陳 豐

(福建師范大學 經(jīng)濟學院，福州 350108)

風險投資由于具備資金分散募集和投資分散組合的特點，加之獨特的運作方式和管理模式，能較好地吻合高新技術(shù)及中小企業(yè)的發(fā)展要求。在實踐中，美國硅谷奇跡、臺灣新竹高新科技園、以色列高新產(chǎn)業(yè)等發(fā)展經(jīng)驗以及中國的新浪、搜狐、盛大、騰訊等一大批優(yōu)質(zhì)企業(yè)的迅速成長，無不顯示著風險投資對創(chuàng)新經(jīng)濟發(fā)展的強勁推力。福建風險投資業(yè)發(fā)展相對緩慢，無論在規(guī)模上還是在管理資本額度上都落后于國內(nèi)發(fā)達省市。因此，我們應適應風險投資業(yè)的未來發(fā)展趨勢，健全政策法規(guī)，加大扶持力度，引導社會資本參與，規(guī)范機構(gòu)運作，逐步提高我省風險投資業(yè)發(fā)展水平。

1 風險投資概述

1.1 風險投資定義

風險投資是指向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對成熟后主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式。風險投資行業(yè)可以說是前途叵測、成功與否的不確定性很大的行業(yè)，因此，風險投資從某種意義上說是風險投資家的一種主動承擔風險的行為，其投資目標也不僅僅在于股息、紅利的獲取，而在于獲得巨額的風險資本增值。

1.2 風險投資特征

(1)投資對象不同。風險投資多以那些高技術(shù)的創(chuàng)新型中小企業(yè)為投資對象。由于技術(shù)創(chuàng)新本身的復雜性和每一道程序上的不確定性，使得技術(shù)創(chuàng)新面臨著很大的風險，如果創(chuàng)新成功，創(chuàng)新主體將會獲得超額利潤;如果創(chuàng)新失敗，則會遭受巨大的損失。因此，風險投資不僅會有可能獲取巨額的利潤，也有可能遭受巨額的損失，即高風險與高收益并存。

(2)投資方式不同。風險投資家不僅向投資企業(yè)提供資金，更重要的是參加投資企業(yè)的產(chǎn)品開發(fā)、商業(yè)生產(chǎn)、人員安排及市場銷售等日常經(jīng)營管理活動，為企業(yè)提供一系列的咨詢服務，以彌補創(chuàng)業(yè)家在這方面的不足，增大風險企業(yè)的價值。

(3)投資周期不同。風險投資屬于長期投資，一般需3－5年，甚至7－10年。其投資周期往往要經(jīng)歷產(chǎn)品研發(fā)、產(chǎn)品試制、產(chǎn)品試產(chǎn)、規(guī)模生產(chǎn)、市場銷售等階段，直到被投資企業(yè)被兼并收購或者公開上市時，風險投資家才能退出風險企業(yè)，獲取利潤。

1.3 風險投資構(gòu)成要素

(1)風險資本。風險資本通常是指以私募方式募集的資金，包括政府資金、上市公司資金、養(yǎng)老基金以及個人資金等，它以一定的組織形式擬投資于未上市的科技型中小企業(yè)以謀求高額回報。提供風險資金的人稱為風險投資者，他們是風險投資公司的股東。

(2)風險投資企業(yè)。風險投資企業(yè)是指風險投資家把所吸納掌管的風險資本有效地投入富有盈利潛力的高科技企業(yè)以獲取資本報酬的企業(yè)。風險投資企業(yè)的組織形式可以有多種，但目前其最有效率的組織形式是有限合伙制。有限合伙制由有限合伙人和一般合伙人組成，前者是風險資本的主要提供者，后者則為通常意義上的風險投資家或經(jīng)理人。

(3)風險企業(yè)。風險企業(yè)即風險投資的對象，從規(guī)模和行業(yè)上看，風險企業(yè)往往是處于高成長行業(yè)的中小企業(yè)，如信息技術(shù)、生物科技、新能源企業(yè)等。風險企業(yè)一般擁有較多的無形資產(chǎn)，對企業(yè)領(lǐng)導者的管理能力和市場敏銳度也有更高的要求。

