張陸洋

(復(fù)旦大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院， 上海 200433)

一、 調(diào)研情況

調(diào)研時(shí)間： 2009年11月——2010年3月。

調(diào)研對(duì)象： 北京、 天津、 重慶、 深圳、 成都、 廣東、 蘇州、 上海、 杭州等省市風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金管理者。

調(diào)研內(nèi)容： 引導(dǎo)基金的條件、 引導(dǎo)基金的管理機(jī)制、 引導(dǎo)基金的引導(dǎo)成效、 引導(dǎo)基金存在的問(wèn)題， 知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款融資、 擔(dān)保融資工具創(chuàng)新等。

調(diào)研目的： 服務(wù)于教育部2009年應(yīng)急課題“次貸危機(jī)背景下中國(guó)科技風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展對(duì)策研究”研究的需要， 為國(guó)家出臺(tái)有關(guān)科技風(fēng)險(xiǎn)投資政策設(shè)計(jì)提供支持。

二、 政府創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金新形勢(shì)

我國(guó)政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金起步于1999年， 即上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司首次以引導(dǎo)基金的模式， 先后引導(dǎo)了10多家風(fēng)險(xiǎn)投資基金， 同時(shí)打造第一家與海外合作的基金——橡子園基金， 開(kāi)了我國(guó)引導(dǎo)基金的先河， 也開(kāi)了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資與海外風(fēng)險(xiǎn)投資合作的頭。期間還曾遭到不同的批評(píng)聲。之后的幾年里， 政府逐漸認(rèn)識(shí)到政府在促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中的最優(yōu)角色， 還是引導(dǎo)基金。

自2006年起全國(guó)各地紛紛設(shè)立引導(dǎo)基金， 北京、 重慶、 成都、 湖北、 天津、 蘇州、 深圳、 杭州等都設(shè)立了政府的引導(dǎo)基金， 據(jù)調(diào)研情況， 引導(dǎo)社會(huì)各類(lèi)資金估計(jì)大約500億元左右， 這是一個(gè)非?？捎^的進(jìn)步。國(guó)家科技部、 發(fā)改委等先后出臺(tái)專(zhuān)門(mén)的引導(dǎo)基金辦法， 而且科技部率先實(shí)施了創(chuàng)新引導(dǎo)基金， 2007年開(kāi)始實(shí)施， 08年引導(dǎo)了7家基金， 09年又引導(dǎo)了8家基金， 都是以早期創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目為投資對(duì)象的。從各地引導(dǎo)基金的情況調(diào)研， 出現(xiàn)的新形勢(shì)有：

第一， 引導(dǎo)資金來(lái)源的多層次性。從調(diào)研到情況分析： 現(xiàn)行的引導(dǎo)基金有國(guó)家部委的， 如國(guó)家科技部的參股型引導(dǎo)基金， 有國(guó)家發(fā)改委的產(chǎn)業(yè)促進(jìn)的引導(dǎo)基金， 有國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行參與的引導(dǎo)基金等； 有地方政府的引導(dǎo)基金， 如上海市、 北京市、 重慶市等； 還有開(kāi)發(fā)區(qū)的， 如有中關(guān)村園區(qū)的引導(dǎo)基金， 有蘇州工業(yè)園區(qū)引導(dǎo)基金， 有上海浦東引導(dǎo)基金等； 還有區(qū)縣級(jí)的引導(dǎo)基金， 如上海市楊浦區(qū)、 徐匯區(qū)， 江蘇省常州市等。甚至還有鄉(xiāng)鎮(zhèn)級(jí)政府出資的。

第二， 引導(dǎo)基金管理的多元性。引導(dǎo)基金的管理： 有專(zhuān)門(mén)成立母基金機(jī)構(gòu)的管理模式， 如上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司、 中關(guān)村投融資服務(wù)集團(tuán)有限公司等； 有委托給已有的投資公司管理， 如天津的環(huán)渤海引導(dǎo)基金的管理、 重慶市政府引導(dǎo)基金的管理、 成都市引導(dǎo)基金的管理等； 還有專(zhuān)門(mén)設(shè)立政府決策機(jī)構(gòu)參與管理的等。

