[摘要]我國中小企業(yè)融資難是制約我國中小企業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要問題，而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的低門檻進(jìn)入、嚴(yán)要求運(yùn)作特點(diǎn)，有助于有潛力的中小企業(yè)獲得融資機(jī)會(huì)，加速中小企業(yè)的發(fā)展壯大，所以中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市的融資問題，也是我國中小企業(yè)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)業(yè)化的一個(gè)重要問題。
　　[關(guān)鍵詞]中小企業(yè)；融資渠道；創(chuàng)業(yè)板上市
　　[中圖分類號(hào)]F842　[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A　[文章編號(hào)]1005-6432(2010)35-0050-02
　　
　　1　引言
　　
　　2009年10月23日中國創(chuàng)業(yè)板GEM(Growth EnterprisesMarket board)舉行開板儀式。創(chuàng)業(yè)板是地位次于主板市場(chǎng)的二板證券市場(chǎng)，以NASDAQ市場(chǎng)為代表，在中國特指深圳創(chuàng)業(yè)板。在上市門檻、監(jiān)管制度、信息披露、交易者條件、投資風(fēng)險(xiǎn)等方面和主板市場(chǎng)有較大區(qū)別。其目的主要是扶持中小企業(yè)，尤其是高成長性企業(yè)，為風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)投企業(yè)建立正常的退出機(jī)制，為自主創(chuàng)新國家戰(zhàn)略提供融資平臺(tái)，為多層次的資本市場(chǎng)體系建設(shè)添磚加瓦。
　　在中國發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是為了給中小企業(yè)提供更方便的融資渠道，為風(fēng)險(xiǎn)資本營造一個(gè)正常的退出機(jī)制。同時(shí)，這也是我國調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、推進(jìn)經(jīng)濟(jì)改革的重要手段。對(duì)投資者來說，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)要比主板市場(chǎng)高得多。當(dāng)然，回報(bào)可能也會(huì)大得多。各國政府對(duì)二板市場(chǎng)的監(jiān)管更為嚴(yán)格，其核心就是“信息披露”。除此之外，監(jiān)管部門還通過“保薦人”制度來幫助投資者選擇高素質(zhì)企業(yè)。
　　二板市場(chǎng)和主板市場(chǎng)的投資對(duì)象和風(fēng)險(xiǎn)承受能力是不相同的，在通常情況下，二者不會(huì)相互影響。而且由于它們內(nèi)在的聯(lián)系，反而會(huì)促進(jìn)主板市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展壯大。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)于幫助中小企業(yè)融資和成長具有重要作用。美國的納斯達(dá)克是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的典型，素有“高科技企業(yè)搖籃”之稱，培育了美國的一大批中小企業(yè)發(fā)展成為今天的高科技巨人，如微軟、英特爾、蘋果、思科等，都是通過創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展壯大的。在納斯達(dá)克巨大的示范作用下，世界各大資本市場(chǎng)開始設(shè)立自己的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。1995年6月，倫敦交易所設(shè)立了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)Aim；1996年2月14日，法國設(shè)立了新市場(chǎng)Le Nouveau March；1999年11月，中國香港創(chuàng)業(yè)板正式成立。
　　
　　2　創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)我國中小企業(yè)融資的積極作用
　　
　　2.1　門檻將降低
　　《創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市管理辦法草案》第九條規(guī)定：“發(fā)行人應(yīng)當(dāng)符合下列條件之一：
　　(一)最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤均為正數(shù)且累計(jì)不低于人民幣1000萬元，凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計(jì)算依據(jù)；最近一期末凈資產(chǎn)不少于人民幣2000萬元；最近一期末無形資產(chǎn)(扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后)占凈資產(chǎn)的比例不高于30％；發(fā)行后股本總額不少于人民幣3000萬元。
　　(二)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤為正，凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計(jì)算依據(jù)；最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度營業(yè)收入不低于人民幣3000萬元，且最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度比上一會(huì)計(jì)年度的營業(yè)收入增長不低于30％；最近一期末凈資產(chǎn)不少于1500萬元；最近一期末無形資產(chǎn)(扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后)占凈資產(chǎn)的比例不高于50％；發(fā)行后股本總額不少于人民幣3000萬元。”
　　從該條規(guī)定可以看出創(chuàng)業(yè)板的利潤條件是最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤均為正數(shù)且累計(jì)不低于人民幣1000萬元或最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤為正，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度營業(yè)收入不低于人民幣3000萬元且最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度比上一會(huì)計(jì)年度的營業(yè)收入增長不低于30％。兩個(gè)條件滿足其一即可。而主板的條件是最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤均為正數(shù)且累計(jì)不低于人民幣3000萬元。由此看出創(chuàng)業(yè)板的要求比主板明顯降-低，特別是其中的條件之一對(duì)凈利潤額無要求，而對(duì)收入規(guī)模尤其是營業(yè)收入增長有較高要求，體現(xiàn)了高成長性導(dǎo)向。
