陳 祺 譚 雄

(中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院,湖北武漢 430073)

企業(yè)集團(tuán)中的內(nèi)部資本市場(chǎng)總是與企業(yè)集團(tuán)組織相伴而生的,企業(yè)集團(tuán)組織是集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的組織載體,企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)則是企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)生的內(nèi)在經(jīng)濟(jì)動(dòng)因之一。[1]我國(guó)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代,國(guó)家對(duì)企業(yè)實(shí)行統(tǒng)收統(tǒng)支,企業(yè)缺乏經(jīng)營(yíng)自主權(quán),不可能存在內(nèi)部資本市場(chǎng)。在改革開(kāi)放后,企業(yè)逐步獲得了經(jīng)營(yíng)自主權(quán),內(nèi)部資本市場(chǎng)開(kāi)始活躍起來(lái)。筆者擬從中國(guó)的制度背景出發(fā),從政府主導(dǎo)下的企業(yè)集團(tuán)發(fā)展戰(zhàn)略、國(guó)有企業(yè)重組上市以及民營(yíng)企業(yè)借殼上市等角度對(duì)我國(guó)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程以及發(fā)展過(guò)程中所展現(xiàn)的特征進(jìn)行分析。

一、我國(guó)企業(yè)集團(tuán)發(fā)展的三個(gè)階段

企業(yè)集團(tuán)作為一種新的組織形式,其發(fā)展經(jīng)歷了幾個(gè)重要的階段。盡管許多學(xué)者對(duì)我國(guó)企業(yè)集團(tuán)發(fā)展階段的劃分意見(jiàn)不統(tǒng)一,但總體上都以政府對(duì)企業(yè)集團(tuán)的組建和發(fā)展的若干重要政策和措施的出臺(tái)與實(shí)施作為依據(jù)。筆者根據(jù)這一思路,借鑒姚俊、呂源和藍(lán)海林[2]、趙曙明、趙薇和徐軍[3]等國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究方法,把我國(guó)企業(yè)集團(tuán) 20多年的發(fā)展歷程劃分為改革開(kāi)放前的企業(yè)組織、企業(yè)集團(tuán)的產(chǎn)生和企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展壯大這三個(gè)階段。

第一階段是改革前的企業(yè)組織。在改革開(kāi)放前,企業(yè)實(shí)際上是單一的生產(chǎn)工廠的組織形式,整個(gè)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)處于計(jì)劃統(tǒng)籌管理之下。這種計(jì)劃體制包括多個(gè)層級(jí),從中央政府到各省級(jí)和市級(jí)政府,也就造成企業(yè)的自主經(jīng)營(yíng)無(wú)從談起,更沒(méi)有擴(kuò)展和形成經(jīng)濟(jì)聯(lián)合體的權(quán)利與動(dòng)力。從1978年開(kāi)始,我國(guó)開(kāi)始了旨在改善國(guó)有企業(yè)效率和業(yè)績(jī)的市場(chǎng)化工業(yè)改革。在此期間,我國(guó)企業(yè)組織形式發(fā)生了深刻變化,涌現(xiàn)出了集體企業(yè)、合資企業(yè)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)等多種組織形式,并且其中有一些企業(yè)成為了今天企業(yè)集團(tuán)的重要成員。另外,我國(guó)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下分管工業(yè)的相關(guān)部委也為企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展提供了便捷,許多國(guó)有企業(yè)集團(tuán)正是這些部委體制下應(yīng)運(yùn)而生的。

