□ 王 雷 馮佺光

基于國際投資理論對我國外匯儲備合理性的建議和對策

□ 王 雷 馮佺光

一、引言

根據(jù)我國國家外匯管理局的資料，截至2009年9月我國外匯儲備規(guī)模已經(jīng)達(dá)到22725.95億美元，如何利用這些外匯儲備，實現(xiàn)我國外匯儲備的安全性、穩(wěn)定性，成為了我國目前急需解決的重大問題。本論文基于國際投資理論與國際外匯儲備的相關(guān)理論，將中國的對外投資經(jīng)驗與外匯儲備的穩(wěn)定性、可靠性進(jìn)行互相映證比對，從而提出我國外匯儲備結(jié)構(gòu)的改進(jìn)方法和策略。本文收集整理中國2002年以來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，并結(jié)合中國對外投資企業(yè)的實際經(jīng)驗，通過理性假設(shè)和數(shù)據(jù)推導(dǎo)，在經(jīng)驗層次進(jìn)行初步檢驗，在具體數(shù)據(jù)檢驗方面還需要進(jìn)一步研究。

我國的外匯儲備在建國之初的1949年一直到改革開放的1981年，其規(guī)模數(shù)量一直都沒超過兩位數(shù)，而從1981年開始，我國的外匯儲備以倍數(shù)級別開始增長。從1981年我國的外匯規(guī)模剛剛突破10億美元的水平，到1990年突破100億美元用了9年時間，而接下來的1991年，外匯儲備達(dá)到200億美元的規(guī)模，翻一番只用了一年的時間，接著在1996年我過外匯儲備突破千億美元的大關(guān)，是1991年的5倍，這也只用了5年時間，在接下來的十年時間里，我國在2006年，外匯儲備更是飛速達(dá)到了1萬億美元。2007年更是增長到了1萬5千億美元。我國已經(jīng)成為全球最大的外匯儲備國，外匯儲備額占全球外匯總量的20%，如此高額度的外匯儲備和增長速度都是其他國家從來不曾遇到過的。

面對如此規(guī)模巨大的外匯儲備，我們應(yīng)該如何去看待它的增長速度，如何去避免它的儲存風(fēng)險，如何去增加它的利潤收益，成了目前在經(jīng)濟(jì)理論上，也是中國現(xiàn)實社會問題的重點。

就本論文寫作的理論意義而言，傳統(tǒng)的國際投資理論與國家外匯儲備是建立在完全不同的分析框架之內(nèi)的，國際投資理論通常不分析外匯儲備問題，而外匯儲備也不從國內(nèi)產(chǎn)業(yè)或國家層次方面研究儲備的合理性、可靠性，國際投資理論和外匯儲備的研究長期處于隔離狀態(tài)，本文將把國際投資理論與外匯儲備理論進(jìn)一步融合，實現(xiàn)兩者的互補(bǔ)。

在社會現(xiàn)實方面，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，我國的外匯儲備飛速增長，通過近年研究發(fā)現(xiàn)，國際投資和外匯儲備實際上有著直接的聯(lián)系，外商直接投資在根本上影響著我國外匯儲備的規(guī)模、增長速度及增長方式，也構(gòu)成了我國外匯儲備的各種不穩(wěn)定因素。如何從根本上改變我國外匯儲備的來源和結(jié)構(gòu)，讓我國的外匯儲備更具有可靠度、更有說服力，使其對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會穩(wěn)定更具有積極意義，成為這篇文章的核心思想。

二、文獻(xiàn)綜述

外匯儲備理論經(jīng)歷了一個半世紀(jì)的發(fā)展，取得了較大的成果。最早亨利·桑頓(H·Thornton)于1802年在其著作 《對大不列顛紙幣信用的性質(zhì)和后果的研究》中指出，一國的黃金儲存量應(yīng)與其能彌補(bǔ)的對外貿(mào)易差額，而又不至于引起國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的過分波動相聯(lián)系，由此黃金儲備理論逐步建立。