這種多元化的管理模式體現(xiàn)的成效是： 專(zhuān)門(mén)有母基金管理模式的引導(dǎo)基金的成效好于委托給已有投資機(jī)構(gòu)管理的模式； 而已有投資機(jī)構(gòu)管理引導(dǎo)基金的成效又好于設(shè)立政府決策機(jī)構(gòu)的管理模式。

同樣， 我們看到， 劃到國(guó)資委下屬管理的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)， 往往有在“實(shí)業(yè)化”或者“PE化”趨勢(shì)， 繼續(xù)在科技部門(mén)下屬管理的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)， 對(duì)于科技創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)的推動(dòng)最為有效， 而歸到發(fā)改委下屬管理的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)， 正逐步在向產(chǎn)業(yè)基金演進(jìn)了。

第三， 引導(dǎo)基金啟動(dòng)的快速性。引導(dǎo)基金雖然起步于2000年， 但到了2006年開(kāi)始大面積的啟動(dòng)， 體現(xiàn)了通過(guò)引導(dǎo)基金發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的積極意義。不僅國(guó)家層面， 省市層面政府積極性巨高， 紛紛設(shè)立引導(dǎo)基金， 有的短短三個(gè)月到6個(gè)月內(nèi)就引導(dǎo)6到9家基金， 速度之快體現(xiàn)了“中國(guó)速度”。甚至連鄉(xiāng)鎮(zhèn)級(jí)政府都要搞引導(dǎo)基金。

可見(jiàn)引導(dǎo)基金模式已經(jīng)快速地廣為政府采用。

從各地為科技企業(yè)融資服務(wù)的角度， 政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金都有不同程度的創(chuàng)新， 具有代表性的創(chuàng)新， 主要特點(diǎn)是：

第一， 對(duì)于科技型企業(yè)融資服務(wù)的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)投資化。按照傳統(tǒng)金融運(yùn)作模式， 其判斷資產(chǎn)價(jià)值往往是以有形資產(chǎn)為標(biāo)的的， 而科技創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)往往是以知識(shí)產(chǎn)權(quán)為價(jià)值原點(diǎn)的， 將傳統(tǒng)金融工具運(yùn)用到科技創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)中來(lái)， 必要條件是給出知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值合適評(píng)估， 才能夠?qū)嵤┓?wù)科技創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)融資需要。以北京經(jīng)緯律師事務(wù)所為代表“知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款融資服務(wù)”成功探索， 完全是按照風(fēng)險(xiǎn)投資的價(jià)值判斷要求來(lái)評(píng)估知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值的。

第二， 對(duì)于科技型企業(yè)融資服務(wù)的操作風(fēng)險(xiǎn)投資化。按照傳統(tǒng)貸款模式往往在有形資產(chǎn)抵押前提下是不參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的， 這種模式對(duì)于輕資產(chǎn)高風(fēng)險(xiǎn)的科技型中小企業(yè)而言， 往往是不會(huì)給以貸款服務(wù)的。將貸款金融工具運(yùn)用到科技創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)上來(lái)， 如果沒(méi)有參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的權(quán)益， 幾乎都會(huì)風(fēng)險(xiǎn)掉資金的。以深圳市高新技術(shù)投資擔(dān)保服務(wù)有限公司為代表的， 按照風(fēng)險(xiǎn)資本的“投資+服務(wù)模式”實(shí)施科技中小企業(yè)貸款融資服務(wù)， 并重新設(shè)計(jì)出三種著有成效的方法， 值得深入研究其規(guī)范并大力推廣。

第三， 對(duì)于科技中小企業(yè)將傳統(tǒng)金融工具與風(fēng)險(xiǎn)投資組合起來(lái)提供融資服務(wù)?？萍紕?chuàng)新和創(chuàng)業(yè)是一個(gè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)過(guò)程的動(dòng)態(tài)系統(tǒng)， 需要多種金融工具組合鏈條為其提供投融資服務(wù)。從調(diào)研情況分析： 不論知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款服務(wù)， 還是“貸款+分紅”或“貸款+期權(quán)”或“貸款+投資”的模式， 都在趨向與風(fēng)險(xiǎn)投資組合實(shí)施科技中小企業(yè)投融資服務(wù)； 不論是母基金還是直接投資機(jī)構(gòu)， 都在打造將傳統(tǒng)金融工具與風(fēng)險(xiǎn)投資組合的投資鏈條， 服務(wù)科技中小企業(yè)融資需要。