第二階段是 20世界 80年代至 90年代初的企業(yè)集團(tuán)的產(chǎn)生階段。唐文雄、吳廣謀和盛昭翰[4]認(rèn)為,我國(guó)的企業(yè)集團(tuán)是在黨的十一屆三中全會(huì)以后在橫向經(jīng)濟(jì)聯(lián)合的基礎(chǔ)上產(chǎn)生并逐漸發(fā)展起來(lái)的。1980年 7月國(guó)務(wù)院頒布的 《關(guān)于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)聯(lián)合的暫行規(guī)定》和 1984年中央做出的 《關(guān)于經(jīng)濟(jì)體制改革的決定》是推進(jìn)我國(guó)企業(yè)集團(tuán)發(fā)展的重要政策支持。在 1986年國(guó)務(wù)院頒布的 《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)橫向經(jīng)濟(jì)聯(lián)合若干問(wèn)題的規(guī)定》是企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)生的一個(gè) “分水嶺”[2]。此規(guī)定的出臺(tái)使得企業(yè)集團(tuán)的組建從企業(yè)自身成長(zhǎng)為企業(yè)集團(tuán)的探索變?yōu)橛烧咭?guī)范并予以支持的一項(xiàng)重要規(guī)定和政策。這些政策方針的出臺(tái)一方面促進(jìn)了各種生產(chǎn)、銷售和科技等橫向企業(yè)的聯(lián)合,另一方面也反映出了企業(yè)要求進(jìn)行企業(yè)之間聯(lián)合的呼聲。在這些政策的推動(dòng)下,全國(guó)出現(xiàn)了企業(yè)集團(tuán)化的高潮[4]。

第三階段是企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展階段,從 20世紀(jì) 90年代初持續(xù)到現(xiàn)在。20世紀(jì) 90年代以來(lái),發(fā)展企業(yè)集團(tuán)成為了中央的主要政策之一。1995年之后,企業(yè)集團(tuán)的試點(diǎn)工作被列入國(guó)務(wù)院的四大試點(diǎn)工作之一。一系列政策法規(guī)的出臺(tái)標(biāo)志著在建設(shè)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)模式中,我國(guó)企業(yè)集團(tuán)建設(shè)步入了法制化、規(guī)范化的良性發(fā)展階段[4]。國(guó)務(wù)院先后發(fā)布《關(guān)于選擇一大批企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行試點(diǎn)的請(qǐng)示》、《試點(diǎn)企業(yè)集團(tuán)審批辦法》、《鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)組建和發(fā)展企業(yè)集團(tuán)暫行辦法》和 《關(guān)于試點(diǎn)企業(yè)集團(tuán)登記管理實(shí)施辦法 (試行)》等相關(guān)法規(guī),理順了集團(tuán)內(nèi)部關(guān)系,升華了內(nèi)部聯(lián)系紐帶,深化了企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部改革,通過(guò)結(jié)構(gòu)調(diào)整的方式逐步實(shí)現(xiàn)了集團(tuán)的規(guī)模經(jīng)營(yíng),壯大了集團(tuán)的實(shí)力。在國(guó)家進(jìn)行企業(yè)集團(tuán)試點(diǎn)的示范帶動(dòng)下,全國(guó)范圍內(nèi)其他企業(yè)集團(tuán)迅速發(fā)展,以中央企業(yè)、地方企業(yè),甚至許多鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)為依托建立了一大批企業(yè)集團(tuán),有效帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和發(fā)展。此后,隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展,國(guó)家通過(guò)頒布 《關(guān)于建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》、修訂 《公司法》、《關(guān)于深化大型企業(yè)集團(tuán)試點(diǎn)工作意見(jiàn)的通知》等相關(guān)文件,明確回答了企業(yè)集團(tuán)發(fā)展過(guò)程中最基本、最核心的問(wèn)題,使得企業(yè)集團(tuán)向真正意義上的以產(chǎn)權(quán)聯(lián)結(jié)為紐帶的法人聯(lián)合體轉(zhuǎn)變[2]。

