一、汽車金融公司資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀
　　截至2009年7月底，我國(guó)共有汽車金融公司10家，資產(chǎn)總額為378億元。其中，外商獨(dú)資和中外合資模式的汽車金融公司有通用、大眾、豐田等9家。2009年，我國(guó)首家本土汽車金融公司，奇瑞徽銀汽車金融有限公司在上海成立。
　　資產(chǎn)證券化在我國(guó)起步較晚，2005年4月20日《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》發(fā)布后，才對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的性質(zhì)、結(jié)構(gòu)安排、各機(jī)構(gòu)職責(zé)、資產(chǎn)支持證券的發(fā)行與交易等各項(xiàng)內(nèi)容作了初步規(guī)定。
　　2008年，《汽車金融公司管理辦法》公布，雖然進(jìn)一步放開(kāi)了對(duì)于汽車金融公司業(yè)務(wù)范圍和融資方式的限制，但是其具體實(shí)施還要受《汽車貸款管理辦法》等相關(guān)法規(guī)的限制和銀監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門的嚴(yán)格監(jiān)管。這些都為我國(guó)的汽車金融公司要想實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步發(fā)展設(shè)置了障礙。
　　2008年1月18日，國(guó)內(nèi)首單汽車抵押貸款證券化——通元2008年第一期個(gè)人汽車抵押貸款證券化信托正式設(shè)立，這是自我國(guó)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)以來(lái)，首次發(fā)行的以個(gè)人汽車抵押貸款為資產(chǎn)池的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。標(biāo)志著國(guó)際上成熟的汽車貸款證券化產(chǎn)品正式登陸中國(guó)，也標(biāo)志著我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)已從銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)展到非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，從傳統(tǒng)工商企業(yè)貸款與個(gè)人住房抵押貸款擴(kuò)展到新興個(gè)人消費(fèi)貸款。
　　二、汽車金融公司進(jìn)行資產(chǎn)證券化的供給分析
　?。ㄒ唬┊?dāng)前汽車金融公司資產(chǎn)證券化供給規(guī)模
　　截至2009年底，我國(guó)已發(fā)行的汽車金融公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品只有“通元2008年第一期個(gè)人汽車抵押貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券”一種。所以，目前其供給規(guī)模即為該債券的總規(guī)模?？傄?guī)模為1993462461元。
　　從2005—2008年的資產(chǎn)支持證券發(fā)行情況來(lái)看，目前所發(fā)行的品種只有個(gè)人住房抵押貸款、信貸資產(chǎn)、重整資產(chǎn)、中小企業(yè)貸款和汽車貸款等寥寥數(shù)種，并且信貸資產(chǎn)在其中占有很大的比例，2008年占到了當(dāng)年資產(chǎn)支持證券總發(fā)行額的66.05%。在美國(guó)，汽車貸款資產(chǎn)證券化起步與發(fā)展階段的上世紀(jì)90年代到21世紀(jì)初，其發(fā)行比例超過(guò)20%，從2006年開(kāi)始汽車貸款資產(chǎn)支持證券發(fā)行額占全年ABS發(fā)行總額的比例降低到10%以下，這是由于資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化所致。與之相比，中國(guó)的汽車貸款證券化規(guī)模相對(duì)偏低。在證券市場(chǎng)上，實(shí)際的總供給表現(xiàn)為全社會(huì)各發(fā)行單位一定時(shí)期通過(guò)股票、債券和基金實(shí)際所籌集到的資金總額。所以當(dāng)年債券的實(shí)際總供給為該債券市場(chǎng)上的期末余額增量部分，表現(xiàn)為汽車金融公司資產(chǎn)證券化實(shí)際供給規(guī)模為2008年的8.87億元。
　?。ǘ?duì)未來(lái)汽車金融公司資產(chǎn)證券化供給規(guī)模擴(kuò)大的分析
