羅棟梁

機(jī)構(gòu)投資者與上市公司年報(bào)披露及時(shí)性的實(shí)證研究

羅棟梁

我們運(yùn)用Logit模型檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者持股量與上市公司年報(bào)披露時(shí)間差異之間的關(guān)系時(shí)發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者促進(jìn)了上市公司年報(bào)的及時(shí)披露。但是，機(jī)構(gòu)投資者在促進(jìn)上市公司年報(bào)及時(shí)披露的程度與整個(gè)證券市場(chǎng)環(huán)境相關(guān)。在證券市場(chǎng)整體牛市時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者似乎對(duì)上市公司年報(bào)披露是否提前并不產(chǎn)生影響，但是當(dāng)股票市場(chǎng)整體處于熊市時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)會(huì)計(jì)信息的需求愿望比較強(qiáng)烈，機(jī)構(gòu)投資者持股量與上市公司提前披露年報(bào)顯著正相關(guān)。這說(shuō)明了機(jī)構(gòu)投資者只是會(huì)計(jì)信息的外部使用者之一，機(jī)構(gòu)投資者促進(jìn)了上市公司年報(bào)及時(shí)披露，機(jī)構(gòu)投資者沒(méi)有降低信息披露的質(zhì)量。

機(jī)構(gòu)投資者信息披露及時(shí)性

機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)成為各國(guó)證券市場(chǎng)上的主要參與者，在我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)份額也越來(lái)越大。但是，人們往往將機(jī)構(gòu)投資者看作“莊家”，與上市公司“串通”，搞幕后交易，侵害小股民的利益。前幾年中國(guó)股市的不規(guī)范和股市“泡沫”的泛起，在很大程度上就是由所謂“莊家”的機(jī)構(gòu)主力哄抬拉起的（戴園晨，2001）。而且“莊家”的存在降低了信息披露的質(zhì)量（陳曉和秦躍紅，2003）。在我國(guó)大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者后，機(jī)構(gòu)投資者還是所謂的“莊家”嗎？它們降低了信息披露的質(zhì)量？我們將從機(jī)構(gòu)投資者持股上市公司年報(bào)披露及時(shí)性的角度，分析作為外部力量的機(jī)構(gòu)投資者能否對(duì)信息披露質(zhì)量產(chǎn)生影響。

一、文獻(xiàn)回顧及研究假設(shè)

關(guān)于及時(shí)性，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（IASC）在1989年7月將及時(shí)性看作是相關(guān)性與可靠性的重要組成部分，并在1997年規(guī)定了及時(shí)性所要求的會(huì)計(jì)報(bào)表披露的合理期限。Gilvolv和Palmon（1982）認(rèn)為年報(bào)披露的及時(shí)性是影響其有用性的決定性因素。

國(guó)外在機(jī)構(gòu)投資者與年報(bào)披露及時(shí)性的研究中，更多的是強(qiáng)調(diào)機(jī)構(gòu)投資者具有信息優(yōu)勢(shì)，機(jī)構(gòu)投資者也更愿意投資于信息披露良好的公司。因?yàn)?，機(jī)構(gòu)投資者擁有非常識(shí)別能力和大量資源，它們能夠從非公開(kāi)的內(nèi)部消息中受益，而識(shí)別能力差或者資源少的其他投資者只能依靠公開(kāi)的信息。正是源于解釋公共信號(hào)暗示的超強(qiáng)能力（Kim and Verrecchia，1994），機(jī)構(gòu)投資者能夠正確解釋現(xiàn)有信息，成為成熟的交易者（Hand，1990）。Ayers和Freeman（2003）發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者大量持有的公司的價(jià)格反應(yīng)將早于持有量小的公司。Korczak和Tavakkol（2004）發(fā)現(xiàn)在公布信息的期間，養(yǎng)老基金持有量大的公司的市場(chǎng)反應(yīng)幅度小一些。而披露越好，股價(jià)就越能夠反應(yīng)公司的信息，Jiambalvo et al.（2002）發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高的公司，其股價(jià)越能夠反應(yīng)未來(lái)收益的信息。Healy，Hutton和Palepu（1999）發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者傾向于購(gòu)買披露增加的公司的股票，可能的原因是機(jī)構(gòu)投資者希望能夠繼續(xù)從公司得到更多的披露。

