趙 汕 北京廣播電視大學(xué)

華爾街對(duì)沖基金違規(guī)交易詐騙案的啟示

趙 汕 北京廣播電視大學(xué)

2009年3月12日世界第三大對(duì)沖基金麥道夫基金創(chuàng)始人美國(guó)納斯達(dá)克股票市場(chǎng)公司董事會(huì)主席伯納德·麥道夫被指控涉嫌詐騙全球4800名投資者500億美元，受騙者遍布半個(gè)地球，包括美國(guó)至少3家投資于對(duì)沖基金的基金、英國(guó)匯豐銀行、法國(guó)興業(yè)銀行、西班牙金融巨頭桑坦德銀行、諸多瑞士金融公司和銀行、日本金融巨頭野村控股、韓國(guó)人壽保險(xiǎn)公司、國(guó)際奧委會(huì)、著名導(dǎo)演斯皮爾伯格的慈善機(jī)構(gòu)神童基金會(huì)、諾貝爾和平獎(jiǎng)得主埃利·威瑟爾創(chuàng)立的人道基金會(huì)等，受騙范圍之廣，詐騙金額之巨，麥道夫詐騙案制造了美國(guó)歷史上最大的金融詐騙案。

麥道夫龐氏詐騙案發(fā)生后，2009年10月16日華爾街又暴拉賈拉特南內(nèi)幕交易案，美國(guó)對(duì)沖基金公司帆船集團(tuán)(GalleonGroup)創(chuàng)始人、億萬(wàn)富翁拉杰·拉賈拉特南因涉嫌從事對(duì)沖基金非法獲利2500萬(wàn)美元，此案件成為迄今為止華爾街歷史上最大一起對(duì)沖基金內(nèi)幕交易案。拉賈拉特南這位2009年位居《福布斯》雜志全球富豪排行榜、個(gè)人資產(chǎn)達(dá)13億美元的億萬(wàn)富翁，在2006年1月至2007年7月間通過(guò)所獲內(nèi)部信息，利用自己在1997年所創(chuàng)立的帆船對(duì)沖基金公司執(zhí)行交易，操控Google、希爾頓酒店集團(tuán)、IBM等10家大企業(yè)股票從中牟取暴利。華爾街對(duì)沖基金違規(guī)交易案件如地震波一般，牽涉到越來(lái)越多的金融機(jī)構(gòu)和著名企業(yè)。

對(duì)沖基金已演變成為一種新的追求高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資模式的代名詞。對(duì)沖基金為什么會(huì)容易發(fā)生涉案金額巨大的違法交易案件，對(duì)沖基金違規(guī)交易的常用手段又有哪些，對(duì)我們又有何啟示，這些問(wèn)題值得我們研究。

一、對(duì)沖基金是易發(fā)生違規(guī)交易的投資工具

（一）對(duì)沖基金屬于免責(zé)市場(chǎng)的私募基金

所謂免責(zé)市場(chǎng)（exemptmarket）是指對(duì)專業(yè)投資者投資于政府債券、企業(yè)債券和商業(yè)票據(jù)等證券交易不受管制的市場(chǎng)。在免責(zé)市場(chǎng)不需要發(fā)布招幕說(shuō)明書(shū)，基金公司不需要在證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)注冊(cè)。在美國(guó)對(duì)沖基金不需要在美國(guó)國(guó)會(huì)批準(zhǔn)的證券交易委員會(huì)（Securities Exchange Commission，簡(jiǎn)稱SEC）注冊(cè)成為投資公司，就可以在股市、匯市、債券市場(chǎng)以及期貨、期權(quán)、互換等衍生工具市場(chǎng)進(jìn)行組合投資或投機(jī)，不受SEC的管制，法律沒(méi)有對(duì)對(duì)沖基金的管理做出明文規(guī)定，因此監(jiān)管的缺失成為對(duì)沖基金進(jìn)行違規(guī)交易的最大避風(fēng)港。