二、企業(yè)集團(tuán)以及內(nèi)部資本市場(chǎng)發(fā)展中政府和市場(chǎng)的作用分析

我國(guó)企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展是受到國(guó)家政策法規(guī)深遠(yuǎn)影響的,不應(yīng)該僅僅從市場(chǎng)的角度分析企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中市場(chǎng)以及企業(yè)自身的作用,也應(yīng)該從中國(guó)的制度背景出發(fā),把政府的作用考慮其中,以便正確理解我國(guó)企業(yè)集團(tuán)以及集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程以及發(fā)展過(guò)程中的相關(guān)特征。新興市場(chǎng)國(guó)家中,幾乎所有關(guān)于企業(yè)集團(tuán)形成動(dòng)因的理論和實(shí)證研究都關(guān)注政府在推動(dòng)企業(yè)集團(tuán)形成過(guò)程中的重要作用,在相關(guān)文獻(xiàn)中企業(yè)集團(tuán)與新興市場(chǎng)這兩個(gè)概念也經(jīng)常同時(shí)出現(xiàn),因此,要正確理解我國(guó)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程,應(yīng)該考慮政府行為以及市場(chǎng)環(huán)境對(duì)企業(yè)集團(tuán)形成與發(fā)展的重要影響。

政府在我國(guó)企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展過(guò)程中一直發(fā)揮著主導(dǎo)作用。與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家企業(yè)集團(tuán)的形成發(fā)展路徑相比,我國(guó)企業(yè)集團(tuán)發(fā)展過(guò)程最大的區(qū)別就在于政府的角色不同,中國(guó)政府在企業(yè)集團(tuán)的形成過(guò)程中扮演了直接推動(dòng)者的角色[3]。自 1978年中國(guó)實(shí)施市場(chǎng)化取向改革以來(lái),如何提高國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效成為了政府經(jīng)濟(jì)改革的重要目標(biāo)。我國(guó)政府借鑒西方國(guó)家經(jīng)驗(yàn),開(kāi)始推動(dòng)企業(yè)集團(tuán)的組建。不僅中央政府致力于推動(dòng)企業(yè)集團(tuán)的形成,而且各地方政府也熱衷于推動(dòng)本地區(qū)企業(yè)集團(tuán)的形成,從而推進(jìn)了國(guó)有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性改組和提升了國(guó)有企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,實(shí)現(xiàn)了政府自身目標(biāo)。

企業(yè)集團(tuán)及其內(nèi)部資本市場(chǎng)形成過(guò)程中除了政府的作用外,市場(chǎng)環(huán)境對(duì)企業(yè)集團(tuán)的影響也非常重要。在建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制過(guò)程中,市場(chǎng)產(chǎn)生了促使企業(yè)不斷擴(kuò)大并通過(guò)兼并、合并等途徑形成企業(yè)集團(tuán)的強(qiáng)大內(nèi)在動(dòng)力。林云[5]指出市場(chǎng)機(jī)制可以從企業(yè)優(yōu)勝劣汰、“短缺經(jīng)濟(jì)”的改變、市場(chǎng)交易成本的產(chǎn)生和提高、規(guī)模經(jīng)濟(jì)和“外部經(jīng)濟(jì)內(nèi)部化”這五個(gè)方面影響企業(yè)集團(tuán)及其內(nèi)部資本市場(chǎng)的形成。市場(chǎng)機(jī)制通過(guò)這五個(gè)方面,促使企業(yè)從自身利益最大化的角度出發(fā),形成企業(yè)集團(tuán)并發(fā)展企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部資本市場(chǎng),從而加強(qiáng)企業(yè)控制、減少交易成本、提高企業(yè)規(guī)模并提升企業(yè)效率。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,一些民營(yíng)企業(yè)的實(shí)力不斷增強(qiáng),通過(guò)并購(gòu)或設(shè)立子公司的方式發(fā)展成為企業(yè)集團(tuán)在民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)的形成是市場(chǎng)制度空缺情況下的選擇結(jié)果,表現(xiàn)出了我國(guó)民營(yíng)企業(yè)家希望在市場(chǎng)迅速發(fā)展過(guò)程中快速做大的心態(tài)。

