高民芳， 馮愛愛， 趙 睿， 王 珍

(1.西安工程大學(xué)管理學(xué)院， 陜西 西安 710048； 2.中國輕工業(yè)西安設(shè)計工程有限責(zé)任公司， 陜西 西安 710048)

0 引 言

后金融危機時代的到來預(yù)示著世界經(jīng)濟的發(fā)展進入了一個新的階段，以清潔能源、綠色農(nóng)業(yè)等為骨架的低碳產(chǎn)業(yè)是未來50年乃至100年世界社會變革的主要推動力量.以水電、核電、風(fēng)電、太陽能等清潔能源為主要能源的低碳經(jīng)濟發(fā)展模式也得到了世界各國的認同，低碳經(jīng)濟已經(jīng)成為世界經(jīng)濟發(fā)展的必然趨勢,而新的經(jīng)濟發(fā)展模式必然要求新興產(chǎn)業(yè)為之奠定基礎(chǔ).低碳產(chǎn)業(yè)是以低能耗、低污染為基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)，主要包括清潔能源發(fā)電、能源轉(zhuǎn)換及存儲、清潔生產(chǎn)及消費、廢物處理等與能源直接相關(guān)的新型產(chǎn)業(yè)，如太陽能、風(fēng)能、核能、水電等，這些產(chǎn)業(yè)的價值增加率較高，但相對能耗較低，可以促進GDP能源強度和碳強度的下降.2009年美國前副總統(tǒng)戈爾表示，投資綠色能源是全球經(jīng)濟衰退和美國經(jīng)濟市場危機的一個轉(zhuǎn)折點，金融危機正好是刺激這類投資厲行節(jié)約的最好時機.我國“十二五”規(guī)劃也明確提出了中國社會經(jīng)濟實現(xiàn)“綠色轉(zhuǎn)型”的行動宣言和全球承諾，為我國低碳產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大提供了清晰的戰(zhàn)略框架.來自權(quán)威部門的數(shù)據(jù)顯示[1]，2009年中國在清潔能源上總投資達346億美元，在G-20國中的相關(guān)投資領(lǐng)域已經(jīng)居于領(lǐng)先地位.如此巨大的投資規(guī)模，為我國低碳產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和國際地位的提升提供了保障.但僅重視投資規(guī)模還遠遠不夠，對低碳產(chǎn)業(yè)投資效率進行評價在促進低碳經(jīng)濟發(fā)展方面更具有重要的現(xiàn)實意義.我國低碳產(chǎn)業(yè)的投資效率究竟如何，這樣的投資效率能否真正推動低碳經(jīng)濟的發(fā)展等都是值得進一步探討的問題.基于此，本文運用DEA分析法，對我國低碳產(chǎn)業(yè)投資的有效性進行了考證和評價，并指出提高低碳產(chǎn)業(yè)上市公司投資效率的關(guān)鍵路徑，以推動我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與低碳經(jīng)濟的發(fā)展.

1 文獻綜述

1.1 投資效率與DEA

投資活動是企業(yè)價值增加的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，因此投資效率則成為衡量投資的重要標準，因此投資效率度量的準確性至關(guān)重要.Fazzari、Hubbard和Petersen[2](1988)認為由于信息不對稱的存在，企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流的波動將影響到企業(yè)的投資行為，從而提出投資-現(xiàn)金流敏感模型來度量企業(yè)投資效率.Richardson[3](2006)將凈投資分解為由企業(yè)成長機會、融資約束及其他因素決定的預(yù)期投資和非預(yù)期投資兩部分.后者為實際投資額與理想投資額之間的差額，即投資模型的殘差，利用殘差的大小進行投資效率的判斷.

數(shù)據(jù)包絡(luò)分析(Data Envelopment Analysis，DEA)也稱為非參數(shù)方法或Farrell型有效分析法，是1978年美國著名運籌學(xué)家A.Charnes、W.W.Cooper和E.Rhodes[4]在評價決策單元相對效率基礎(chǔ)上發(fā)展起來的系統(tǒng)分析方法.該方法主要應(yīng)用數(shù)學(xué)規(guī)劃模型，對具有相同類型的多個輸入和輸出的決策單元進行有效性評價.我國已有一些學(xué)者結(jié)合我國企業(yè)的實際情況，運用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法探討企業(yè)的投資效率問題.