另外，對(duì)沖基金屬于私募基金，采用私人投資有限合伙制的形式募集資金，發(fā)起和設(shè)立對(duì)沖基金的法律門(mén)檻遠(yuǎn)低于互惠基金。北美的證券管理機(jī)構(gòu)將其列入高風(fēng)險(xiǎn)投資品種行列，嚴(yán)格限制普通投資者介入，規(guī)定每個(gè)對(duì)沖基金的投資者應(yīng)少于100人，最低投資額為100萬(wàn)美元，可見(jiàn)對(duì)沖基金是僅僅有少數(shù)人參與的富人投資俱樂(lè)部。投資者的稀缺與公眾監(jiān)督的真空使對(duì)沖基金逃避了信息公開(kāi)批露的要求，也使對(duì)沖基金的管理與信托的全部由基金經(jīng)理一人操控成為可能。

（二）對(duì)沖基金的高杠桿性

對(duì)沖基金的杠桿指的是基金資產(chǎn)價(jià)值超過(guò)基金自有資本金的部分。為了擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，對(duì)沖基金通常向商業(yè)銀行或投資銀行等金融機(jī)構(gòu)借入資金，借入的資金越多，杠桿比率越高，基金的潛在收益就越高。對(duì)沖基金向銀行借款購(gòu)買(mǎi)金融資產(chǎn)后，以金融資產(chǎn)作抵押，此外，再根據(jù)銀行的要求，按金融資產(chǎn)的某個(gè)百分比付出一定的現(xiàn)金作為銀行貨款利息的押金，這樣對(duì)沖基金就能達(dá)到以少量押金獲得所需要的資產(chǎn)規(guī)模，達(dá)到以小搏大的目的。像宏觀型、新興市場(chǎng)型、加倍對(duì)沖型、積極成長(zhǎng)型以及垃圾債券型等高風(fēng)險(xiǎn)型對(duì)沖基金中借入的資金與自有的資本金比率一般都在5倍以上。對(duì)沖基金的高杠桿性使得一旦發(fā)生對(duì)沖基金的違規(guī)交易，涉及的資金規(guī)模都比較大。同時(shí)，高杠桿性也使對(duì)沖基金采用“拆東墻，補(bǔ)西墻”的方式彌補(bǔ)基金虧損，償還投資者債務(wù)，修飾投資業(yè)績(jī)成為可能。

（三）對(duì)沖基金投資于衍生類金融工具

早期的對(duì)沖基金可以說(shuō)是一種基于避險(xiǎn)保值的保守投資策略的基金管理形式。經(jīng)過(guò)幾十年的演變，對(duì)沖基金已失去其初始的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的內(nèi)涵。為了獲取高收益，對(duì)沖基金已成為基于最新的投資理論和復(fù)雜的金融市場(chǎng)操作技巧，廣泛涉足期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，運(yùn)用賣(mài)空、杠桿操作、互換交易、套利交易等操作手段對(duì)金融衍生工具進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、追求高收益的投資模式。金融衍生工具本身所具有的高杠桿效用使對(duì)沖基金具有了以小博大的獲取高額收益的特性，在利益的驅(qū)動(dòng)下，對(duì)沖基金即使已經(jīng)出現(xiàn)巨額虧損也不會(huì)對(duì)外披露會(huì)計(jì)信息，他會(huì)繼續(xù)投資于高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，這樣就為對(duì)沖基金進(jìn)行金融詐騙的違規(guī)交易提供了便利。

