胡志成

(中國(guó)社會(huì)科學(xué)院 金融研究所博士后流動(dòng)站，北京 100005)

中國(guó)人民銀行在2010年上半年連續(xù)3次上調(diào)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，達(dá)到17%，對(duì)抑制流動(dòng)性過(guò)剩和貨幣信貸過(guò)快增長(zhǎng)，起到了一定作用。雖然作為企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)公司有其特殊性，但由于制定存款準(zhǔn)備金政策時(shí)并未考慮企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的特征，現(xiàn)行存款準(zhǔn)備金政策對(duì)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司存在著一定的不合理性，這不僅對(duì)企業(yè)集團(tuán)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了不利影響，而且企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司上繳存款準(zhǔn)備金率對(duì)央行運(yùn)用該項(xiàng)貨幣政策工具進(jìn)行宏觀調(diào)控并沒(méi)有取得顯著的效果，因此，存款準(zhǔn)備金率政策不宜針對(duì)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司。

一、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司內(nèi)部信用創(chuàng)造與商業(yè)銀行社會(huì)信用創(chuàng)造比較

一國(guó)的基礎(chǔ)貨幣由發(fā)行的現(xiàn)金和存款類金融機(jī)構(gòu)在央行的存款構(gòu)成。商業(yè)銀行通過(guò)發(fā)放貸款變成本行或他行的存款，放大了社會(huì)的貨幣供應(yīng)量(M2=流通中現(xiàn)金+在商業(yè)銀行的活期存款+在商業(yè)銀行的定期存款、儲(chǔ)蓄存款、其他存款)，央行統(tǒng)計(jì)的貨幣供應(yīng)量?jī)H限于“存放在銀行的存款”，因?yàn)殂y行存款作為被全社會(huì)普遍接受的標(biāo)準(zhǔn)支付手段在全社會(huì)流通，是標(biāo)準(zhǔn)的信用貨幣。企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司雖然也通過(guò)發(fā)放貸款變存款，但這些存款只是企業(yè)在企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的“內(nèi)部性存款”，完全不同于企業(yè)在商業(yè)銀行的“銀行”存款，企業(yè)在商業(yè)銀行的存款具有流通和支付功能，是真正意義上的貨幣，而企業(yè)在企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司內(nèi)部的存款由于企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司不具有參與央行清算的功能，只能在集團(tuán)內(nèi)部作為支付手段流通，并不能參與全社會(huì)流通，并不是真正意義上的貨幣。也就是說(shuō)，納入貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)的信用貨幣專指流通性最高的銀行信用貨幣。就像企業(yè)之間的商業(yè)票據(jù)(一種流通性不高的信用貨幣)不作為M2的統(tǒng)計(jì)范圍一樣，在央行貨幣供應(yīng)量M2的統(tǒng)計(jì)中，也不包括企業(yè)在企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司這類金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部性存款數(shù)量。企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的內(nèi)部信用創(chuàng)造活動(dòng)完全沒(méi)有對(duì)M2構(gòu)成影響。但目前，我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)在貨幣供應(yīng)量的劃分口徑上，是將企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司與商業(yè)銀行劃分為同一個(gè)類型的，并將集團(tuán)企業(yè)在企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的活期存款與企業(yè)在商業(yè)銀行的活期存款視為同樣的存款性質(zhì)。

企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司上繳存款準(zhǔn)備金率并不能起到限制銀行體系流動(dòng)性的作用，不能起到降低社會(huì)貨幣流動(dòng)性的作用，作為貨幣政策工具之一的存款準(zhǔn)備金率不宜針對(duì)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司。企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司作為企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部金融機(jī)構(gòu)，與集團(tuán)其它成員單位一樣在商業(yè)銀行開(kāi)立賬戶，無(wú)論資金在集團(tuán)內(nèi)怎樣流動(dòng)，企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的可運(yùn)作資金都在集團(tuán)資金集中后在商業(yè)銀行的實(shí)有存款范圍之內(nèi)。因此，存款準(zhǔn)備金率通過(guò)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司途徑來(lái)達(dá)到影響貨幣乘數(shù)的目的沒(méi)有理論基礎(chǔ)，通過(guò)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司途徑不會(huì)產(chǎn)生多倍存款創(chuàng)造，企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的可運(yùn)作資金對(duì)央行所要調(diào)控的貨幣流動(dòng)性沒(méi)有很顯著的影響。相反，企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的存貸款業(yè)務(wù)能夠優(yōu)化配置集團(tuán)資金資源，減少企業(yè)集團(tuán)整體在商業(yè)銀行的存貸款，在一定程度上能夠間接降低社會(huì)貨幣流動(dòng)性。所以，企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司上交存款準(zhǔn)備金，并不能減少銀行體系過(guò)剩的流動(dòng)性，降低貸款擴(kuò)張的壓力，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長(zhǎng)，甚至?xí)魅踟泿耪叩恼{(diào)控效果。

