袁 林

上半年黃金仍是最好的投資品之一

時至年中，國際黃金價格仍舊運行在歷史高位附近。7月15日歐洲早盤，現(xiàn)貨金價交投于1210美元／盎司，距離6月底創(chuàng)下的新高1264.80美元并不遙遠(yuǎn)。雖然從技術(shù)面來看，黃金近期走勢已顯疲態(tài)，始于2月初的這一輪持續(xù)上漲可能即將結(jié)束，繼而進入階段性的調(diào)整，并且不排除構(gòu)筑中期頂部的可能性。但是僅就2010年上半年的表現(xiàn)來看，對于中國投資者來說，黃金依然是最好的投資渠道之一，持續(xù)了近十年的黃金牛市仍給投資者帶來了可觀回報。以美元金價計算，2009年12月最后一個交易日的現(xiàn)貨黃金價格收盤大約在1096美元／盎司，今年6月份最后一個交易日國際現(xiàn)貨金價收在1255美元／盎司左右，半年內(nèi)的漲幅高達14.5％。即便考慮到人民幣升值因素，國內(nèi)黃金價格的漲幅也超過14％，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了股市、固定收益產(chǎn)品和近幾年火爆的房地產(chǎn)市場。

盡管進入了年中黃金市場的消費淡季，但目前來自投資方面的需求仍十分旺盛。全球最大的黃金ETF-SPDR七月中旬的持倉量保持在1300噸的歷史高位附近，僅略低于6月底創(chuàng)下的1320.44噸的高點。在現(xiàn)貨市場投資需求不出現(xiàn)拐點的情況下，應(yīng)該說黃金價格的任何下跌都只能認(rèn)為是調(diào)整，而不是轉(zhuǎn)勢。未來全球經(jīng)濟復(fù)蘇前景面臨諸多不確定性，信用貨幣體系的不穩(wěn)定性使得人們對黃金的需求仍會維持在一個較高的水平上。另外，據(jù)世界黃金協(xié)會統(tǒng)計的數(shù)據(jù)表明，2010年第一季度中國和印度的黃金需求量迅速增長，抵消并超過了歐美市場需求下滑的部分。考慮到中國等新興市場國家增持黃金儲備的因素，黃金牛市延續(xù)下去的可能性會非常大。

上半年國內(nèi)股市依舊低迷，雖然已經(jīng)調(diào)整了兩年多時間，但無論是從基本面還是技術(shù)面來看，何時能夠構(gòu)筑有效的中長期底部還很難看出來。同樣是統(tǒng)計2009年12月最后一個交易日到2010年6月底的變動幅度，上證指數(shù)從約3141點下滑到2552點左右，跌幅接近19％，與黃金市場相比可謂冰火兩重天。上半年投資股市難有回報，大多數(shù)股民只能繼續(xù)離場觀望，貿(mào)然入市的后果很嚴(yán)重。而7月份中國農(nóng)業(yè)銀行成功上市后必然會對大盤有一定“抽血”效應(yīng)，也就是說需要一部分資金在二級市場承接，從而增加了大盤下破前低點的可能性。目前滬深兩市成交量日趨低迷，滬市單邊量能縮至四五百億元，大盤股上市的影響力不可謂不大，這是投資者在下半年操作中需要密切關(guān)注的風(fēng)險因素。從機構(gòu)維穩(wěn)的角度考慮，農(nóng)行開始首日交易意味著四大國有商業(yè)銀行都已完成了上市工作，維穩(wěn)任務(wù)大功告成，主力機構(gòu)也就失去了護盤的理由。

再看房地產(chǎn)市場，為了遏制部分城市房價上漲過快，2010年兩會前后，政府對房地產(chǎn)市場的調(diào)控政策頻出。在強調(diào)“遏制”高房價的同時，政府的調(diào)控政策力度之重、速度之快實在空前。例如，二手房優(yōu)惠政策取消、土地出讓金首付5成，經(jīng)濟前景好轉(zhuǎn)導(dǎo)致加息預(yù)期強烈，物業(yè)稅的開征等等，這些都是樓市的命門所在。對于期望通過投機樓市獲得前幾年那樣高額回報的投資者來說，當(dāng)前市場的風(fēng)險已經(jīng)過大，房價漲幅放緩甚至出現(xiàn)下跌使得風(fēng)險收益不成正比。

固定收益產(chǎn)品領(lǐng)域，目前銀行存款、政府債券的名義利率仍低于實際通脹率。換言之，中國投資者仍處于一個負(fù)利率的環(huán)境下，投資理財成為保衛(wèi)自己財富的被迫選擇。在上面提到的這些投資渠道當(dāng)中，顯然在2010年上半年收益率最高的是黃金。并且，自本世紀(jì)初以來的約十年時間里，黃金價格(美元金價)的漲幅已經(jīng)接近400％，實際上并不低于樓市。

