［摘 要］信息公開制度是證券法的核心，也是證券市場運行的保障。從經(jīng)濟學(xué)的角度來看，信息公開制度有利于提高投資質(zhì)量，達到社會最大福利；從法學(xué)角度來看，信息公開制度對于建立合理的證券市場秩序、維持證券交易價格穩(wěn)定、保護投資者的合法權(quán)益、實現(xiàn)股權(quán)平等具有重要作用。建立合理的證券市場信息公開制度，可以達到一定程度上的效率與公平的統(tǒng)一。
　　 ［關(guān)鍵詞］信息公開；有限理性；交易費用；股權(quán)；內(nèi)幕交易
　　 ［中圖分類號］F83 ［文獻標識碼］ Ｂ ［文章編號］ １００９ — ２２３４（２０１1）０６ — ０154 — ０2
　　
　　 證券信息公開制度是證券法的核心，而法律不過是“表明和記載經(jīng)濟關(guān)系的要求而已?！雹倬S護良好的證券市場的發(fā)行、交易秩序，抑制證券市場的違反信息公開制度的違法犯罪行為，有必要對信息公開制度的價值進行深入的考察。
　　 一、信息公開的經(jīng)濟學(xué)價值
　　 在對證券市場投資者的行為進行經(jīng)濟學(xué)價值分析時，應(yīng)以“人”為出發(fā)點，考察效率的實現(xiàn)能力進而影響決策。在研究信息對于理性人的判斷及經(jīng)濟發(fā)展的作用方面，我們必須借助兩位前人的研究成果，一個是西蒙的有限理性人理論；一個是羅納德·科斯的交易成本理論。
　　 （一）西蒙的有限理性理論
　　 自亞當(dāng)·斯密提出了經(jīng)濟人的理論后，受到的最強挑戰(zhàn)來自西蒙的有限理性人理論。在西蒙看來，由于環(huán)境的不確定性和復(fù)雜性，信息的不完全性，以及人類認識能力的有限性，不可能把所有的價值考慮統(tǒng)一到單一的綜合效用函數(shù)當(dāng)中。因此，人們決策時尋求的并非最優(yōu)解，而是滿意解。有限理性學(xué)說特別強調(diào)人自身理性能力的限制，這種限制表現(xiàn)在個人準確無誤地接受、儲存、檢索、傳遞和處理信息的能力在水平和儲量上所受到的限制，如西蒙所說“我們可以把那類考慮到活動者信息處理能力限度的理論稱為有限理性論。”②
　　 其實，有限理性理論只是修正了最大化的約束條件而不是最大化行為本身。以尋縫衣針為例，尋針者只要找到能縫衣的針后，就不再去找最尖的針。這正是經(jīng)濟人進行成本——收益分析的結(jié)果。決策者之所以發(fā)現(xiàn)滿意的備選方案后就停止尋找，而不繼續(xù)尋找更好的乃至“最優(yōu)”的方案，是由于尋找新方案所增加的成本超過了所增加的收益。③
　　 證券市場的投資者是受信息掌握情況限制的理性人，證券市場中不完備信息可以誤導(dǎo)投資者。而內(nèi)幕信息必然成為投資者的最佳依靠。投資者絕不會犧牲較大的成本去尋找“最佳”的投資途徑，這也是法制不完善的證券市場中投機行為較多心理因素。從不掌握內(nèi)幕信息的其他投資者的角度來看，他的決策能力完全低于掌握了完全而且正確信息的投資者，獲利能力也就較小，這種模式在一定程度上打擊正常投資者的投資積極性。
　　 （二）科斯的交易成本理論
　　 信息公開制度對投資者及資本市場的影響，還可以用羅納德·科斯的交易成本理論進行說明?？扑拐J為：在交易費用等于零的世界中，政府中人清楚地把產(chǎn)權(quán)界定給一方或另一方，并允許他們把這些權(quán)利用于交易，就可以通過市場機制有效地解決外在性問題。這就是科斯第一定理，也稱零交易費用的科斯定理，該定理除了“削弱庇古體系”以外，更重要意義是被“當(dāng)做一塊墊腳石，以便進一步分析一個有交易費用的經(jīng)濟”。④質(zhì)言之，在零交易費用的視野中，國家只需要把產(chǎn)權(quán)進行明確的界定，即可以實現(xiàn)較大的社會福利。當(dāng)交易費用大于零時，可交易權(quán)利的最初安排將影響權(quán)利的最終配置，也可能影響到社會總福利。因此，提供較大社會福利的權(quán)利初始安排就較優(yōu)。這就是科斯第二定理。從科斯第一定理及第二定理中，我們可以得出這樣的結(jié)論：只要降低了社會的交易成本，就可以實現(xiàn)資源的有效配置，達到社會共同福利的目標。因此，如何降低交易費用已經(jīng)成為制度經(jīng)濟學(xué)視野中提高社會共同福利的一個研究課題。