　　1、汽車行業(yè)及汽車消費(fèi)貸款的發(fā)展
　　從汽車行業(yè)的發(fā)展來(lái)看，我國(guó)汽車行業(yè)發(fā)展迅速，雖然由于全球金融危機(jī)的影響，2008年我國(guó)汽車工業(yè)快速發(fā)展的勢(shì)頭急速回落，但2009年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)保持了良好的發(fā)展勢(shì)頭。2009年我國(guó)汽車產(chǎn)銷突破千萬(wàn)輛，分別高達(dá)1379.10萬(wàn)輛和1364.48萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)48%和46%。
　　伴隨著汽車行業(yè)的迅速發(fā)展，汽車普及率也大幅提高。近年來(lái)，私人汽車數(shù)量以每年20%以上的速度增加。汽車消費(fèi)量、需求量的大幅提升也促使了汽車消費(fèi)貸款規(guī)模的擴(kuò)大。從汽車消費(fèi)貸款規(guī)模來(lái)看，美國(guó)貸款購(gòu)車的比例是80%、日本60%、澳大利亞75%，中國(guó)的汽車貸款比例只有1—20%。隨著私人汽車銷售量的提升，汽車消費(fèi)貸款總量也會(huì)隨之增加。并且，中國(guó)居民的消費(fèi)理念也從量入為出逐漸向主動(dòng)負(fù)債轉(zhuǎn)變，居民長(zhǎng)期的潛在消費(fèi)需求的釋放，也將導(dǎo)致貸款購(gòu)車的比例提高。這樣，汽車消費(fèi)貸款在汽車消費(fèi)額中比例的上升帶來(lái)汽車消費(fèi)貸款規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大。
　　從發(fā)放貸款主體的結(jié)構(gòu)來(lái)看，國(guó)內(nèi)汽車金融公司的業(yè)務(wù)規(guī)模明顯不如銀行。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，截至2008年底，全國(guó)各金融機(jī)構(gòu)共發(fā)放汽車消費(fèi)貸款余額1583億元，其中，國(guó)有商業(yè)銀行余額743億元，股份制銀行余額311億元，汽車金融公司余額318億元。汽車金融公司只占到全部貸款余額的20%，比例較低。但是在國(guó)外，車貸業(yè)務(wù)的80%都是由汽車金融公司來(lái)做的。
　　2、汽車金融公司的融資困境
　　在發(fā)達(dá)國(guó)家中，汽車金融公司能夠通過(guò)商業(yè)票據(jù)、發(fā)行公司債券、購(gòu)車儲(chǔ)蓄，以應(yīng)收賬款質(zhì)押向銀行借款和商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)投資者出售應(yīng)收賬款等多種渠道籌集資金。
　　而在我國(guó)，雖然可以發(fā)行金融債券、從事同業(yè)拆借等，但是同發(fā)達(dá)國(guó)家汽車金融公司的多種融資渠道相比明顯不足。國(guó)內(nèi)汽車金融公司的資金來(lái)源主要是母公司的資本金和銀行貸款；然而，銀行的貸款利息又加大了其經(jīng)營(yíng)成本，對(duì)于其運(yùn)營(yíng)與發(fā)展產(chǎn)生不利影響。
　　另外，由于不能從事商業(yè)銀行的絕大部分業(yè)務(wù)，汽車金融服務(wù)公司從母公司獲得的資金支持非常有限，以及汽車信貸屬于風(fēng)險(xiǎn)較大的業(yè)務(wù)等問(wèn)題，均導(dǎo)致目前我國(guó)汽車金融公司資金運(yùn)作成本較高，削弱了汽車金融公司專業(yè)化的優(yōu)勢(shì)。
　　在我國(guó)，汽車金融公司成立的相關(guān)法規(guī)規(guī)定，首先，注冊(cè)資本最低限額為5億元人民幣，高額的注冊(cè)資本阻礙了我國(guó)國(guó)內(nèi)汽車公司的進(jìn)入。其次，汽車金融公司不能擅自發(fā)行債券、向境外借款。第三，資產(chǎn)證券化作為汽車金融公司融資的重要分支，最主要的動(dòng)力之一是對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性的要求。流動(dòng)性對(duì)于商業(yè)銀行而言不是問(wèn)題。但是，汽車金融公司不能吸收存款，只能依靠資本金進(jìn)行運(yùn)作，來(lái)源非常有限。如果公司發(fā)展迅猛，業(yè)務(wù)發(fā)展就非常有可能不能及時(shí)得到資金支持。因此，增強(qiáng)流動(dòng)性便顯得迫在眉睫?？梢?jiàn)，在汽車消費(fèi)貸款領(lǐng)域，相對(duì)于商業(yè)銀行，汽車金融公司進(jìn)行資產(chǎn)證券化的積極性更高。為了解決融資問(wèn)題和流動(dòng)性問(wèn)題，汽車金融公司資產(chǎn)證券化勢(shì)在必行。
