。同時(shí)12家在2008年有套期保值業(yè)務(wù)的有色金屬類(lèi)上市公司發(fā)布的年報(bào)顯示,套保業(yè)務(wù)虧損的僅有一家,其余公司不僅不虧損,有部分公司還大幅盈利。套期保值,亦即衍生品投資,究竟是魔鬼還是天使?

一、套期保值的概述

1.套期保值的目的是期貨市場(chǎng)基本的經(jīng)濟(jì)功能之一,是一種“對(duì)沖交易”?；咀龇ㄊ琴I(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出與現(xiàn)貨市場(chǎng)交易數(shù)量相當(dāng),但交易方向相反的商品期貨合約,以期在未來(lái)某一時(shí)間通過(guò)賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)相同的期貨合約,對(duì)沖平倉(cāng),結(jié)清期貨交易帶來(lái)的盈利和虧損,以此來(lái)補(bǔ)償或抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)所帶來(lái)的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或利益,使交易者的經(jīng)濟(jì)收益穩(wěn)定在一定的水平上。當(dāng)現(xiàn)貨商利用期貨市場(chǎng)來(lái)抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)中價(jià)格的反向運(yùn)動(dòng)時(shí),這個(gè)過(guò)程就叫套期保值。對(duì)于任何一個(gè)環(huán)節(jié)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的參與者來(lái)說(shuō),套期保值都是一種能夠有效地保護(hù)其自身經(jīng)濟(jì)利益的方法。

2.套期保值之所以能有助于規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),達(dá)到套期保值的目的,是因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)上存在兩個(gè)基本經(jīng)濟(jì)原理。

(1)同種商品的期貨價(jià)格走勢(shì)與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)一致?，F(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)雖然是兩個(gè)各自獨(dú)立的市場(chǎng),但由于某一特定商品的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格在同一時(shí)空內(nèi),會(huì)受到相同的經(jīng)濟(jì)因素的影響和制約,因而一般情況下兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)相同。套期保值就是利用這兩個(gè)市場(chǎng)上的價(jià)格關(guān)系,分別在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)作方向相反的買(mǎi)賣(mài),取得在一個(gè)市場(chǎng)上虧損、在另一個(gè)市場(chǎng)上盈利的結(jié)果,以達(dá)到鎖定生產(chǎn)成本的目的。

(2)現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)價(jià)格隨期貨合約到期日的臨近,兩者趨向一致。

期貨交易的交割制度,保證了現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格與期貨市場(chǎng)價(jià)格隨期貨合約到期日的臨近,兩者趨向一致。按規(guī)定,商品期貨合約到期時(shí),必須進(jìn)行實(shí)物交割。到交割時(shí),如果期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格,就會(huì)有套利者買(mǎi)入低價(jià)現(xiàn)貨,賣(mài)出高價(jià)期貨,實(shí)現(xiàn)盈利。這種套利交易最終使期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格趨向一致。正是上述經(jīng)濟(jì)原理的作用,使得套期保值能夠起到為商品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者最大限度地降低價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的作用,保障生產(chǎn)、加工、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的穩(wěn)定進(jìn)行。

3.套期保值的作用。企業(yè)是社會(huì)經(jīng)濟(jì)的細(xì)胞,企業(yè)用其擁有或掌握的資源去生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)什么、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)多少以及如何生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),不僅直接關(guān)系到企業(yè)本身的生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)效益,而且還關(guān)系到社會(huì)資源的合理配置和社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益提高。而企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策正確與否的關(guān)鍵,在于能否正確地把握市場(chǎng)供求狀態(tài),特別是能否正確掌握市場(chǎng)下一步的變動(dòng)趨勢(shì)。期貨市場(chǎng)的建立,不僅使企業(yè)能通過(guò)期貨市場(chǎng)獲取未來(lái)市場(chǎng)的供求信息,提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策的科學(xué)合理性,真正做到以需定產(chǎn),而且為企業(yè)通過(guò)套期保值來(lái)規(guī)避市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)提供了場(chǎng)所,在增進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益方面發(fā)揮著重要的作用。

4.在進(jìn)行套期保值操作時(shí)要注意規(guī)避以下五大風(fēng)險(xiǎn):

(1)基差風(fēng)險(xiǎn)。套期保值是建立在期貨價(jià)格和現(xiàn)貨的價(jià)格往同一個(gè)方向變動(dòng)的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)套期保值的。到交割時(shí),期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格應(yīng)該是保持相近或者一致的。如果這兩條都達(dá)不到的話(huà),套期保值肯定是失敗的。

(2)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所謂的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是保證金不足的風(fēng)險(xiǎn)。

(3)投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)很多人都會(huì)遇到。投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)是目前市場(chǎng)上普遍會(huì)犯的基礎(chǔ)錯(cuò)誤,即把套期保值做成了投機(jī)。