國(guó)內(nèi)的研究中，李婉麗和張曉嵐（2002）發(fā)現(xiàn)上市公司信息披露時(shí)，時(shí)間滯后，缺乏及時(shí)性。而且，及時(shí)披露好消息、推遲披露壞消息的趨勢(shì)比較一致（程小可、王化成和劉雪輝，2004；伍利娜、黃慧馨和吳學(xué)孔，2004）。學(xué)者們已有的研究為研究上市公司年報(bào)披露及時(shí)性的影響因素，特別是研究作為外部力量的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市公司年報(bào)披露及時(shí)性的影響，打下了良好的基礎(chǔ)。

在我國(guó)，一方面，財(cái)務(wù)信息仍是機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注的重點(diǎn)。潘琰和辛清泉（2004）對(duì)我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者使用公司報(bào)告進(jìn)行一次全面調(diào)查，以期找出我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的信息需求。他們調(diào)查了機(jī)構(gòu)投資者使用公司報(bào)告的主要目的、投資決策模式、信息需求的影響因素、信息需求偏好以及對(duì)公司報(bào)告質(zhì)量的評(píng)價(jià)等。結(jié)果顯示，因特網(wǎng)是機(jī)構(gòu)投資者獲取更為廣泛豐富的公司信息的最主要的渠道；在法定年報(bào)中，財(cái)務(wù)信息仍是機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注的重點(diǎn)，特別是對(duì)簡(jiǎn)明財(cái)務(wù)信息有明顯偏好；而且機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為目前的財(cái)務(wù)報(bào)告并不存在明顯信息冗余，而是存在披露不足。概而言之，上市公司的報(bào)告實(shí)務(wù)遠(yuǎn)沒(méi)有滿足機(jī)構(gòu)投資者的信息需要。另一方面，我國(guó)上市公司有及時(shí)披露好消息、推遲披露壞消息的趨勢(shì)。因此，雖然我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者在獲取和處理信息方面具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)和人才優(yōu)勢(shì)，但是機(jī)構(gòu)投資者并不具備如同美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者在法律方面的優(yōu)勢(shì)，機(jī)構(gòu)投資者事實(shí)上還是會(huì)計(jì)信息的外部使用者（羅棟梁和孫建華，2007）。隨著機(jī)構(gòu)投資者持股量的增加，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市公司年報(bào)及時(shí)性的需求就越強(qiáng)烈。機(jī)構(gòu)投資者持股量越大，機(jī)構(gòu)投資者越會(huì)積極參與公司治理，迫使上市公司提前披露年報(bào)。為此，我們假設(shè)：

假設(shè)1a：機(jī)構(gòu)投資者持股比例越大，上市公司提前年報(bào)信息披露的可能性越大。

假設(shè)1b：機(jī)構(gòu)投資者持股比例越大，上市公司推遲年報(bào)信息披露的可能性越小。

由于機(jī)構(gòu)投資者始終是一個(gè)投資者，其目的在于為客戶管理資產(chǎn)，從交易股票中獲得最大收益。Charkham（1990）認(rèn)為許多機(jī)構(gòu)投資者把股票看作一件“商品”，除具備高流動(dòng)性外不具有任何內(nèi)在價(jià)值，機(jī)構(gòu)投資者的投資行為本質(zhì)上是一種短期的交易行為。2000年爆發(fā)的“基金黑幕”暴露了我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者具有機(jī)會(huì)主義傾向，短期交易行為嚴(yán)重。因此，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市公司年報(bào)披露及時(shí)性的影響受制于市場(chǎng)環(huán)境。當(dāng)市場(chǎng)處于牛市時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者的業(yè)績(jī)壓力較小，對(duì)上市公司年報(bào)披露及時(shí)性的影響小。但當(dāng)股市低迷的時(shí)，他們會(huì)促使上市公司提前披露年報(bào)，以提高機(jī)構(gòu)投資者的業(yè)績(jī)。于是，我們假設(shè)：