其后，羅伊·F·哈羅德在1933年出版的《國際經(jīng)濟(jì)學(xué)》中指出，一國可以通過動用國際儲備來使國際收支恢復(fù)平衡；同時，金德爾伯格在1937年出版的《國際短期資本流動》中指出，僅僅用黃金儲備來解釋國際收支調(diào)節(jié)問題是不夠的，還應(yīng)該考慮國際短期資本流動的作用，這為國際儲備問題的研究提供了新的視角。從而國際外匯儲備理論在研究對象上發(fā)生了改變，更進(jìn)一步解釋了外匯儲備的動因、形式及其流動趨勢。

20世紀(jì)60年代后，在外匯儲備的規(guī)模分析方面，羅伯特·特里芬(R．Tariffin)在1960年《黃金與美元危機(jī)：自由兌換的未來》中根據(jù)主要貿(mào)易國的平均儲備率(國際儲備對進(jìn)口的比率)來確定世界總儲備的充足性，即比例率分析法(R／M)，開創(chuàng)了國家外匯儲備規(guī)模的定量研究。

之后的研究人員對外匯儲備定量研究也進(jìn)行了多方面的分析，如：1966年，海勒(H·R·Heller)在《適度國際儲備》中首先采用成本收益分析法來計算最優(yōu)儲備水平；在儲備的結(jié)構(gòu)管理方面，1975年，卡鮑爾(R·J·Carbauhg)和范(C·D·Fan)在《國際貨幣體系》中提出確定國際儲備需求應(yīng)進(jìn)行定性分析。

近年來，我國的研究學(xué)者通過外匯儲備理論并結(jié)合我國實際情況進(jìn)行了新的研究。如：梁曙霞、祖強(qiáng)于2007年在《高速增長的外匯儲備及其利用思路》一文中，從儲蓄和貿(mào)易的雙重缺口約束這個角度，結(jié)合我國實際，指出了我國外匯儲備來源存在反?，F(xiàn)象，提出了“走出去”的口號。沈桂龍、于蕾在《外商直

結(jié)合表2的統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，大量的外商直接投資所產(chǎn)生的出口占有了我國絕大部分的對外貿(mào)易出口額，F(xiàn)DI在中國創(chuàng)造的貿(mào)易順差，構(gòu)成了我國外匯儲備的主要來源。并且造成了我國國際收支的負(fù)項不斷增大，使得我國的國民經(jīng)濟(jì)具有不穩(wěn)定性。

通過鄧寧在國際生產(chǎn)折衷理論，并結(jié)合我國的社會實際進(jìn)行觀察，可以得出這一結(jié)論：通過鄧寧理論構(gòu)成要素的改進(jìn)，我國的對外直接投資是可以解決我國外匯儲備過于龐大而安全性過低這一矛盾的。

通過鄧寧折衷理論構(gòu)成要素的分析，他將所有權(quán)優(yōu)勢分離出來單獨(dú)存在是不恰當(dāng)?shù)模鋬?nèi)部化理論提出的行業(yè)、國別、地區(qū)、和企業(yè)四類因素已經(jīng)包括了所有權(quán)優(yōu)勢的組成要素，因此，鄧寧的折衷理論改進(jìn)為：

內(nèi)部化優(yōu)勢+區(qū)位特定優(yōu)勢=對外直接投資(4)

根據(jù)我國對外直接投資實際情況，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對發(fā)達(dá)國家雖然較低，但仍有可能在某些產(chǎn)業(yè)中具備對外投資的比較優(yōu)勢。在一些比中國產(chǎn)業(yè)階梯更低的國家中，中國企業(yè)所具有的勞動密集型低成本制造技術(shù)，特別適合當(dāng)?shù)氐囊胤A賦結(jié)構(gòu)。其次中小型投資企業(yè)在技術(shù)上擁有為小市場需要提供產(chǎn)品和服務(wù)的能力，可以迎合低收入國家制成品市場需求量有限的特征。最后企業(yè)的海外研發(fā)型投資和技術(shù)密集型投資也具有一定優(yōu)勢。因此，我國的內(nèi)部化優(yōu)勢與國外的區(qū)位優(yōu)勢更容易實現(xiàn)相互之間的結(jié)合，而兩者的結(jié)合才能形成我國對外投資的根本動因。所以我國通過加大對外投資，實現(xiàn)資本的增殖，從而實現(xiàn)外匯儲備構(gòu)成要素的根本改變是可能的。