(4)交割風(fēng)險(xiǎn)。很多人臨近交割的時(shí)候碰到風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)槲覀兒芏鄷r(shí)候是品牌交割,作為賣(mài)方貨交不進(jìn)去,作為買(mǎi)方拿到的商品不能滿(mǎn)足生產(chǎn)的需要。

(5)增值稅的風(fēng)險(xiǎn)。衍生品交易不涉及到任何的增值稅,但是從衍生品交易轉(zhuǎn)換為實(shí)物交割就有衍生品稅費(fèi)的問(wèn)題。

這五大風(fēng)險(xiǎn)是時(shí)時(shí)刻刻產(chǎn)生在市場(chǎng)本身的。作為生產(chǎn)單位和消費(fèi)單位我們要躲避這些風(fēng)險(xiǎn),知道這些風(fēng)險(xiǎn)以后,就要從源頭上把這些風(fēng)險(xiǎn)牢牢的控制。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于不經(jīng)意間,而不是很多人看到了再防范。所以風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)要保持在套期保值經(jīng)營(yíng)者的腦海里。

二、我國(guó)企業(yè)為套期保值而參與衍生品投資中普遍存在的問(wèn)題

1.違規(guī)進(jìn)行場(chǎng)外交易。我國(guó)的《期貨交易管理暫行條例》中規(guī)定,對(duì)國(guó)有企業(yè)從事境外期貨套期保值業(yè)務(wù)進(jìn)行資格審核以及禁止中國(guó)內(nèi)地期貨公司進(jìn)行境外期貨代理。直至今日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的31張期貨牌照名單中,幾乎都是生產(chǎn)型中央企業(yè)。許多有強(qiáng)烈避險(xiǎn)需求而又沒(méi)有資格的石化企業(yè)、航空公司等不得不通過(guò)“灰色渠道”到境外開(kāi)展期貨貿(mào)易,由于不夠?qū)I(yè),對(duì)境外期貨市場(chǎng)的交易規(guī)則不太了解,所以套期保值的效果不是很理想。

2.存在投機(jī)心理。相當(dāng)一些企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)并沒(méi)有真正了解套期保值(簡(jiǎn)稱(chēng)套保),他們不是把套保作為固定成本或鎖定利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)平均工具,而是當(dāng)作牟取暴利的手段,這就很容易在急功近利的心態(tài)驅(qū)使下,貿(mào)然參與場(chǎng)外交易,違規(guī)建倉(cāng)。場(chǎng)外交易是私人交易場(chǎng)所,不僅價(jià)格機(jī)制不透明,而且存在很大的暗箱操作風(fēng)險(xiǎn),一旦遇到問(wèn)題,很容易導(dǎo)致虧損金額不斷擴(kuò)大,最終發(fā)展到難以收拾的地步。同時(shí)在期貨市場(chǎng)上的持倉(cāng)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其實(shí)際套保需要,從而使得在套保過(guò)程中摻雜了投機(jī)對(duì)賭成分。如果是這樣,當(dāng)價(jià)格出現(xiàn)不利變動(dòng)時(shí),必然使得套保的避險(xiǎn)功能大打折扣,而且往往出現(xiàn)巨虧。

3.企業(yè)內(nèi)部控制缺失。一些企業(yè)既沒(méi)有對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的全面科學(xué)研究,設(shè)立一定風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系,根據(jù)數(shù)據(jù)理性分析,也沒(méi)有建立負(fù)責(zé)相應(yīng)衍生品交易的專(zhuān)門(mén)班子,沒(méi)有形成一支稱(chēng)得上專(zhuān)家的人才隊(duì)伍,更沒(méi)有建立起嚴(yán)格的責(zé)任追究體系,決策全憑個(gè)別主管拍腦袋,出了事卻無(wú)人負(fù)責(zé)。同時(shí)目前的會(huì)計(jì)報(bào)表偏重于反映投資收益的公允價(jià)值變化,在反映套期保值的有效性上還有一定難度,不僅跟不上復(fù)雜的套保需要,也不足以為套保風(fēng)險(xiǎn)提供有效的預(yù)警。

4.操作過(guò)程中輕信國(guó)際投行,輕率外包。有的過(guò)于迷信國(guó)外著名投行,不經(jīng)過(guò)內(nèi)部論證,就全盤(pán)采納并實(shí)施外資投行所設(shè)計(jì)的號(hào)稱(chēng)“完美無(wú)缺”的套保方案,以至于深陷于“對(duì)賭”泥淖難以自拔。有的則不僅設(shè)計(jì)外包,就連具體操盤(pán)業(yè)務(wù)也外包,等于將自身性命完全寄托在他人的能力和良知上,這往往給企業(yè)帶來(lái)無(wú)法挽回的損失。

三、加強(qiáng)金融衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)管理的建議

“中航油事件”、東航及國(guó)航套期保值巨虧,暴露出我國(guó)企業(yè)參與金融衍生品交易面臨的諸多問(wèn)題。我國(guó)企業(yè)要想積極參與經(jīng)濟(jì)全球化,利用國(guó)際市場(chǎng)獲取套期保值利益,在國(guó)際市場(chǎng)上處于有利的競(jìng)爭(zhēng)地位,就必須加強(qiáng)金融衍生品交易的風(fēng)險(xiǎn)管理。具體而言,有以下幾點(diǎn)建議。