　　3、政策的松綁與支持
　　2009年3月20日，《汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》中提出：“支持符合條件的國(guó)內(nèi)骨干汽車生產(chǎn)企業(yè)建立汽車金融公司。促進(jìn)汽車消費(fèi)信貸模式的多元化，推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化規(guī)范發(fā)展，支持汽車金融公司發(fā)行金融債券等”。4月7日，商務(wù)部等八部委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)汽車消費(fèi)的意見(jiàn)》。意見(jiàn)指出：加強(qiáng)汽車金融服務(wù)配套制度建設(shè)，穩(wěn)步發(fā)展汽車消費(fèi)貸款保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，推動(dòng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與汽車消費(fèi)信貸機(jī)構(gòu)進(jìn)一步加強(qiáng)合作，促進(jìn)汽車消費(fèi)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展。
　　政策的松綁與支持促進(jìn)了汽車金融公司建立與發(fā)展，對(duì)汽車消費(fèi)的支持有利于汽車貸款總量的擴(kuò)大，也促進(jìn)了以汽車金融公司為發(fā)放貸款機(jī)構(gòu)的貸款擴(kuò)大，使汽車金融公司資產(chǎn)證券化規(guī)模擴(kuò)大成為可能。
　　三、汽車金融公司進(jìn)行資產(chǎn)證券化的需求分析
　?。ㄒ唬┊?dāng)前汽車金融公司資產(chǎn)證券化需求規(guī)模
　　本文通過(guò)債券市場(chǎng)的資金流量情況來(lái)對(duì)汽車金融公司資產(chǎn)證券化的需求規(guī)模進(jìn)行分析。
　　從2003—2009年我國(guó)債券市場(chǎng)的資金流量情況看，住戶、非金融企業(yè)、政府、金融機(jī)構(gòu)在債券市場(chǎng)中資金的運(yùn)用者主要是金融機(jī)構(gòu)，其次是住戶，兩項(xiàng)相加占到了我國(guó)債券市場(chǎng)資金流量的90%以上，而且其比重在逐年加大。表明在債券市場(chǎng)，金融機(jī)構(gòu)和住戶在能力和意愿上具備相對(duì)較大的需求。據(jù)此推測(cè)以金融機(jī)構(gòu)和住戶為主要需求者的汽車金融公司證券化產(chǎn)品的需求狀況。
　?。ǘ?duì)汽車金融公司資產(chǎn)證券化需求主體的分析
　　1、個(gè)人投資者
　　我國(guó)居民作為個(gè)人投資者成為汽車金融公司資產(chǎn)支持證券的需求者，有其客觀可能性，基于下列兩方面的原因：
　　首先，在股市高風(fēng)險(xiǎn)而銀行低儲(chǔ)蓄利率的情況下，更多可供選擇的投資工具為我國(guó)城鄉(xiāng)居民所需要，以實(shí)現(xiàn)在較低風(fēng)險(xiǎn)下的較高收益。在中國(guó)的資本市場(chǎng)，能夠提供的投資渠道很狹窄，到目前為止，居民可以投資的只有國(guó)債、企業(yè)債券、基金、可轉(zhuǎn)換債和股票等寥寥數(shù)種。
　　
　　其次，持續(xù)增長(zhǎng)的居民儲(chǔ)蓄為居民的個(gè)人投資提供了基礎(chǔ)。2009年底我國(guó)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額為260772億元，比上年增長(zhǎng)了19.68%。龐大的儲(chǔ)蓄說(shuō)明我國(guó)個(gè)人投資還有很大的潛在市場(chǎng)。
　　另?yè)?jù)中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)，截至2008年第三季度，有六成多（63.2%）的居民家庭最主要金融資產(chǎn)為“儲(chǔ)蓄存款”。這也說(shuō)明居民目前投資結(jié)構(gòu)中儲(chǔ)蓄偏高，證券類偏低。一旦設(shè)計(jì)出較好的證券化產(chǎn)品，投資者從儲(chǔ)蓄類轉(zhuǎn)到證券類空間很大。