　　 交易成本主要包括信息的收集與分析費用、談判的費用、保證履約的費用、國家稅收和維護權(quán)利的費用。在證券法視野中，降低交易成本有多種方法，由于證券的競價與交割全部由計算機網(wǎng)絡(luò)來完成，其談判的費用和交割的費用已經(jīng)趨近于最低，降低證券信息的收集與分析的費用對降低證券交易成本具有決定性的作用。這就要求所有的投資者能夠較為容易地獲得全部公司的信息（這是降低收集信息費用的要求）；而且其所獲得的信息必須真實（這是降低分析信息費用的要求），投資者才能作出正確的投資決定，保障證券市場的健康、穩(wěn)定發(fā)展，達到證券市場為其他市場服務(wù)的目標。信息公開制度可以在一定范圍內(nèi)確保證券市場誠信原則得到切實的貫徹執(zhí)行，從而降低交易成本，提高證券市場整體的福利水平。
　　 （三）成本——收益分析
　　 成本——收益分析是經(jīng)濟學(xué)習(xí)慣使用的一種方法，因分析角度不同，參照系也不相同。企業(yè)對證券市場的信息公開時，公開信息的費用是其成本；從收益角度來看，成長較快的企業(yè)可以獲得較多的資金支持，而經(jīng)營狀況較差的企業(yè)無法獲得相應(yīng)的支持。由此可以算出，證券信息公開可以使企業(yè)優(yōu)勝劣汰，使資金的投向更加符合國家優(yōu)勢企業(yè)。成本是由全部的企業(yè)承擔(dān)；收益短期由優(yōu)勢企業(yè)享有，長期則由投資者和國家獲得，這本身已經(jīng)符合了企業(yè)的設(shè)立最終意圖。因此，從成本——收益的角度來看，信息公開制度不僅應(yīng)當(dāng)繼續(xù)實行下去，而且必須以國家的強制力作用保障。
　　 二、信息公開的法學(xué)價值
　　 對信息公開制度進行的法學(xué)價值進行分析，主要圍繞信息公開所表現(xiàn)的平等性而言，即指信息公開能為現(xiàn)有的投資者和未來的投資者提供平等的獲利機會。經(jīng)濟學(xué)研究效率，以財產(chǎn)的稀缺性為出發(fā)點；法學(xué)講求公平，以人生而具有的權(quán)利為肇端。立法者把信息公開通過法律制度的形式加以確定，符合了法律保護弱者的根本出發(fā)點。
　　 （一）信息公開是股權(quán)平等的表現(xiàn)和保障
　　 股份是股份有限公司發(fā)行的、公司全部資本所劃分的均等的份額，股東依據(jù)其持有的股份平等地享有權(quán)利、承擔(dān)義務(wù)，即同股同權(quán)，同股同利。規(guī)范信息公開制度、強化公司管理機構(gòu)的義務(wù)、破除大股東和機構(gòu)投資者的信息優(yōu)勢，使中小股東平等的獲得營利或降低風(fēng)險的機會和選擇權(quán)，是股權(quán)平等的表現(xiàn)和基本保障。
　　 （二）信息公開是投資者處分權(quán)的保障
　　 投資以有限理性進入投資市場，獲取利益是其行為的總綱性原則。無論是買入股票（處分實際財產(chǎn)權(quán)），還是賣出股票（處分股權(quán)），均以該行為具有營利可能性或現(xiàn)實性而實施。這種營利的可能性或者現(xiàn)實性，是投資者對其掌握的全部信息、依據(jù)經(jīng)驗所做出的判斷。因而，投資者獲取充分、完整、正確的信息，則成為投資者處分實際的財產(chǎn)權(quán)利和股權(quán)的重要保障。
　　 （三）信息公開是國家對市場進行調(diào)控的保障
　　 從純粹的市場經(jīng)濟的角度，國家對于企業(yè)的內(nèi)部事務(wù)不再進行直接的管理、命令和計劃，而是按照間接手段為主的宏觀調(diào)控體系，即“國家調(diào)控市場、市場引導(dǎo)企業(yè)”的方式進行宏觀調(diào)控。在歐美金融危機發(fā)展、演變過程中，金融證券市場缺乏必要的公開透明，國家不能進行有效的監(jiān)管是世界公認的主要原因。因此，國家在調(diào)控市場過程中，必須依據(jù)企業(yè)的情況調(diào)整相應(yīng)的措施，不斷滿足企業(yè)發(fā)展的需要，這就需要對整個行業(yè)以至全國的企業(yè)進行總體的了解和掌握，這就需要國家充分掌握企業(yè)的信息。在現(xiàn)代企業(yè)制度框架下，開放式的股份有限公司逐漸成為市場體系中的重要主體，其信息公開也就漸漸變成了國家對企業(yè)情況掌握的重要信息來源。
　　 （四）信息公開是保護中小投資者合法利益的保障
　　
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