二、對(duì)沖基金違規(guī)交易的操縱手段

（一）進(jìn)行裸放空交易

正常的賣(mài)空（short selling）是先借入股票再拋出，待股票價(jià)格下跌后買(mǎi)回并歸還所借股票。裸放空（nakedshortselling）是指投資者沒(méi)有借入股票而直接在市場(chǎng)上賣(mài)出股票，在股價(jià)進(jìn)一步下跌時(shí)再買(mǎi)回股票獲得利潤(rùn)的投資手法。賣(mài)空者選定一個(gè)交易活躍的公司為潛在拋空目標(biāo)，隨著企業(yè)業(yè)績(jī)的高速成長(zhǎng)和股價(jià)的快速上升，一家或幾家對(duì)沖基金聯(lián)合起來(lái)，大量的在高價(jià)拋空賣(mài)出該股票和在期權(quán)市場(chǎng)賣(mài)出該股票，拋空建倉(cāng)后，通過(guò)小報(bào)媒體或所謂的“股評(píng)專家”發(fā)布針對(duì)該公司的負(fù)面消息，由于投資者不明真相，紛紛拋售目標(biāo)公司的股票，導(dǎo)致股價(jià)暴跌。由于股價(jià)暴跌和謠言滿天，再加上美國(guó)證監(jiān)會(huì)介入調(diào)查，或拋空的基金會(huì)安排美國(guó)一批專門(mén)做集體訴訟的小律師所和事先找好的小股東以目標(biāo)公司發(fā)布虛假信息為由代表廣大股東起訴上市公司，并通過(guò)訴訟案的負(fù)面影響持續(xù)打壓目標(biāo)公司的股價(jià)。如果目標(biāo)公司最終被迫陷入破產(chǎn)清算的境地，這恰恰是對(duì)沖基金最樂(lè)意看到的結(jié)果，因?yàn)榇藭r(shí)他們借入股票的成本接近于零。裸賣(mài)空會(huì)對(duì)投資者、上市公司、金融業(yè)甚至整體經(jīng)濟(jì)造成毀滅性打擊，挫傷投資者信心。因此，在美國(guó)，對(duì)沖基金進(jìn)行裸放空交易被視為非法。但這種非法交易的手段仍然被有的基金公司采用。

（二）非法獲得內(nèi)幕消息

對(duì)沖基金通常會(huì)極盡其所能地非法獲得目標(biāo)公司的內(nèi)幕消息，并利用這些內(nèi)幕信息交易上市公司的股票從中牟取暴利。內(nèi)幕消息的泄露可以出現(xiàn)于機(jī)構(gòu)內(nèi)部部門(mén)和人員之間、機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)之間、人員與人員之間。在拉賈拉特南案中，拉賈拉特南內(nèi)幕交易的手法簡(jiǎn)單有效：建立關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，獲取未公開(kāi)的內(nèi)部信息。拉賈拉特南通過(guò)收買(mǎi)一些目標(biāo)公司的內(nèi)部人士來(lái)獲得這些公司的內(nèi)部消息，涉及到IBM、Sun、AMD、Intel等著名IT企業(yè)以及知名咨詢公司麥肯錫。2006年1月至2008年10月間，拉賈拉特南和其他5人多次利用內(nèi)幕信息，獲取寶利通公司、希爾頓酒店、谷歌、IBM等10家上市公司的內(nèi)幕信息，包括投資、并購(gòu)和收益等信息，以獲取投資收益。比如，他從穆迪的分析師那里得知希爾頓酒店上市公司將于2007年7月被私有化的信息后，就買(mǎi)進(jìn)大量希爾頓股票，消息公布股價(jià)飆升后再賣(mài)出股票，一筆交易就獲利400萬(wàn)美元。此外，帆船集團(tuán)通過(guò)每年向華爾街銀行包括高盛與摩根士丹利等投資銀行支付費(fèi)用的方式，以定期獲取不會(huì)向大多數(shù)投資者公開(kāi)的市場(chǎng)信息。據(jù)調(diào)查2008年該公司向各銀行共支付了約2.5億美元。