為了改進(jìn)我國的外匯儲備結(jié)構(gòu)，改變我國在國際貿(mào)易、國際投資中的地位，我們需要將過去吸引外資，強(qiáng)制性結(jié)售匯、人民幣外匯占款過多的局面更改為我國重點進(jìn)行對外直接投資，其投資所取得的所有者權(quán)益和外匯收入作為我國的外匯儲備新的構(gòu)成來源。這時候，我國對外直接投資取代過去的外商對我國的直接投資,中國對外投資產(chǎn)生的新凈出口取代我國國內(nèi)外資公司的出口額，實現(xiàn)我國的對外投資收益構(gòu)成我國外匯儲備新的而且是最重要的資金來源。因此只有對我國外匯儲備結(jié)構(gòu)進(jìn)行有效改進(jìn),改變外匯儲備構(gòu)成的來源 （即由外商直接投資與其產(chǎn)生的貿(mào)易額作為外匯儲備的主要來源改進(jìn)為我國在國外投資及其產(chǎn)生的利潤組成我國的外匯儲備），才能從根本上改變我國外匯儲備的性質(zhì)，從而讓我國的外匯儲備更具有可靠度、更有說服力，使我國的調(diào)控政策更有力度，經(jīng)濟(jì)更健康發(fā)展。

四、我國外匯儲備合理性的建議和對策

（一）明確我國對外投資的市場導(dǎo)向。企業(yè)國際化經(jīng)營首先要明確目的是什么，是開發(fā)資源還是獲取技術(shù)，是配合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整還是建立營銷網(wǎng)絡(luò)、占有市場等，只有明確目的，才能根據(jù)世界各國的資源和市場狀況，確定跨國經(jīng)營的國家和地區(qū)。選擇跨國經(jīng)營的國別地區(qū)(目標(biāo)市場)，一要考慮國家的政治經(jīng)濟(jì)利益和企業(yè)的效益；二要考慮目標(biāo)國家和地區(qū)的市場地位、資源狀況；三要考慮目標(biāo)國家和地區(qū)的投資環(huán)境。

（二）明確我國對外投資的行業(yè)導(dǎo)向。根據(jù)我國企業(yè)所處行業(yè)的優(yōu)勢，我國制造業(yè)的勞動密集成本低廉的制造技術(shù)，特別適合第三世界國家，特別適合當(dāng)?shù)氐囊胤A賦結(jié)構(gòu)；中小型企業(yè)可以在一些規(guī)模經(jīng)濟(jì)不顯著的行業(yè)如食品加工、餐飲、華文新聞出版等行業(yè)中發(fā)揮作用，小型海外投資項目更有足夠的比較優(yōu)勢；在國內(nèi)有實力和優(yōu)勢的大型企業(yè)可以通過到海外研發(fā)投資，利用發(fā)達(dá)國家充裕的研發(fā)能力，開拓出一個新的領(lǐng)地；自然資源型企業(yè)更可以利用國外的廣闊自然資源進(jìn)行投資利用。

加強(qiáng)外匯儲備的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。我國的外匯儲備在總體上還是由外商投資和外匯占款構(gòu)成，因此，通過對外投資、利潤的匯入，重新構(gòu)建我國的外匯儲備結(jié)構(gòu)，才能實現(xiàn)我國外匯儲備的穩(wěn)定性和可靠性。

國家社科基金項目”基于山地資源綜合開發(fā)的山區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展問題研究”(09XJY011);國家科技部項目”西部農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與農(nóng)業(yè)科技體系創(chuàng)新研究”(2004DGQ2D083)；國家社科基金項目”東西部企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新聯(lián)盟協(xié)調(diào)機(jī)制研究”(09CJY019)；重慶師范大學(xué)自然科學(xué)基金重大研究項目”三峽庫區(qū)生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與農(nóng)業(yè)綜合效益研究”資助(26X2602)。

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作者：王雷，重慶師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院研究生

馮佺光，重慶師范大學(xué)農(nóng)村社會發(fā)展農(nóng)村社會發(fā)展與農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)管理研究中心主任、市場中介與信息管理研究所所長、教授

責(zé)任編輯：惺 睿