預(yù)計下半年金價進入調(diào)整階段

盡管上半年黃金市場的回報率十分可觀，并且黃金牛市有望延續(xù)，但是不是任何時候買入黃金都是理想的選擇呢?答案是否定的。黃金市場與其他任何市場一樣，有一定的運行周期規(guī)律。一方面，商品性黃金市場受珠寶首飾——這也是實物黃金需求最大的一部分——需求的季節(jié)性變動影響，通常年底年初金價上漲幾率比較大；另一方面，投資性黃金市場的需求受利率變動、經(jīng)濟增長前景給其他市場帶來的投資機會等因素影響，其上漲或下跌也會呈波段運行局面。在黃金的周圖上，始于2008年10月的這一輪漲勢保持在一個上行通道當(dāng)中。如果今年的7月下旬或8月初金價就試探該通道下軌，那么由于此前1264.80美元／盎司的高點并未觸及通道上軌，因此這會是比較明顯的市場趨于弱勢的信號。盡管并不足以判斷黃金牛市終結(jié)，但至少金價一旦跌破通道下軌，將從此進入一個較大的調(diào)整階段。目前，金價構(gòu)筑短期頂部的意圖已經(jīng)十分明顯，近期試探該支撐位幾乎已成定局。筆者猜測，一旦出現(xiàn)這種局面，那么跌破通道下軌這條趨勢線幾乎就是必然結(jié)果，屆時，黃金市場將出現(xiàn)極好的賣出機會。當(dāng)然，不排除假突破的可能性，但這種可能性很小。通常價格破位后會出現(xiàn)必要的反抽動作，這是市場參與者在關(guān)鍵價位附近的多空博弈，或者說不同觀點相互較勁的結(jié)果，反抽確認(rèn)上方阻力將是更好的做空信號，但這需要投資者對盤面走勢有較強的把握能力。下半年，實物黃金和紙黃金等單邊品種可能不會有太好的機會。一旦出現(xiàn)大的調(diào)整，從下跌中搶反彈無異于火中取栗。而具備雙向交易機制的品種更適合下半年的黃金市場操作，但資金杠桿可能會放大市場價格波動風(fēng)險，投資者應(yīng)予以重視。

下半年市場操作中需要注意的問題

人民幣升值因素將導(dǎo)致國內(nèi)金價的漲幅小于美元金價漲幅，或者跌幅大于國際金價跌幅。這是投資者在下半年操作中需要注意的問題。當(dāng)然，如果前面我們對下半年金價進入調(diào)整階段的預(yù)期是正確的，那么人民幣升值實際上有利于做空黃金的國內(nèi)投資者。2010年上半年美元兌人民幣基本穩(wěn)定在6.82－6.83的水平上，2010年6月20日中國人民銀行宣布進一步推進人民幣匯率形成機制改革后，美元兌人民幣持續(xù)下跌至7月2日的6.772?！爸厣陞R改”不到一個月以來，人民幣兌美元升值幅度約為0.8％。

在國際美元金價不變的情況下，假設(shè)為1200美元／盎司，再假設(shè)期初美元兌人民幣為6.82，期末為6.77(中間價)。那么簡單計算出的期初人民幣金價應(yīng)為1200×6.82=8184元／盎司，期末人民幣金價應(yīng)為1200×6.77=8124元／盎司。人民幣升值因素給每盎司黃金造成的差價為60元，相當(dāng)于接近2元／克。即使對于紙黃金等無杠桿的品種來說，2元錢的差價也遠(yuǎn)高于其交易成本了。而對于具有保證金交易機制的品種來說，2元錢的差價可能意味著10％甚至于更多的盈虧了?？梢?，人民幣升值因素對黃金交易的影響可能是比較大的。目前海外人民幣無本金交割遠(yuǎn)期外匯(NDF)市場上的交易數(shù)據(jù)顯示，人們普遍預(yù)期2010年年底美元兌人民幣將下跌至6.65以下。這是投資者必須密切關(guān)注的一個因素。

另外，我們注意到近期黃金與美元的負(fù)相關(guān)性仍不明顯。7月份金價回調(diào)的同時，美元指數(shù)連續(xù)六周走低。導(dǎo)致目前美元與黃金脫離聯(lián)動性的成因比較復(fù)雜。美國近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，由于經(jīng)濟增長和就業(yè)市場的不確定性，短期內(nèi)美聯(lián)儲加息的可能性不大，這是導(dǎo)致美元疲軟的一個關(guān)鍵因素。另外，美國財政部16日發(fā)布的報告顯示，中國5月份減持了325億美元的美國國債，這是今年以來幅度最大的一次減持，也是過去12個月以來第二大幅度的減持。美國國債遭大規(guī)模減持意味著市場上美元供求關(guān)系變化朝著不利于美元的方向發(fā)展。近期美元匯率可能不會與黃金同步波動，但這不會是常態(tài)。