2 福建風險投資業(yè)現(xiàn)狀

1992年，原福建省科委對建立風險投資基金、成立風險投資公司等課題著重進行研究，不過最終這項工作沒有開展起來。2000年底，福建華興風險投資有限公司注冊成功，標志著福建省風險投資事業(yè)的正式啟動。近年來，隨著政府對風險投資業(yè)支持力度的加大，福建省風險投資業(yè)有了較快的發(fā)展。最新數(shù)據(jù)顯示，2009年，福建省創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)數(shù)量為13家，管理資本總額為33.7億元。據(jù)中國科學技術(shù)發(fā)展戰(zhàn)略研究院科技投資研究所對有效樣本數(shù)的統(tǒng)計分析，2009年福建不同規(guī)模創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)的數(shù)量分布為:5000萬元以下的占30%，5000萬－1億元的占20%，1億－2億元的占10%，2億－5億元的占10%，5億元以上的占30%。在創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)的資本來源上，福建省以政府出資為首，占30%左右的比例，其次為企業(yè)出資，占20%左右，另外國有獨資機構(gòu)出資也占10%左右。在創(chuàng)業(yè)風險投資的項目投資強度上，福建省為1441萬元，處于全國中下等水平。

近年來，福建省風險投資業(yè)雖然取得了較大的進步，但總體來說仍處于起步階段，與國內(nèi)發(fā)達省份仍有較大差距，主要存在以下幾方面的問題:

2.1 保障風險投資健康發(fā)展的政策法規(guī)不健全

目前，福建省缺乏類似于我國臺灣地區(qū)于1983年發(fā)布的《風險投資業(yè)管理規(guī)則》的風險投資總法規(guī)，以對風險投資的業(yè)務、投資范圍、資金管理等進行規(guī)范。另外，風險投資市場機制不健全，還沒有形成完善的投入、交易、轉(zhuǎn)讓、退出等市場體系，難以保障風險資本的投資效益。

2.2 創(chuàng)投機構(gòu)少，資本規(guī)模小

2009年，福建省創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)數(shù)量和管理資本總額雖然與2008年相比有了較大的進步，但仍落后于國內(nèi)發(fā)達地區(qū)，見表1所示。

表1 2009年部分地區(qū)創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)數(shù)量及其管理資本總額

從表1可看出，2009年福建省創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)數(shù)量和管理資本總額要落后于北京等發(fā)達地區(qū)，尤其是江蘇省。江蘇省創(chuàng)投數(shù)量和資本額度分別達到了156家和453.7億元，其發(fā)展程度要遠遠高于福建省。

2.3 民間資本尚未充分調(diào)動

2008年政府出資和政府背景的國有獨資投資機構(gòu)出資所占的比例為30%左右，2009年這個比例達到了50%左右，政府成為創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)的主要資本來源和推動力量，而廣大的民間資本則未充分調(diào)動起來。創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)以政府出資為主，一方面致使創(chuàng)投機構(gòu)具有強烈的政府背景和官僚色彩，容易產(chǎn)生“所有者虛位”和“道德風險”問題，從而降低投資效益;另一方面，也導致創(chuàng)投機構(gòu)的資金總量不足，限制了創(chuàng)投機構(gòu)規(guī)模的擴大。

2.4 企業(yè)科技創(chuàng)新水平不高

2009年福建省科技活動產(chǎn)出指數(shù)為18.23，居全國第28位，僅比2008年提高了1位。2009年福建科技進步環(huán)境指數(shù)為49.68，居全國第15位，比2008年提高了兩位?？傮w來講，福建省科研力量弱小，真正有條件、有能力進行科技創(chuàng)新的企業(yè)鳳毛麟角，而真正有科研開發(fā)實力的高等院校、科研院所也不多，影響了整個地區(qū)的企業(yè)創(chuàng)新水平。風險投資的投資對象以科技型企業(yè)為主，沒有企業(yè)的科技創(chuàng)新，風險投資將無處可投。