三、企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)形成過(guò)程中的特征分析

集團(tuán)內(nèi)部各單位之間通過(guò)內(nèi)部資本市場(chǎng)進(jìn)行生產(chǎn)要素的交易可以獲得較外部資本市場(chǎng)更低的交易成本,提升企業(yè)效率。在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中,由于外部市場(chǎng)制度規(guī)章不健全、信息不對(duì)稱現(xiàn)象嚴(yán)重,企業(yè)集團(tuán)從減少交易成本、提升企業(yè)績(jī)效角度出發(fā),會(huì)積極發(fā)展企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)。不僅如此,從社會(huì)學(xué)的角度出發(fā),企業(yè)集團(tuán)可以看作是傳統(tǒng)社會(huì)關(guān)系在組織結(jié)構(gòu)中的具體表現(xiàn),集團(tuán)內(nèi)部表現(xiàn)的交換關(guān)系是深深根植于特定社會(huì)或者地區(qū)的歷史文化傳統(tǒng)的。企業(yè)集團(tuán)形成之后,會(huì)形成對(duì)原有文化傳統(tǒng)的依賴效應(yīng),各子企業(yè)的發(fā)展受到集團(tuán)文化的深遠(yuǎn)影響,因此企業(yè)集團(tuán)通過(guò)構(gòu)建集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng),在同一企業(yè)文化背景下進(jìn)行交易,符合自身組織結(jié)構(gòu)的特征。

國(guó)有企業(yè)重組上市是我國(guó)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)形成的重要原因[6]。國(guó)有企業(yè)改制上市分為剝離上市、整體上市和捆綁上市三種主要類型。股市發(fā)展的不同階段,三種上市方式各有側(cè)重,但是真正意義上的整體上市并不多見(jiàn),盡管監(jiān)管部門意識(shí)到剝離上市的危害,但是從企業(yè)體制改革的角度考慮,資產(chǎn)剝離是國(guó)有企業(yè)公司化改造最為立竿見(jiàn)影的方式,因而資產(chǎn)剝離到 20世紀(jì) 90年代后期不斷發(fā)展,并逐漸形成了改制上市和資產(chǎn)重組的普遍慣例[7]。我國(guó)股票市場(chǎng)建立后的相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間里,管理當(dāng)局認(rèn)為股票市場(chǎng)的基本功能就是為企業(yè)融資。在這種政策背景下,國(guó)有企業(yè)剝離上市后,原有資產(chǎn)被人為分割為兩塊,一塊是經(jīng)營(yíng)盈利能力較好的上市部分,一塊是承擔(dān)著大量冗員及其他社會(huì)性負(fù)擔(dān)的不良資產(chǎn)。此時(shí)集團(tuán)公司有很強(qiáng)的動(dòng)機(jī)通過(guò)內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作將從股票市場(chǎng)籌集到的資金轉(zhuǎn)移到非上市部分,這成為了集團(tuán)企業(yè)與上市公司之間內(nèi)部資本市場(chǎng)機(jī)會(huì)主義運(yùn)作的制度性根源之一。而在我國(guó)民營(yíng)企業(yè)中,由于其上市較國(guó)有企業(yè)而言具有很大的困難,長(zhǎng)期以來(lái)只獲得了很少的上市機(jī)會(huì),因此民營(yíng)企業(yè)通過(guò) “借殼”的方式上市成為了一種必然選擇。為了買殼民營(yíng)企業(yè)通常需要支付很高的代價(jià),那么民營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)買殼后必然希望通過(guò)控制權(quán)獲得相應(yīng)的補(bǔ)償,而集團(tuán)內(nèi)部市場(chǎng)通常就成為了民營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)控制權(quán)收益的主要渠道,民營(yíng)企業(yè) “借殼”上市的初始動(dòng)機(jī)對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)用具有非常重要的影響。