三、 調(diào)研體現(xiàn)出來(lái)的問(wèn)題及分析

雖然我國(guó)引導(dǎo)基金發(fā)展速度很快， 形勢(shì)喜人， 但是也帶來(lái)相關(guān)需要深入探討的問(wèn)題。

第一， 引導(dǎo)資金來(lái)源的多層次性， 帶來(lái)了需不需要不同層次來(lái)源資金多層次定位的問(wèn)題？政府引導(dǎo)社會(huì)資金參與風(fēng)險(xiǎn)投資是極其必要的，[1]15-30科技創(chuàng)新促進(jìn)企業(yè)發(fā)展需要多層次資本市場(chǎng)給以提供資本市場(chǎng)的支持。[2]14-23但是， 國(guó)家級(jí)層面來(lái)源的引導(dǎo)資金是否應(yīng)該定位高端的科技創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)上， 而且還要定位于早期的投資上； 省市級(jí)層面來(lái)源的引導(dǎo)資金是否應(yīng)該定位于區(qū)域范圍內(nèi)的領(lǐng)先科技創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)上， 可以早期為主輔助中期的投資； 區(qū)縣層面來(lái)源的引導(dǎo)資金是否應(yīng)該定位一般科技創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)上， 基本上是以中后期的投資為主？從調(diào)研的情況分析， 回答是肯定的， 即不同層面來(lái)源引導(dǎo)資金要有投資定位的區(qū)別， 形成國(guó)家——省市——地方的多層次的大系統(tǒng)的科技創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)的金融支持體系。

第二， 引導(dǎo)基金管理的多元化， 帶來(lái)需不需要專(zhuān)門(mén)的“母基金管理機(jī)構(gòu)”來(lái)管理的問(wèn)題？風(fēng)險(xiǎn)投資的操作過(guò)程是一項(xiàng)極其復(fù)雜的投資交易過(guò)程。[3]50-68而引導(dǎo)基金是否是一項(xiàng)新型的金融業(yè)務(wù)需要從理論上給以詮釋?zhuān)?母基金管理機(jī)構(gòu)本身的經(jīng)驗(yàn)管理模式以及“公司治理結(jié)構(gòu)”是什么？母基金管理機(jī)構(gòu)需要的人才素質(zhì)是什么？需要建立什么樣的指標(biāo)來(lái)評(píng)估母基金的價(jià)值？政府作為引導(dǎo)基金的出資人， 如何對(duì)母基金實(shí)施管理和監(jiān)督？

另外還有多頭決策的問(wèn)題， 如以**省引導(dǎo)基金為代表的， 在財(cái)政廳和科技廳共同決策機(jī)制下， 至今沒(méi)有發(fā)起一個(gè)基金。即有多家政府部門(mén)共同決策的風(fēng)險(xiǎn)投資基金， 幾乎沒(méi)有辦法實(shí)施引導(dǎo)工作。

第三， 引導(dǎo)基金的快速啟動(dòng)， 帶來(lái)了政府理性引導(dǎo)和非理性引導(dǎo)的問(wèn)題。風(fēng)險(xiǎn)投資與私募股權(quán)投資作為新經(jīng)濟(jì)價(jià)值的創(chuàng)造者，[4]那么政府引導(dǎo)基金的定位是什么？以上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司為代表的堅(jiān)持政府引導(dǎo)基金必須定位于科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)的早期階段， 是值得各地政府冷靜思考的； 深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)10年間投資了70余項(xiàng)早期項(xiàng)目， 占項(xiàng)目投資總量的30%； 投資于成長(zhǎng)期的項(xiàng)目140余項(xiàng)， 占項(xiàng)目投資總量的56%； 投資于成熟期的項(xiàng)目總量?jī)H為40余項(xiàng)， 占項(xiàng)目投資總量的14%， 站在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)組合投資原理基礎(chǔ)上， 深圳創(chuàng)新投的模式是值得很好總結(jié)和借鑒并推廣的。