2.5 缺乏高素質(zhì)的風險投資人才

目前，福建省風險投資領(lǐng)域人力資源開發(fā)滯后，風險投資機構(gòu)從業(yè)人員大多數(shù)是半路出家，專業(yè)知識素質(zhì)、經(jīng)營管理經(jīng)驗和職業(yè)道德水平均有待提高，具備國際視野，兼顧投資組合、公司理財、知識經(jīng)濟、法律等領(lǐng)域的復合型風險投資家和職業(yè)經(jīng)理人奇缺，嚴重制約了整個行業(yè)水平的提升。

3 現(xiàn)代風險投資業(yè)的發(fā)展趨勢

縱觀國內(nèi)外風險投資業(yè)的發(fā)展，可以看出，現(xiàn)代風險投資業(yè)主要是朝以下幾個趨勢發(fā)展的:

3.1 風險投資機構(gòu)管理資本規(guī)模呈放大趨勢

據(jù)中國風險投資研究院所做的樣本機構(gòu)調(diào)查顯示，2009年，中國風險投資機構(gòu)中管理資本額在5億元以上的機構(gòu)有58家，占總機構(gòu)數(shù)的32.40%，而在2005年當年及以前的年份中，這個比例還不到20%，到2006年，達22.1%，2007年和2008年均達到30%以上?？梢姡芾泶笠?guī)模資本的風險投資機構(gòu)數(shù)量在不斷增加。

3.2 非金融類大企業(yè)成為風險投資最大的資金來源渠道

據(jù)中國風險投資研究院所做的樣本機構(gòu)調(diào)查顯示，2009年，中國風險投資源于內(nèi)地的資金結(jié)構(gòu)中，非金融類企業(yè)提供了259.07億元，占32.75%的最大比例。同時，在2003－2008年，非金融類企業(yè)所提供的資金也超過其他機構(gòu)和個人所提供的資金，均占據(jù)當年最大的資金來源比例。在美國，1984年風險投資的資金來源中，大企業(yè)僅占8.7%，到1997年，這一比例已上升到30%，通用電氣、朗訊科技、微軟、IBM、摩托羅拉、英特爾、科大和國際數(shù)據(jù)集團(IDG)等世界著名的大公司都投入巨資建立風險投資公司或風險投資基金，或者直接向創(chuàng)業(yè)企業(yè)注入資金。在日本，大企業(yè)投入的資金占風險投資資金來源的46%，一些日本大公司如豐原集團、電報電話公司、壽險公司、三洋公司等紛紛成立了風險投資公司。

3.3 風險投資趨于理性化和有序化

2000年美國風險投資總規(guī)模達到最高峰的1043.8億美元，投向項目同樣達到最高的7812個，隨后，投資規(guī)模和投資項目均有所下降，到2009年前三季度，其分別為115億美元和1789個。在歐洲，風險投資也經(jīng)歷著同樣的低靡期。歐洲風險投資總規(guī)模和投資項目數(shù)從2000年的最高峰222.5億歐元和3905個下降到2008年的54億歐元和762個。在中國，據(jù)中國風險投資研究院的樣本數(shù)據(jù)調(diào)查顯示，2007年我國所抽取的樣本機構(gòu)風險投資規(guī)模從上一年的143.64億元增加到398.04億元，投資項目數(shù)從上一年的371個增加到741個，增幅很大。但到2008年和2009年，風險投資規(guī)模和投資項目數(shù)均有小幅下降，風險投資表現(xiàn)得更加穩(wěn)健。