假設(shè)2：當(dāng)股市低迷的時(shí)候，機(jī)構(gòu)投資者持股比例越大，上市公司提前年報(bào)信息披露的可能性越大。

二、實(shí)證研究

1．樣本選取。我們從2000年～2005年在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的公司中，挑選被廣義的機(jī)構(gòu)投資者所持有的只發(fā)行A股的非金融行業(yè)上市公司所有上市公司的數(shù)據(jù)均來(lái)自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

2．模型建立。我們用INSTIT表示上市公司前十大股東中機(jī)構(gòu)投資者的持股比例。

用ADV表示上市公司是否及時(shí)披露年報(bào)信息。按照隨機(jī)游走假說(shuō)，我們認(rèn)為上年年報(bào)披露時(shí)間是投資者的準(zhǔn)確希望，因?yàn)樵谏鲜泄净厩闆r不變的情況下，年報(bào)披露時(shí)間不會(huì)有多大的差距。當(dāng)年實(shí)際披露日與上年實(shí)際披露日的差異造成推遲披露、準(zhǔn)時(shí)披露和提前披露三種情形。在不考慮準(zhǔn)時(shí)披露的情況下，我們?cè)O(shè)定，當(dāng)年年報(bào)披露時(shí)間早于上年年報(bào)披露時(shí)間，即提前披露時(shí)，ADV＝1；當(dāng)年年報(bào)披露時(shí)間晚于上年年報(bào)披露時(shí)間，即推遲披露時(shí)，ADV＝0。

在考慮推遲披露與準(zhǔn)時(shí)披露時(shí)，準(zhǔn)時(shí)披露ADV＝0，推遲披露ADV＝1。在考慮準(zhǔn)時(shí)披露與提前披露時(shí)，準(zhǔn)時(shí)披露ADV＝0，提前披露ADV＝1。

控制變量是：

LNASSET：資產(chǎn)總額的自然對(duì)數(shù)。Atiase（1985）發(fā)現(xiàn)，大的公司更加透明，因此公司規(guī)模越大，提前披露的可能性越大。

UE：未預(yù)期盈余。伍利娜、黃慧馨和吳學(xué)孔（2004）發(fā)現(xiàn)在我國(guó)也存在“提前披露好消息，延遲披露壞消息”現(xiàn)象。我們用當(dāng)期實(shí)際每股收益與上期期末每股收益之差作為未預(yù)期盈余。因此，當(dāng)未預(yù)期盈余為負(fù)時(shí)，為壞消息，上市公司會(huì)推遲披露年報(bào)；當(dāng)未預(yù)期盈余為正時(shí)，為好消息，上市公司提前披露年報(bào)。當(dāng)為壞消息時(shí)，UE＝0，當(dāng)為好消息時(shí)，UE＝1。

LOSS：Hayn（1995）發(fā)現(xiàn)虧損公司的盈利沒(méi)有價(jià)值相關(guān)性。在伍利娜、黃慧馨和吳學(xué)孔（2004）的檢驗(yàn)中，虧損確實(shí)是上市公司的壞消息。因此如果上市公司虧損，上市公司推遲披露的可能性越大。我們?cè)O(shè)，當(dāng)每股收益小于0，LOSS＝1，當(dāng)每股收益大于0，LOSS＝0。

TLR：有形凈值債務(wù)率。有形凈值債務(wù)率等于負(fù)債總額除以有形凈資產(chǎn)總額，其中有形凈資產(chǎn)總額是股東權(quán)益合計(jì)減去無(wú)形資產(chǎn)凈值后的余額。有形凈值債務(wù)率衡量公司的長(zhǎng)期償債能力。公司的長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)越小，提前披露信息的可能性越大。

INCR：總資產(chǎn)增長(zhǎng)率。上市公司成長(zhǎng)越快，說(shuō)明了公司的前景越好，公司傾向于提前披露；但是上市公司增長(zhǎng)越快，審計(jì)師在審計(jì)時(shí)所花費(fèi)的時(shí)間越多，年報(bào)推遲披露的可能性也越大。

MOTH：上一年年報(bào)披露的月份數(shù)。由于我國(guó)上市公司年報(bào)披露時(shí)間多在3～4月份，因此，上一年年報(bào)披露的月份對(duì)本年的年報(bào)披露時(shí)間有影響。