（三）虛設(shè)審記機(jī)構(gòu)，擺脫財(cái)務(wù)監(jiān)管。

在金融自由化的潮流下，對(duì)沖基金的數(shù)量與規(guī)模是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體發(fā)達(dá)程度的標(biāo)志，為了吸引國(guó)際資本，發(fā)放國(guó)家是積極鼓勵(lì)推進(jìn)對(duì)沖基金業(yè)發(fā)展的，加之對(duì)沖基金免責(zé)市場(chǎng)的特性以及對(duì)其投資者數(shù)量的限制，歐美對(duì)沖基金的監(jiān)管是極其寬松的。在美國(guó)對(duì)沖基金的設(shè)立不需要在 SEC注冊(cè)，SEC對(duì)對(duì)沖基金的帳目審查也是流于形式，一般是每過(guò)五年審查一次。那么唯一對(duì)對(duì)沖基金能夠起到監(jiān)管作用的就只有自己的審計(jì)公司了。在對(duì)沖基金的金融詐騙中，他們往往虛設(shè)審記機(jī)構(gòu)，選擇不知名會(huì)計(jì)師事務(wù)所做審計(jì)，這種小的會(huì)計(jì)事務(wù)所只有三個(gè)人：合伙人、秘書(shū)以及會(huì)計(jì)師，這種空殼的審記機(jī)構(gòu)對(duì)對(duì)沖基金財(cái)務(wù)狀況沒(méi)有任何的監(jiān)督，為其實(shí)施金融詐騙提供了包裝。在麥道夫詐騙案中，麥道夫自2006年9月注冊(cè)其投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)以來(lái)，SEC從來(lái)沒(méi)有按慣例檢查過(guò)對(duì)沖基金的賬目，聲名顯赫的麥道夫?qū)_基金選擇的會(huì)計(jì)師事務(wù)所卻位于紐約郊區(qū)而且僅僅有合伙人、秘書(shū)以及一名會(huì)計(jì)師三個(gè)人，財(cái)務(wù)監(jiān)管的缺失使對(duì)沖基金資產(chǎn)管理和托管沒(méi)有分開(kāi)。財(cái)務(wù)監(jiān)管幾乎真空的狀態(tài)，使對(duì)沖基金經(jīng)理既當(dāng)裁判又當(dāng)隊(duì)員，可以為所欲為地實(shí)施金融欺騙。

（四）采用龐氏騙局法

龐氏騙局法的創(chuàng)始人是意大利的騙子查爾斯·龐茲 (Charles Ponzi)，“龐氏騙局”演變成為一個(gè)專門(mén)名詞，專指用后來(lái)的投資者的錢(qián)，給前面的投資者以回報(bào)。對(duì)沖基金采用龐氏騙局法利用人們的貪婪，鼓吹高額回報(bào)引誘投資者，同時(shí)用后來(lái)的投資者資金償付前期投資者，即用“拆東墻，補(bǔ)西墻”的滾雪球式的手段籌措資金。在近20年的麥道夫龐氏騙局中，無(wú)論熊市、牛市，麥道夫管理的投資基金一般始終保持每月約1%的增長(zhǎng)率，其對(duì)投資者年均回報(bào)10%以上的業(yè)績(jī)，高額的投資收益與所建立的人脈網(wǎng)絡(luò)，吸引數(shù)以百計(jì)的銀行、基金和富裕的投資者投資于麥道夫基金，到2005年的時(shí)候麥道夫基金所有的返還給投資者的收益已全部來(lái)源于越來(lái)越多的新加入的投資者，2008年金融危機(jī)的到來(lái)，當(dāng)麥道夫基金面臨高達(dá)70億美元的贖回要求時(shí)，公司已經(jīng)發(fā)生了500億美元的投資虧損，麥道夫龐氏騙局大白天下。