企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司內(nèi)部信用創(chuàng)造的終極結(jié)果就是提高了企業(yè)集團(tuán)對(duì)其內(nèi)部成員分散的存量貨幣(在商業(yè)銀行的存款)的利用效率。將企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司也納入提高準(zhǔn)備金率的對(duì)象，實(shí)際上是抑制了企業(yè)集團(tuán)全集團(tuán)整體在“商業(yè)銀行的存款”的自由使用，其實(shí)質(zhì)是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)資金自由使用權(quán)的一種過(guò)度地和擴(kuò)大化地管制，顯然不符合金融監(jiān)管的一般原則。這也是歐美等金融市場(chǎng)管制相對(duì)較松的國(guó)家，對(duì)于不參加清算、其內(nèi)部存款不具有全社會(huì)流通性的金融機(jī)構(gòu)，并不要求交納存款準(zhǔn)備金的原因之一。

二、對(duì)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司實(shí)施存款準(zhǔn)備金政策的理論缺陷

對(duì)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施法定存款準(zhǔn)備金政策，其根源主要是基于防范支付風(fēng)險(xiǎn)考慮，而企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司特有的企業(yè)集團(tuán)和金融雙重運(yùn)行環(huán)境，再加上《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司管理辦法》關(guān)于企業(yè)集團(tuán)對(duì)財(cái)務(wù)公司的最終救助義務(wù)的強(qiáng)制規(guī)定，企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的支付風(fēng)險(xiǎn)大為降低，而監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司實(shí)施的存款準(zhǔn)備金政策的義務(wù)和權(quán)利也不對(duì)等。

1．從存款準(zhǔn)備金防范支付風(fēng)險(xiǎn)功能來(lái)看，存款準(zhǔn)備金不應(yīng)適用于我國(guó)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司。存款準(zhǔn)備金作為中央銀行控制貨幣供應(yīng)和信貸投放的一項(xiàng)重要貨幣政策工具，其基本功能是保證客戶存款的支付和資金清算。財(cái)務(wù)公司作為整個(gè)企業(yè)集團(tuán)的核心成員之一，其服務(wù)對(duì)象嚴(yán)格限定在企業(yè)集團(tuán)成員單位內(nèi)部，不吸收成員單位以外企業(yè)及個(gè)人的存款，在企業(yè)集團(tuán)的統(tǒng)一計(jì)劃和協(xié)調(diào)下，發(fā)生大規(guī)模擠兌的可能性微乎其微。其次，按照規(guī)定，企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司在申請(qǐng)?jiān)O(shè)立時(shí)，母公司董事會(huì)都作出書(shū)面承諾，在企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司出現(xiàn)支付困難的緊急情況時(shí),集團(tuán)母公司要增加資本金，承擔(dān)最終的救助義務(wù)，并要在財(cái)務(wù)公司章程中載明，這進(jìn)一步增強(qiáng)了企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的支付保障能力。

2．從存款準(zhǔn)備金的基本功能來(lái)看，我國(guó)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司上繳存款準(zhǔn)備金的權(quán)力和義務(wù)不對(duì)等。作為與上交存款準(zhǔn)備金相對(duì)應(yīng)的獲得中央銀行再貸款的權(quán)利，企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司并不具備。《中國(guó)人民銀行分行短期再貸款管理辦法》規(guī)定貸款對(duì)象僅限于商業(yè)銀行，而企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司出現(xiàn)資金頭寸不足卻不能獲得中央銀行的再貸款支持。另外，根據(jù)《中國(guó)人民銀行關(guān)于加強(qiáng)存款準(zhǔn)備金管理的通知》規(guī)定，動(dòng)用準(zhǔn)備金僅用于兌付儲(chǔ)蓄存款。而企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司只能吸收集團(tuán)內(nèi)的企業(yè)存款，不能吸收儲(chǔ)蓄存款，說(shuō)明企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司只有上交存款準(zhǔn)備金的義務(wù)，卻沒(méi)有動(dòng)用準(zhǔn)備金的權(quán)利。中國(guó)人民銀行不給予企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司清算行號(hào)，沒(méi)有清算功能，存款準(zhǔn)備金的另一基本功能在企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司也不能得以體現(xiàn)。因此，企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司上交存款準(zhǔn)備金導(dǎo)致權(quán)利、義務(wù)不對(duì)等。

三、存款準(zhǔn)備金政策對(duì)我國(guó)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司功能限制作用分析

我國(guó)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司是繼銀行之后發(fā)展起來(lái)的一種非銀行金融機(jī)構(gòu),同時(shí)也是企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部獨(dú)立的非銀行金融機(jī)構(gòu)，具有在企業(yè)集團(tuán)與金融雙重環(huán)境下運(yùn)行的特點(diǎn)。設(shè)立財(cái)務(wù)公司的絕大多數(shù)企業(yè)都是國(guó)資委所管理的關(guān)系國(guó)計(jì)民生的大型中央國(guó)企，企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司充分發(fā)揮自己的金融功能，服務(wù)于企業(yè)集團(tuán)尤其是大型中央國(guó)企，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用不言而喻。