以**市引導(dǎo)基金為代表， 不到半年時(shí)間里政府要求發(fā)起了六支基金， 而且六家是外資管理的基金。給外資帶來(lái)了似乎中國(guó)政府太有錢(qián)了沒(méi)處花了不良印象。

在我們的調(diào)研過(guò)程中， 有如下思考：

政府引導(dǎo)基金呈現(xiàn)高潮， 但是表現(xiàn)出了盲目性。即為什么要引導(dǎo)？怎樣引導(dǎo)？引導(dǎo)基金的價(jià)值如何實(shí)現(xiàn)？等等， 這些問(wèn)題沒(méi)有搞清楚的背景下， 導(dǎo)致了政府引導(dǎo)基金大有“被引導(dǎo)”的傾向。以在某地的座談會(huì)為例， 會(huì)上竟然有人要求讓政府同意將政府的風(fēng)險(xiǎn)投資資金拿去做打新股， 還有人大喊創(chuàng)業(yè)者毛病太多， 似乎失敗是創(chuàng)業(yè)者的原因， 而不檢討自己投資+服務(wù)的價(jià)值所在。這些言論都是在誤導(dǎo)政府的行為， 我們將其稱(chēng)之為政府“被引導(dǎo)”。

政府對(duì)引導(dǎo)基金積極推動(dòng)， 但是如何管理得更有效？即需不需要建立一個(gè)專(zhuān)業(yè)“母基金”管理模式？以及怎樣來(lái)管理？考核的指標(biāo)是什么？等等， 這是我們必須面對(duì)如何花好政府的資金挑戰(zhàn)。

政府雖然出資引導(dǎo)， 但是如何才能夠真正打造我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資金融支持體系， 服務(wù)我國(guó)自主創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略需要， 這帶來(lái)了一個(gè)如何可持續(xù)性的財(cái)政安排， 長(zhǎng)期引導(dǎo)的國(guó)家財(cái)政預(yù)算問(wèn)題。

各個(gè)部門(mén)各級(jí)政府都在積極推動(dòng)引導(dǎo)基金， 但是政出多門(mén)缺少核心主導(dǎo)管理部門(mén)， 使得我國(guó)引導(dǎo)基金也是多重花樣， 有的還美其名曰“中國(guó)特色”、 “區(qū)域特色”， 使得引導(dǎo)基金偏離了正確軌道而“PE”化傾向或產(chǎn)業(yè)投資化。

風(fēng)險(xiǎn)投資作為一個(gè)支持科技創(chuàng)新的金融支持體系， 它需要一個(gè)與之相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)，[5]18-38其中政府引導(dǎo)基金的定位和功能到底是什么？在所謂“市場(chǎng)化”經(jīng)濟(jì)理論的誤導(dǎo)下， 各地各級(jí)政府引導(dǎo)基金功能作用出現(xiàn)所謂“多元化”混亂， 還在高調(diào)宣傳自己做法模式如何如何， 不明理性者還紛紛上門(mén)求教。這種所謂“市場(chǎng)化”理論的誤導(dǎo)行為， 需要我們?cè)诶碚撋细闱宄^“市場(chǎng)化”理論的“失靈”問(wèn)題。

由于所謂“市場(chǎng)化”的誤導(dǎo)， 政府出臺(tái)的政策上幾乎是在傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)政策基礎(chǔ)上的修正而已， 或者是號(hào)召性的而已， 對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)作用僅僅體現(xiàn)在政府出資了， 而其他方面的作用幾乎到處障礙性的。美國(guó)次貸危機(jī)給了我們可供借鑒的教訓(xùn)， 是： “財(cái)富的創(chuàng)造是通過(guò)創(chuàng)新與資本的結(jié)合實(shí)現(xiàn)的”；[6]風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于不適應(yīng)其投資經(jīng)濟(jì)規(guī)律的對(duì)象， 也要說(shuō)“不”。[7]也給了我們帶了提升競(jìng)爭(zhēng)力的機(jī)遇。把握機(jī)遇出臺(tái)促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的政策體系，[8]15-35是我們提升我國(guó)自主創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。

四、 結(jié)論與建議

根據(jù)本次初步調(diào)研， 可以肯定的是如下結(jié)論：

第一， 我國(guó)政府支持風(fēng)險(xiǎn)投資的模式在發(fā)生根本性的變革， 即由直接投資模式轉(zhuǎn)變?yōu)殚g接投資模式， 而且已經(jīng)初見(jiàn)成效。