王堅強、陽建軍[5](2010)運用DEA方法評價企業(yè)的投資效率，提出了一種基于TOPSIS方法的DEA投資效率評價模型，結(jié)果證明了C2R模型和改進后的DEA模型評價企業(yè)投資效率的可行性和有效性.郭然、宋良榮[6](2010)等應(yīng)用DEA方法和因子分析及線性回歸模型對上海市環(huán)境綜合治理的績效進行實證研究，分析了環(huán)境綜合治理不同階段影響環(huán)境綜合質(zhì)量指數(shù)的主要因素的變動趨勢.趙文等[7](2010)針對環(huán)境效率評價問題中常常面臨的不期望輸出和大規(guī)模多重相關(guān)指標變量的問題，引入了一種基于主基底變量的數(shù)據(jù)降維方法，提出了基于主基底變量的效率評價模型，以提高DEA模型的有效性和判別能力，并通過實例分析說明了這種方法的合理性和有效性.

1.2 文獻評述

雖然投資-現(xiàn)金流敏感模型和Richardson投資期望模型受到廣泛的關(guān)注和運用，但具有一定的缺陷.主要表現(xiàn)為：(1)未考慮投資回報問題.兩個模型都只考慮到當(dāng)年投資和其他因素的比較而忽略了投資的回報情況，即只考慮了投資的輸入項目，未考慮投資輸出項目；(2)研究結(jié)果只能了解到影響投資效率的外部因素，不能體現(xiàn)出導(dǎo)致非效率投資的具體內(nèi)部影響因素.而DEA是一種用來評價具有多個輸入、多個輸出項目有效性的理想方法，在效率評價方面具有獨特的優(yōu)勢.它不僅可以評價投資效率的優(yōu)勢，還能深層次解釋投資技術(shù)效率和投資規(guī)模效率，能夠很好的彌補以上兩個模型的不足.

從現(xiàn)有文獻來看，DEA方法可以有效地評價企業(yè)的投資效率，研究角度也比較多，但目前還沒有學(xué)者用DEA方法針對我國低碳產(chǎn)業(yè)上市公司的投資效率問題進行具體研究.本文以我國低碳產(chǎn)業(yè)上市公司為研究對象，運用DEA的C2R模型對其投資效率狀況進行實證研究，以幫助我國低碳產(chǎn)業(yè)上市公司全面了解自身的投資效率，有效指導(dǎo)其做出更好的投資決策.

表1 樣本公司及其行業(yè)分類

2 實證研究

2.1 樣本選取及數(shù)據(jù)處理

2010年6月5日，北京環(huán)境交易所與全球領(lǐng)先的清潔技術(shù)投資基金Vantage Point Partner在北京地壇論壇共同推出了全球第一個反映中國低碳產(chǎn)業(yè)發(fā)展和證券化程度的指數(shù)——中國低碳指數(shù)(China Low Carbon Index)，該指數(shù)覆蓋了清潔能源發(fā)電、能源轉(zhuǎn)換及存儲、清潔生產(chǎn)及消費、廢物處理4大主題下的9個低碳項目，如太陽能、風(fēng)能、核能、水電、清潔煤、智能電網(wǎng)、能效(包括LED)、水處理和垃圾處理.首批指數(shù)成分股包括35家公司，其中在滬深兩市上市的共有21家.本文選取在滬深上市的公司作為樣本公司，剔除掉數(shù)據(jù)不全的2家公司后剩下19家，如表1所示.本文以滬深兩市上市的19家低碳產(chǎn)業(yè)上市公司2009年的數(shù)據(jù)作為研究樣本，這些公司至少有50%的收入或達到35億元人民幣的收入來自于低碳產(chǎn)業(yè)[8].

本文用Excel進行數(shù)據(jù)整理，主要運用deap2.1軟件進行統(tǒng)計檢驗分析.有關(guān)上市公司數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫和“巨潮資訊”網(wǎng)站.