風險投資的回落固然與經(jīng)濟增速放緩和股票市場低迷有關(guān)，但這也反映了風險投資正在進入一個自行調(diào)整期，擺脫過去的盲目投資和無序發(fā)展狀態(tài)，開始向理性化和有序化方向發(fā)展:①風險投資機構(gòu)將更加重視項目和行業(yè)的選擇。從2003年到2008年，中國風險資本投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的項目數(shù)占總項目數(shù)的比例一直保持在60%以上，其中2005年達到最高值78.3%。在歐洲，2008年風險資本投資于生物制藥、軟件、通訊網(wǎng)絡和半導體四大高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資額度占總額度的比例達67%?？梢姡咝录夹g(shù)產(chǎn)業(yè)將日益成為風險投資的熱點。②風險投資區(qū)域?qū)⑷找婕谢?。為了最大限度地降低交易成本和市場風險，風險投資越來越向高新技術(shù)園區(qū)、風險投資集聚區(qū)域集中。如美國的風險投資主要集中在硅谷和新英格蘭地區(qū)，英國的風險投資集中于東南部的大倫敦地區(qū)，加拿大的風險投資集中在渥太華和魁北克地區(qū)，我國的風險投資主要集中在長三角和珠三角地區(qū)。

3.4 企業(yè)并購和回購日益成為風險投資退出的兩大主要途徑

公開上市雖然是風險投資機構(gòu)最佳的退出途徑，但由于要求較高，操作較復雜，并沒有成為風險投資機構(gòu)主要的退出方式。2001年美國風險投資通過企業(yè)并購退出的案例數(shù)為353個，而通過公開上市退出的案例數(shù)為41個，之后通過企業(yè)并購退出的案例個數(shù)基本保持在300多個，而通過公開上市退出的案例個數(shù)卻不穩(wěn)定，到2008年，其數(shù)量為6個，2009年前三季度為8個。在中國，風險投資機構(gòu)分別通過企業(yè)收購和回購退出的比例在2003至2008年間交叉占據(jù)了第一和第二的位置，而通過上市退出的比例雖有所增加，但仍然不能成為主要的退出方式。

3.5 風險投資日趨國際化

一是許多國家和地區(qū)為了開拓國外新興市場，通過在境外設立的獨資或合資的風險投資基金或風險投資公司直接向所在地區(qū)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行投資，以鼓勵本國風險投資“走出去”。如1997年，新加坡經(jīng)濟發(fā)展局宣布設立風險資本，由政府和民間機構(gòu)共同籌集約1億新元的風險基金，以支持本國的風險投資公司向印度尼西亞和中國等國家進行投資。二是積極創(chuàng)造條件大力引進國外風險資本以發(fā)展境內(nèi)的風險投資。如以色列政府明確提出在世界經(jīng)濟舞臺上其競爭優(yōu)勢在于高新技術(shù)，并采取允許高新技術(shù)企業(yè)向外國投資者出售等一系列有利于吸引外資的措施把外國風險資本“請進來”。三是國內(nèi)風險投資機構(gòu)與境外風險投資機構(gòu)建立策略聯(lián)盟關(guān)系，即鼓勵國內(nèi)風險投資機構(gòu)與境外風險投資機構(gòu)形成密切的戰(zhàn)略投資伙伴關(guān)系，以做到優(yōu)勢互補，相互協(xié)作，聯(lián)合投資，取得風險投資的長遠發(fā)展。

4 福建風險投資業(yè)發(fā)展策略

4.1 建立健全風險投資政策法規(guī)體系

政府應出臺總領(lǐng)性質(zhì)的政策法規(guī)，對福建風險投資在資金募集、資本管理、投資范圍、資本退出以及人才培訓等方面做出系統(tǒng)性的規(guī)定;要完善知識產(chǎn)權(quán)保護方面的法律法規(guī);研究制訂《關(guān)于加快建設特色鮮明的海峽西岸經(jīng)濟區(qū)區(qū)域創(chuàng)新體系的若干意見》，加快推進區(qū)域創(chuàng)新體系建設;研究制定《關(guān)于福建省扶持和引導新型研發(fā)和成果轉(zhuǎn)化組織的實施辦法》，建設一批科技創(chuàng)新基地，優(yōu)化結(jié)構(gòu)布局和研究方向，加強科技創(chuàng)新和成果轉(zhuǎn)化，提升高校作為知識創(chuàng)新主體的能力與效用。