TopF：公司前5大股東持股量之和。股權(quán)越是集中，越有潛力有效的反對(duì)管理層和影響董事會(huì)。股權(quán)集中很重要，是因?yàn)槿绻姓吲c經(jīng)營(yíng)者的信息不對(duì)稱存在，股東將缺乏必要的信息去評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者的決策。然而，集中的股權(quán)使得股東能夠采取積極行動(dòng)和要求得到評(píng)估管理業(yè)績(jī)的必要的信息。這迫使管理層更加在意滿足公司所有者的這種要求。因此，我們預(yù)計(jì)TopF與ADV成正相關(guān)關(guān)系。

模型建立。由于因變量ADV是一個(gè)啞變量，因此適用二元選擇模型（Binary－Choice Model）。二元選擇模型有Probit、Logit和Extreme volue模型，本文采用常用的Logit模型。令Pi,t為公司i在第t期提前披露的概率（在考慮準(zhǔn)時(shí)披露的情況下，為公司非準(zhǔn)時(shí)披露年報(bào)的概率），Xi,t為公司i在第t期的特征構(gòu)成的向量，β是待估計(jì)參數(shù)向量，那么可以構(gòu)造Logit概率分布函數(shù)為：

上式說(shuō)明公司i在t期是否提前披露的概率取決于公司在第t期的公司特征Xi,t，如公司規(guī)模、未預(yù)期盈余、是否虧損、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、上一年年報(bào)披露的月份數(shù)、以及公司的股權(quán)集中度等。因此，logit回歸模型表述如下：

其中，i表示公司，t表示年份。

3.描述性統(tǒng)計(jì)和相關(guān)系數(shù)結(jié)果。表1是2000～2005年年報(bào)披露時(shí)間變化情況匯總。在6年中，披露時(shí)間沒(méi)有變化的，只占3.6%。披露時(shí)間變化在5天以內(nèi)的占21.4%，在10～29天以內(nèi)的占35.9%，在30～59天以內(nèi)的占19.3%。披露時(shí)間變化在60天以上的只占4.4%。說(shuō)明上市公司年報(bào)披露的時(shí)間變化大部分在1個(gè)月內(nèi)。

表1 年報(bào)披露時(shí)間變化天數(shù)

表2是匯總樣本的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果?？梢钥闯?，機(jī)構(gòu)投資者的平均持有量?jī)H為3.7%，說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者的持股量還是比較低。在年報(bào)提前披露還是推遲披露的數(shù)據(jù)中，我們發(fā)現(xiàn)總體上是推遲披露。機(jī)構(gòu)投資者持股的上市公司中，每股收益較上年減少的較多，說(shuō)明了機(jī)構(gòu)投資者持股上市公司的整體效益在下滑。雖然整體效益在下滑，但是由于LOSS變量的平均值僅為0.1160，說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者持股上市公司絕大部分還是盈利的。這些公司的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率平均為15.04%。有形凈值債務(wù)率TLR的平均值為2.34，說(shuō)明了上市公司的長(zhǎng)期償債能力還有待于提高，公司的風(fēng)險(xiǎn)較大。在MOTH變量中，平均值為3.1706，說(shuō)明上市公司年報(bào)披露時(shí)間大部分是在3～4月份，這與李婉麗和張曉嵐（2002）的結(jié)論一致。其中可能的原因是年報(bào)披露前的年報(bào)編制、年報(bào)審計(jì)工作需要花費(fèi)大量時(shí)間，另外，每年中國(guó)的農(nóng)歷新年——春節(jié)都是在1月份或者2月份，農(nóng)歷新年放假要占去一部分固定的時(shí)間。在股權(quán)集中度指標(biāo)中，前5大持股比例最小的才3.78%，最大的高達(dá)95.99%，平均都在57.64%，說(shuō)明了機(jī)構(gòu)投資者持股上市公司的股權(quán)比較集中。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