　　此外，草案第十二條規(guī)定，最近兩年內(nèi)發(fā)行人主營業(yè)務(wù)突出，發(fā)行人主營業(yè)務(wù)收入占其總收入的比例不得低于50％。第十三條規(guī)定，最近兩年內(nèi)發(fā)行人主營業(yè)務(wù)和董事、高級(jí)管理人員應(yīng)當(dāng)未發(fā)生重大變化。最近一年內(nèi)實(shí)際控制人未發(fā)生變更。這兩條規(guī)定變化很大?！妒状喂_發(fā)行并上市管理辦法》規(guī)定主板上市公司最近一年內(nèi)發(fā)行人主營業(yè)務(wù)和董事、高級(jí)管理人員應(yīng)當(dāng)未發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人未發(fā)生變更。創(chuàng)業(yè)板的要求明顯低于主板的要求。
　　2.2　融資效率較高
　　從融資效率的角度看，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)直接融資可以為中小企業(yè)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)業(yè)化提供高效率的融資機(jī)制，在這種機(jī)制下，既能保證資金籌集與使用過程具有較高的透明度，避免間接融資時(shí)的暗箱操作和與此相聯(lián)系的高風(fēng)險(xiǎn)、低效率，由市場(chǎng)引導(dǎo)社會(huì)資金配置到生產(chǎn)效率最高的企業(yè)當(dāng)中去，又通過股票一級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)投資期限的轉(zhuǎn)換，將投資者進(jìn)入股市的短期資金來源轉(zhuǎn)換為上市公司的長期投資，保證充足的長期資本供給，再通過公司的股票價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制，使企業(yè)由初創(chuàng)到成熟的過程加快，高效率地運(yùn)用資本。
　　2.3　拓寬融資渠道，增強(qiáng)抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力
　　從資金供給者的角度來看，可以避免銀行間接融資中風(fēng)險(xiǎn)與收益高度不對(duì)稱的情況，通過建立“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享”的現(xiàn)代融資制度，一方面，可以使承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的股本投資人獲得高收益，進(jìn)而吸引社會(huì)將更多的資金投入到中小企業(yè)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)業(yè)化中；另方面，在資本市場(chǎng)上，中小企業(yè)通過股權(quán)的分散化和股票二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性，能夠有效地分散風(fēng)險(xiǎn)和有效地增強(qiáng)整個(gè)金融系統(tǒng)抗御風(fēng)險(xiǎn)的能力。
　　2.4　為風(fēng)險(xiǎn)資金創(chuàng)造退出機(jī)制
　　創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不僅可以為中小企業(yè)直接提供股權(quán)融資渠道，而且能夠?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資的IPO退出方式提供更暢通的渠道，使風(fēng)險(xiǎn)資金能夠快速獲得高額的收益，提高風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)向中小企業(yè)投資的積極性。同時(shí)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)還可以帶動(dòng)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展，進(jìn)一步拓寬中小企業(yè)的融資渠道。
　　
　　3　我國中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市的戰(zhàn)略準(zhǔn)備
　　
　　　3.1　完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)
　　調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，適時(shí)設(shè)立股份有限公司或變更設(shè)立股份有限公司。我國中小企業(yè)大多數(shù)采取有限責(zé)任制或合伙制，普遍存在產(chǎn)權(quán)不明晰、治理結(jié)構(gòu)不合理、家族化管理的問題，在創(chuàng)業(yè)板上市前必須重新改善治理機(jī)構(gòu)，建立產(chǎn)權(quán)明晰、管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度。在企業(yè)經(jīng)營方面，應(yīng)明確主業(yè)，突出主營業(yè)務(wù)收入，剝離與主業(yè)不配套的業(yè)務(wù)；還須完善公司財(cái)務(wù)制度，調(diào)整公司稅務(wù)政策，保證公司財(cái)務(wù)運(yùn)作符合上市公司的標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)還應(yīng)理順公司管理架構(gòu)，完善規(guī)章制度，完善各類資產(chǎn)權(quán)屬登記手續(xù)，明晰有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)，避免發(fā)生產(chǎn)權(quán)糾紛。
　　3.2　建立高素質(zhì)的企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)
　　與主板市場(chǎng)相比，創(chuàng)業(yè)板要求企業(yè)要有高度集中的業(yè)務(wù)范圍、嚴(yán)密的業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃、完整清晰的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略和較大的業(yè)務(wù)增長潛力，要有系統(tǒng)具體的經(jīng)營策略，讓投資者相信企業(yè)的確具有經(jīng)營能力和發(fā)展前景，以吸引投資者。這些都依賴于一支高素質(zhì)的管理隊(duì)伍來實(shí)現(xiàn)。我國中小企業(yè)要求實(shí)現(xiàn)多樣化的柔性管理，管理者相當(dāng)于環(huán)境和企業(yè)之間的戰(zhàn)略經(jīng)紀(jì)人。他們要運(yùn)用自己的冒險(xiǎn)精神、預(yù)測(cè)能力、合作精神、創(chuàng)新思維來快速實(shí)現(xiàn)企業(yè)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的市場(chǎng)化，運(yùn)用先進(jìn)的管理手段，整合人力資源和技術(shù)資源，發(fā)揮競爭優(yōu)勢(shì)。
　　3.3　構(gòu)建產(chǎn)權(quán)激勵(lì)制度
　　任何技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)都需要激勵(lì)機(jī)制，最核心的表現(xiàn)在于：技術(shù)創(chuàng)新的主要人員追求對(duì)其所創(chuàng)造的成果和效益的支配權(quán)，對(duì)支配權(quán)的最好保證就是實(shí)施股票期權(quán)的產(chǎn)權(quán)激勵(lì)制度。股票期權(quán)的實(shí)施能把員工的利益和公司的整體利益緊緊捆綁在一起，使企業(yè)有能力和手段吸引優(yōu)秀的科技人才和管理人才，同時(shí)形成員工與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的良好企業(yè)氛圍。聯(lián)想、華為等成功地運(yùn)用了股票期權(quán)制