風(fēng)險(xiǎn)投資作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新， 在美國(guó)有了60多年的歷史， 并已經(jīng)形成了成熟性的操作模式，[9]29-65在中國(guó)發(fā)展也已經(jīng)有了20多年的歷程了， 政府支持風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的模式， 由直接投資型轉(zhuǎn)向引導(dǎo)的母基金型， 而且已經(jīng)取得了初步的成效， 具體表現(xiàn)就是各地各級(jí)政府響應(yīng)積極， 行動(dòng)很快， 引導(dǎo)放大的資金往往超出預(yù)期， 這是一大進(jìn)步。政府引導(dǎo)基金的模式在理論上和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)都證明是非常有效的政府推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的模式， 既能夠?qū)⒄馁Y源整合到新經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)造中來(lái)， 又能夠?qū)⑹袌?chǎng)資源帶入到新經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)造中來(lái)， 對(duì)于提升國(guó)家的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力作用， 遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于單純的政府行為或單純的市場(chǎng)行為等。

政府扶持風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展， 已經(jīng)成為各國(guó)的共識(shí)。[10]3-8我國(guó)政府推動(dòng)科技風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的未來(lái)趨勢(shì)是什么？將是基于有限合伙制原理下的基金組織的模式， 將比現(xiàn)在公司型基金引導(dǎo)模式還要大大節(jié)約運(yùn)行成本， 提高運(yùn)行效率的。當(dāng)然， 該真正有限合伙制原理的引導(dǎo)基金模式， 何時(shí)能夠?qū)嵤?取決于政府的政策創(chuàng)新、 國(guó)家在引導(dǎo)金融創(chuàng)新方向以及金融創(chuàng)新的政策取向， 特別是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)界的成效、 國(guó)家自主創(chuàng)新環(huán)境的發(fā)展。

第二， 政府引導(dǎo)引導(dǎo)基金需要按照科技創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)的金融支持體系建設(shè)的戰(zhàn)略來(lái)發(fā)展。

在調(diào)研過(guò)程中， 我們看到有幾項(xiàng)非常有價(jià)值的創(chuàng)新， 就是政府在做引導(dǎo)基金的同時(shí)， 積極搭建科技風(fēng)險(xiǎn)投資的金融支持體系， 即從早期項(xiàng)目的投資到中期以及后期投資聯(lián)動(dòng)的投資鏈條。如北京中關(guān)村科技創(chuàng)業(yè)金融服務(wù)集團(tuán)有限公司、 蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)有限公司等機(jī)構(gòu)在做引導(dǎo)社會(huì)資金同時(shí)， 還在努力打造為科技創(chuàng)業(yè)提供系統(tǒng)的金融服務(wù)體系， 這些創(chuàng)造性的探索和創(chuàng)新， 對(duì)于我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資聚集效應(yīng)的形成， 有著巨大的帶動(dòng)效應(yīng)。

通過(guò)調(diào)研， 我們認(rèn)為上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司引導(dǎo)基金的定位值得肯定和推廣。他們十年來(lái)： 堅(jiān)持科技導(dǎo)向， 推動(dòng)一批科技成果轉(zhuǎn)化； 堅(jiān)持培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資人才， 培育了一批國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資的從業(yè)人才； 帶動(dòng)了一批社會(huì)資金的參與風(fēng)險(xiǎn)投資的過(guò)程。但是他們至今沒(méi)有形成科技風(fēng)險(xiǎn)投資鏈條上的體系， 投資了300多家早期的科技創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目， 但是在中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板上市的科技企業(yè)， 卻沒(méi)有找到他們投資的項(xiàng)目， 而深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)作為引導(dǎo)基金的參與者， 雖然投資早期科技創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于上海創(chuàng)投的， 但是他們已經(jīng)推動(dòng)了50多家上市的科技企業(yè)。這兩個(gè)典型的案例， 并不是上海創(chuàng)投做的不好， 而是他們做的很好， 或是自身創(chuàng)新不足或是是缺少風(fēng)險(xiǎn)投資體系后期鏈條的接應(yīng)， 他們顯得無(wú)奈。