變量相關(guān)系數(shù)列表（限于篇幅有限，沒(méi)有列出來(lái)）。從相關(guān)系數(shù)表中，我們發(fā)現(xiàn)各年自變量之間的相關(guān)系數(shù)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于警戒線80%的水平，不存在多重共線性的問(wèn)題。一般認(rèn)為，自變量之間的相關(guān)系數(shù)低于80%都不會(huì)對(duì)多元回歸方程產(chǎn)生危害，可以進(jìn)入回歸方程。

4．實(shí)證結(jié)果及分析。表3是匯總樣本的模型回歸結(jié)果匯總。可以看出，在提前與推遲中，機(jī)構(gòu)投資者持股量與上市公司年報(bào)提前披露在5%的水平上顯著正相關(guān)。在提前與準(zhǔn)時(shí)中，機(jī)構(gòu)投資者持股量也與上市公司年報(bào)提前披露在5%的水平上顯著正相關(guān)。但是在推遲與準(zhǔn)時(shí)中，機(jī)構(gòu)投資者持股量與這些公司年報(bào)披露時(shí)間變動(dòng)沒(méi)有關(guān)系。因此，從總體上我們可以初步認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者促進(jìn)了上市公司年報(bào)的提前披露，與假設(shè)1一致。機(jī)構(gòu)投資者持股上市公司傾向于提前披露年報(bào)，說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者沒(méi)有所謂的“內(nèi)幕消息”，它們是會(huì)計(jì)信息的外部需求者。

在表3中，公司規(guī)模與提前披露顯著負(fù)相關(guān)，與推遲披露不相關(guān)，和我們的預(yù)測(cè)相反?？赡苁怯捎诖蟮墓颈緛?lái)就很透明，再提前的可能性就降低了。未預(yù)期盈余UE與提前披露在1%的水平上顯著正相關(guān)，與推遲披露在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明公司傾向于提前披露好消息，也與預(yù)測(cè)相符。公司虧損與年報(bào)提前披露在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，與年報(bào)推遲披露在10%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明虧損公司傾向于推遲披露壞消息，也與預(yù)測(cè)一致。說(shuō)明上市公司傾向于提前披露好消息，推遲披露壞消息，與伍利娜、黃慧馨和吳學(xué)孔（2004）的結(jié)果一致。公司的長(zhǎng)期償債能力與公司年報(bào)披露之間不具有相關(guān)性。公司成長(zhǎng)性與公司年報(bào)披露的關(guān)系比較混亂，要么是提前披露，要么是推遲披露。另外，上年年報(bào)的披露月份與公司年報(bào)提前披露顯著正相關(guān)，與推遲披露顯著負(fù)相關(guān)，可以認(rèn)為上市公司年報(bào)披露時(shí)間都較上一年的披露時(shí)間有所提前。股權(quán)集中度與年報(bào)提前披露顯著正相關(guān)，而與年報(bào)推遲披露顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明，股權(quán)越集中，公司越有可能提前披露年報(bào)，越不可能推遲披露年報(bào)，與我們的預(yù)計(jì)相符。

表3 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

注：（1）▲▲▲表示在1%的水平上顯著；▲▲表示在5%的水平上顯著；▲表示在10%的水平上顯著；（2）括號(hào)中為Wald值。

表4是分年度提前與推遲的模型回歸結(jié)果匯總。我們發(fā)現(xiàn)在2001、2002年機(jī)構(gòu)投資者持股與上市公司提前披露年報(bào)負(fù)相關(guān)，但是不顯著。2001、2002年正好是大牛市期間。在大牛市期間，機(jī)構(gòu)投資者似乎并不關(guān)心上市公司是否提前披露信息。而在其他年份，如2000、2003、2004、2005年，機(jī)構(gòu)投資者持股與上市公司提前披露年報(bào)顯著正相關(guān)，說(shuō)明了機(jī)構(gòu)投資者還是以上市公司年報(bào)為依據(jù)對(duì)公司進(jìn)行評(píng)估，因此機(jī)構(gòu)投資者敦促上市公司提前披露年報(bào)，并且上市公司實(shí)際上也提前進(jìn)行了信息披露。從側(cè)面證實(shí)了假設(shè)2。

