胡　明

近期外匯市場經(jīng)歷了一輪過山車的走勢，大多數(shù)非美幣種都呈現(xiàn)出沖高——回落——再沖高的走勢。但在這種大背景下，日元卻走出了獨立行情，并于11月27日觸及14年開高點84.83。日元的強勁走勢主要還是受到了風險事件的推動。在美聯(lián)儲的會議紀要維持低利率以及迪拜危機事件的影響下，日元攻城拔寨，匯價連續(xù)突破89、88和87三大重要整數(shù)關口，目前匯價在高位進行強勢橫盤整理。

11月24日，美聯(lián)儲公布了11月3日至4日美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)會議紀要顯示，疲軟的經(jīng)濟復蘇步伐將限制未來通貨膨脹上升勢頭。多數(shù)委員認為，在未來幾年內(nèi)失業(yè)率將居高不下，未來的一段時間內(nèi)通脹不會成為很大的問題。

這一措辭使得市場認為，美國當前的定量寬松政策仍將持續(xù)一段時間，繼續(xù)維持寬松低息的信號令美元匯率繼續(xù)下探的風險陡增。而且美聯(lián)儲在紀要中稱，近期美元的下跌是“有序的”，這反映出市場在復蘇之際避險情緒有所降低，也令市場對美元匯率的前景產(chǎn)生進一步擔憂，空頭氣氛彌漫，日元從中受益。

此外，迪拜世界違約事件也推升了日元的走高。11月25日，迪拜酋長國宣布將重組其最大的企業(yè)實體迪拜世界，并宣布把迪拜世界的債務償還暫停6個月。這是迪拜去年底因房地產(chǎn)業(yè)崩潰引發(fā)經(jīng)濟危機以來最嚴重的后果。

迪拜目前整體債務水平在800億美元，估計迪拜的兩家集團與世界100多家放貸機構有約150億美元的債務關系。本次迪拜危機對歐洲商業(yè)地產(chǎn)的創(chuàng)傷最大，但是其債務規(guī)模遠不及去年的那場危機，所以此次風波對金融市場造成的沖擊應該是短時期的，也不會造成去年雷曼兄弟倒閉那樣的連鎖反應。但這一事件短期內(nèi)引發(fā)了全球股市的大幅度下跌，投資者的避險情緒也急劇攀升，紛紛拋售手中的高風險資產(chǎn)，日元也受益于避險情緒的提升而大幅度升值。

總體來看，日元匯價的中期走勢主要還是經(jīng)濟基本面和風險偏好情緒的博弈。在未來一段時間內(nèi)日元仍將呈現(xiàn)出區(qū)間內(nèi)的走強態(tài)勢，至少在明年1季度前日元仍將保持目前的強者特征。

首先，經(jīng)濟的逐步好轉自然支撐了日元的走強。日本央行10月月報稱，日本經(jīng)濟形勢“正開始改善”。這主要是得益于外部需求的逐步恢復，日本進出口均有所改善，貿(mào)易盈余增長帶動國內(nèi)生產(chǎn)及整體經(jīng)濟恢復增長。數(shù)據(jù)顯示，日本的工業(yè)產(chǎn)值、產(chǎn)能利用率自3月以來已恢復增長，帶動GDP三季度繼續(xù)增長1.2％。經(jīng)濟的回復自然也使得日元不會再次重復今年2月份由于經(jīng)濟大幅下滑而下挫的走勢。

但是我們也要看到，通縮仍是日本目前面臨的最大問題，未來日本經(jīng)濟是否能持續(xù)恢復仍仰賴于外部經(jīng)濟體經(jīng)濟狀況，而近期日元的持續(xù)升值也將損害日本經(jīng)濟。

其次，風險情緒的變化反映在資金流動上也就是利差交易這一規(guī)模的變化上。可以看到，目前美國的“零利率+弱勢美元”的政策，使得美元淪為了利差交易中的融資型貨幣。在極低的利率水平下，借貸者以極低的成本從美國銀行體系將美元借出，然后投資于利率或投資收益相對較高的國家，美元“跌跌不休”。

在這一過程中，以前作為利差交易融資貨幣角色的日元則是受益最大。由于美元的借貸成本逐漸低于日元的借貸成本，加之美元的流動性要好于日元，這使得日元利差交易融資型貨幣的角色逐漸被美元所取代，日元相應的也步入到相對的強勢之中。特別是這次會議紀要發(fā)出的信號是美國仍將維持這樣的低利率很長一段時間，這也使得日元在未來一段時間內(nèi)仍將受益于此過程的變化。

最后，雖然目前鳩山政府兌日元匯率的干預態(tài)度仍是模棱兩可，但我們也不得不注意到日本政府的干預行為，隨著日元的大幅度升值，日本政府將會逐步明確其對外匯干預的態(tài)度，這將對日元的短期走勢造成波動。