1.推進(jìn)交易立法進(jìn)程,建立責(zé)任追究制度。首先要加快制定統(tǒng)一的《金融衍生品交易法》。必須正確地處理場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易的關(guān)系,規(guī)范金融交易所、經(jīng)紀(jì)公司和投資者三者之間的關(guān)系;監(jiān)管部門(mén)的職責(zé)分工以及給市場(chǎng)創(chuàng)新活動(dòng)預(yù)留空間,也應(yīng)是立法需要解決的問(wèn)題,以此為我國(guó)的金融衍生品交易規(guī)范和發(fā)展提供法律保障。其次,有關(guān)部門(mén)應(yīng)盡快建立重大投資決策失誤責(zé)任追究制度和資產(chǎn)損失責(zé)任追究制度,否則,國(guó)有企業(yè)的賭博式投機(jī)就不會(huì)是偶然的個(gè)別現(xiàn)象。對(duì)諸如“中航油事件”等導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)重大投資決策失誤或造成資產(chǎn)巨大損失的行為,應(yīng)嚴(yán)格按照責(zé)任追究制度給予懲戒,以逐步完善國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管法規(guī)體系框架。

2.強(qiáng)化外部監(jiān)管。國(guó)家有關(guān)部門(mén)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)要定期或不定期對(duì)國(guó)有企業(yè)的金融衍生品交易情況、財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行檢查,杜絕違規(guī)交易、越權(quán)交易的發(fā)生。金融衍生品的市場(chǎng)監(jiān)管應(yīng)建立多層次的監(jiān)管體系,以統(tǒng)一的中央監(jiān)管機(jī)構(gòu)為主、交易所一線(xiàn)監(jiān)管和行業(yè)協(xié)會(huì)自律為輔的立體監(jiān)管格局。金融衍生品監(jiān)管的主要內(nèi)容有:(1)市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管;(2)持續(xù)性監(jiān)管,主要包括財(cái)務(wù)報(bào)告制度監(jiān)管、資本充足性監(jiān)管、客戶(hù)資金監(jiān)管等。

3.國(guó)內(nèi)要盡快推出企業(yè)急需的期貨品種。中信泰富、深南電、國(guó)航、東航曝出的虧損,包括以前的中航油事件,都是起因于不受監(jiān)管場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)(OTC),國(guó)外投行在其中起的作用必須追究。而真正在這輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)中在場(chǎng)內(nèi)做套保的企業(yè),都取得了很好的效果。因此目前國(guó)內(nèi)更要加緊金融創(chuàng)新,推出企業(yè)急需的正規(guī)期貨品種,如石油期貨和鋼材期貨等,不能再讓中國(guó)企業(yè)“客場(chǎng)作戰(zhàn),屢戰(zhàn)屢敗”。

4.企業(yè)要對(duì)套期保值進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理,建立嚴(yán)格的內(nèi)部控制制度。對(duì)于企業(yè)套期保值來(lái)講,首先明白套保在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的地位,把套保作為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的一個(gè)正常環(huán)節(jié)來(lái)對(duì)待;其次,通過(guò)分析市場(chǎng)來(lái)確定保值方向和需求;再者,嚴(yán)格避免套保業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化為投機(jī)行為。要做到以上三點(diǎn),從組織結(jié)構(gòu)上,企業(yè)要專(zhuān)門(mén)成立專(zhuān)門(mén)的套保部門(mén)來(lái)操作,董事會(huì)和經(jīng)理層、交易執(zhí)行部、風(fēng)險(xiǎn)管理部及監(jiān)督部門(mén)等明確責(zé)任,分工協(xié)作,制定有效的政策,實(shí)行逐日盯市場(chǎng)制度,建立嚴(yán)明的人事制度以及建立能發(fā)揮作用的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制等。只有這樣,套期保值的運(yùn)作才能真正給企業(yè)起到保駕護(hù)航的作用,才能起到為企業(yè)保險(xiǎn)的作用。

總之,針對(duì)目前國(guó)內(nèi)多家公司紛紛曝出的套保巨虧現(xiàn)象,投資者不必談“套?！鄙?“因噎廢食”,要肯定它的避險(xiǎn)功能,并在實(shí)際運(yùn)用過(guò)程中,老老實(shí)實(shí)地遵從套保的操作規(guī)范,不能存在僥幸心理,不能拿套保當(dāng)投機(jī)。同時(shí),也要不斷地提高套期保值決策的科學(xué)性、套期保值實(shí)施中的靈活性,以求取得更好的套保效果。

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(作者單位:國(guó)家海洋局第三海洋研究所 福建廈門(mén) 361005)

(責(zé)編:若佳)