表4 提前與推遲的模型回歸結(jié)果匯總

表5是提前與準(zhǔn)時(shí)的模型回歸結(jié)果的匯總。我們發(fā)現(xiàn)在2000、2004、2005，機(jī)構(gòu)投資者傾向于促使公司提前披露年報(bào)，而這幾年正好是股市低迷的時(shí)候。說(shuō)明了在股市低迷的時(shí)候，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)會(huì)計(jì)信息的需求很迫切，與假設(shè)2一致。而在2001、2002、2003年，上市公司提前披露與機(jī)構(gòu)投資者持股量的關(guān)系不顯著，說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者并沒(méi)有影響到上市公司是否提前或準(zhǔn)時(shí)披露會(huì)計(jì)信息，特別是2001、2002年的股市高漲期間，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于是否提前或準(zhǔn)時(shí)披露會(huì)計(jì)信息已經(jīng)不加區(qū)分。

表5 提前與準(zhǔn)時(shí)的模型回歸結(jié)果匯總

從各年推遲與準(zhǔn)時(shí)的模型回歸結(jié)果的匯總中（限于篇幅有限，沒(méi)有列出來(lái)），我們都沒(méi)有發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持股與上市公司年報(bào)推遲披露之間的關(guān)系，與匯總樣本的結(jié)果一致，說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者持股量并沒(méi)有并不影響上市公司在推遲或者準(zhǔn)時(shí)披露之間的選擇，也從側(cè)面證實(shí)了假設(shè)2。

三、結(jié)論

在總體樣本中，機(jī)構(gòu)投資者持股量與上市公司年報(bào)的提前披露顯著正相關(guān)，而與年報(bào)的推遲披露不相關(guān)，我們可以初步認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者促進(jìn)了上市公司年報(bào)的提前披露。在分年度的樣本中，我們發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者是否促進(jìn)了上市公司年報(bào)的提前披露與整個(gè)股票市場(chǎng)有很大的關(guān)系。在證券市場(chǎng)整體牛市時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市公司年報(bào)披露是否提前或者推遲沒(méi)有關(guān)系，但是當(dāng)股票市場(chǎng)整體處于熊市時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)會(huì)計(jì)信息的需求愿望比較強(qiáng)烈，機(jī)構(gòu)投資者促使了上市公司年報(bào)信息的提前披露。

另外，我們也發(fā)現(xiàn)公司傾向于提前披露好消息、推遲披露壞消息，與伍利娜、黃慧馨和吳學(xué)孔（2004）的結(jié)果一致；股權(quán)越集中，公司越有可能提前披露年報(bào)，越不可能推遲披露年報(bào)。

不管是總體樣本還是分年度樣本，我們都沒(méi)有發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者與上市公司年報(bào)推遲披露之間的關(guān)系，說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者促進(jìn)了上市公司年報(bào)及時(shí)披露，機(jī)構(gòu)投資者沒(méi)有降低信息披露的質(zhì)量。

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The Empirical Research between the Institutional Investors and Timeliness of Annual Report Disclosure

LUO Dong-liang
School of Management,Xuzhou Normal University,Xuzhou 221009

We use logit model to test the relationship between institutional investors and the time difference of listed company annual report,institutional investors are found to promote listed company disclosing annual report timely.However,the level of promotion is related to the environment of securities market.In the bull market,Institutional investors appear to have no impact on whether the listed company disclose annual report timely,but in the bear market,institutional investors needs more accounting information,institutional investors'holdings have a significant positive correlation of advance the annual report. This indicates that institutional investors is one of external users of accounting information,Institutional investors promote the disclosure of annual reports timely,institutional investors do not reduce the quality of information disclosure.

Institutional Investors;Information Disclosure;Timeliness

F83

A

本文是徐州師范大學(xué)優(yōu)秀青年骨干教師培養(yǎng)計(jì)劃（XGG2007024）、徐州師范大學(xué)科研啟動(dòng)基金（KY2007031）和江蘇省教育廳高等學(xué)校哲學(xué)社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目（08SJD6300049）的階段性成果。

羅棟梁，男，重慶市潼南縣人，徐州師范大學(xué)管理學(xué)院副院長(zhǎng)、副教授、博士；研究方向：財(cái)務(wù)理論與公司治理；江蘇徐州，221009