三、對(duì)沖基金違規(guī)交易的啟示

第一，需加強(qiáng)對(duì)沖基金的金融監(jiān)管。截至2010年3月，我國(guó)私募基金規(guī)模已達(dá)1.1萬(wàn)億元規(guī)模，如此規(guī)模的私募基金，已經(jīng)成為對(duì)沖基金成長(zhǎng)的土壤，建立對(duì)沖基金對(duì)于活躍國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)，豐富投資工具，提供更高資金回報(bào)率以及對(duì)于宏觀金融發(fā)展有著非常積極的意義。對(duì)沖基金的金融監(jiān)管的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)需要引起我們的警惕，國(guó)家應(yīng)出臺(tái)專門(mén)針對(duì)對(duì)沖基金監(jiān)管的法律制度，對(duì)沖基金的成立應(yīng)向監(jiān)管機(jī)構(gòu)登記注冊(cè)，加強(qiáng)對(duì)沖基金的審計(jì)監(jiān)管與財(cái)務(wù)監(jiān)督，及時(shí)披露其財(cái)務(wù)信息，規(guī)范對(duì)沖基金的運(yùn)作，改進(jìn)技術(shù)手段來(lái)跟蹤和分析交易，以使對(duì)沖基金交易實(shí)現(xiàn)更高的透明度。

第二，完善對(duì)沖基金公司的內(nèi)部控制，建立公司的權(quán)力制衡機(jī)制。對(duì)沖基金產(chǎn)生危機(jī)一個(gè)很重要的原因，就在于對(duì)沖基金內(nèi)部責(zé)任和權(quán)力制衡機(jī)制失衡。在公司制和合伙制兩種模式中，合伙制更好地體現(xiàn)了責(zé)權(quán)制衡機(jī)制。隨著對(duì)沖基金的演變，合伙制幾乎完全退出了歷史舞臺(tái)，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，必然也伴隨著責(zé)任和權(quán)力結(jié)構(gòu)的完全轉(zhuǎn)變，失衡的治理結(jié)構(gòu)造成的公司內(nèi)部權(quán)力制衡機(jī)制的缺失，導(dǎo)致基金經(jīng)理權(quán)利的擴(kuò)張與泛濫。因此必須完善對(duì)沖基金的治理結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化內(nèi)部控制機(jī)制，完善內(nèi)部授權(quán)、授信制度，建立公司內(nèi)部監(jiān)督與權(quán)利的制衡機(jī)制，同時(shí)利用投資者和其它各方的監(jiān)督將危機(jī)的可能性盡量降低。

第三，加強(qiáng)國(guó)際合作，建立對(duì)沖基金監(jiān)管的國(guó)際統(tǒng)一規(guī)則。一國(guó)單方面的加強(qiáng)監(jiān)管難以獲得長(zhǎng)期的效果，要完善國(guó)際金融體系，為國(guó)際金融的發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)自由與規(guī)則平衡協(xié)調(diào)的環(huán)境，各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)加強(qiáng)彼此間的協(xié)調(diào)合作，以便及時(shí)掌握國(guó)際對(duì)沖基金動(dòng)態(tài)并借鑒有關(guān)方面的有效監(jiān)管措施，必須在國(guó)內(nèi)和國(guó)際層面充分加強(qiáng)金融監(jiān)管，在主要事項(xiàng)、主要問(wèn)題上去建立國(guó)際統(tǒng)一規(guī)則，避免國(guó)與國(guó)之間出現(xiàn)監(jiān)管套利的空間，這樣才能實(shí)現(xiàn)對(duì)對(duì)沖基金的有效監(jiān)督。

第四，加強(qiáng)職業(yè)道德規(guī)范，防范道德風(fēng)險(xiǎn)。要加強(qiáng)思想、法律、職業(yè)道德教育，開(kāi)展以案說(shuō)法的防范教育，使對(duì)沖基金從業(yè)人員了解違規(guī)操作的處罰后果，從防范和控制道德風(fēng)險(xiǎn)和案件發(fā)生的角度完善各項(xiàng)規(guī)章制度，建立相關(guān)部門(mén)、相關(guān)崗位之間相互監(jiān)督制約機(jī)制。充分依托計(jì)算機(jī)技術(shù)，研究開(kāi)發(fā)計(jì)算機(jī)自動(dòng)控制系統(tǒng)，建立違規(guī)行為預(yù)警機(jī)制，在加大道德風(fēng)險(xiǎn)案件查處打擊力度的同時(shí)，建立對(duì)揭發(fā)內(nèi)部交易的人員的獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制。