所以， 在現(xiàn)今形勢(shì)下， 政府在出臺(tái)科技風(fēng)險(xiǎn)投資政策的時(shí)機(jī)， 一定要考慮到整體風(fēng)險(xiǎn)投資體系建設(shè)的戰(zhàn)略需要。

第三， 政府需要給出適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)律的政策環(huán)境， 才能夠更有效的促就風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)投資作為一項(xiàng)促進(jìn)科技創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)的金融行業(yè)， 在中國(guó)雖然有了20多年的歷史， 但是還是一個(gè)非常幼稚的金融產(chǎn)業(yè)， 特別是在建設(shè)自主創(chuàng)新國(guó)家的戰(zhàn)略背景下， 如何促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的健康發(fā)展來(lái)加速自主創(chuàng)新的步伐， 已經(jīng)不是風(fēng)險(xiǎn)投資本身的問(wèn)題了， 更重要的溢出效應(yīng)。中國(guó)在“不差錢(qián)”的條件下， 需要在宏觀財(cái)政政策和貨幣政策的組合下， 給出更多引導(dǎo)政策， 如何將各類(lèi)社會(huì)富裕資金有效的吸引到風(fēng)險(xiǎn)投資行列中來(lái)， 在該政策引導(dǎo)效應(yīng)下， 既能夠解決風(fēng)險(xiǎn)投資資金缺乏的問(wèn)題， 又能夠化解股市流動(dòng)性過(guò)剩， 還有房地產(chǎn)過(guò)熱的問(wèn)題， 更重要的是加速提升國(guó)家自主創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)力。

促進(jìn)科技風(fēng)險(xiǎn)投資的政策體系， 創(chuàng)造的政策環(huán)境將要解決的問(wèn)題包括： 政府以什么樣的財(cái)政政策引導(dǎo)社會(huì)資金？以什么樣政策將商業(yè)銀行和商業(yè)保險(xiǎn)富裕資金吸引到風(fēng)險(xiǎn)投資行列中來(lái)； 以什么樣的政策融民間服務(wù)資金自愿參與風(fēng)險(xiǎn)投資？以什么樣的政策吸引境外資金有積極性參與到我國(guó)自主創(chuàng)新的投資中來(lái)？以什么樣的政策鼓勵(lì)將我國(guó)外匯資金化為風(fēng)險(xiǎn)投資資本到海外進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資操作？以什么樣的政策促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資交易流的快速實(shí)現(xiàn)， 讓知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)投資成為財(cái)富創(chuàng)造的源頭？以什么樣的政策來(lái)經(jīng)營(yíng)和管理號(hào)政府引導(dǎo)母基金， 使得有限的財(cái)政資金發(fā)揮更優(yōu)的引導(dǎo)效應(yīng)？等等。

如此龐大的政策體系安排， 是難以在一個(gè)“上海18條”或者國(guó)家發(fā)改委的幾個(gè)文件能夠解決的。需要高層的認(rèn)知并突破現(xiàn)有金融法規(guī)的框框， 創(chuàng)新相關(guān)政策設(shè)計(jì)。從對(duì)美國(guó)成功經(jīng)驗(yàn)的研究， 由于他們的國(guó)情， 美國(guó)是花了近30年才逐步完善了促進(jìn)創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資的法規(guī)政策體系。我國(guó)是高度集權(quán)的國(guó)家， 法律修改雖然較慢， 可以先在國(guó)務(wù)院的某個(gè)條例中， 設(shè)計(jì)相關(guān)的政策安排， 待實(shí)施有總結(jié)成效之后再逐步修訂或指定相關(guān)法規(guī)。這種政策設(shè)計(jì)路徑的安排， 既能夠快速啟動(dòng)促進(jìn)科技風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展， 有能夠逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)家相關(guān)法規(guī)政策的創(chuàng)新， 完善科技風(fēng)險(xiǎn)投資的政策法規(guī)環(huán)境。