　　一般來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)支持證券相對(duì)于其他證券來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)要小，相對(duì)于國(guó)債收益要高。具體到汽車金融公司的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，其運(yùn)作流程與住房抵押貸款證券化較為相似，同時(shí)又有信貸金額較小、期限較短等特點(diǎn)，所以汽車貸款作為標(biāo)的資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品相對(duì)來(lái)說(shuō)更可以滿足居民對(duì)于投資的資金流動(dòng)性的需求。而從發(fā)放貸款主體來(lái)看，汽車金融公司的專業(yè)性也是一種質(zhì)量的保證。所以，汽車金融公司貸款的證券化產(chǎn)品比較符合我國(guó)城鄉(xiāng)居民的投資需求。
　　2、機(jī)構(gòu)投資者
　　從國(guó)外已經(jīng)較為成熟的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)來(lái)看，其最主要投資者是機(jī)構(gòu)投資者，包括社?；?、商業(yè)銀行、共同基金、保險(xiǎn)公司等。
　　（1）投資基金
　　我國(guó)證券市場(chǎng)上投資基金所占份額較高，是主要機(jī)構(gòu)投資者之一。2008年證監(jiān)會(huì)加大力度支持固定收益類債券基金的發(fā)行，截至2008年底，貨幣型基金和債券型基金資產(chǎn)凈值占全部基金凈值總額的比例由2007年的23%上升到2008年的30%。債券型基金以國(guó)債、金融債等固定收益類金融工具為主要投資對(duì)象，而汽車金融公司汽車貸款資產(chǎn)支持證券屬于此范疇。出于對(duì)債券類資產(chǎn)組合的需求和基金本身在我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者中的重要地位，再考慮前文所提到的汽車金融公司進(jìn)行資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)，投資基金，尤其是債券類投資基金具備成為汽車貸款資產(chǎn)支持證券的主要需求者的可能性。
　　（2）養(yǎng)老基金
　　為了規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值，養(yǎng)老基金需要進(jìn)入資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)。
　　養(yǎng)老基金的投資種類及所占比例，到2009年10月，基金對(duì)固定收益產(chǎn)品投資約占46%，對(duì)股票投資約占32%，對(duì)未上市公司股權(quán)投資和現(xiàn)金占22 %?？梢?jiàn)，在養(yǎng)老基金的投資結(jié)構(gòu)構(gòu)成中，固定收益類所占比例較大。但養(yǎng)老基金對(duì)于固定收益類等低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的需求相對(duì)其它產(chǎn)品較高。以汽車金融公司的汽車貸款為標(biāo)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，由于具有資產(chǎn)支持，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，養(yǎng)老基金如果考慮投資資產(chǎn)支持證券，汽車金融公司證券化產(chǎn)品應(yīng)該是個(gè)不錯(cuò)的選擇。
　?。?）保險(xiǎn)公司
　　2008年底，全國(guó)保費(fèi)收入為9784.2億元，保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)達(dá)到33418.83億元。
　　從保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用情況看，固定收益類比例較高。從2004—2008年，銀行存款、國(guó)債投資所占比例呈下降趨勢(shì)，金融債券、企業(yè)債券所占比例呈上升趨勢(shì)，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的分布更為平均，說(shuō)明保險(xiǎn)公司在可運(yùn)用資金總體規(guī)模增加的同時(shí)，資金運(yùn)用的渠道也更為多樣，一部分原因是近幾年來(lái)更多的金融產(chǎn)品的推出。
　　保險(xiǎn)公司出于資產(chǎn)增值保值的需要，保險(xiǎn)公司若出于分散風(fēng)險(xiǎn)考慮而投資，汽車金融工資資產(chǎn)支持證券應(yīng)屬于優(yōu)先考慮品種之一。
　?。ㄗ髡邌挝唬褐袊?guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院）