1．存款準(zhǔn)備金政策增大了企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的備付風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司實(shí)施存款準(zhǔn)備金政策，直接影響我國(guó)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司資金集中管理能力和資金使用效率，降低了日常備付能力。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)2004年頒布的《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司管理辦法》，設(shè)立企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的目的在于加強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)資金集中管理和提高企業(yè)集團(tuán)資金使用效率，由于企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司存款來(lái)源比較單一，只限于集團(tuán)公司成員單位，高企的存款準(zhǔn)備金率勢(shì)必影響到企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的資金管理能力。面對(duì)較高的存款準(zhǔn)備金率，企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司必須留出更多的備付資金，以應(yīng)對(duì)日常支付，對(duì)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司資金集中管理能力和資金使用效率都造成巨大影響，降低了日常備付能力。從企業(yè)集團(tuán)的角度講，是降低了支付安全性，增大了備付風(fēng)險(xiǎn)。

2．存款準(zhǔn)備金政策降低了企業(yè)集團(tuán)資金集中管理的積極性。企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司上交存款準(zhǔn)備金，減少了企業(yè)集團(tuán)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金，間接提高了企業(yè)集團(tuán)的資金成本，降低了企業(yè)集團(tuán)資金集中管理的積極性，限制了企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展，與設(shè)立企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的初衷相悖。設(shè)立企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的目的是通過(guò)財(cái)務(wù)公司對(duì)企業(yè)集團(tuán)的資金進(jìn)行集中和專業(yè)化管理、以降低整個(gè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)成本、內(nèi)部交易成本和融資成本，提高企業(yè)集團(tuán)的資金使用效率。企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司通過(guò)發(fā)揮集團(tuán)“資金管理中心”和“內(nèi)部結(jié)算中心”職能而產(chǎn)生的存款，一部分是成員企業(yè)用于結(jié)算支付的營(yíng)運(yùn)資金，一部分則是成員單位結(jié)算沉淀資金。在正常情況下，企業(yè)集團(tuán)資金集中的力度越大，企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的存貸款規(guī)模也越大。

企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司上交存款準(zhǔn)備金，一方面造成企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金在企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司集中后部分被鎖定，企業(yè)集團(tuán)為了維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，被迫增加到外部融資，間接提高了集團(tuán)的資金成本；另一方面，企業(yè)集團(tuán)資金集中的力度越大，在企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的存款就越多，上交的存款準(zhǔn)備金也就越多，隨著存款準(zhǔn)備金率的提高，企業(yè)集團(tuán)資金被鎖定的數(shù)額在增大，企業(yè)集團(tuán)整體的資金成本加大，影響了企業(yè)集團(tuán)資金集中管理的積極性，企業(yè)集團(tuán)將有可能不通過(guò)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司集中資金，企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司將失去吸收存款的基礎(chǔ)，勢(shì)必影響企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司加強(qiáng)集團(tuán)資金集中管理的功能發(fā)揮，這將與國(guó)家設(shè)立企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的初衷相悖。

總之，對(duì)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司實(shí)施存款準(zhǔn)備金政策，對(duì)企業(yè)集團(tuán)最大的影響就是集團(tuán)整體的“銀行”存款被凍結(jié)相應(yīng)比例的資金，限制了企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司金融功能的發(fā)揮。比如，如果存放在企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的存款大致在100億元，按照目前16.5%的存款準(zhǔn)備金率，被鎖定的“銀行”存款資金高達(dá)16.5億元，這一方面加劇了集團(tuán)的資金緊張狀況，另一方面迫使集團(tuán)不得不考慮把錢(qián)存放在商業(yè)銀行，對(duì)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響，也增加了企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，這種政策效果顯然與銀監(jiān)會(huì)將企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司作為企業(yè)集團(tuán)資金集中管理平臺(tái)的政策初衷相背離。

四、結(jié)論

雖然目前我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司和商業(yè)銀行實(shí)施差別化的存款準(zhǔn)備金率政策，說(shuō)明了監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)認(rèn)識(shí)到企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的特殊金融企業(yè)性質(zhì)，但在存款準(zhǔn)備金率的差別化水平上，監(jiān)管機(jī)構(gòu)并沒(méi)有將企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司與小型商業(yè)銀行區(qū)別開(kāi)來(lái)?？傊钥刂芃2增長(zhǎng)為目標(biāo)的提高存款準(zhǔn)備金率的政策措施應(yīng)該只針對(duì)商業(yè)銀行實(shí)施，企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司上交存款準(zhǔn)備金不能對(duì)我國(guó)貨幣調(diào)控政策起到顯著作用，并與企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的基本功能存在著一定的錯(cuò)位，利少而弊多。因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在核定存款準(zhǔn)備金率時(shí)，除考慮資本充足率和資產(chǎn)質(zhì)量等指標(biāo)外，更應(yīng)該充分考慮到財(cái)務(wù)公司特殊的企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部金融機(jī)構(gòu)性質(zhì)，宜取消對(duì)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司實(shí)施的存款準(zhǔn)備金政策，以充分發(fā)揮財(cái)務(wù)公司作為企業(yè)集團(tuán)“現(xiàn)金池”的作用，提高企業(yè)集團(tuán)資金的使用效率，真正實(shí)現(xiàn)設(shè)立企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的目的。