2.2 檢驗?zāi)Ｐ图爸笜嗽O(shè)定

2.2.1 DEA的C2R模型

DEA有效性包括規(guī)模有效和技術(shù)有效2種類型.當(dāng)產(chǎn)出為y，如果相應(yīng)的投入x不可能再減少時，這樣的生產(chǎn)過程稱為技術(shù)有效；當(dāng)決策單元的投入增量相對百分比與對應(yīng)的產(chǎn)出增量百分比相等時，決策單元處于最佳生產(chǎn)規(guī)模，為規(guī)模有效.DEA法C2R模型的基本原理為：

假設(shè)有n個評價企業(yè)，每一個企業(yè)記為DMU，且每一個DMU有m種類型投資輸入和s種類型的投資輸出.Xj、Yj分別表示所有DMUj的輸入輸出向量，Xj=(x1j，x2j，…，xmj)T，Yj=(y1j，y2j，…，ysj)T，(j=1，2，…，n)，其中xmj和ysj分別表示DMUj第m項投資輸入和第s項投資輸出.設(shè)輸入輸出指標的權(quán)向量分別為V=(v1，v2，…，vi，…，vm)T和U=(u1，u2，…，ur，…，us)T，則DMUj的投資效率可表示為：

Hj=UTYj/VTXj

(1)

選取適當(dāng)?shù)臋?quán)系數(shù)us和vm，能夠使Hj≤1，j=1，2，…，n.

如果對第j0個DMU進行評價，記為DMU0，其投入為X0，產(chǎn)出為Y0.以該決策單元的效率最大化為目標，其他決策單元效率小于1為約束條件，構(gòu)成第j0個DMU的相對投資效率C2R評價模型，即：

(2)

(3)

求解模型(3)中的λj和θ值，當(dāng)θ=1時，表明DMU0投資相對有效，即在n個被評價企業(yè)中，投入X0產(chǎn)出Y0時投資效率達到了最優(yōu)；當(dāng)θ<1時，表明DMU0投資相對無效，即DMU0可以將投入降低到θX0而保持原產(chǎn)出Y0不變.

2.2.2 輸入輸出指標的設(shè)定

投資效率是指企業(yè)投資所取得的有效成果與所消耗或占用的投入額之間的比率，效率值的高低可以反映企業(yè)的投資利用情況.本文主要針對低碳產(chǎn)業(yè)上市公司當(dāng)年新增的實物投資進行效率評價.借鑒王堅強、陽建軍[5](2010)等的做法，將企業(yè)的總投資分為維持原生產(chǎn)狀態(tài)的投資支出和對新項目的投資兩部分，因此企業(yè)的總投資水平可表示為:

INjt=Fjt-Fjt-1+Ljt+Ojt+Djt

(4)

式中，INjt表示公司j在t時期的總投資水平；Fjt和Fjt-1分別表示公司j在t和t-1時期的固定資產(chǎn)；Ljt為長期投資增加額；Ojt為運營資本的追加額；Djt為維持性投資支出，是j公司在t時期的折舊和攤銷額之和.

根據(jù)公式(4)，本文選擇新增固定資產(chǎn)投資、新增長期投資、追加營運資本、維持投資水平作為輸入指標，具體指標設(shè)定用上述各項增量與年末總資產(chǎn)的比值表示，以消除企業(yè)規(guī)模對研究結(jié)果的影響.輸出指標應(yīng)反映上述投資的直接或間接利用效果，增加固定資產(chǎn)將形成總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)的增長，長期投資及營運資本的增加會使企業(yè)獲利能力提高，在經(jīng)營上體現(xiàn)為凈利潤的提高，同時提高投資回報率，因此將總資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)收益率和投資回報率作為輸出指標.相關(guān)指標及其計算如表2所示.

表2 企業(yè)投資效率指標及其計算

2.3 指標的無量綱化

由于原始數(shù)據(jù)中存在負數(shù)，并且輸入輸出各指標數(shù)值相差巨大，若直接帶入C2R模型中，難以使每個決策單元都有解，從而無法進行DEA有效性分析，所以要把原始數(shù)據(jù)按線性比例變換法進行無量綱化處理.對于作為成本型指標的輸入指標，其值越小越好，采用公式(5)對指標值進行無量綱化處理；對于作為效益型指標的輸出指標，其值越大越好，采用公式(6)對指標值進行無量綱化處理.

Xij=(maxxj-xij)/(maxxj-minxj)

(5)

Yij=(yij-minyij)/(maxyj-minyj)

(6)

其中，Xij表示無量綱化后的DMUj第i項投資輸入；Yij表示無量綱化后的DMUj第i項投資輸出.

2.4 實證結(jié)果分析

根據(jù)DEA方法的C2R模型，運用deap2.1進行運算，得出我國低碳產(chǎn)業(yè)19家上市公司投資的投入產(chǎn)出技術(shù)有效性和規(guī)模有效性結(jié)果，投資效率評價如表3所示.