根據(jù)上面分析， 有如下建議：

第一， 政府引導(dǎo)基金， 需要分層次。即國(guó)家級(jí)層面的引導(dǎo)基金注重國(guó)家級(jí)國(guó)際級(jí)性高端技術(shù)的創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)的早期投資上， 省市級(jí)的引導(dǎo)基金除了承接國(guó)家引導(dǎo)基金對(duì)于高端技術(shù)創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)投資之外， 注重省市區(qū)域內(nèi)的先進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)的早期投資， 地縣級(jí)的引導(dǎo)基金注重各類(lèi)項(xiàng)目的后期投資。如此來(lái)構(gòu)建國(guó)家創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)力的立體結(jié)構(gòu)， 形成多層次的創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)的金融支持體系。

第二， 政府引導(dǎo)基金需要針對(duì)科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)階段的體系性。即政府引導(dǎo)基金除了在功能扶持各類(lèi)技術(shù)的創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)之外， 還要將打造創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)金融政策體系為引導(dǎo)基金的戰(zhàn)略目標(biāo)之一。不能夠簡(jiǎn)單考慮引導(dǎo)資金的放大效應(yīng)， 而要將重點(diǎn)要放在構(gòu)建我國(guó)自主創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)力的金融支持體系上， 避免現(xiàn)在絕大多數(shù)政府資金委托給了外資的管理機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)管理困局。

第三， 政府引導(dǎo)基金引導(dǎo)資金來(lái)源需要更大的創(chuàng)新。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)30年的改革發(fā)展， 是一個(gè)“不差錢(qián)”的國(guó)家。特別是銀行、 商業(yè)保險(xiǎn)、 民間等大量的資金都沒(méi)有被引導(dǎo)進(jìn)來(lái)， 而是在股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)上， 導(dǎo)致了我國(guó)股市流動(dòng)性過(guò)剩， 房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)熱景象， 還有大量外資進(jìn)入完全是為了借助人民幣升值來(lái)套利或參與房地產(chǎn)炒作或股市投機(jī)等。如

果能夠出臺(tái)政策將這些資金引導(dǎo)到風(fēng)險(xiǎn)投資上來(lái)， 既可以緩解股市流動(dòng)性過(guò)剩和房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)熱的問(wèn)題， 又能夠促進(jìn)我國(guó)自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的加速實(shí)現(xiàn)。

第四， 研究專(zhuān)門(mén)從事引導(dǎo)基金“母基金”平臺(tái)的管理問(wèn)題。作為“發(fā)現(xiàn)價(jià)值”的風(fēng)險(xiǎn)投資與“發(fā)現(xiàn)價(jià)格”的證券投資以及提供產(chǎn)業(yè)“擴(kuò)張價(jià)值”的產(chǎn)業(yè)投資， 有著本質(zhì)上的區(qū)別。風(fēng)險(xiǎn)投資作為近些年發(fā)展起來(lái)新興金融業(yè)態(tài)， 引導(dǎo)基金的管理和經(jīng)營(yíng)等問(wèn)題， 既需要有理論方面的創(chuàng)新來(lái)支持， 更需要實(shí)施操作管理上的創(chuàng)新， 以其保障引導(dǎo)基金的提升競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)造新經(jīng)濟(jì)價(jià)值的使命。研究母基金的科學(xué)管理的理論和實(shí)際經(jīng)營(yíng)管理等問(wèn)題， 已是不可回避的問(wèn)題。

第五， 研究并實(shí)施適合“母基金”的責(zé)任制約與激勵(lì)機(jī)制。如同公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)于企業(yè)發(fā)展的重要性一樣， 經(jīng)營(yíng)管理母基金也是必須要有相應(yīng)的“母基金的治理”理論和方法， 保障政府引導(dǎo)母基金經(jīng)營(yíng)管理的成效最優(yōu)。那么， 政府引導(dǎo)母基金的責(zé)任和功能定位是什么？母基金的考核指標(biāo)是什么？基于母基金考核指標(biāo)， 對(duì)于經(jīng)營(yíng)管理母基金人員的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任制約機(jī)制和業(yè)績(jī)激勵(lì)機(jī)制是什么？等等， 這些問(wèn)題的解決方案， 目前人們僅能夠說(shuō)是按照“國(guó)際慣例”， 那么這個(gè)“國(guó)際慣例”內(nèi)涵是什么？都是一系列需要我們深入研究給出答案， 并能夠付諸實(shí)施的可供操作的解決方案。

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