4.2 制定實施有效的財稅扶持政策

對福建省的風險投資機構(gòu)，自投資之日起兩年內(nèi)，若經(jīng)濟收益率達不到銀行貸款利率水平，每年由政府財政按其投資總額以當年銀行利率的1/3給予補助。在稅收方面，建議下調(diào)福建省風險投資企業(yè)的所得稅率，參考值可在20%左右。對于提供創(chuàng)業(yè)資本的個人，在持有風險投資機構(gòu)股份2年后可以抵扣其應繳未繳個人所得稅稅款的50%，刺激個人的投資熱情。當創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資項目發(fā)生虧損時，可以用這個虧損數(shù)額或一定比例的虧損數(shù)額直接沖抵投資企業(yè)其他來源收入應繳的所得稅額，降低企業(yè)的稅負。

4.3 構(gòu)建多層次的風險資本退出機制

聯(lián)合中國證監(jiān)會福建監(jiān)管局、省財政廳以及福州、廈門和泉州市政府成立福建省國家級高新區(qū)非上市股份有限公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點工作領(lǐng)導小組，負責推進代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點的相關(guān)事宜。建立試點后備企業(yè)資源的篩選工作機制，建立股份轉(zhuǎn)讓試點情況通報制度，對重大工作及時通報。要出臺試點配套政策，著力構(gòu)建扶持“新三板”的良好政策環(huán)境。對于以非國有形式設立的風險投資企業(yè)法人要做出專門的破產(chǎn)法律規(guī)定，同時建立方便、快捷、有效、合理的風險企業(yè)清算破產(chǎn)程序，提高清算破產(chǎn)的市場透明度和清算效率，真正能協(xié)助風險投資機構(gòu)及時抽身而出，避免更大的損失。

4.4 鼓勵引導社會資本參與風險投資業(yè)

福建省民營企業(yè)從事風險投資十分活躍，通過動員民間資本提高風險投資的總規(guī)模，減少政府投資的份額，是福建省風險投資的長期發(fā)展戰(zhàn)略。可對現(xiàn)行的養(yǎng)老基金等基金的相關(guān)條例作出修改和補充，適當放寬相關(guān)的投資限制，可參考比例控制的投資方式，允許一定比例的保險基金、養(yǎng)老基金、住房公積金以及商業(yè)銀行存貸差額資金等參與風險投資，以解決福建創(chuàng)業(yè)資本有效供給不足的問題。政府應該充分利用香港及其他國際金融市場，加大吸引外資的工作力度，大力發(fā)展外資和中外合資創(chuàng)業(yè)基金。同時，要加緊出臺政策法規(guī)，全面而系統(tǒng)地規(guī)范境外風險投資機構(gòu)的經(jīng)濟行為，少一些政府干預，多一些市場調(diào)節(jié)，明確其應該享受的優(yōu)惠政策，保護外商投資者的合法權(quán)益。

4.5 營造良好的風險投資環(huán)境

積極營造培養(yǎng)、重用和吸引風險投資人才的良好環(huán)境，形成一整套人才的引進、培養(yǎng)、使用、評價和激勵機制;營造有利于人才雙向流動、合作渠道暢通、合作方式多樣的科技合作及人才流動機制，為科技合作創(chuàng)造良好的人事環(huán)境。要在全社會范圍內(nèi)營造尊重知識、尊重創(chuàng)造、尊重個性、不畏失敗、以人為本的創(chuàng)業(yè)文化和包容文化以及想干事、能干事、干成事的良好氛圍。在保證專業(yè)知識過硬的基礎(chǔ)上，更加注重對進取精神、敢于冒險的素質(zhì)的培養(yǎng)，提升整個行業(yè)的投資水平和從業(yè)人員素質(zhì)。

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