表3 投資效率評價

其中，crste為不考慮規(guī)模收益時的技術(shù)效率(綜合效率)；vrste是考慮規(guī)模收益時的技術(shù)效率(純技術(shù)效率)；scale為考慮規(guī)模收益時的規(guī)模效率(drs和-分別表示規(guī)模收益遞減和規(guī)模收益不變)；純技術(shù)效率和規(guī)模效率是對綜合效率的細分.

由表3的DEA計算結(jié)果可以看出，19家低碳產(chǎn)業(yè)上市公司2009年的投資效率平均值為0.877，說明我國低碳產(chǎn)業(yè)上市公司投資的整體效率較高.其中，拓日新能、湘電股份、上海電氣、長江電力、寶新能源、方大集團、佛山照明、聯(lián)創(chuàng)光電、智光電氣、龍凈環(huán)保和桑德環(huán)境11家企業(yè)純技術(shù)效率和規(guī)模效率都為1，無論在純技術(shù)效率還是規(guī)模效率上都達到最優(yōu).中材科技、東方電氣、桂東電力、天威保變、三安光電和榮信股份純技術(shù)效率都不為1，純技術(shù)效率不理想.金風(fēng)科技和雪萊特兩家公司的綜合效率和規(guī)模效率都小于1，且規(guī)模收益顯示為drs，說明規(guī)模收益遞減，規(guī)模效率非DEA有效.

3 結(jié)論與啟示

本文運用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析(DEA)方法的C2R模型，以2009年經(jīng)營數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，分析評價了我國19家低碳產(chǎn)業(yè)上市公司的投資效率.研究結(jié)果表明，我國低碳產(chǎn)業(yè)上市公司投資的整體效率較高，說明投資效率還比較理想.具體來看，拓日新能、湘電股份、上海電氣、長江電力、寶新能源、方大集團、佛山照明、聯(lián)創(chuàng)光電、智光電氣、龍凈環(huán)保和桑德環(huán)境11家企業(yè)綜合效率達到最優(yōu)，并占到總數(shù)的57.89%，說明我國低碳產(chǎn)業(yè)上市公司基本處在投資效率的“有效生產(chǎn)前沿面”上.而中材科技、東方電氣、桂東電力、天威保變、三安光電和榮信股份以及金風(fēng)科技和雪萊特8家公司的投資非DEA有效，其投入產(chǎn)出指標在整體協(xié)調(diào)上并不理想，還有待進一步改進.其中，中材科技、東方電氣、桂東電力、天威保變、三安光電和榮信股份6家公司規(guī)模效率達到最優(yōu)，但純技術(shù)效率并不理想，提高空間很大.金風(fēng)科技和雪萊特兩家公司規(guī)模收益遞減，規(guī)模效率非DEA有效，雖純技術(shù)效率達到最優(yōu)，但其綜合效率并不理想.

技術(shù)效率的提高有賴于技術(shù)進步，企業(yè)應(yīng)該加大研究與開發(fā)經(jīng)費投入，重視高科技人才的培養(yǎng)，鼓勵科技創(chuàng)新.針對我國低碳產(chǎn)業(yè)上市公司純技術(shù)效率大多不太理想的現(xiàn)狀，應(yīng)從企業(yè)內(nèi)部著手，投入大量的相關(guān)專業(yè)人才，并不斷創(chuàng)新，提高投資技術(shù)效率，進而提升我國低碳產(chǎn)業(yè)上市公司整體投資效率.低碳產(chǎn)業(yè)相對于其他產(chǎn)業(yè)受自然環(huán)境因素的影響比較大，在現(xiàn)有的市場條件下，企業(yè)在技術(shù)和規(guī)模收益等各方面都存在很大的不確定性，因此，低碳產(chǎn)業(yè)更應(yīng)加大對人力資本的投資，盡快解決技術(shù)難題，將企業(yè)投資的綜合效率調(diào)整到最佳狀態(tài).

4 研究局限與展望

DEA的C2R模型可以同時檢驗企業(yè)的規(guī)模有效性和技術(shù)有效性，但在評價企業(yè)投資效率時只是把評價對象分為有效和無效兩大類，無法進一步細分有效決策單元DMU(θ=1)之間的差異，因而有時難以滿足投資決策的要求.進一步的研究應(yīng)綜合運用DEA方法的各種模型對企業(yè)投資效率問題進行更加細致的評判，以更好地為企業(yè)投資效率的改進提供參考.

參考文獻

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